4月中国(guó)宏观数据预览

　　1）工业：工业生(shēng)产(chǎn)及物流景(jǐng)气度环比有所(suǒ)回落，但低基数(shù)效应提振4月工(gōng)业(yè)生(shēng)产同比增速(sù)从3月(yuè)的(de)3.9％回升(shēng)至8.2％左(zuǒ)右。

　　2）社零：预计4月社会消(xiāo)费(fèi)品零售总额同(tóng)比增速(sù)从3月的10.6％大(dà)幅上行(xíng)至19％左右，主要受(shòu)去年4月低基数影响。

　　3）投资：同样(yàng)受低基数提振，预(yù)计当月总投(tóu)资(zī)同比小幅上行(xíng)至6.8％。分部门看(kàn)，4月(yuè)基建投资可能高位上行至11％左(zuǒ)右，制造业投资回升(shēng)至9％，房地产投资(zī)降幅略有收(shōu)窄(zhǎi)至4％左右(yòu)。

　　4）通胀(zhàng)：食品价格(gé)持(chí)续回落但核心CPI仍有韧性，预(yù)计4月CPI小幅回落至(zhì)0.6％， 而受去(qù)年高基数及海外(wài)经济动能减弱拖(tuō)累，PPI或将下(xià)行至(zhì)-3％左右。

　　5）外贸：低基数下、预计4月名义出口增速可能(néng)录得10％、较3月(yuè)小幅回落，而进口(kǒu)降幅扩张至3％，贸易(yì)顺差可能(néng)录得(dé)880亿(yì)美元左右(yòu)。出口价格指数或有所下行，但低基数及外贸需求回暖可(kě)能(néng)支撑出(chū)口增速维持高位(wèi)。

　　6）货币财政(zhèng)：预计4月新增(zēng)贷(dài)款(kuǎn)1.37万亿元、社融约(yuē)2.1万亿(yì)。此外，M2预计(jì)保持较高增速(sù)，M1增长有望继续回升——M1-M2剪刀差可(kě)能收窄。

　　核心观点

　　4月(yuè)中国(guó)宏观数据预览

　　工(gōng)业：工业生(shēng)产及物流景气度(dù)环比有所(suǒ)回(huí)落，但(dàn)低基数效(xiào)应提(tí)振(zhèn)4月工(gōng)业生产同(tóng)比(bǐ)增速从3月的3.9％回升至8.2％左右。上游工业开敬备薄酌恭候光临是什么意思啊，敬备薄酌恭候光临的意思工率总体持稳(wěn)：焦(jiāo)化开工率环比上行3个(gè)百(bǎi)分点、高炉开工率环比(bǐ)回(huí)升2个百(bǎi)分点。但4月(yuè)制造业PMI较3月下行2.7个百分点至49.2％的收缩区间，且4月物(wù)流指数环(huán)比(bǐ)有所(suǒ)下滑、较21年同期跌幅有所扩大：4月(yuè)，整车物流指数较(jiào)3月均值环(huán)比下行(xíng)7％，较21年同期(qī)降幅(fú)亦从3月(yuè)的10.4％扩大至17％；公共物流(liú)园区吞吐指数环比走弱1.1％、同比(bǐ)跌幅从3月的27.8％扩张至(zhì)28.1％。总体(tǐ)来看，工业生(shēng)产景(jǐng)气(qì)度环比有(yǒu)所下行，但受去年同期(qī)低基数提振同比有所上行，尤(yóu)其是汽(qì)车(chē)、电子、机械电子(zi)等受疫情(qíng)影响(xiǎng)较大的工业生产可(kě)能上行(xíng)较(jiào)为明显。

　　社零：预计4月社会(huì)消(xiāo)费品零(líng)售总(zǒng)额同(tóng)比增速从3月的(de)10.6％大幅上行至19％左右(yòu)，主要受去年4月低(dī)基(jī)数影响。4月居民出行及消(xiāo)费活跃度(dù)仍在高(gāo)位，4月 18 城地(dì)铁客运量较 2021 年(nián)同期上(shàng)行 10％，对比3月(yuè)均值+6.8％；4月，全国电影票房较3月(yuè)均值环比上行21.6％，但仍(réng)低于2021年同(tóng)期10.6％。此外，受各品牌出台(tái)降价政策及车展等线(xiàn)下活动拉动，4 月 1-22 日(rì)乘用车零售销量(liàng)较2021年同期增长(zhǎng) 9.9％，对比(bǐ)3月全月的8.8％小(xiǎo)幅(fú)扩(kuò)张。今(jīn)年五(wǔ)一假期居民此前受(shòu)抑制的旅游需求得到集中释放，国(guó)内(nèi)旅游出(chū)行人数及总收入均超(chāo)过2021及(jí)2019年(nián)水平，人均(jūn)旅游消费恢(huī)复至(zhì)2019年的85％，显示“伤(shāng)疤效应”下居民(mín)消费倾向尚(shàng)未修复至疫情前水平（参考(kǎo)2023年5月4日发表(biǎo)的《快评：五一假(jiǎ)期消费数据的三个亮(liàng)点》）。

　　投资：同样(yàng)受低基数提振，预计(jì)当(dāng)月总投资(zī)同比小(xiǎo)幅上行至6.8％。分部门看(kàn)，4月(yuè)基建(jiàn)投资(zī)可能高(gāo)位上行至11％左右，制造业(yè)投资回(huí)升至9％，房地产投资降幅略有收窄至4％左右。高频(pín)数据显示4月以来地产需(xū)求较3月有所(suǒ)走弱，房建开(kāi)工节奏(zòu)也有所(suǒ)放缓。4月30大中城市销售面积较(jiào)2021年(nián)同期下行32.0％，较(jiào)3月(yuè)的(de)21.5％大幅回落；26城二手(shǒu)房销售面积较2021年(nián)同期上行5.4％，较3月的(de)12％同(tóng)样下行；土地(dì)成(chéng)交(jiāo)方面，4月百城(chéng)土地成交面积较(jiào)2022年(nián)同(tóng)期(qī)同比回(huí)落17.6％。建(jiàn)筑(zhù)开(kāi)工节(jié)奏(zòu)有(yǒu)所放缓，玻璃库存持续(xù)下行，截至4月(yuè)28日玻璃库存较3月同期下行24.2％，同时水泥开工率/建筑钢(gāng)材成交量环比较3月同期(qī)分别下行0.2个百分点/5.4％。往前看，我们将重(zhòng)点(diǎn)关注：1）地产民企拿(ná)地(dì)及(jí)在手资金情况能(néng)否回(huí)暖，地产新(xīn)开工能否回(huí)升；2）地产销售(shòu)动能能否再度(dù)上行。基(jī敬备薄酌恭候光临是什么意思啊，敬备薄酌恭候光临的意思)建端(duān)，4月地(dì)方新增专(zhuān)项债净(jìng)发行3351亿(yì)元，对比3月的4039亿元小(xiǎo)幅下行但(dàn)仍高于2022年(nián)同期的1368亿元，可能(néng)支撑低基数下基建投资继续上行。

　　通胀：食品价(jià)格持续回落但核心CPI仍有韧性，预计(jì)4月CPI小(xiǎo)幅回落至(zhì)0.6％， 而受去年高基(jī)数及海(hǎi)外经济动能减弱拖累，PPI或将(jiāng)下行至-3％左右。内(nèi)需环比(bǐ)回落拖累食(shí)品(pǐn)价格下行：4月农(nóng)产品批发价格(gé)200指数较3月(yuè)31日下行(xíng)3.9％，猪(zhū)肉/玉米(mǐ)/小麦(mài)批发价分别(bié)下降3.6％/3.0％/8.4％；非食品价格小幅上(shàng)行，核心(xīn)CPI仍有韧性：义乌中国小商品(pǐn)总价(jià)格指数较3月上行0.2％，其中服装服饰类持平，箱包/鞋类价格小(xiǎo)幅分别上升3.6％/0.3％。PPI同比增(zēng)速可能继(jì)续下行：一方面，2022年4月PPI同(tóng)比基数总体较高；另一方面，海外经济动能(néng)继续减(jiǎn)弱且内需(xū)仍待恢复，工业品(pǐn)价格同(tóng)比继续回落：受OPEC减产(chǎn)提(tí)振，4月原(yuán)油价格较3月环比(bǐ)上行6.3％；中国(guó)大宗(zōng)商(shāng)品价格总指数环比上行0.4％，但(dàn)矿产及金属价(jià)格走弱（矿(kuàng)产价(jià)格指数-3.6％、钢(gāng)铁价格指(zhǐ)数-5.4％）。

　　外贸(mào)：低基数下、预计4月名义出(chū)口增速可能录得10％、较(jiào)3月小幅(fú)回落，而进(jìn)口降幅扩张至3％，贸(mào)易顺差可能录(lù)得880亿(yì)美元左右。出口价(jià)格指数或(huò)有(yǒu)所(suǒ)下行，但低基数及外贸需求回(huí)暖(nuǎn)可能(néng)支撑出口增速(sù)维持高位：4月1-30日，华(huá)泰出口(kǒu)需求日度指数（HDET）均值录得14.3％的同(tóng)比增长，比3月的16.6％小幅回落2.3个百分(fēn)点，鉴于3月（美(měi)元(yuán)计）出口额增长14.8％，4月出口额增长有(yǒu)望保持高速（参见2023年5月4日发表的(de)《4月出口(kǒu)或保(bǎo)持较高增长》）。此外，我国(guó)和亚太、非(fēi)洲、甚至拉美(měi)的一体(tǐ)化(huà)产业链、需求(qiú)链的格局不(bù)断(duàn)优化，出口增长韧性(xìng)可能(néng)超预期(qī)（参见《中国出口产业链(liàn)的升级与重塑(sù)》，2023/4/16）。

　　货(huò)币财政：预计4月新增贷(dài)款1.37万亿元、社融约2.1万亿。此(cǐ)外，M2预计保持较高增速，M1增(zēng)长有望继续(xù)回升(shēng)——M1-M2剪刀差可能收窄。预计4月(yuè)新增人民币贷款约1.37万亿元(yuán)，一方面，企业中长期贷款(kuǎn)延续年(nián)初至今的较强势头、购房(fáng)需求回升背景下(xià)房贷/居(jū)民贷款需求(qiú)有望继(jì)续(xù)企稳回升，政策(cè)性银行(xíng)金融工具继续带动基建投资和(hé)企业中长期贷款增长，信贷周期或继续(xù)保持强势(shì)。信贷(dài)推动下，社融同比增速(sù)或上(shàng)行(xíng)至10.6％左右(yòu)，而企(qǐ)业(yè)债(zhài)、股权及政(zhèng)府债融资较(jiào)去年(nián)同期略有走弱。财政方面(miàn)，去年(nián)留抵退税低基数下，财政(zhèng)收入增长有望回升；财政支出、尤其民生和基(jī)建(jiàn)相关(guān)支(zhī)出(chū)有望保(bǎo)持(chí)较快(kuài)增(zēng)长——预计政(zhèng)策性银行金融工具仍是近期准(zhǔn)财政的主要发力渠道(dào)。

　　风险提示：消费复苏不及预期、稳地产政策不及预期。

　　文章(zhāng)来源

　　本文摘自(zì)2023年5月5日(rì)发表的《增长(zhǎng)动(dòng)能环(huán)比(bǐ)走(zǒu)弱、低(dī)基数(shù)效应凸(tū)显》

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