4月中(zhōng)国宏观数(shù)据预览(lǎn)

　　1）工业：工业生产及物流景气(qì)度环(huán)比有所回落，但低基数效应提振(zhèn)4月工业生产同比(bǐ)增(zēng)速(sù)从3月(yuè)的3.9％回升至(zhì)8.2％左右。

　　2）社(shè)零(líng)：预计4月社会消费品零售总额同比增速从3月的10.6％大(dà)幅上行至19％左右，主要受去(qù)年4月低(dī)基(jī)数影(yǐng)响。

　　3）投资：同样受低基数提振，预计当月总投资(zī)同比小(xiǎo)幅上行至6.8％。分部门看，4月基建投资可能高位上行至(zhì)11％左右，制(zhì)造业投资回升至9％，房地产投资降幅略有(yǒu)收(shōu)窄至4％左右。

　　4）通胀：食(shí)品(pǐn)价格持(chí)续回落但核心CPI仍有韧性，预(yù)计4月CPI小幅回落至0.6％， 而受去年高基(jī)数(shù)及海外经(jīng)济动能减弱(ruò)拖累，PPI或(huò)将下行至-3％左右。

　　5）外贸：低(dī)基数下、预计(jì)4月名义出口增(zēng)速可(kě)能录得10％、较3月小(xiǎo)幅(fú)回(huí)落，而进(jìn)口降幅扩张至3％，贸易顺差可能录得880亿美元左右。出口价(jià)格指数或有所下行，但低基数及外贸(mào)需求回暖(nuǎn)可能支撑出口增速维持高(gāo)位。

　　6）货币财政：预计4月新增(zēng)贷款1.37万亿元、社融约2.1万亿。此外，M2预(yù)计保持较高(gāo)增陈万年教子文言文翻译注释和启示，文言文《陈万年教子》翻译(zēng)速，M1增(zēng)长有望继(jì)续回升——M1-M2剪刀差可能收窄。

　　核心观点

　　4月中国宏观数据预览

　　工业(yè)：工业生(shēng)产(chǎn)及物流景气度环比有所回落，但低基数效应提(tí)振4月工(gōng)业(yè)生产同比增速从3月的3.9％回升至8.2％左(zuǒ)右。上游(yóu)工业开工率总体(tǐ)持稳：焦(jiāo)化开(kāi)工(gōng)率环比上行3个百分(fēn)点、高炉开(kāi)工(gōng)率环比回升2个(gè)百分点。但4月制造业PMI较3月下行2.7个百(bǎi)分点至49.2％的(de)收缩区间，且4月物流指数环(huán)比(bǐ)有所下(xià)滑、较21年同期跌幅有所扩大：4月，整(zhěng)车物流指数较3月均(jūn)值环比下行7％，较(jiào)21年(nián)同期降(jiàng)幅(fú)亦从3月的10.4％扩大至17％；公(gōng)共物(wù)流园区吞(tūn)吐(tǔ)指(zhǐ)数环比走弱(ruò)1.1％、同比跌幅从(cóng)3月的27.8％扩(kuò)张至28.1％。总体(tǐ)来(lái)看，工业生(shēng)产景气度(dù)环比有所(suǒ)下(xià)行，但受(shòu)去(qù)年同(tóng)期低基数提(tí)振同比有所上(shàng)行(xíng)，尤其是汽车、电子、机械(xiè)电子(zi)等受疫情影响较大的工(gōng)业(yè)生产可(kě)能上行较为明(míng)显。

　　社(shè)零：预计4月社会消费品零售总额同比(bǐ)增速从3月的10.6％大幅上行(xíng)至19％左右(yòu)，主要受(shòu)去年4月低基数影响。4月(yuè)居民(mín)出行(xíng)及(jí)消费(fèi)活跃度仍在高位(wèi)，4月 18 城地铁客运量较 2021 年(nián)同期上行 10％，对比3月均值+6.8％；4月，全国(guó)电(diàn)影(yǐng)票房较(jiào)3月均(jūn)值(zhí)环比上(shàng)行21.6％，但仍低于2021年同期(qī)10.6％。此外，受各品牌(pái)出台(tái)降价(jià)政策及车展(zhǎn)等线(xiàn)下活动拉动，4 月 1-22 日乘用车零售销量较2021年同(tóng)期增长 9.9％，对比3月全月(yuè)的8.8％小幅扩张。今(jīn)年五一假期(qī)居民陈万年教子文言文翻译注释和启示，文言文《陈万年教子》翻译此前受抑制的(de)旅游需求(qiú)得到集中释放，国内旅游出行(xíng)人数及总收入均超过2021及(jí)2019年(nián)水平，人(rén)均旅游(yóu)消费(fèi)恢复至2019年的85％，显示“伤(shāng)疤效应(yīng)”下居(jū)民消费倾向尚(shàng)未(wèi)修复至(zhì)疫(yì)情前(qián)水(shuǐ)平（参考2023年5月(yuè)4日发(fā)表的《快评：五一假期消费(fèi)数据的三个(gè)亮点》）。

　　投资：同(tóng)样受低基(jī)数提振，预计(jì)当月总投资(zī)同比小幅上(shàng)行至6.8％。分部门看，4月基建投资可(kě)能高位上行至(zhì)11％左右，制造业投资(zī)回升至9％，房地产投资降幅略有收窄至4％左右。高频数据显示4月以来地产需(xū)求较3月有所(suǒ)走弱，房(fáng)建开工节(jié)奏也有所(suǒ)放(fàng)缓。4月(yuè)30大中城(chéng)市销售面积较2021年同期下行(xíng)32.0％，较(jiào)3月(yuè)的21.5％大幅回落；26城二手房销售面积较2021年同期上(shàng)行(xíng)5.4％，较3月(yuè)的(de)12％同样(yàng)下行；土地成交方面，4月百城土地成交面积(jī)较2022年同期同比(bǐ)回(huí)落17.6％。建筑开工节(jié)奏(zòu)有所放缓，玻璃库存持续下行，截至4月28日(rì)玻璃(lí)库存较(jiào)3月同期下行(xíng)24.2％，同时(shí)水泥开工率/建筑钢材成(chéng)交(jiāo)量环(huán)比较(jiào)3月同期分别(bié)下(xià)行0.2个百分(fēn)点/5.4％。往前看，我们将重点关(guān)注：1）地产民企拿地及在手资金(jīn)情(qíng)况能否(fǒu)回暖，地产新开工能(néng)否(fǒu)回升；2）地产销售动能能否再(zài)度上行。基建端，4月地方(fāng)新增(zēng)专项债净发行3351亿元(yuán)，对比(bǐ)3月(yuè)的4039亿元(yuán)小幅下(xià)行但(dàn)仍高于2022年同期的1368亿元，可能支撑低基数下基建投(tóu)资继续上行。

　　通胀：食(shí)品价格持续回落但(dàn)核心CPI仍有韧(rèn)性，预计4月CPI小(xiǎo)幅回落至0.6％， 而(ér)受去年高(gāo)基数及海(hǎi)外经济(jì)动(dòng)能减弱拖(tuō)累(lèi)，PPI或将下行(xíng)至(zhì)-3％左右。内需环比回落拖累食品价格下行：4月农产(chǎn)品批发价(jià)格200指数(shù)较3月31日下行3.9％，猪肉/玉米/小麦批发价分别下降(jiàng)3.6％/3.0％/8.4％；非(fēi)食品(pǐn)价格(gé)小幅上行，核心CPI仍有韧性：义乌中(zhōng)国小商品总(zǒng)价格指数(shù)较(jiào)3月上行0.2％，其中服装服饰类持平，箱包/鞋类价格小幅分别(bié)上升3.6％/0.3％。PPI同比增速可能继续下行(xíng)：一方面，2022年4月PPI同(tóng)比基(jī)数总体较高；另一方面，海外经(jīng)济动(dòng)能(néng)继(jì)续减弱且内需(xū)仍待(dài)恢复，工业品价格同比继续回落：受OPEC减产提振，4月原(yuán)油价格较3月(yuè)环比上行6.3％；中国大宗商(shāng)品价格总(zǒng)指数环(huán)比(bǐ)上(shàng)行0.4％，但矿产(chǎn)及金属价格走弱（矿(kuàng)产价格指数-3.6％、钢铁价(jià)格指数-5.4％）。

　　外贸：低(dī)基数(shù)下、预(yù)计4月名义(yì)出口增(zēng)速(sù)可(kě)能录得10％、较(jiào)3月(yuè)小(xiǎo)幅回落，而进(jìn)口降幅扩张至3％，贸易顺差(chà)可能录(lù)得880亿美元左右。出口价格指数或有所下行，但低基数及外贸需求回暖(nuǎn)可能支撑出口增速维持高位：4月1-30日，华泰出口需求日(rì)度指(zhǐ)数（HDET）均值录(lù)得14.3％的同比增(zēng)长(zhǎng)，比3月的16.6％小(xiǎo)幅回落2.3个百分点(diǎn)，鉴于3月（美元(yuán)计）出口额增(zēng)长14.8％，4月出口额增长(zhǎng)有望(wàng)保持高速（参见2023年5月(yuè)4日发表的《4月出口或(huò)保持较高增长》）。此外，我(wǒ)国和亚(yà)太、非(fēi)洲、甚至拉美的一体化产业链、需求链的格局不断(duàn)优化，出口增(zēng)长韧性可能(néng)超预期(qī)（参见(jiàn)《中国出口产业链(liàn)的升级与重塑》，2023/4/16）。

　　货币财政：预计4月新增贷款1.37万亿元、社(shè)融约2.1万亿(yì)。此外(wài)，M2预计(jì)保持较高增速，M1增长有望继续回升——M1-M2剪刀差可能收(shōu)窄。预(yù)计4月新(xīn)增人民币贷款约1.37万亿元，一方面，企(qǐ)业中长期(qī)贷款延续年初至今的较强势头、购房(fáng)需(xū)求回(huí)升背景下(xià)房贷/居民贷(dài)款需求有望(wàng)继续企(qǐ)稳回升，政策性(xìng)银(yín)行金(jīn)融工具继续带动基(jī)建投资和企业(yè)中长期贷款(kuǎn)增长(zhǎng)，信贷周(zhōu)期或(huò)继续保持(chí)强势(shì)。信贷(dài)推(tuī)动下(xià)，社融同比(bǐ)增速或上行(xíng)至10.6％左右，而企业债、股权及政府债融(róng)资较去年同期略有走弱(ruò)。财政方面，去年(nián)留抵退税(shuì)低基(jī)数下，财政(zhèng)收入增长(zhǎng)有望回升(shēng)；财政支出、尤其民生和基建相关支出有望保持较(jiào)快(kuài)增长——预(yù)计政策性(xìng)银行(xíng)金(jīn)融工具(jù)仍是(shì)近期准(zhǔn)财政的(de)主要发(fā)力渠道。

　　风险提示(shì)：消费复苏不及预(yù)期、稳地(dì)产政策不及预期。

　　文章(zhāng)来源(yuán)

　　本文摘自(zì)2023年5月5日发表的《增长(zhǎng)动能(néng)环比走(zǒu)弱、低基数效应(yīng)凸显(xiǎn)》

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