金融界5月8日消息(xī)今日(rì)早盘(pán)，A股(gǔ)市场银行板块再度走高，中信银(yín)行率先涨停，另外四大行中，中国银行(xíng)涨超6％，农业(yè)银行涨超5％，工商银行涨(zhǎng)超4％，建(jiàn)设银行涨超3％。

　　截至(zhì)目(mù)前，中(zhōng)信银行年内涨幅已超(chāo)过50％，中国银(yín)行、交通银(yín)行、农业银行涨超30％，邮(yóu)储银行、瑞丰银行、长(zhǎng)沙银(yín)行(xíng)涨超20％。

　　海通(tōng)国际(jì)证券在近日的(de)研报中梳理了银行上涨(zhǎng)的逻辑。

　　1、从长期逻辑——政(zhèng)策改(gǎi)变(biàn)利(lì)于(yú)估值修复。

　　2022年底(dǐ)开始，政(zhèng)策不再提金融让(ràng)利。银(yín)行业也开(kāi)始(shǐ)落实，比如(rú)一些地方小银行下调存(cún)款利率(lǜ)后，股份行也出现下(xià)调；而年初的(de)低利率放贷现(xiàn)象也消失了，新发放贷款利率在上行。此外，今年也没有下(xià)达普惠(huì)小微的(de)政策任(rèn)务。政策改变的原因之一是银行需要资本扩展，需(xū)要恰当的盈(yíng)利积累，不能过度让利(lì)；另一个(gè)是中央讲中特估和国企改(gǎi)革，银行(xíng)作为(wèi)资(zī)产规(guī)模最大的国企行(xíng)业，按政策导向(xiàng)要提高(gāo)资产收益(yì)率。而(ér)取消金融让利(lì)有利于银(yín)行估值修(xiū)复(fù)。从2020年开始(shǐ)的金(jīn)融让利使银行股的PB估值低于正常估值。银行作为(wèi)ROE较高（大于(yú)10％）的行业，在利(lì)润正增长的情况下正(zhèng)常PB估(gū)值应该在1倍多，但由于让利之下市场担心银(yín)行ROE会降低，给出的(de)估值在0.5倍。现在政策导向的改变对银(yín)行股是一(yī)种长时间的利好，有利于银(yín)行(xíng)估值的(de)逐步修复。

　　2、长(zhǎng)期(qī)逻辑——不良率连续下降。

　　银(yín)行不良率和债务风险周期(qī)相关，现在已(yǐ)进(jìn)入不良率下降周期。2020年(nián)底银行(xíng)业的不良贷(dài)款(kuǎn)率开始下降，到(dào)今年(nián)一(yī)季度已经(jīng)连续10个季度下降了，这有(yǒu)利(lì)于股价上涨，不过按(àn)历史规律，上涨会存在滞后性。目前市(shì)场(chǎng)还没(méi)充(chōng)分意识，银行(xíng)股价刚(gāng)刚启动，如果(guǒ)不良率下降周期(qī)能够持续(xù)验(yàn)证，我(wǒ)们认为这会让银行业的PB从1倍到1倍(bèi)以(yǐ)上。部分投(tóu)资者对于地产和城投风险(xiǎn)有担忧，但银(yín)行房(fáng)地产贷款占比很低(dī)，在3％-6％左(zuǒ)右，对银(yín)行整体不良率影响较小；而且中国经过对债务风(fēng)险的分部门(mén)处理，地产(chǎn)上下游的很多行业的(de)债务风(fēng)险已经解(jiě)决(jué)。总体上银行不良率还是下降(jiàng)的。

　　3、中(zhōng)期逻(luó)辑——业绩出现(xiàn)拐(guǎi)点(diǎn)，疫情扰(rǎo)动结(jié)束。

　　银行收入增(zēng)速自去年一(yī)季度开始逐季下降，今年Q1已(yǐ)到(dào)最(zuì)低点，单季(jì)来看今年Q1比去年Q4营收增速略微提高(gāo)。我(wǒ)们预(yù)计Q2、Q3、Q4银行收(shōu)入增速会逐(zhú)季(jì)改善，特别是中小银行。出现拐点的(de)原因是去年(nián)上半年LPR下降，今年1月1号银行进行贷(dài)款(kuǎn)利(lì)率(lǜ)重定价(jià)，利率出(chū)现下降。这是一个已知利(lì)空，市场已经消化，所以银行股(gǔ)会出(chū)现(xiàn)修复。此外，过去三(sān)年疫情(qíng)使(shǐ)得银行股估值被压(yā)制。现在乙类乙(yǐ)管多时，对银行估值(zhí)不会再有太多影响，疫情(qíng)折价已过，估值(zhí)将会正常化。

　　4、短期逻辑——存款利(lì)率下调，政策未收紧。

　　最近银行业(yè)出现(xiàn)存款利率下调，低利率(lǜ)贷款行为经过窗口指导已经取消，这对(duì)银行息(xī)差有比(bǐ)较正向的(de)催化，是一个(gè)短期利(lì)好。此外4月底的政(zhèng)治局会议(yì)并未如市场(chǎng)预期一样出现明显政策收紧，对银(yín)行业是另一个短(duǎn)期利(lì)好。

　　该(gāi)机(jī)构从交易层面罗(luó)列了一下两大催化因素：

　　第(dì)一，债券(quàn)市场出现资产荒，一些稳定的高股息行(xíng)业会(huì)成为替代品，银行股就(jiù)得益于此光速每秒多少公里绕地球多少圈，光速每秒多少米(cǐ)。

　　第二，现在政策重视提高国企ROE，很多做(zuò)股票投资或股权(quán)投资的国企央(yāng)企可以投资(zī)ROE相对高的银行股(gǔ)，从而来提高(gāo)自身ROE。

　　对于对于(yú)未来银行(xíng)股(gǔ)上(shàng)涨的(de)持续性，海通(tōng)国(guó)际证券(quàn)给予肯定态度。该机构(gòu)认为，接下来的5-7月份的业绩真空期，银行股的表现将(jiāng)取决于宏(hóng)观(guān)环境、政策(cè)规划(huà)以(yǐ)及(jí)市场交易情绪，在没有经(jīng)济(jì)衰退和政(zhèng)策打压的情况下银(yín)行股不会出(chū)现大幅回(huí)撤(chè)。关(guān)于如何避免可能的(de)小回撤，该机构建(jiàn)议选股时选择业(yè)绩(jì)好(hǎo)但股(gǔ)价还未上涨的(de)小银行(xíng)。之前中特估的概(gài)念使得大行的(de)估值得到(dào)抬(tái)升(shēng)，之后其他类型的银行估值也要相应抬升(shēng)，本质原(yuán)因是(shì)各类银行的估值没有系统性的差异。

　　东方证券指出，截至23Q1，上市银(yín)行不良率环比(bǐ)下降3BP至1.27％，账面不(bù)良率延(yán)续改善(shàn)，我们测(cè)算行(xíng)业23Q1加回(huí)核(hé)销(xiāo)后的年化不(bù)良(liáng)净生成率在0.58％（vs0.76％，22A），反映23年初(chū)以(yǐ)来随着(zhe)疫情(qíng)影响的消(xiāo)退和经济的(de)稳步复苏，银行不(bù)良生成压(yā)力边(biān)际缓释(shì)。前瞻性指标方面，绝大(dà)多数银行关注(zhù)率环比有所改善。拨备方面，截至1季(jì)度末，上市银行拨备覆盖率(lǜ)环比上行(xíng)4pct至245％，拨贷(dài)比为3.11％，环比下降3BP，行(xíng)业的拨备水平继续(xù)保持充裕。目前银行资产质量(liàng)压(yā)力(lì)的峰值已经过去，展(zhǎn)望而言，经济(jì)复苏态势良好，企业经营环境改(gǎi)善、居民信心提升(shēng)，叠(dié)加地产政策的(de)持续宽松，银(yín)行(xíng)的(de)资产质量表(biǎo)现有望延续(xù)向好态势。

　　中信建(jiàn)投在银行业2023年中期投(tóu)资(zī)策(cè)略(lüè)报告中表(biǎo)示，经(jīng)济复苏进行(xíng)时(shí)，银行重回基本面(miàn)主逻辑(jí)。银(yín)行基本面(miàn)的量、价、质三方面的(de)景气度均(jūn)较去年提升：价格端，息差企稳回升新趋势(shì)将(jiāng)是重(zhòng)要的行业催化剂，利好整体估值提(tí)升。光速每秒多少公里绕地球多少圈，光速每秒多少米规模端，信贷需(xū)求(qiú)从大到小逐步传导，下半年(nián)企业贷款需求高(gāo)景气延续的同时(shí)，看好零售、小(xiǎo)微贷款的需(xū)求复(fù)苏。资产质量(liàng)方面，优质房(fáng)地产融资(zī)风(fēng)险缓解；零(líng)售贷款质量将(jiāng)在居民还款能力提升下长期(qī)向(xiàng)好(hǎo)，银(yín)行资产质量下行风险封住。银(yín)行(xíng)板块配置上，建(jiàn)议大小兼备、聚焦头部。

　　平安证券(quàn)也在(zài)近(jìn)期(qī)表示，看好全年盈利能力修(xiū)复，银行板块配置价值提升。该机构(gòu)认为1季报行业盈利增速低点确认，主(zhǔ)要受资产重(zhòng)定(dìng)价以及居民端复苏低于预期的影响。展(zhǎn)望后续(xù)季(jì)度，国内经(jīng)济向好趋(qū)势不变，在此背(bèi)景下(xià)，居民消费倾向和风险偏好的修复仍(réng)然值(zhí)得期(qī)待，成(chéng)为(wèi)推动板块盈利回升的催化剂(jì)。我(wǒ)们继续看好(hǎo)银(yín)行板块(kuài)全年表现，考虑到(dào)当(dāng)前银(yín)行板块静态PB仅0.58x，估(gū)值处于(yú)低(dī)位且(qiě)尚(shàng)未(wèi)修复至疫情前(qián)水平，在后(hòu)续盈利有望逐季修复(fù)的背景下，当(dāng)前(qián)时点(diǎn)银行板块的配(pèi)置价值提升。

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