金融界(jiè)5月16日(rì)消息 国新办(bàn)今日上午举行4月份国民经济运行情况(kuàng)新闻发布会。现场有记者提问(wèn)，4月份CPI与PPI同比表现均弱于预期，尤其是(shì)PPI通缩(suō)加剧，请问原因有(yǒu)哪些？国家(jiā)统计局如(rú)何看待(dài)未来的走势？

　　国家(jiā)统(tǒng)计局新闻发言人、国民经济综合统(tǒng)计(jì)司司长付凌晖回应称(chēng)，当前价格(gé)低位运行(xíng)主要是(shì)阶段性的，当前中(zhōng)国经济(jì)不存在通缩(suō)，总的来看，下阶段也(yě)不会出现通缩。从CPI的情况来看(kàn)，今年以来，CPI同比(bǐ)涨幅总体上是回落(luò)的，4月份(fèn)同(tóng)比上涨0.1％，涨幅比上个月(yuè)回落了0.6个百分点(diǎn)，CPI走低主(zhǔ)要是一些阶段性因(yīn)素(sù)影响。

　　一(yī)是食品价(jià)格的回(huí)落。随着气温(wēn)的转暖(nuǎn)，鲜菜(cài)、鲜果供应增加，市场(chǎng)价格有所(suǒ)回落。同时，生猪(zhū)市(shì)场(chǎng)供应总体是(shì)充足(zú)的。进入4月(yuè)份以后，猪肉消费进入淡季(jì)，猪肉(ròu)价格下(xià)行，也带动了食品价格的(de)回落(luò)。4月份(fèn)，食品价格同比上(shàng)涨0.4％，涨(zhǎng)幅比上月回落2个百分点。

　　二(èr)是能源价(jià)格(gé)降幅扩大。今年以(yǐ)来，受到世界经(jīng)济复苏乏(fá)力、全(quán)球能(néng)源价格总体上趋于回落，对国内居民(mín)消费汽柴油(yóu)价格(gé)输出型影响显(xiǎn)现，4月份CPI中，能源价格同比下降5.4％，比上月(yuè)降(jiàng)幅有所扩大。

　　三(sān)是国(guó)内(nèi)部分耐用消费(fèi)品降(jiàng)价促销。今年以(yǐ)来，受到汽车优(yōu)惠补贴(tiē)政策去(qù)年底到期影响(xiǎng)，国六B的排放标准(zhǔn)在今年7月份切换，车企降价促(cù)销力度(dù)加大(dà)，带动了价格(gé)的(de)下行。我们看到，4月份燃(rán)油小(xiǎo)汽车价格环比还在(zài)下降。

　　四是上年同期对比基数(shù)走高。上年(nián)同(tóng)期受到疫情冲击，猪肉价格进(jìn)入到(dào)上涨周(zhōu)期(qī)等因素的(de)影响，食品价格涨(zhǎng)幅扩大(dà)。同时，由于(yú)国际地缘(yuán)政治(zhì)冲突、全球(qiú)疫情(qíng)影响(xiǎng)，去年国际(jì)油价高涨，带动(dòng)了CPI中能(néng)源价格上升(shēng)。在这些因素共同影响下，去年4月份(fèn)CPI同比上涨2.1％，涨幅比3月份扩大0.6个百分点。

　　付凌晖指出，在价格中食品和能源由于受到短期因素(sù)影(yǐng)响(xiǎng)，往往波动会比较大，看价格总体(tǐ)的状况，更重(zhòng)要的还要(yào)看核心CPI。从(cóng)核心CPI的状况来看(kàn)，4月份(fèn)同比上涨0.7％，涨幅和上月相(xiāng)同，总体保持基本稳定。从核心CPI目(mù)前的情况来(lái)看，目前0.7％的涨幅和(hé)疫情(qíng)前相比还是偏低的，很重要的原因(yīn)是服务(wù)需求(qiú)仍在恢复中，相关价(jià)格涨幅跟过去相(xiāng)比偏低(dī)。

　　他(tā)表示，随(suí)着经济社会恢复常(cháng)态化运(yùn)行(xíng)，服务需求稳步扩大，旅(lǚ)游、交通、住宿(sù)、餐饮等价格涨幅回升，带动服务(wù)价格(gé)涨(zhǎng)幅有所(suǒ)扩大。4月份，服务价格同比(bǐ)上涨1％，涨幅比上月扩大0.2个百分点，连续两个月回升。未来随着(zhe)服务消(xiāo)费需求带动增(zēng)强，价格回(huí)升也会推动核心CPI涨幅回归到合(hé)理的水(shuǐ)平(píng)。

　　付凌晖指(zhǐ)出(chū)，从PPI情况来(lái)看，今年(nián)以(yǐ)来受到国内外多重因素(sù)影响，PPI同比降(jiàng)幅连续(xù)扩大，4月(yuè)份同比下降3.6％，主要影响因素有以下几个：

　　一是国际输入性因素影(yǐng)响。我国部分大宗商品价格与国际市(shì)场联系比较紧密，今年以来受到世界经济恢(huī)复乏力影(yǐng)响，国际大宗商品价(jià)格走(zǒu)低、国内石油、有色(sè)价格(gé)出现(xiàn)下降，4月份石油和天(tiān)然气开(kāi)采业(yè)价格下降16.3％，化学原料和化学制(zhì)品(pǐn)业(yè)价格下降9.9％，有色金属冶炼和压延加(jiā)工业价格下降8.6％。

　　二是部分行(xíng)业市场需求不足。经济(jì)恢复常(cháng)态化运行以后(hòu)，部分行(xíng)业产能供(gōng)给(gěi)充裕，但市场需(xū)求相对(duì)不(bù)足(zú)，价格有所下(xià)降。比如煤炭产能继续释放，进(jìn)口(kǒu)持续增加，而(ér)电煤(méi)需求季节性减少，市(shì)场进入淡季，价格降幅有所扩大，4月(yuè)份煤炭开采和洗(xǐ)选业价格下降(jiàng)9.3％。我国钢材产能比较充足，而市场需求还在恢复(fù)中(zhōng)，价格出现下降，4月份黑(hēi)色金属冶炼和压延加工业价格下降(jiàng)13.6％。

　　三是上年价格(gé)变动翘尾下拉影响加大。4月份上年价(jià)格翘尾影响是负(fù)2.6个(gè)百(bǎi)分(fēn)点，比3月(yuè)份下拉影响扩大0.6个百分(fēn)点。

　　从(cóng)下阶段情(qíng)况来看，国际输入性影响还会持(chí)续，国内市(shì)场需(xū)求仍在恢(huī)复中，部分(fēn)工业品价格短期下行情况(kuàng)还会延续。但是随(suí)着国内经(jīng)济恢复，市场需(xū)求回暖，总(zǒng)的(de)判断，下半(bàn)年PPI有望逐步回(huí)升(shēng)。

　　央行报(bà衣服为什么晾完会臭，衣服为什么晾完会臭呢o)告：当前我国经济没有(yǒu)出(chū)现通缩(suō)

　　值得(dé)注意的(de)是，昨天央行发布的一季度(dù)货(huò)币(bì)政策(cè)报(bào)告也提及(jí)通缩(suō)。报告提到，我国通胀(zhàng)水平(píng)处于温和区间。过去一(yī)年、五年(nián)和十年，CPI年均涨幅都在(zài)2％左右。

　　今(jīn)年以(yǐ)来(lái)物(wù)价涨(zhǎng)幅阶段性回落，主(zhǔ)要与(yǔ)供(gōng)需恢复(fù)时间差和基数效应有关(guān)。我国(guó)经济运行开(kāi)局(jú)良好(hǎo)，同(tóng)时通胀保持温和，CPI涨幅逐月下行，4月涨幅降至0.1％，PPI近(jìn)几个月运行在负值区间。

　　总的看(kàn)，若经济保持正常增(zēng)长态势，CPI阶段性回落的影(yǐng)响(xiǎng)不(bù)宜夸大(dà)。

　　本轮(lún)物价回落客观(guān)上有(yǒu)以下因素：

　　一(yī)是供给能力较(jiào)强(qiáng)。在稳经(jīng)济一揽子政策有力(lì)支持下，国内生(shēng)产持续加快恢复，PMI生产分项保持在较高景气区间；农(nóng)副(fù)产品生(shēng)产稳定、物流(liú)渠道畅通，也保证了居民“菜(cài)篮子”“米袋子(zi)”供应充足。

　　二是需求复苏偏慢。实体经济生(shēng)产、分配(pèi)、流(liú)通、消费等环节本(běn)身有个过程(chéng)，加(jiā)之疫情(qíng)的(de)“伤(shāng)痕效应”尚(shàng)未消退，居(jū)民超额(é)储蓄向消费的转化(huà)受收(shōu)入(rù)分配分(fēn)化(huà)、收入(rù)预期不稳等制约，特别是汽车(chē)、家装等大宗消费需求偏(piān)弱。近(jìn)期居民(mín)出现提前(qián)还贷现象，也(yě)一定程度影响当期消费。

　　三(sān)是基数效应(yīng)明(míng)显。去年国际油价一(yī)度逼近140美(měi)元大关，今年(nián)以(yǐ)来已(yǐ)回(huí)落至(zhì)80美元附(fù)近(jìn)，带动CPI交(jiāo)通工具(jù)燃料和居住水电燃料的同比增速走低(dī)；疫情(qíng)扰动使得去年3月鲜菜价格反(fǎn)季节上涨，对今年也存在高基数(shù)影响。GDP等(děng)宏观经济(jì)数(shù)据同样存(cún)在(zài)明显基数效应，去年二季度受疫情冲(chōng)击GDP同(tóng)比降(jiàng)至0.4％，低基数作用下(xià)今年二季度GDP增速可能明显回升。

　　未来几个(gè)月受高基数等影(yǐng)响，CPI将低位窄(zhǎi)幅波(bō)动。今年5-7月CPI还将阶段性保持低位，主要(yào)受(shòu)去年同期CPI涨幅基本在(zài)2.5％左右的高基数(shù)影响。但要看到，随(suí)着基数降低，特别(bié)是政策效应将进一步显(xiǎn)现(xiàn)，市场机制发挥充分作(zuò)用，经(jīng)济内生(shēng)动力也在增强，供需缺(quē)口有(yǒu)望(wàng)趋于弥合，预计下半年CPI中枢可能温(wēn)和抬(tái)升，年(nián)末可能(néng)回升至近年均值水平附(fù)近。

　　报告(gào)表示，当前我国经济没有出现通缩。通(tōng)缩(suō)主要指价格持续负增长，货(huò)币供(gōng)应(yīng)量(liàng)也(yě)具有下降趋(qū)势，且通常伴随经(jīng)济衰退。我国物(wù)价仍在温(wēn)和上涨，特别(bié)是(shì)核心CPI同比稳定在0.7％左右，M2和社融增长相对(duì)较快(kuài)，经济运行持续(xù)好(hǎo)转，不符(fú)合通缩的特(tè)征(zhēng)。

　　中长期看，我国经济总(zǒng)供求基本平衡，货币条件合理(lǐ)适度(dù)，居民预期(qī)稳(wěn)定，不存在(zài)长(zhǎng)期通缩或通(tōng)胀的(de)基础。

　　国金(jīn)宏观：通缩讨论，可以(yǐ)休(xiū)矣

　　一问：通缩大讨论？通缩是(shì)个(gè)伪命题，担忧大可(kě)不必

　　物价(jià)是经济短周(zhōu)期波动(dòng)的(de)滞后指(zhǐ)标，不能仅以物价回落来评判经济进入“通缩”。过(guò)往经验显示，经济(jì)的(de)周期性波动主要由(yóu)需求驱(qū)动，物(wù)价跟随(suí)需求变化而(ér)变化，使得物价(jià)变化滞后经济(jì)1-2季度左右；经(jīng)济复苏(sū)初期(qī)，需求才刚刚开始(shǐ)修复，对价格(gé)的提振尚(shàng)不明显，使(shǐ)得(dé)物价(jià)指标低位徘徊，例如(rú)，2015年(nián)初、2017年(nián)初CPI同(tóng)比(bǐ)均在(zài)1％以(yǐ)下(xià)。

　　领先指(zhǐ)标持(chí)续修复，显示(shì)经济处于复苏初期(qī)。以企业中长期资(zī)金(jīn)来源刻(kè)画的有(yǒu)效社融(róng)增速，去(qù)年(nián)9月以来持(chí)续回升(shēng)，由去年8月的8.7％回升2.8个百分点至今年4月的11.5％；按照(zhào)有效(xiào)社(shè)融(róng)变化(huà)领先(xiān)经济2个季度左右的经(jīng)验规律(lǜ)，本轮信用扩张(zhāng)会带(dài)动经济在2023年初见(jiàn)底回升，1季(jì)度(dù)经济指(zhǐ)标已(yǐ)有所体现。

　　年初以来物(wù)价的回落，受基数、供给和外需等影响较大；伴随(suí)拖(tuō)累减弱、需求修复，CPI、 PPI或在年中前(qián)后(hòu)开(kāi)始(shǐ)抬升。除去年基数较高外，猪肉、鲜菜等食品价格回落，及(jí)油、气价格回落等，对CPI、PPI的拖累显著(zhù)，而线下活动(dòng)相(xiāng)关服(fú)务、衣着等价格逐步抬升(shēng)。伴随拖累减弱(ruò)、需求(qiú)支撑增强，CPI即(jí)将底部回(huí)升、PPI在年中前后开始抬升。

　　二问：资金空转加(jiā)剧，政策托底无用(yòng)？周期启动，渐入佳境

　　经(jīng)济复苏初期(qī)，资(zī)金存在一(yī)定空转较为常见。经验显(xiǎn)示，资金空转(zhuǎn)多发(fā)生在经济回落、货币明显宽松阶段，部分资金(jīn)滞(zhì)留(liú)在金(jīn)融体系，使得M2-M1“剪刀差”扩(kuò)大，去年底以来也有类似(shì)特征；有(yǒu)所不同的是，当(dāng)前(qián)资(zī)金多滞留(liú)在银行体系、而不是(shì)非银(yín)金融机构，与居民理财回表(biǎo)、购房(fáng)偏弱带来(lái)的居民与企业之间信(xìn)用派生(shēng)偏少等紧密相关。

　　稳增长思路不(bù)同，使得信(xìn)用派生驱动和(hé)表征不同过往，企(qǐ)业有效信用派生(shēng)自去年9月以来持续(xù)改善，而房(fáng)地产相关融资拖累总体信用派生。传统(tǒng)周期下，信用(yòng)扩张以房地产(chǎn)驱(qū)动为主(zhǔ)，使(shǐ)得居民贷(dài)款增长明显快于企业(yè)；相较之下，本轮信(xìn)用修复主要靠企业(yè)融资扩张(zhāng)，有效社融从去年9月开始持续回升，而居民信贷一(yī)度(dù)拖累社(shè)融回(huí)落(luò)。

　　本(běn)轮信用派生(shēng)带来的(de)经济效(xiào)应不同(tóng)过(guò)往，有(yǒu)效信用(yòng)派生对企业(yè)行为的支持(chí)已(yǐ)开(kāi)始显现。去年(nián)3季度(dù)以来，资金加速流向制造业，而房地产相关融资(zī)显著(zhù)弱(ruò)于(yú)以往，使得制(zhì)造业投(tóu)资(zī)表(biǎo)现显著(zhù)强于房地(dì)产(chǎn)；伴随融资(zī)的持续改(gǎi)善，企业资本开(kāi)支(zhī)在(zài)1季度有所扩大(dà)。但房地产“缺位”，压低了(le)信(xìn)用派生和经(jīng)济增长的弹性。

　　三问：中观数据(jù)已现“疲态”？疫情“后遗症”或被过度(dù)渲染

　　高(gāo)频指标报复性反弹(dàn)后(hòu)走弱，主要缘于场景(jǐng)恢(huī)复的“脉(mài)冲”；但疫后“疤痕效应”的存在，使得大家(jiā)容易产生(shēng)悲(bēi)观情绪。疫情政策(cè)调(diào)整，放大了“春节效应”带来的经(jīng)济波动，部(bù)分(fēn)高(gāo)频指(zhǐ)标报复性反弹后出现走弱的迹(jì)象。其中，偏消费(fèi)端(duān)的活(huó)动(dòng)多在(zài)2月底之(zhī)后走弱，偏(piān)生产端略晚一点，导(dǎo)致宏观数据屡超预(yù)期的(de)同时(shí)，市场信心反其道而(ér)行之。

　　内生动能的修(xiū)复已然开始，消费动能或被低估，前(qián)半程靠居民(mín)出(chū)行和企业消费(fèi)，后(hòu)半程靠(kào)居民消费能(néng)力(lì)的恢(huī)复。出行意愿的持续改善、企业经(jīng)营活动正常化等(děng)，皆指(zhǐ)向场景(jǐng)恢(huī)复带来的消费(fèi)修复持续(xù)性和(hé)弹性不宜低估；批发零售(shòu)、住宿餐饮等服务业(yè)，及稳增长相关行(xíng)业(yè)招工需求在逐步修复，有助于推动收入与消费的(de)正循环。

　　地产链条的“积极”信号(hào)也在累积。地产大周期(qī)向下已是共识，地产(chǎn)链条修复会弱(ruò)于传统周期(qī)；但(dàn)小周期超调后的修(xiū)复出现一些“积极(jí)”信号。1）高能级城市地产供给增多、质量改善，利于需求释放、形成供(gōng)需“正(zhèng)向循环”；2）中西部(bù)地区棚改加码（可比口(kǒu)径增长近60％）、中西部地区收入修复等(děng)，有(yǒu衣服为什么晾完会臭，衣服为什么晾完会臭呢)利于稳(wěn)定低能级城市(shì)需求(qiú)。

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