公募(mù)基金交易结算模(mó)式再现创新突破(pò)！

　　继过往较为常见的托管人结(jié)算模式和券商(shāng)结算模式之后，一种(zhǒng)创(chuàng)新(xīn)模式(shì)——“类QFII结算模(mó)式”正在基(jī)金(jīn)行(xíng)业悄然(rán)流行(xíng)。

　　据中国基金报记者了解，2022年3月初成立的博(bó)道盛兴一年(nián)持有期混合是(shì)首(shǒu)只采(cǎi)用“类QFII结(jié)算模式”的基金，该基金由博道基金、广发证券(quàn)、兴业银(yín)行三方合作推出。目(mù)前正在发行的易方(fāng)达中(zhōng)证软件(jiàn)服务ETF也将采(cǎi)用“类(lèi)QFII结算模式(shì)”，上述(shù)ETF将由易方达与广发证(zhèng)券、兴业银行合作发(fā)行。

　　“类QFII结算模式”的推出也吸引了行(xíng)业各方目光，据业内人士透露，除了广(guǎng)发证券有落地的基金产品(pǐn)之外，其他券商、基金公司也在关注研(yán)究这一新的模式，也(yě)在摩拳擦掌。

　　在多位业内人士看(kàn)来，目前(qián)基金(jīn)结算模式迎(yíng)来(lái)新时代。券商结(jié)算、银行结算(suàn)、类QFII结算三类(lèi)模式(shì)各有优劣，基金(jīn)管理人可以根据不同情况，选择(zé)不同的结算(suàn)模式，最大(dà)限度的调动(dòng)各方资源，为持(chí)有人提供更好的服务(wù)。

　　“类QFII结算(suàn)模式”逐渐落地

　　在公募基金25年的历史(shǐ)长河中，托管(guǎn)人结算模式(shì)是最早(zǎo)出现(xiàn)也是最(zuì)为成熟的基金(jīn)结(jié)算模式。到了2017年(nián)，券商结(jié)算(suàn)模式启动(dòng)试点，成为基(jī)金公司撬动券商资源的有力抓手，之后由试点转常规(guī)，发展迅速(sù)。

　　如今(jīn)，新的交易结(jié)算(suàn)模式——“类(lèi)QFII结算(suàn)模式”正在行业各方探索中落地(dì)。

　　据(jù)中(zhōng)国基金报(bào)记(jì)者了解，2022年3月8日成立(lì)的博道盛兴一年持(chí)有期混合是首只采(cǎi)用“类QFII结算(suàn)模式(shì)”的基金。而目(mù)前正在发行的易方达(dá)中证软(ruǎn)件服务(wù)ETF也将(jiāng)采用“类QFII结算模(mó)式”，上述两(liǎng)只基(jī)金(jīn)分别(bié)由博道、易方达两家(jiā)基金(jīn)公司与广发证(zhèng)券、兴业银(yín)行合作发行。

　　“在(zài)证券(quàn)公(gōng)司中，广(guǎng)发证券(quàn)是率先有落地(dì)基金产品的券商，据了(le)解，其他券商也在(zài)积极研究这一(yī)新的业务(wù)。”一位业内(nèi)人士透露。

　　据博道基(jī)金(jīn)介绍，所谓的“类(lèi)QFII结算模式(shì)”是(shì)指，公募基金参照QFII模式，通(tōng)过证券公司(sī)进(j我们生在红旗下谁写的 我们生在红旗下完整句子ìn)行交易申(shēn)报，由托管银(yín)行进行结算，在(zài)这种模式下，资金(jīn)存(cún)放在托管银(yín)行的托(tuō)管账户，无须银证转账到证券公(gōng)司。这也成为类QFII模(mó)式的与一般券(quàn)结模式的最大(dà)不同点。

　　具体(tǐ)来看，类(lèi)QFII模式中产品资金集中存(cún)放在托管银行，在券商开立(lì)的资金账户(hù)无需(xū)实际上的银(yín)证转账存入资(zī)金，每(měi)个(gè)交易(yì)日基金公司(sī)采用申报(bào)交易(yì)额度，使用虚头(tóu)寸资金的方式进行场内(nèi)交易，券商根据已申报的(de)交易额度每日(rì)滚动(dòng)计算(suàn)产品资(zī)金账户虚头寸(cùn)资金余额，以(yǐ)实现对产品场内(nèi)交易额(é)度的前端验资控制(zhì)。

　　类QFII模式下基金场内交易通过经(jīng)纪(jì)券商完成(chéng)，仍然(rán)保留了(le)原先(xiān)券商交易结算模式(shì)的交易前端控制(zhì)、验资验(yàn)券(quàn)的优点(diǎn)，同时资金(jīn)结算(suàn)由托(tuō)管行(xíng)完成，解(jiě)决(jué)了部分托管行比较(jiào)关注的托管资(zī)金归属保(bǎo)管问题，一定程度(dù)上调动了托(tuō)管行的(de)积极性(xìng)。

　　在博时(shí)基(jī)金券商业务部副总经(jīng)理王鹤锟看来，类QFII结算模式，丰富了公募基金与证券(quàn)公司结算模式的选择，更好地满足各方差异化的需求，也印证了(le)券商财富管理转型已经进入更加成(chéng)熟和高速(sù)发展阶段 ，多样的结算模式备选可以有助于降低运营风险 、提升效率(lǜ)，促进公募基金、券商渠道、基金投资人共(gòng)赢发(fā)展。

　　“尤其(qí)是(shì)对于ETF产品(pǐn)，类QFII结算(suàn)模式可以保证较好运营效率(lǜ)带来的(de)优质(zhì)交(jiāo)易体验的同时，兼顾(gù)券(quàn)商与基(jī)金公(gōng)司的商业(yè)利(lì)益(yì)深(shēn)度捆(kǔn)绑。随着“买方投顾业务，产(chǎn)品工具化配置(zhì)”的趋势逐渐形(xíng)成，该模式将(jiāng)进(jìn)一步(bù)促进，金融(róng)机构为(wèi)广大投资人提供(gōng)更多的交易工具(jù)选择。”他(tā)进一(yī)步分析指出。

　　类QFII结算模(mó)式突破了现行客户交易结算资金的三方存管框架，谈及这类模式的(de)创新(xīn)点，平(píng)安基金总结为三(sān)大(dà)方面(miàn)：“一是虚头寸：实现虚头寸指令对(duì)接，资金无需三方(fāng)存管；二是(shì)交易交(jiāo)收分离(lí)：证券公(gōng)司(sī)对产品场内交易进行前端(duān)验(yàn)资验(yàn)券；三是日(rì)终资金对账：实现证券公司与托管人(rén)系统(tǒng)对接对账。”

　　加(jiā)强交易前端验资验券功能

　　兼顾(gù)与券商渠道的商业模式创新

　　作为一种新(xīn)的交易结(jié)算模(mó)式，投资者对类QFII结算模式还是比较陌生。相比过往的(de)结算模(mó)式，公募基金采用类QFII结算模式有哪(nǎ)些优劣势？也是投资者关注的问题(tí)。

　　博道基(jī)金站(zhàn)在(zài)ETF的角度分析(xī)指出，从销售端上看(kàn)，ETF的募集和日常(cháng)申购赎回都通过券商完(wán)成。若ETF采(cǎi)用类(lèi)QFII模式，其投资端业务(wù)也是通(tōng)过券商(shāng)完成，可以全(quán)方位的跟券商合作(zuò)。

　　“类(lèi)QFII的优点是证券公司对产品场内交易进行前端(duān)验资验券，可有效防(fáng)控异(yì)常交易和(hé)超买(mǎi)风(fēng)险。”博道(dào)基金(jīn)表示。

　　“对于公(gōng)募基(jī)金管理人而言，公募类QFII结算模(mó)式，较(jiào)传统托管银行(xíng)结算(suàn)模式，有两方面好处：一是(shì)，加强了交易前端验资验(yàn)券(quàn)功能，优化(huà)交易监控(kòng)和头寸透支风险管理；二(èr)是，兼顾了与券商渠道商业模(mó)式的创(chuàng)新，类似与(yǔ)券(quàn)商结算模式，捆绑了商业利益，有利于券商(shāng)代买市占率的(de)提升。博时基金券商(shāng)业务(wù)部副总经理王鹤锟也(yě)谈了(le)自己(jǐ)的(de)看(kàn)法。

　　他进一步(bù)分析(xī)称，“相较(jiào)券商结算模式，公(gōng)募类QFII结算模式，也有两方面(miàn)好(hǎo)处：一是(shì)，无(wú)需银证转(zhuǎn)账即(jí)可(kě)调整场内外资金分布(bù)，效率有所提升；二是，简化了开(kāi)户环节，免去了三(sān)方存管登记确认。”

　　此外，还有基金人士认(rèn)为，对(duì)于基金(jīn)管理人而言，ETF采用类QFII结算模式，可以兼顾资(zī)金使用效率与风险控制两(liǎng)方面的需求，相？过往的结(jié)算模式体现出了？定优势(shì)。相比券商结算模式，类QFII结算模式下(xià)无需银(yín)证转账即可(kě)调整场内外资金(jīn)分(fēn)布(bù)，效(xiào)率有所(suǒ)提升，同(tóng)时也简化了开户环节(jié)，免去(qù)了三？存管登记确认；而相(xiāng)比(bǐ)托(tuō)管人(rén)结(jié)算模式，类(lèi)QFII结算模式(shì)下(xià)加强了交易前端验(yàn)资验券功能，可(kě)优化交易监控和头寸(cùn)透支(zhī)风险管理。

　　平安基金将(jiāng)ETF采用类(lèi)QFII结(jié)算模式的主要优势归结为以(yǐ)下几点：

　　一是，类(lèi)QFII结算(suàn)模式下，产品资金不是集中(zhōng)于(yú)原来的证(zhèng)券公司资金(jīn)账户，仍然存放在(zài)托管行(xíng)账户(hù)，实现(xiàn)的方式是(shì)需(xū)要将托管行和券商打通。通过“虚头(tóu)寸”将托管行和券(quàn)商打通，免(miǎn)去银证(zhèng)转账的步骤，解决了普通券结模式(shì)下资金分散管理，资金划拨时间(jiān)受银证转(zhuǎn)账时间(jiān)范围限(xiàn)制(zhì)的(de)痛点。日常投(tóu)资运作过程，减少银证转账资金划拨工作(zuò)，例如，定期费用支付、新股新债缴款(kuǎn)与银(yín)行(xíng)间(jiān)账户之(zhī)间划(huà)拨等；

　　二是，对比券商结(jié)算模式，一定量减少了证券资金账户开户与银证关联挂钩环节工作；

　　三是，更有利于明确(què)各方职责(zé)所在，以及完善业务风(fēng)险管理(lǐ)。通过(guò)交易交(jiāo)收分离，证券公司前端验资验(yàn)券可有效防(fáng)控异常交(jiāo)易和超买风险(xiǎn)，托(tuō)管人负责交收；日终(zhōng)资金对(duì)账实(shí)现(xiàn)证券公司与托管人系统对接对账，可防范资金结算(suàn)风险。

　　平(píng)安基金(jīn)同(tóng)时也谈到了(le)ETF采用(yòng)类(lèi)QFII结算模式的(de)几点不足之处：一方(fāng)面(miàn)，类似托管人结算模式，该(gāi)模式(shì)与(yǔ)托管人结算模(mó)式(shì)一(yī)致(zhì)，对投资(zī)组合而言需(xū)按(àn)月计算缴纳最低结(jié)算(suàn)备付金与(yǔ)保(bǎo)证机(jī)制(zhì)；另(lìng)一方面，虚头寸(cùn)机制下，管理人、托管人与(yǔ)券商三方需(xū)每日确立场(chǎng)内/外资金(jīn)分配(pèi)比例。取决(jué)于投资组合交易特征，将增加日常投资运营管理(lǐ)工作。

　　起步阶段或吸引头部(bù)基金公司跟随

　　实现基金、券商、银行三方共赢

　　从业内(nèi)观察看，不少基金公司对类QFII结(jié)算模式的关(guān)注度较高(gāo)，也在筹备或启动相应(yīng)的合作(zuò)。不过，参与这类业务还涉及系统改造，以及固收(shōu)、QDII等(děng)复杂型公募产(chǎn)品的限制仍(réng)有待解决等问题，初期或(huò)更(gèng)多是头部(bù)基金公司参与。

　　“近(jìn)期(qī)也在公(gōng)司内(nèi)部对这一业务(wù)进(jìn)行了探讨，业务操作上的(de)障(zhàng)碍并不大。”一家基(jī)金公司人士表示，这类业务具备一定吸引力，相比较(jiào)托(tuō)管行结算模式和(hé)券商结算模(mó)式，这一(yī)模式可以(yǐ)同时激(jī)发银行、券商双方的销售力(lì)度，同时(s我们生在红旗下谁写的 我们生在红旗下完整句子hí)在此类模式刚(gāng)刚起步(bù)阶段阶段(duàn)参与，存在明(míng)显的先(xiān)发优(yōu)势。

　　博时券商(shāng)业务(wù)部(bù)副总(zǒng)经(jīng)理王鹤锟也表示，关于类QFII结算模式仍处于发(fā)展初期，该模(mó)式特点鲜明。但是，对于固收、QDII等复杂型公(gōng)募产品的(de)限(xiàn)制仍有待(dài)解(jiě)决(jué)，成为主流结算(suàn)模(mó)式仍(réng)不(bù)具备(bèi)条件。展望(wàng)未(wèi)来，预计相关金融机构对该模式会保持高度关注，会成(chéng)为选择之一。

　　平安基金相关人士(shì)更(gèng)有信心，认为(wèi)这(zhè)是一(yī)个基金(jīn)、券商、银行三方(fāng)共(gòng)赢的(de)模式，有望(wàng)成为新的行业发展趋(qū)势。对管(guǎn)理人(rén)而言(yán)，类(lèi)QFII结(jié)算模(mó)式较传统券结模式、托管人结算(suàn)模(mó)式均有(yǒu)比(bǐ)较(jiào)优势；对托(tuō)管(guǎn)人而(ér)言，产品资金全(quán)额(é)留(liú)存在托管账(zhàng)户，无需银证转账；对(duì)证券公司提高(gāo)服务机(jī)构客户的能力，也加强(qiáng)了公司品牌影响力(lì)。

　　不过，基(jī)金公(gōng)司(sī)开启类QFII结算(suàn)模(mó)式，也涉(shè)及不(bù)少(shǎo)系统改造(zào)，尤(yóu)其是(shì)托管行和券商。博道基金(jīn)就表示，对基金公司来说，总(zǒng)体保留沿用券商结(jié)算(suàn)模(mó)式下的场内交易前端验资验券相关流程(chéng)和业务系(xì)统，个别(bié)如清算模块(kuài)涉及一(yī)些小改动。但券商和托(tuō)管(guǎn)行的系统改动较(jiào)大，如在(zài)系统直连、账户(hù)管理(lǐ)、场内清算、场外清算(suàn)等多个环节需要进行升(shēng)级改造。

　　目前(qián)已经实现的模(mó)式(shì)来看(kàn)，主要是广发证券、兴业银行(xíng)、基(jī)金(jīn)公司三方参与。而记(jì)者从业内了解(jiě)到，也有一些银行、券(quàn)商对此也抱有(yǒu)积(jī)极态度，愿意布局此类业务(wù)。

　　从(cóng)单一(yī)模式走(zǒu)向三类(lèi)模式

　　基金行业发展25年(nián)以(yǐ)来，结(jié)算模式发(fā)生了重要变(biàn)化，从(cóng)单一模式走向券商结算、银行结算、类QFII结(jié)算(suàn)模式三类模(mó)式(shì)的时代。

　　自公募基金诞生起，采(cǎi)取(qǔ)的就是(shì)银行(xíng)托管人(rén)结算模式，到(dào)目(mù)前已25年了，仍(réng)然是目前公募基金结算我们生在红旗下谁写的 我们生在红旗下完整句子的主流(liú)模式。这(zhè)一模式是(shì)，基(jī)金管理人租用券商(shāng)的交易席位(wèi)直连报盘交易所，托管(guǎn)人作为特殊结(jié)算(suàn)参与人(rén)与中国结(jié)算进行资金和证券的清算交收。

　　券商结算模(mó)式在(zài)2017年启动试点，并于2019年(nián)初由(yóu)试点转(zhuǎn)常规，至今已历时5年有(yǒu)余。随着(zhe)运作机制(zhì)渐稳(wěn)、结(jié)算效(xiào)率改善及券(quàn)商财(cái)富管理(lǐ)业务高(gāo)速发(fā)展，券结(jié)模式自(zì)2021年迎来爆发，根据Wind数据，2021年全(quán)年一共有144只新(xīn)成立基金采(cǎi)用了(le)券(quàn)结(jié)模式。根据中金公司统计，截至2023年(nián)2月24日，券结基金数(shù)量与规模分别为616只和(hé)5709亿元，占据(jù)全部基金规(guī)模比重为(wèi)2.2％。

　　随着公募基金2022年(nián)开(kāi)启类QFII交易结算模式，基金结算模(mó)式也正式进入了(le)新时代(dài)。

　　博道基金相(xiāng)关人(rén)士就表(biǎo)示，券(quàn)商结(jié)算、银行结算、类QFII结算模式(shì)，每种结算模式各有优劣(liè)，基金管理人可以根据(jù)不同情况，选择不同的(de)结算模(mó)式，最大限(xiàn)度的(de)调动各方资(zī)源，为(wèi)持有人提供更好的服务。

　　“随着券结(jié)模(mó)式的(de)持续推行，尤其(qí)是类(lèi)QFII结(jié)算模式的(de)创新发展，伴随着(zhe)权益市场行情修复及券(quàn)商财富管理业务(wù)高速发展，在主动权益基金、ETF在内的指数型基金等(děng)产品类型上，券结模(mó)式(shì)将有较大发展空间。”上述平安(ān)基金相关(guān)人士表示。

　　不(bù)少人士也看(kàn)好券结模式的发(fā)展。据一位业(yè)内人士表示，现阶段(duàn)券商结算模式(shì)在中小基(jī)金(jīn)公司(sī)中(zhōng)更加普遍。中小基金相对来说获得(dé)银(yín)行渠道的营销支持难(nán)度较大(dà)，券结模式能有效(xiào)推动券商和基金公司的合作关系，有助于中小基金新产品开拓市(shì)场。

　　不(bù)过(guò)，上述人士也表示，券(quàn)结模式保有量会(huì)更稳(wěn)定一些，对于(yú)托管(guǎn)行(xíng)有一个制衡的(de)作用。以(yǐ)前(qián)是小(xiǎo)公(gōng)司为主，现在也有一些大公(gōng)司陆续开(kāi)始试(shì)水，以后会(huì)是一个趋(qū)势(shì)。

　　博时基金券商业务部副(fù)总经(jīng)理王鹤(hè)锟也表(biǎo)示，券商结算模式的(de)发展，已经从“拼数量(liàng)”时代(dài)进(jìn)入(rù)“拼质量(liàng)”时(shí)代：发展的边际制约因(yīn)素，也从“投入成本较大、技术系统探索(suǒ)较困(kùn)难”转变为“产品策(cè)略与市场环境及需求的匹(pǐ)配(pèi)度、业(yè)绩表现与(yǔ)客户体验的舒(shū)适(shì)度、销售(shòu)服(fú)务(wù)与渠(qú)道陪伴(bàn)的契合度(dù)”。券商(shāng)结算(suàn)模式，将基金公司、基金产品与券商渠道的中长(zhǎng)期利益深度(dù)绑定(dìng)；在此模式下，竞争(zhēng)格(gé)局会发生分化(huà)，回归“买方投顾陪伴模式”的服务本(běn)质，”持续提(tí)供“好产品、好(hǎo)服务”的基金公司和证券(quàn)公司会(huì)受益(yì)于这一发展变化(huà)。

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