2023年(nián)前4个月，尽管美国通(tōng)胀高企(qǐ)，美联(lián)储持(chí)续加息，但是美股指(zhǐ)数仍反弹。2022年12月(yuè)31日-2023年4月30日(rì)标普500指数上涨(zhǎng)8.59％；道琼斯工业指(zhǐ)数上涨2.87％。欧(ōu)洲(zhōu)市场方面，欧元区STOXX50同(tóng)期上涨14.91％；富时(shí)100上涨5.62％。同期，中国(guó)香(xiāng)港(gǎng)市场方面：恒生指数上涨0.57％；恒生科(kē)技指数下跌5.5％。同期，中国内地(dì)方面，沪深300指(zhǐ)数(shù)上涨4.07％。

　　全球(qiú)基金方面，来(lái)自(zì)香港投资基金公会的(de)数据显(xiǎn)示，截至4月(yuè)29日(rì)，于中国(guó)香港注册的基金中，中(zhōng)国股票基金（投(tóu)向(xiàng)中国市场）2023年净值下跌2.97％，同期欧洲（不含(hán)英国(guó)）地区股票基(jī)金净值(zhí)上涨(zhǎng)14.24％；北美地区股票基金净值上涨(zhǎng)7.23％。时间拉长，过去6个月以来，中国股票基金净值上(shàng)涨(zhǎng)21.71％；同(tóng)期，欧洲地区（不含(hán)英国）股票基金(jīn)净值上涨27.80％；同期，北美(měi)股票基金净值上涨6.56％。

　　来源(yuán)：香港投资基金公会网站

　　经过前四个月(yuè)跌宕起伏， 全球市场接下来如何演绎？

　　日前(qián)，以下五大机构代表接受本报采访解析他们(men)对于市场动态的看法，以帮助投资者把脉今年剩余时间投资。他们(men)是(shì)：

　　摩(mó)根资产管理常务董事、亚太区首席市场策(cè)略师许长泰

　　南方东英CEO丁(dīng)晨

　　瑞银(yín)财富管(guǎn)理亚太区投资总监及宏(hóng)观经济主管(guǎn)胡一帆

　　博时基金（国(guó)际(jì)）有限公(gōng)司 基金经(jīng)理卢里

　　上述机(jī)构人士认(rèn)为，2023年剩(shèng)余时间美国(guó)陷(xiàn)入(rù)衰退几率较大。中(zhōng)国经济(jì)复(fù)苏(sū)步(bù)入轨(guǐ)道，若后续(xù)房地产等持续发力，中国经(jīng)济持续(xù)快速复苏可(kě)期。随着美元走弱，后(hòu)续人(rén)民币(bì)等其它非(fēi)美(měi)货币可能会获得支撑。 谈(tán)及(jí)近(jìn)期“火”出圈的人(rén)工智能，机构人士(shì)认为(wèi)人工智能将为各(gè)个行业带来巨变，其(qí)中硬件类公司(sī)可能获得较为确(què)定的(de)机会(huì)。

　　如(rú)何看(kàn)待今年剩(shèng)余时间全球经济走势？

　　许长泰(tài)：目前，美国银行要么主动(dòng)收紧信贷(dài)条(tiáo)件(jiàn)，要么因为存款外(wài)流，被动收(shōu)紧信贷(dài)。这(zhè)样一来，企业、家(jiā)庭部门能获得的贷款增长放(fàng)缓。虽然个(gè)人消费相对(duì)稳定，但是到了下(xià)半年美国经(jīng)济衰退的风险较为显著。

　　美国(guó)之外，2023年欧(ōu)洲跟日本可能实现稳定增长，但不是快速增(zēng)长。日本方面内(nèi)需跟服务业获诸(zhū)多因素支持。亚(yà)洲(zhōu)地区中国，日本过(guò)去几年(nián)受到疫情影响，2023年(nián)中、日(rì)从(cóng)疫情当中恢复过来。2023年(nián)，在摩根(gēn)资产管理看来(lái)，日本的经济表现(xiàn)不会太差，对中国持更加乐观态度。中国经(jīng)济复(fù)苏在全(quán)球(qiú)起着(zhe)引领作用。但是，如果要中国(guó)经济复(fù)苏更稳固，更全面，还(hái)需要企业投(tóu)资、房地产发力。

　　南(nán)方东英CEO丁(dīng)晨(chén)：目前市(shì)场(chǎng)对中国经济在2023年的复苏抱有较高(gāo)的期望，尤其是在第一季度超出预期的情(qíng)况下，市(shì)场普遍认为今年(nián)会实现5.5％以上的增长(zhǎng)。但(dàn)是对于(yú)欧美经济的预(yù)期则有所保留。我(wǒ)们认为中(zhōng)国仍在复苏的(de)道路上。如(rú)果下半年财(cái)政和(hé)地产方面(miàn)有所表现，将会加快(kuài)复(fù)苏进(jìn)程。目(mù)前来看，经济复苏的压力主要来自外需减弱和内(nèi)需恢复(fù)尚需(xū)时间(jiān)，市场流动性和信贷宽松程度(dù)没有实质性压力。

　　在现有通(tōng)胀环境下(xià)，高利(lì)率几(jǐ)乎是(shì)美国和欧洲的唯一选择，但是高利率环境对经(jīng)济(jì)的压制作用会降低(dī)欧美经济的(de)预(yù)期。日(rì)本目前处(chù)于一(yī)个极端(duān)宽(kuān)松货币(bì)政(zhèng)策拐(guǎi)点，但是目前(qián)新(xīn)任日(rì)本央(yāng)行行长(zhǎng)表现出会维持(chí)货币政策不变的策(cè)略。

　　胡一帆：2023年美国GDP增长会从2022年的(de)2.1％降至0.8％，2024年将进(jìn)一步降至0.3％。中国(guó)方(fāng)面，我(wǒ)们认为GDP将从去年的(de)3％，升(shēng)至2023年的5.7％，明年会保持在(zài)5.2％以上(shàng)。欧元区的GDP增长则将从去年的3.5％降至2023年的0.8％，到2024年(nián)小幅反弹至1.0％。我(wǒ)们对日本(běn)GDP增长的预(yù)期则是从去年的1.0％升至2023年的1.3％，2024年则是(shì)1.2％。

　　卢里(lǐ)：美国商品通胀压力已见(jiàn)顶，服务(wù)业通胀具韧性(xìng)，但(dàn)中期就业料将持续(xù)修复，核心通胀中枢震荡(dàng)下(xià)行。预(yù)计美国(guó)经济在(zài)2023年(nián)末或2024年初进入温和衰(shuāi)退(tuì)。

　　中国(guó)：在疫(yì)情和(hé)地产等多重约束因素缓和(hé)、以及周期性因(yīn)素(sù)作用下(xià)，经(jīng)济本身就有趋(qū)势性的内生修复动力，并不需要太强的政策刺激，从(cóng)趋势(shì)上看无(wú)论经济增长还是企(qǐ)业盈利的修(xiū)复，目前都处在(zài)一个中(zhōng)周(zhōu)期修(xiū)复趋势的开端(duān)，远没(méi)有到(dào)讨论修复是否结束、以及修复(fù)力度最大的阶段(duàn)已经过去等(děng)问题。欧洲：受益(yì)于(yú)能源价格(gé)显著回落及冬季(jì)天气较(jiào)预期温(wēn)和等，欧洲(zhōu)经(jīng)济已避开冬(dōng)季陷入严重衰(shuāi)退的最坏情况。日本：政策方面，日银新总裁植田和男维(wéi)持宽松的(de)政(zhèng)策立场(chǎng)，短期调整货(huò)币政策区间可(kě)能(néng)性(xìng)不高，但2023年内仍有可(kě)能对曲线控制政策(cè)进(jìn)行调整。

　　王昕杰：我们认为(wèi)未来一(yī)年(nián)美国有80％的概率进入衰退。美国银行业的(de)风波(bō)提升了衰退概率，劳工市场有潜(qián)在降温的可能。随着劳工(gōng)参(cān)与率的(de)提高，以及(jí)新增(zēng)就业(yè)的下降，未来失业率(lǜ)有抬(tái)升的(de)可能，这将(jiāng)会是导(dǎo)致美国经济名义上(shàng)进入衰退，最(zuì)主要的推动(dòng)力。

　　由于冬季异(yì)常温暖，欧元区的(de)经济(jì)表现好(hǎo)于预期。欧元区未(wèi)来12个月出现衰退(tuì)的(de)机会(huì)为60％。该地(dì)区(qū)面临的通胀问题比美(měi)国更为(wèi)持久。因此(cǐ)，我们预计欧洲央行(xíng)将再次加息50个(gè)基点(diǎn)，将存(cún)款利率提高至(zhì)3.5％，并在今(jīn)年余下时间保持这一水平。中国经济的强(qiáng)势(shì)复苏，是全球经济(jì)增(zēng)长“混(hùn)沌”中的“启明星”，3月宏(hóng)观(guān)数据进一步好转，增强了(le)投资(zī)者(zhě)对于国内经(jīng)济增长复苏的信心。

　　后续美联储(chǔ)加息(xī)节奏如何？

　　许长泰(tài)：5月美联储已经最后一次加息(xī)了。虽然说通胀还没有回到美(měi)联储(chǔ)的政策(cè)目标。但是3月份开始，银行(xíng)出现问(wèn)题，这都是高利率(lǜ)环(huán)境带(dài)来(lái)冷却经济的副作用(yòng)。在整体通胀数(shù)据逐步往下走的(de)环境之(zhī)下，企业信心也开始是越(yuè)走(zǒu)越弱(ruò)。美联储(chǔ)今年加息(xī)或(huò)许已经结(jié)束(shù)。

　　美(měi)联储(chǔ)可能要到了明年上半年才会(huì)认真(zhēn)的去考虑降(jiàng)息。虽然(rán)说通胀见顶(dǐng)回落，但是(shì)回落的速度不够快，而且美联储(chǔ)主席鲍威尔在过去的半年12个月(yuè)多次提到，他宁愿经济出现一个温和的经(jīng)济衰退。可(kě)见，他对于降(jiàng)低通胀的决心还(hái)是非常明显的，就(jiù)是他宁愿牺牲经(jīng)济增长一部分来抑制通胀(zhàng)。

　　丁晨：经过最近的银行业问题(tí)，市场对(duì)美联储加息的预(yù)期发生(shēng)了较大(dà)波动(dòng)。目前(qián)市场预计，5月份(fèn)的加息(xī)会(huì)是最后一次，然后(hòu)在(zài)第四季度开(kāi)始逐步(bù)调整利率水平，以实现利率的正(zhèng)常(cháng)化（即降息）。对资本(běn)市场来说，这是(shì)个好消息(xī)，因为高利率(lǜ)环境导致(zhì)美元流(liú)动性下降(jiàng)和投(tóu)资成本急剧上升，这已经(jīng)在全球资本市场上(shàng)反映出来了。不论是美(měi)国的(de)银行业还是高收(shōu)益债券领域，都(dōu)出现了流动性和短期成本上升带来的(de)冲击。

　　胡一帆:我们认(rèn)为美联储最(zuì)近一次加息后，进(jìn)入观望(wàng)态势(shì)。现在市场普遍预期从今年三季度开始，美国将进入一个技(jì)术(shù)性衰退，可能(néng)在年底会有(yǒu)一次减息。但是美联储现在论调还是比较的(de)鹰(yīng)派，至少从美联储(chǔ)官(guān)员的点阵(zhèn)图看，大部分美联(lián)储(chǔ)官员都认(rèn)为在2024年前不会减息，与(yǔ)市场预(yù)期(qī)有一定的差距。当然，我们要动态地看(kàn)问题，应根据未来几个月美国经济(jì)的实际情况去做出(chū)调整。

　　卢里(lǐ)：预计5月美(měi)联储加息后进入(rù)了观察(chá)期。短期，联储(chǔ)将在控通(tōng)胀及防范金融风险之间争取平衡。后续(xù)如果美国金融体系风险继(jì)续累积并形成进一步的风(fēng)险事件，可能会推动联储更早转(zhuǎn)向。美国经济衰退终局确定性(xìng)较(jiào)高，在此情景下(xià)，长久期的(de)利率债、高评级信用债会在(zài)大类资产中取得相对(duì)较好表现。

　　王昕杰：目前来看，美联储可(kě)能在下半年降(jiàng)息(xī)50个基点。虽然美联储结束加息周(zhōu)期及随后的宽松政策(cè)可(kě)能利好股市，但是这仅在没有衰退接踵而至时(shí)成(chéng)立。多数情(qíng)况下(xià)，只有经济(jì)状况触底才会构成股市反弹的充分条件。与(yǔ)股票不同，政府(fǔ)债收(shōu)益率的(de)表现在美联储(chǔ)加息接近尾声时通常更容易预测。一直(zhí)以来，10年(nián)期政(zhèng)府(fǔ)债收益(yì)率的高位几乎(hū)总是在最后一次加(jiā)息前后出现，然后在接下来(lái)的12个月平均下(xià)跌70个基点，原(yuán)因是(shì)增长放缓及(jí)通胀下降(jiàng)压低了(le)收益率。

　　怎(zěn)么看AI带来的(de)投资机会？

　　许长泰：首先(xiān)，一(yī)季(jì)度(dù)，A股 AI相关的企业已经录得一定(dìng)的(de)上涨。就如(rú)“淘(táo)金热”的时候，做工(gōng)具的大概率能赚(zhuàn)钱。工(gōng)具(jù)率先获(huò)得利好，这是比较自然的逻(luó)辑。其次，AI会给现(xiàn)有的(de)公司带来哪些变化，这是我们需要(yào)思考的问题。例如广告公(gōng)司，AI是否可以进一步(bù)提升它的投放(fàng)精准度(dù)。不(bù)过，考虑到部分国家叫(jiào)停了Chat-GPT的使用。这里的不确定性是比较(jiào)高的。第三，中国有庞大的市场，政府积极的在推动数字化的(de)进程，我们认为中国(guó)有非(fēi)常大的潜力。

　　丁晨(chén)：大模型在训练(liàn)环(huán)节和推(tuī)理环节(jié)都需(xū)要消耗大(dà)量的算力，涉(shè)及到的硬件(jiàn)领域包括由(yóu)CPU、GPU或ASIC芯片、存储芯片构成的服(fú)务(wù)器，以及配套的交(jiāo)换机、光模(mó)块；自去年年底以来(lái)，产业(yè)链已经陆续收到了上(shàng)述硬件产品环节(jié)的订单上修。

　　大模型主要(yào)涉及(jí)两(liǎng)类产(chǎn)品(pǐn)，一类是公有云(yún)上部(bù)署的大模型，包括(kuò)模(mó)型的API接口调用、模型merry什么意思 merry是彩虹社的吗(xíng)的分布式(shì)计算(suàn)部署、数据库等中间件，主(zhǔ)要面向to-C类的终端场(chǎng)景，主(zhǔ)要基于生成的(de)字(zì)段数（token）来收费；另一类是部署到私有云上的大模型，主要面向(xiàng)to-B类的终端场景，主要根(gēn)据部署成(chéng)本来收费；应用场景落(luò)地较为多元，在(zài)搜索、文档(dàng)处理、文学艺术创作、金融、电商、企业内部管(guǎn)理(lǐ)都有非(fēi)常(cháng)多可以探索落地的案例(lì)，在未来2-5年(nián)将会呈现出百花(huā)齐放的(de)格局，投资机会主(zhǔ)要来源(yuán)于下游潜在(zài)的目标用户群体规模较大、用(yòng)户的付费意愿强或者用户的(de)使用时长较长的(de)场景。

　　胡一(yī)帆(fān)：ChatGPT一定会颠覆很多(duō)行(xíng)业。与此同时(shí)，我们看到，中国高度重视数(shù)字(zì)经济(jì)，尤其是(shì)大数据、硬(yìng)科技和软科(kē)技的发展，今年成立了国家数据局，国务院重(zhòng)组科技部，三大运营商都加大了(le)在数据方(fāng)面的投(tóu)入，中国的云(yún)企业也发展迅(xùn)速。

　　我们(men)尤其看好(hǎo)亚(yà)洲半导体的(de)发展。该(gāi)板块目(mù)前估值处于历(lì)史低(dī)位，随着(zhe)去库(kù)存的稳步推进，半导(dǎo)体板块在今后的6-10个月会有所改善(shàn)。拥有众多半导(dǎo)体企(qǐ)业的韩国市场则将是亚洲上(shàng)升空间(jiān)最大的市场。

　　此外，A股的精选科技主题也(yě)将有(yǒu)不(bù)俗(sú)表现(xiàn)，因为很多(duō)中国的科(kē)技企业在后疫情时代(dài)，会更关注利润和现金流(liú)，从而产(chǎn)生一(yī)些可以(yǐ)跑赢大盘(pán)的机会。

　　卢里(lǐ)：AI大模(mó)型（特别是机器学习与深度学(xué)习模型(xíng)）的发(fā)展将(jiāng)带(dài)来以下方(fāng)面的投资机(jī)会：AI芯片，AI模型的训练与推理需要大量的(de)算力(lì)，这(zhè)将带动AI专用芯片的(de)需求与发展。云计算(suàn)服务，AI模型(xíng)需要庞大的数据集和计算资源(yuán)进(jìn)行训练，这将推动公共云(yún)服务商的(de)发展。数(shù)据(jù)服务，AI模型需要海量数据进(jìn)行训练，数据采(cǎi)集、清洗和标注(zhù)服务将(jiāng)大有(yǒu)可为(wèi)。AI软件与服务，在(zài)各(gè)行业内(nèi)，AI模型将被广泛应用，企业将大举(jǔ)采(cǎi)购各(gè)类AI软件(jiàn)与服务(wù)，如机器视觉(jué)、自(zì)然语(yǔ)言处理(lǐ)、机器(qì)人等以满足自动(dòng)化的需求。

　　埃(āi)隆·马斯克（Elon Musk）和一群人(rén)工智(zhì)能专家及业界高管呼吁(xū)暂停开发(fā)比(bǐ)OpenAI新发布的GPT-4更(gèng)强大的系统。对此，你怎么看？

　　胡一帆(fān)：在一定程度(dù)上增(zēng)加(jiā)公众对AI技术研发(fā)的(de)知情(qíng)权以及行业(yè)自律(lǜ)是(shì)有其(qí)必(bì)要性的。一方(fāng)面，知(zhī)名人士的(de)呼(hū)吁显(xiǎn)示出行业内对人(rén)工智能安全与可控性的(de)高度(dù)重视，这有助于提高(gāo)公众对此的认识，同(tóng)时促(cù)进相关(guān)法规(guī)与标准的(de)出台。暂(zàn)停开发更强大(dà)的模型有助于(yú)行(xíng)业理(lǐ)解现有(yǒu)模型的风(fēng)险与影响，为下一代(dài)模型的管控奠定基础。OpenAI发布的GPT-4模型已(yǐ)足够强大，需要一定时(shí)间观察其对社会(huì)产生(shēng)的影响。但另一方面，依靠(kào)公众人士发起的自律性暂停可(kě)能难(nán)以有效(xiào)执行。人工智能(néng)行业内竞争激烈，暂(zàn)停(tíng)进(jìn)一步研究难以形成广泛共(gòng)识，领先机(jī)构会(huì)继续推进研究旨在保持竞(jìng)争优(yōu)势。

　　丁(dīng)晨：业界呼吁暂停(tíng)开(kāi)发更强大(dà)的生(shēng)成(chéng)式AI 模型，并非技术发展方向出现了偏差，而更多是出于(yú)对监(jiān)管缺(quē)失的担忧，因而呼(hū)吁社会(huì)思(sī)考(kǎo)在使(shǐ)用过(guò)程中产生的法(fǎ)律(lǜ)规制风(fēng)险(xiǎn)以及科技伦理挑战。一方面，现在 OpenAI 的 GPT 大模(mó)型部(bù)署在公有云(yún)上面，用户交互(hù)过程中的数(shù)据可能(néng)涉及到(dào)用户隐私和(hé)企业(yè)机密，因(yīn)此现(xiàn)在越来(lái)越(yuè)多的企业客户(hù)开始(shǐ)转(zhuǎn)向规(guī)划私有部署大(dà)模型。另一方面，不法(fǎ)分子也更(gèng)有机会借助生成式 AI 提高电信诈骗的效率、研发限制性产(chǎn)品的(de)效(xiào)率等。

　　目前，中国监管层在立法进度(dù)上领先于海(hǎi)外，2023年(nián)4月11日(rì)，国家互联网信(xìn)息办公室正式发布《生(shēng)成式人工智能服(fú)务(wù)管理办法（征求(qiú)意见稿）》，提出生成(chéng)式人工智(zhì)能服务提供者应该承担信息安全主体(tǐ)责(zé)任，做(zuò)好个人信息(xī)保护、未成年人(rén)保护、内容安全管理(lǐ)等(děng)工(gōng)作，我(wǒ)们相信在(zài)生(shēng)成式人工智能领(lǐng)域的监管会日益完(wán)善(shàn)。

　　今年(nián)剩(shèng)余(yú)时(shí)间(jiān)投(tóu)资策略如何调整？

　　许长泰：未来3个月就(jiù)6个月，全球市场(chǎng)资产类别方面，固定收益或者债(zhài)券(quàn)为(wèi)优先(xiān)，低配股票。如果美(měi)国经济进入下半(bàn)年(nián)，经济增长速(sù)度持(chí)续放缓，衰退风险增强，那么目前(qián)美国股票的估值相(xiāng)对于企业(yè)盈利的预(yù)期是(shì)相(xiāng)对乐观了。

　　如(rú)果今年经(jīng)济开始放(fàng)缓，即(jí)便美(měi)联储不(bù)降息 ，那么10年(nián)期(qī)30年(nián)期的美国国债，它的利(lì)率(lǜ)还是要往下走，利率往下(xià)走代表(biǎo)这(zhè)些债券的(de)价格往(wǎng)上升。

　　环球(qiú)市场方(fāng)面：股票的部(bù)分(fēn)摩(mó)根(gēn)资(zī)产管理目前是(shì)偏向中国及广泛意义上的(de)亚洲市场。

　　尽(jǐn)管截至目前，标普500还是跑赢沪(hù)深(shēn)300，但是经验告(gào)诉我们，如(rú)果中国的企业盈利增长比美国快，沪深300或(huò)MSCI中国(guó)通常能跑赢标普500。

　　债(zhài)券方面，摩(mó)根资产管理比较青睐欧(ōu)美的(de)政(zhèng)府债(zhài)券(quàn)，再加上一些投资等级的(de)企业债。不看好高收益债(zhài)的原因在于：当经济表(biǎo)现越来越(yuè)差的(de)时候(hòu)，一(yī)些信贷评级比(bǐ)较(jiào)低的企业债，它的(de)信用差会(huì)拉宽，相(xiāng)应债(zhài)券价格承(chéng)压。货(huò)币方面：看(kàn)跌(diē)美元(yuán)。同时，若美元贬值，大部(bù)分的(de)亚(yà)洲货(huò)币都会得到支持。商品：对(duì)能源跟(gēn)工业(yè)金(jīn)属持相对中性(xìng)态度，商品中比较(jiào)看(kàn)好黄金。

　　丁(dīng)晨(chén)：资产配置(zhì)策(cè)略(lüè)现在(zài)时间节点看，大类(lèi)资(zī)产相对配置(zhì)上，我(wǒ)们认为股票优于(yú)债(zhài)券，优(yōu)于商(shāng)品。年(nián)末有(yǒu)降息预期的(de)条件下，股票估值压力(lì)会减小(xiǎo)。商品受全球总需求下降和中国(guó)复苏缓慢的影(yǐng)响(xiǎng)，下半(bàn)年反转的机会不大(dà)。

　　股票市场上，考虑年初至今的表现，之后(hòu)可能会出现中国优于欧(ōu)美(měi)股市的(de)情(qíng)况。尤其(qí)是香港市场(chǎng)，在(zài)公司业(yè)绩(jì)普遍平(píng)稳转(zhuǎn)好的基本面(miàn)条件下(xià)，受其他因素影响的估值因(yīn)素带来(lái)的下跌调整幅度比较大。换句话说，目(mù)前的港股(gǔ)表现有背离基本面(miàn)的(de)情况。

　　胡一帆：站在资产配(pèi)置角度看，我们认为美国的盈利增长(zhǎng)及(jí)通胀前景(jǐng)仍存(cún)在较大的(de)不确(què)定性。如果通胀下降，股票表现会较出色，债券也会受益。如果(guǒ)经济出现(xiàn)严重衰退，债券表(biǎo)现(xiàn)一定优于股票。如果通(tōng)胀卷(juǎn)土(tǔ)重来，将出现和去年一样的股债双杀，对成长股则(zé)尤(yóu)为不利。股票市(shì)场投资策(cè)略(lüè)：股(gǔ)票方(fāng)面，我们不(bù)看好美股和成长股。我们的股(gǔ)票投资策略是分散配置。我们看好(hǎo)新兴市(shì)场，特别是中国。

　　债券市(shì)场(chǎng)投资策略：整体(tǐ)而言，我们认(rèn)为今(jīn)年(nián)债券的表(biǎo)现会(huì)优于股票(piào)的表现，特别是政府(fǔ)债(zhài)券和投资级别的债券，能够(gòu)提供不错的收益(yì)率，而且即使在(zài)经济(jì)下行的时候也非(fēi)常具有(yǒu)韧性(xìng)。商品市场投资策略：我们(men)同(tóng)时也(yě)看好黄金和石油(yóu)价格的上涨(zhǎng)。看好黄(huáng)金(jīn)最主要(yào)是因为避(bì)险(xiǎn)情绪的(de)上升。我们预测到(dào)2023年(nián)底，黄金价(jià)格(gé)会(huì)达到2100美元/盎司，2024年年3月底之(zhī)前会达(dá)到2200美元/盎(àng)司。

　　我(wǒ)们认为油价会进一(yī)步上行，主要是(shì)由于供给(gěi)端的收缩(suō)。外汇(huì)市场(chǎng)投资策略：由(yóu)于美联储停止(zhǐ)加息，美(měi)元的利差(chà)优势收窄，因此我们要为(wèi)美元走(zǒu)软做好(hǎo)准(zhǔn)备。

　　卢里：历(lì)史走势上(shàng)看，衰退情景后，债券和黄(huáng)金表现较好，成长股有阶段性行(xíng)情衰退情景下，利(lì)率带来的分(fēn)母(mǔ)端制(zhì)约(yuē)改善，利好(hǎo)利(lì)率债及高评(píng)级债券、黄金等资产类别成长股受(shòu)分母端改善主导，可能有阶(jiē)段性行(xíng)情(qíng)；价值(zhí)股(gǔ)分(fēn)子(zi)端承压，整体(tǐ)回落石油(yóu)等大(dà)宗商品由于需求下(xià)降，整体回落(luò)。

　　A股市场相对(duì)和绝对(duì)估值(zhí)均处于较低位置，宏(hóng)观(guān)环境有利于权益市场，风格(gé)上建议高配制造、科技(jì)，低配周期、金融地产(chǎn)，标配(pèi)消费(fèi)和医(yī)药；创业板指的吸引力相对高于沪深300。行业层(céng)面，电子、医药、军工、食品(pǐn)饮料、建筑材(cái)料等行业机会相对较多。

　　港(gǎng)股市场结(jié)构上看好：盈(yíng)利(lì)能(néng)力稳(wěn)定、高股息(xī)的优质(zhì)央国企；契合(hé)数字中国建设方向(xiàng)，受(shòu)益(yì)于复苏的互联网(wǎng)板块。我们对美股偏谨慎，仍处(chù)于衰退前(qián)期，部(bù)分资产(chǎn)（例如(rú)美股(gǔ)）对(duì)分(fēn)子端下行的定价不足。后(hòu)续若进入(rù)利率快速改善期，成长风格可能阶段性(xìng)跑赢(yíng)价值。

　　市场交(jiāo)易重心可能从衰(shuāi)退转向复苏，美(měi)元也(yě)可能(néng)启(qǐ)动趋势性(xìng)下(xià)行周(zhōu)期(qī)。

　　货币方面：人民币汇(huì)率在(zài)美(měi)元反弹时点可(kě)能仍强于一篮子货币。日元可(kě)能扭转颓势，启动均值回归行情(qíng)。欧洲经济衰退预(yù)期和欧(ōu)洲能(néng)源供应短(duǎn)缺风险持续，欧元2023年仍然趋弱，但在美(měi)元强势周期逆merry什么意思 merry是彩虹社的吗转后，欧元存在一定(dìng)重(zhòng)新反弹可(kě)能。

　　王(wáng)昕杰(jié)：在股票方面，我(wǒ)们继续看(kàn)好亚洲（日本除外(wài)），并在美国和欧洲采取防御性行(xíng)业立场。看好中国，因为即使在2022年10月的(de)反弹之后，目(mù)前中国市(shì)场股票(piào)估值仍然低廉，政策(cè)制定者继(jì)续(xù)支持经济增长(zhǎng)，最近的(de)银行存款准备金率下调就是(shì)明证(zhèng)。我们对美元(yuán)进(jìn)一步走弱的预期应(yīng)该会支持除日本(běn)以外(wài)的亚洲市场表现。

　　在债(zhài)券方面，我们(men)增加了对高质(zhì)量政府债券(quàn)的(de)敞口，并减少了对高收益债务(wù)的敞(chǎng)口。

　　我们(men)更青睐发(fā)达市场投资级政(zhèng)府(fǔ)债券，较不(bù)青睐高收益债(zhài)券。这与美国的(de)衰退周期(qī)所体现出的特征一(yī)致，在(zài)美国，政府债券(quàn)通常受(shòu)益于债(zhài)券(quàn)收益率(lǜ)的下降(jiàng)（因为市场(chǎng)对增长放缓和最终降(jiàng)息的定价），而公司债券收益率相(xiāng)对于美国政府债券的溢价(jià)因(yīn)信贷质(zhì)量(liàng)恶(è)化的预期而扩大(dà)。

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