来源：高瑞东(dōng)宏观笔记(jì)

　　核心(xīn)观(guān)点

　　本周(zhōu)聚焦：

　　一(yī)季度，国(guó)内经济回暖(nuǎn)主要缘于(yú)疫后(hòu)复苏红利驱(qū)动，表现为生产恢复推动(dòng)出口形势好转，出行需求释(shì)放(fàng)催化(huà)下游消(xiāo)费回暖。从行业表现看，制造(zào)业从(cóng)去年四(sì)季(jì)度的“量价齐跌(diē)”转向“量升价跌(diē)”，企(qǐ)业或从主动去库转向被动(dòng)去库。从(cóng)景气(qì)度边际表现看，下游消费(fèi)制造(zào)>；中游装备(bèi)制造>；上(shàng)游原材(cái)料(liào)加工；服(fú)务业中，交通运输、住(zhù)宿餐(cān)饮(yǐn)、房地产(chǎn)等线下活(huó)动回暖，但距离疫情前仍有一定差(chà)距。

　　向(xiàng)前看(kàn)，考虑到疫后经济脉冲(chōng)式修(xiū)复放缓、海外(wài)总需求回落(luò)预期逐步兑现，消费(fèi)回暖和(hé)产业升级将(jiāng)成(chéng)为推动(dòng)下一阶段国内经济复苏(sū)的主(zhǔ)线(xiàn)。

　　制(zhì)造业、服务业是驱动(dòng)一(yī)季(jì)度(dù)经济复苏的主因

　　从一季度GDP表(biǎo)现看，制造业(yè)，交通运输、房地产(chǎn)等行业景气(qì)度明(míng)显(xiǎn)提升(shēng)，而建筑业景气度(dù)回落，与年初(chū)出(chū)口数据好转、服务消费快(kuài)速恢复(fù)、房地(dì)产(chǎn)销售回暖而(ér)投资疲弱的特点(diǎn)相一致。

　　从(cóng)制(zhì)造(zào)业内部来(lái)看，今年3月，制(zhì)造业(yè)各行业景气度普遍回暖，多数从去年12月的(de)“量价齐跌”转(zhuǎn)入“量升价跌(diē)”，指(zhǐ)向经济复苏初期，供给端修复好于需求端，行业整体(tǐ)去库进程(chéng)尚未结束。从(cóng)行业景(jǐng)气度边际改善情况来看，下游消费制造(zào)>；；；中游装备制造>；；；上游原(yuán)材(cái)料加工，煤炭行(xíng)业景气度表现(xiàn)为高(gāo)位(wèi)放缓。

　　下游消(xiāo)费制造(zào)行(xíng)业(yè)中，与(yǔ)出(chū)行、地产后周(zhōu)期(qī)相关(guān)的酒饮料茶、纺织服装、文(wén)教娱、烟(yān)草、家具制造(zào)行业(yè)景气度较高，部分行业表现(xiàn)为“量价齐升”。

　　中游装备制造业(yè)行业景气度居中，表现为“量升价跌”。从“量”维度看(kàn)，电(diàn)气机械、专用设(shè)备、运输设备>；；；汽车制造、金属制品>；；；通用(yòng)设备、电子设备。

　　上游原材料加工行业(yè)景气度(dù)改善幅度最弱，由于行业库存(cún)水平偏高(gāo)，多数行业仍然受到价格下(xià)跌的困扰，表(biǎo)现为“量升价跌”。从“量”维度看(kàn)，有色(sè)金属>；；；黑色(sè)金(jīn)属(shǔ)、非(fēi)金属矿物>；；；石油石化行业(yè)。

　　消(xiāo)费回暖和(hé)产(chǎn)业升级或是推动下一阶段经济复(fù)苏的主线

　　一季度，国内经济复(fù)苏(sū)主要受益于疫后(hòu)复苏(sū)红利(lì)驱(qū)动。需求方面，出行类(lèi)消费(fèi)快速(sù)复(fù)苏，前期积压的购房、服务消费需(xū)求得以释放；供(gōng)给方面，国(guó)内复工(gōng)复产加快推进，生(shēng)产端(duān)快速恢复(fù)，是(shì)推动年(nián)初(chū)出(chū)口(kǒu)数据好转(zhuǎn)的重(zhòng)要(yào)原因。

　　进入3月，经济复苏节奏有所放缓，指向疫后(hòu)复苏(sū)红利驱动(dòng)边际转弱(ruò)，随(suí)着未来(lái)海外总(zǒng)需求回落的预(yù)期逐步兑(duì)现，后续驱动国内经济增长的线索，大概率来自于消费回暖和产业升级两条(tiáo)主线。

　　一是(shì)，一季度居民收入向上修(xiū)复，消(xiāo)费倾向(xiàng)明显回(huí)升，已经高(gāo)于2020-2022年疫情期间(jiān)水平，同时信贷数据指向(xiàng)居(jū)民“去杠杆”势头(tóu)缓(huǎn)和，未来消(xiāo)费回暖的(de)确定性进一步增强。预(yù)计(jì)交通、住宿、餐饮、娱(yú)乐等服务消费有望持续修复，家电、家具(jù)、纺服(fú)等(děng)与出行及地产(chǎn)后周期相关的可(kě)选消(xiāo)费也有望进一(yī)步回暖。

　　二是，产(chǎn)业升级路径(jìng)驱动下，汽车和(hé)“新三样”产品(pǐn)出(chū)口优势(shì)增强，有望维(wéi)持出口韧性；随着下游消费稳步(bù)修复、二季度PPI同比(bǐ)触底回升，制造业(yè)企业盈(yíng)利有望向上修复(fù)，企业将从主(zhǔ)动去库逐步转向(xiàng)被动去库、主(zhǔ)动补库(kù)，设备投资需(xū)求有(yǒu)望改善，推动中(zhōng)游装备制(zhì)造景气(qì)度维(wéi)持高位。

　　风(fēng)险提(tí)示：国(guó)内经济恢复力度(dù)不及预期；海外(wài)需求超预期(qī)回落。

　　一、节后消费降温，带动CPI涨幅明显(xiǎn)回落

　　一、本周聚焦：疫后经济复苏(sū)有哪些结构性特征(zhēng)？

　　1.1 制造(zào)业、服务业(yè)是驱动一(yī)季度经济复苏的主(zhǔ)因

　　一季度(dù)我国(guó)GDP总量(liàng)实现(xiàn)超预期(qī)增长，指向疫后复苏背景下，国内经济(jì)企(qǐ)稳(wěn)回升。但不同于海外国家疫后复苏的规律(lǜ)，本轮国(guó)内疫后复苏发生在外需回落、国内经(jīng)济转(zhuǎn)向高(gāo)质量(liàng)发展、居(jū)民前期(qī)“去杠杆”的过(guò)程(chéng)中，因此(cǐ)驱(qū)动疫(yì)后经济复苏的力量并(bìng)不均(jūn)衡(héng)，行业分化特征(zhēng)明(míng)显。因此，我(wǒ)们重点从行业层面，观(guān)测当(dāng)前(qián)各(gè)行业景气度(dù)水(shuǐ)平(píng)。

　　从GDP不变价观(guān)测各行(xíng)业表现来看，今年(nián)一季度制造业、交(jiāo)通(tōng)运输业、房(fáng)地产业(yè)景气度明显提(tí)升，而建筑(zhù)业景气度回落，与年初(chū)出口数据(jù)好转、服务(wù)消(xiāo)费(fèi)快速恢复、房地(dì)产销售回暖而投资疲(pí)弱的(de)情况相一致(zhì)。

　　我们以(yǐ)2019年为基期(qī)计算各(gè)年(nián)份(fèn)的复合增速(sù)，观察(chá)各行业增加(jiā)值变(biàn)化。

　　今年一季度第(dì)一产业增加值增(zēng)速为(wèi)3.6％，低(dī)于去年四季(jì)度(dù)的(de)4.9％，但仍高于2019年(nián)、2020年(nián)全年增速，与近年来加快(kuài)建(jiàn)设农业强国，推进农业农村现(xiàn)代化的(de)目标(biāo)有关。

　　今年一季度(dù)第二产业增(zēng)加值(zhí)增速升至5.4％，高于去年四季度的(de)4.4％。其(qí)中(zhōng)，制(zhì)造业迎来较(jiào)快复苏，增加值增速提升至5.9％，高于去年四季度(dù)的4.7％，但低于2021年全年(nián)增速，与去年下半年之后外需转弱、居民商品(pǐn)消费恢复偏慢有关(guān)。而建(jiàn)筑(zhù)业景(jǐng)气度明(míng)显回落(luò)，增加(jiā)值增速回落至(zhì)1.9％，低于去年四季度的(de)3.1％，主要(yào)受(shòu)房地(dì)产新开工拖(tuō)累(lèi)。

　　今年一季(jì)度第(dì)三产业增加值增速小(xiǎo)幅升至(zhì)4.7％，略高(gāo)于去(qù)年四季度(dù)的4.6％，但相较疫情前仍存在(zài)产出缺(quē)口。其中，受益(yì)于居民出行活动(dòng)恢复，交通(tōng)运输(shū)、仓(cāng)储和邮政业增加值(zhí)增速明显提升，自去(qù)年(nián)四季度的3.4％升至5.9％，但低于2019年、2021年全年增速；住宿和餐饮业增加(jiā)值增速小幅回升(shēng)，尽(jǐn)管(guǎn)高(gāo)于疫情(qíng)三年来(lái)的平(píng)均增速，但绝对水(shuǐ)平不及(jí)2019年，指向(xiàng)供给(gěi)水平恢复较慢。而受(shòu)益于新房和(hé)二手房销(xiāo)售回(huí)暖，今(jīn)年一(yī)季(jì)度(dù)房(fáng)地产业增加值增速回(huí)正(zhèng)至2.3％。

　　cos180°是多少，cos180度等于多少g alt="高瑞东 刘星辰：疫后(hòu)经济复苏有哪些(xiē)结构性特征？" src="http://getimg.jrj.com.cn/images/2023/04/weixin/one_20230423110005725.png">

　　1.2 制造业领域复苏分化，中下游改善幅度好于上游

　　对于行(xíng)业景(jǐng)气度的观测，我们(men)采用量(liàng)（各行业工业增加值增速(sù)）与价(jià)格（各行业工业品价(jià)格增速）分(fēn)别(bié)作为供需的(de)衡量(liàng)指标。主要选取28个主要行业自(zì)2019年以来的月度数据，首先将各行业(yè)增加(jiā)值(zhí)增速调整(zhěng)为以2019年为(wèi)基期的复合增速(sù)，其次(cì)计(jì)算2019年-2023年3月(yuè)，每月的增(zēng)加值(zhí)增速(sù)和PPI增速的(de)分位数(shù)水平，通过(guò)对比2022年12月和2023年3月的(de)分位数(shù)水(shuǐ)平，捕捉其(qí)边际变化。

　　今年3月(yuè)，制造业各行(xíng)业(yè)景气度出现普遍回暖(nuǎn)，多数从(cóng)去(qù)年(nián)12月(yuè)的“量(liàng)价(jià)齐(qí)跌”转(zhuǎn)入(rù)“量升价(jià)跌”，指向经(jīng)济复苏初期，供(gōng)给端修复好于需求端(duān)，行(xíng)业整(zhěng)体去库(kù)进程尚未结束。从行业景(jǐng)气(qì)度边际改善情况来(lái)看，下游消费(fèi)制造>；；；中游装备制(zhì)造>；；；上游(yóu)原材料加工(gōng)，煤(méi)炭(tàn)行(xíng)业景气度呈现高(gāo)位放缓情况。

　　下(xià)游(yóu)消(xiāo)费(fèi)制造行(xíng)业(yè)中，与出(chū)行、地产后周期相(xiāng)关的行业景气(qì)度最高，部分(fēn)行(xíng)业步入“量价(jià)齐升(shēng)”阶段。今年(nián)3月，与(yǔ)居民外出消费相关的，酒(jiǔ)饮料茶、纺织服(fú)装、文(wén)教娱乐的量价分位数(shù)水平均(jūn)处在高(gāo)景气度区间，烟草(cǎo)、家具制造行业也呈现“量价齐升”的(de)特征；食品制造景(jǐng)气度有(yǒu)所回落，农副加(jiā)工行业(yè)表现(xiàn)为“量价齐(qí)跌”，食品制造行业表现为(wèi)“量升价跌”，二者价格下(xià)跌主要与高库存水平(píng)有关，今年(nián)2月，库存同比均处在2016年以来(lái)90％以上(shàng)分(fēn)位数水平；而(ér)随(suí)着防(fáng)疫需求的降(jiàng)温(wēn)，医(yī)药制造业景气(qì)度有所回落，表现为“量跌(diē)价(jià)平”。

　　中游装备制造业(yè)行业景气(qì)度居中，均表现为“量升(shēng)价跌(diē)”。一方面(miàn)与原材料成本下(xià)跌有关，另一(yī)方面，也与年初(chū)外需表现好于内需，部分(fēn)行业仍在去库进程有关。其(qí)中，电(diàn)气机械(xiè)、专用设备、运输设备工业增加值增速改善(shàn)幅度最大，受(shòu)益于国内产业(yè)升级、出口(kǒu)优势(shì)带(dài)来(lái)的(de)韧(rèn)性驱动(dòng)；其次是汽车(chē)制(zhì)造、金属制品，改善幅度最弱的(de)是通用设备、电(diàn)子设备，与房(fáng)地产新(xīn)开工(gōng)强度较(jiào)弱、消费电子行(xíng)业周期性走弱(ruò)有关。

　　上游(yóu)原材料加工行业景气度改(gǎi)善幅(fú)度偏(piān)弱，由于(yú)行业库存(cún)水平偏高，多数行业仍受制(zhì)于价格下(xià)跌的(de)困扰，表(biǎo)现为“量升价跌(diē)”。其(qí)中(zhōng)，有(yǒu)色(sè)金属行业(yè)生(shēng)产端改善幅(fú)度(dù)最大，3月(yuè)增加值(zhí)增(zēng)速位于2019年以来(lái)70％分位数水平，但受全(quán)球大(dà)宗(zōng)商品下行周(zhōu)期(qī)影(yǐng)响(xiǎng)，价格依旧(jiù)承压；随着年初建筑(zhù)业施工(gōng)回暖，相关的(de)黑色(sè)金属、非金属(shǔ)制品(pǐn)景气度提升，但由于库(kù)存水(shuǐ)平(píng)偏高，价格仍处在下跌区间，拖累整体(tǐ)盈利水(shuǐ)平；石化链条行(xíng)业(yè)生产水平普遍回暖，但分位(wèi)数水平仍处在(zài)50％以下的景气(qì)度偏低区间，今年由于能(néng)源危机缓解，产(chǎn)品价格相较去年(nián)同期也(yě)出现(xiàn)普(pǔ)遍下(xià)跌。

　　煤炭开采景气度仍处在高位，但出现边际放(fàng)缓，生产及价格水(shuǐ)平同步(bù)回(huí)落(luò)。这与去年以(yǐ)来行业产能持(chí)续(xù)扩张有关，今年(nián)2月，煤炭开(kāi)采产成品库存同(tóng)比处在2016年以来(lái)94％分(fēn)位数(shù)水平。

　　1.3 消费回暖和产业升级或是推动(dòng)下一阶段经济复苏的(de)主线

　　一季度，国内经济复苏(sū)主要受(shòu)益于(yú)疫后复苏红利。一方(fāng)面，消费(fèi)场景恢复后，出行(xíng)类(lèi)消费(fèi)快速复(fù)苏，前期(qī)积压的购房、服务性需求(qiú)得以释放；另一方面，国内复工(gōng)复产加(jiā)快推进，保证供(gōng)给(gěi)端的(de)快速恢复，是推动年初(chū)出口数(shù)据好(hǎo)转的(de)重(zhòng)要原因(yīn)。

　　进(jìn)入3月，经济复苏节奏有所放(fàng)缓，指向疫后红利释放效果转(zhuǎn)弱，随着未来海外总需(xū)求回落(luò)的预期逐步兑现，后续(xù)驱(qū)动国内(nèi)经济(jì)增长(zhǎng)的线索，大概率来自于消费回暖和产业(yè)升级两条(tiáo)主线(xiàn)。

　　一(yī)是，随着(zhe)居民收入(rù)提升(shēng)和消费意愿改善(shàn)，未来(lái)消费(fèi)回暖的确定性进一步增强，交通(tōng)、住宿、餐饮(yǐn)、娱(yú)乐等(děng)服务消费，以及家(jiā)电、家具、纺服等可选消(xiāo)费景气度(dù)均有望提升。

　　从一季度居民收(shōu)入和消(xiāo)费数据看，居民收入增速(sù)提升(shēng)，消费倾向开始回(huí)升(shēng)，已(yǐ)经(jīng)高于(yú)2020-2022年，但(dàn)尚未(wèi)修复至疫情前水平。以2019年(nián)为基期的复(fù)合增(zēng)速看，今(jīn)年一(yī)季度，全国居民人均可支配收(shōu)入增速提升至(zhì)6.4％，高(gāo)于去年四季(jì)度的5.6％，居(jū)民人均消费支出增速提(tí)升至5.0％，高于(yú)去年四季度(dù)的3.0％。一季(jì)度居民平均消费(fèi)倾向为(wèi)62.0％，已经(jīng)高于2020-2022年同期均值(zhí)60.9％，但距(jù)离2019年同期的65.2％仍有一定差距(jù)。未来随(suí)着服务业恢复持续(xù)向好，有望带动相关就(jiù)业岗位加快恢复(fù)，进一步提振(zhèn)居民消(xiāo)费意愿。

　　从居(jū)民(mín)存贷款(kuǎn)数据看，居民储蓄意愿(yuàn)有所减(jiǎn)弱，消费和投(tóu)资信心正在筑底。今年以来，居民储(chǔ)蓄意愿有(yǒu)所减弱，“去杠(gāng)杆”势(shì)头缓和(hé)。从存款(kuǎn)数据看，3月居民新增存款同比增量降至2051亿元(yuán)，低于1-2月9375亿(yì)元(yuán)的(de)同(tóng)比增量均值，也低于(yú)2022年6617亿元(yuán)的月均(jūn)同(tóng)比增(zēng)量。从贷款数(shù)据(jù)看，3月(yuè)居民部(bù)门(mén)新(xīn)增净融资同比多增4859亿元，其中，短期信贷同比多增2246亿元(yuán)，中长期信贷同比多增2613亿元。居民(mín)部门新增(zēng)净融资连续2个(gè)月(yuè)维(wéi)持同比扩(kuò)张，指向居民(mín)预期可能正(zhèng)在筑(zhù)底(dǐ)，“去杠杆”势(shì)头开始放缓(huǎn)。今年第(dì)一季度城(chéng)镇储(chǔ)户问卷(juǎn)调(diào)查结果显(xiǎn)示，倾向于(yú)“更(gèng)多(duō)储蓄(xù)”的(de)居(jū)民占58.0％，比上季(jì)度(dù)减(jiǎn)少3.8个百分点；倾向于“更多消(xiāo)费(fèi)”和(hé)“更多投资”的居民分(fēn)别占23.2％和(hé)18.8％，均分别高于上季(jì)度的22.8％、15.5％，同样(yàng)也(yě)指(zhǐ)向居民储蓄意愿降(jiàng)低、消(xiāo)费和投资(zī)意愿提(tí)升。

　　二是，产(chǎn)业升级路(lù)径驱动下，汽车和“新(xīn)三样”产(chǎn)品出(chū)口(kǒu)优(yōu)势(shì)增强，以及相关行业(yè)设备投资更新(xīn)，有望(wàng)推动(dòng)中游装备制(zhì)造(zào)景气度维持高(gāo)位。

　　一方面，今年一季(jì)度(dù)国内出口(kǒu)数(shù)据回(huí)暖，除与欧(ōu)美供需缺口短(duǎn)期走阔、国内复(fù)工复产加快(kuài)推进外，也受益于RCEP政策红利持(chí)续释放，以及汽车和“新三(sān)样”产品出(chū)口优势增强。今年在海外总需(xū)求(qiú)回落背景下，我国与RCEP国(guó)家贸易往来(lái)加强、以(yǐ)及新能源产(chǎn)品优势强(qiáng)化(huà)，有(yǒu)望维(wéi)持装备制造领域出口韧(rèn)性(xìng)。

　　另(lìng)一方面(miàn)，企(qǐ)业盈(yíng)利下滑和库(kù)存(cún)高位，对制造业投资扩产造(zào)成一定压力。但随着下游消(xiāo)费(fèi)稳(wěn)步修复、二季度PPI同(tóng)比触(chù)底回升，制(zhì)造业企(qǐ)业(yè)盈利有(yǒu)望(wàng)向上(shàng)修复。目前看(kàn)，电气机械等装备制造业(yè)去库(kù)进程已进入(rù)下半场(chǎng)，今年1-2月(yuè)专用设备、通(tōng)用(yòng)设备(bèi)产(chǎn)成品库存增速(sù)呈现触(chù)底反弹。随着需求回(huí)暖、盈利修复(fù)，企业将从主(zhǔ)动去库逐步转向(xiàng)被(bèi)动去库、主动补库，设备投资需求将随之提升(shēng)。

　　二(èr)、海外观(guān)察

　　2.1金(jīn)融与流动性(xìng)数(shù)据(jù)：各国国(guó)债收(shōu)益率(lǜ)多(duō)数(shù)上行(xíng)

　　美国10年(nián)期国(guó)债收益率(lǜ)上(shàng)行。本周(zhōu)（截(jié)至(zhì)4月21日）美国10年期国(guó)债收益率3.57％，较上周末上行(xíng)5BP，其中通胀(zhàng)预期较上周下行(xíng)2BP，实际收益(yì)率1.29％，较上周末上升7BP。法国(guó)10年(nián)期国债收益率较上周末上行5BP至(zhì)2.99％，德国(guó)10年期(qī)国(guó)债(zhài)收(shōu)益率较上周末上行7BP至2.44％，日本10年期(qī)国债收益率较(jiào)上(shàng)周末上行2BP至0.48％（截(jié)至4月20日(rì)），英国10年期国债收益率(lǜ)较上周末上行20BP 至3.86％（截至4月19日）。

　　美(měi)国(guó)10y-2y国债收益率(lǜ)利差(chà)收窄(zhǎi)。本周美国10年期和(hé)2年(nián)期国(guó)债期限利差为-0.60％，较上(shàng)周下(xià)行4BP。美国AAA级企业期权调整利差较上周末持平为0.55％，美国高收益债期(qī)权调整(zhěng)利差较上周末上行11BP至(zhì)4.54％（截至(zhì)4月(yuè)20日）。

　　2.2全球(qiú)市场：全球(qiú)股市(shì)涨跌分化，大(dà)宗商品价格普跌

　　全球股市涨跌分(fēn)化(huà)。本周（4月17日至4月(yuè)21日），欧洲(zhōu)股市普涨，法国CAC40、英国富时100、德国(guó)DAX分别(bié)上涨0.76％、0.54％、0.47％，意大利富时MIB下跌0.45％。美(měi)股全(quán)线下(xià)跌，标(biāo)普500、道琼斯工(gōng)业(yè)指数(shù)、纳斯达(dá)克指数分别下跌(diē)0.10％、0.23％、0.42％。亚洲(zhōu)股市(shì)分(fēn)化，俄罗斯RTS、新(xīn)西兰标普50、日经(jīng)225分(fēn)别上涨3.69％、0.40％、0.25％，澳洲标普200、韩(hán)国综合指数、上证指(zhǐ)数、恒生指(zhǐ)数分别下跌0.43％、1.05％、1.11％、1.78％。

　　大(dà)宗商品价格普跌。其中，LME铝上涨0.71％，其(qí)余大(dà)宗商(shāng)品价格普跌。COMEX黄金(jīn)、COMEX白银、CBOT小麦、LME铜(tóng)、SHFE螺纹钢、CBOT玉米、CBOT大豆(dòu)、DCE焦炭、LME锌、DCE焦煤、ICE布(bù)油(yóu)、DCE铁矿石、NYMEX RBOB汽油分(fēn)别下跌1.08％、1.20％、1.21％、2.69％、2.71％、3.34％、3.42％、3.61％、4.85％、4.86％、5.28％、5.86％、9.25％。

　　2.3 央(yāng)行(xíng)观察：美欧(ōu)加(jiā)息步伐或(huò)将继续

　　4月19日，美联储褐(hè)皮书公布(bù)，显示近(jìn)几周美国经济增长陷(xiàn)入(rù)停(tíng)滞，通胀和(hé)招聘活动放(fàng)缓，信贷渠道变(biàn)窄(zhǎi)。褐皮(pí)书称，最近(jìn)几周美国总体经济活(huó)动几乎没有(yǒu)变化，几个辖区指(zhǐ)出(chū)在不确定性增加和对(duì)流动(dòng)性的担忧加剧之际，银行收紧(jǐn)了贷(dài)款标准。近期美国总体(tǐ)物价水平温(wēn)和上升，但(dàn)价格上涨速度或有(yǒu)所放缓(huǎn)。

　　美(měi)联(lián)储官员表示为应对高通胀，加息步伐或将继续。4月21日(rì)，美联储哈克称，需(xū)要进一步(bù)收(shōu)紧(jǐn)政策来应对(duì)高(gāo)通胀(zhàng)，加息结束后美(měi)联储将(jiāng)需要在一(yī)段时间内(nèi)维持利率稳定。同日美(měi)联储梅斯特表示(shì)，预(yù)计今年货币政策将需要进(jìn)一(yī)步进(jìn)入限(xiàn)制性区(qū)域，终端(duān)利率或将高于(yú)5％，具体取决(jué)于经济和金融形(xíng)势的(de)发展。

　　欧洲央行货(huò)币政策会议(yì)纪(jì)要公布，绝大多数(shù)委员(yuán)同意将利(lì)率上调50个基点。4月(yuè)20日公(gōng)布的欧洲央行会议纪要(yào)显示，货币政策在降低(dī)通胀方面(miàn)仍有一段路(lù)要(yào)走(zǒu)，一些委员认为整体而言(yán)通胀风险倾向于(yú)上行。金融市场紧张局势被视(shì)为(wèi)经济(jì)和通胀(zhàng)前景重(zhòng)大(dà)不确定性的(de)来源(yuán)。然而除非形势显(xiǎn)著恶化，否则金(jīn)融市场的紧张局势不太(tài)可能从根本上改变欧洲央行管理委员会对通胀前景的(de)评估(gū)。

　　2.4 海(hǎi)外政策：欧洲“芯片(piàn)法(fǎ)案”落地；美财长耶伦强调美国(guó)“国家安全”

　　4月18日，欧(ōu)洲理事会和欧洲(zhōu)议会通过了一项(xiàng)临时政(zhèng)治协(xié)议，就涉及(jí)430亿欧元补(bǔ)贴的《The EU Chips Act》最终版本达成一致。法案目标是(shì)到(dào)2030年，欧盟拟动用(yòng)430亿欧元资(zī)金提振半导体行业(yè)，以将(jiāng)欧盟占全球(qiú)半导体制造市场(chǎng)的(de)份(fèn)额从10％提升至至少(shǎo)20％；大(dà)幅提升芯片制造工艺，建立欧盟(méng)的半导(dǎo)体(tǐ)供(gōng)应(yīng)链，并与美(měi)国和亚洲同行(xíng)竞(jìng)争。

　　4月20日，美(měi)国众议院(yuàn)议长(zhǎng)麦卡(kǎ)锡表示，正在推(tuī)出一(yī)份债务上限相关立法(fǎ)措施(shī)。白宫需(xū)要开始就债务上限进行谈判(pàn)；众议院共和党(dǎng)希(xī)望提高债务上限并削减支出(chū)；正(zhèng)在推出一份债(zhài)务(wù)上(shàng)限相关立法措施(shī)；债务法案将设法收回(huí)未(wèi)使用的(de)防疫资金用于日常开支(zhī)；法(fǎ)案将(jiāng)减少对国税局的(de)拨款，并(bìng)结束绿色产(chǎn)业补贴(tiē)措施。

　　4月20日(rì)，美国(guó)财政部长耶(yé)伦就中(zhōng)美关(guān)系发表讲(jiǎng)话，表明美国无意与中(zhōng)国脱(tuō)钩，但未(wèi)来(lái)仍将强调“国(guó)家安全”。耶(yé)伦(lún)宣称，任何与中国(guó)脱钩的努力都将是(shì)“灾难性(xìng)的”，美国寻求与中(zhōng)国建立“建设性和公平的经济关系(xì)”。但“当美国利益(yì)受到威胁时”，美国(guó)将坚(jiān)定地捍卫国家安全，即使以牺(xī)牲中美关系为代价(jià)。在国(guó)际关系(xì)中，耶伦表示美中两国有必要(yào)“坦(tǎn)诚讨论棘手问题”，比如(rú)帮助面临债务问题的(de)新兴市场和发展中国家等。

　　三(sān)、国内观(guān)察(chá)

　　3.1上游：原油、铜价环(huán)比上(shàng)涨

　　原油价格(gé)环比上(shàng)涨，环比由负转正。2023年4月(yuè)以来，WTI原(yuán)油价格环比上涨10.06％，环(huán)比(bǐ)由负(fù)转正，由(yóu)上月的-4.54％转正为本月的(de)10.06％，最新月(yuè)度(dù)均价为80.75美元(yuán)/桶(tǒng)。布伦特原油价格环比上涨7.14％，环比由(yóu)负(fù)转正，由(yóu)上月(yuè)的-5.18％转(zhuǎn)正为本月的7.14％，最(zuì)新(xīn)月度均(jūn)价为84.87美元(yuán)/桶。

　　铜价(jià)、铝价环比上涨，铜(tóng)、铝库(kù)存同(tóng)比下降(jiàng)。2023年4月(yuè)以来，铜价环比上涨(zhǎng)0.86％，环比由负转(zhuǎn)正，由上月(yuè)的-1.33％转正为本月的0.86％，库存同比下降51.71％，降幅相对上(shàng)月扩大44.13个百分(fēn)点。铝价环比上涨2.25％，环(huán)比由负转正，由上月的-5.26％转正为本(běn)月的2.25％，库(kù)存同比下降10.57％，降(jiàng)幅缩窄15.36个(gè)百分(fēn)点。

　　3.2中游：cos180°是多少，cos180度等于多少水泥(ní)价格指数环比上升，螺纹钢价格环比下跌，库存(cún)同比下降(jiàng)

　　水泥价格指数环(huán)比(bǐ)上升(shēng)。4月以来(lái)，全国水(shuǐ)泥价格指数环比上涨2.27％，增(zēng)幅缩小0.92个百分点。华北、东北、华东(dōng)、中南、西北以(yǐ)及西南各区(qū)价(jià)格指数环比分别为：3.18％、0％、0.91％、3.79％、0.01％以及3.80％。

　　螺纹钢价格环(huán)比下跌，库存同比下降，钢坯库(kù)存同比上涨。2023年4月以来(lái)，螺(luó)纹钢价(jià)格环(huán)比由正(zhèng)转负(fù)，环比由上(shàng)月的0.96％转负为-4.55％。螺纹钢库(kù)存同比下降15.42％，跌幅(fú)相(xiāng)对上月缩(suō)窄3.26个百分(fēn)点。钢坯库存同比上涨64.88％，增幅缩小157.85个百分点。

　　3.3下游：商品房成(chéng)交(jiāo)面积增幅缩窄，猪价(jià)菜(cài)价下跌，水果价格上涨(zhǎng)

　　商品房(fáng)成交面积增幅缩窄。2023年4月以来，商品(pǐn)房成交面积上涨64.71％，增幅缩窄(zhǎi)12.17个百分点。其中，一线、二线、三线城市(shì)商品房成交面积同(tóng)比分别为：97.11％、59.75％以(yǐ)及(jí)36.2％，同比变动(dòng)幅度分别为36.86、-6.71以及-117.7个百分(fēn)点。

　　土地成交面积跌(diē)幅收(shōu)窄。2023年4月以(yǐ)来，百城土地供应面积(jī)同比(bǐ)增(zēng)速为5.80％，上月(yuè)为-12.02％；土地成交(jiāo)面积同比增速为(wèi)-0.12％，上月为-13.41％；土地成交溢(yì)价率为5.50％，较(jiào)上月上涨1.99个(gè)百(bǎi)分(fēn)点。

　　猪肉、蔬菜价格(gé)下跌(diē)，水(shuǐ)果价格上涨(zhǎng)。2023年4月以来，猪肉价格环比下(xià)跌5.08％至19.54元/公斤，跌幅相对上(shàng)月扩大2.6个百分点。蔬菜价格环比下跌8.22％至4.89元(yuán)/公斤，跌(diē)幅(fú)缩窄0.55个百分点。水果价(jià)格环比(bǐ)上涨0.14％至7.89元/公斤，增幅缩小4.54个百(bǎi)分点。

　　乘用车日(rì)均零售销量增幅扩大。4月以来(lái)，乘用车日(rì)均(jūn)零售销量同比增加17.39％，增(zēng)幅扩(kuò)大16.26个(gè)百(bǎi)分点。批发销量同比增(zēng)加15.64％，增幅扩大8.26个百(bǎi)分点。

　　3.4流动(dòng)性：货币市场利率趋(qū)势分化(huà)，国债利率普遍下行

　　货币(bì)市场利(lì)率趋势分(fēn)化，国债(zhài)利率普遍下行。2023年4月以(yǐ)来，R001较(jiào)上月末(mò)下行36bp至(zhì)2.29％；R007较上月(yuè)末下行120bp至(zhì)2.51％；DR001较上月末上行(xíng)46bp至2.27％；DR007较(jiào)上月末下行12bp至2.27％。一年(nián)期国债利率(lǜ)较上月(yuè)末下行(xíng)8bp至2.19％。十年(nián)期国债(zhài)利率较上月末(mò)下行2bp至(zhì)2.83％。一(yī)年(nián)期AAA+企(qǐ)业债利率较(jiào)上月末(mò)下行3bp至2.7％。十年期AAA+企业债利率较(jiào)上月末(mò)下行5bp至(zhì)3.34％。

　　3.5国内(nèi)政策：发改委强(qiáng)调提振消费持续回升的动力；国资委强调着力发展战(zhàn)略性新兴产(chǎn)业(yè)

　　4月(yuè)19日，国家发展(zhǎn)改革委举(jǔ)行4月份新闻发布会(huì)，强调要提(tí)振(zhèn)消费持续回升(shēng)的(de)动力。接(jiē)下来将重点做好四方(fāng)面工作：一是(shì)，研究起草(cǎo)关于恢(huī)复和(hé)扩(kuò)大消费的政策文件，围绕大宗消费、服(fú)务消费、农村(cūn)消费等重点领域；二是，下大力气稳(wěn)定汽车(chē)消费(fèi)，大力推动新(xīn)能源汽(qì)车(chē)下乡；三是，会同有关方面(miàn)优化就业(yè)、收(shōu)入(rù)分配和消费全链条良性循环促进机制；四是(shì)，研究制定关于营造放心消费环境的政策文件。

　　4月19日，国资委(wěi)党委召(zhào)开扩大会议(yì)，强(qiáng)调推(tuī)动国资央企着力发展(zhǎn)实(shí)体经济特别是战(zhàn)略性(xìng)新兴产业(yè)。会(huì)议(yì)认为(wèi)，要更(gèng)好(hǎo)推动国资央(yāng)企(qǐ)在中国式现代化新征程中走在(zài)前(qián)列，着力提升科技自立自强水平，提升自主创新能(néng)力(lì)；着力发展实体(tǐ)经(jīng)济(jì)特别是战略性新兴产(chǎn)业，加(jiā)快推进(jìn)现(xiàn)代(dài)化(huà)产业体系建设(shè)；抓好新一(yī)轮国企改革深化提升行动(dòng)组(zǔ)织实(shí)施，高水平(píng)参与共建“一带一(yī)路”。

　　4月20日，工信部举办发布会(huì)介绍(shào)一季(jì)度工业和信息化cos180°是多少，cos180度等于多少发(fā)展状况(kuàng)，表(biǎo)示下一步(bù)将制(zhì)定实施重点行业稳增长的工作方案。一是营造良好产业发展环境，落(luò)实落细稳增长政(zhèng)策(cè)举(jǔ)措，抓实(shí)抓细部省(shěng)协(xié)作、部门协同；二是推(tuī)动出(chū)口(kǒu)保稳(wěn)提质，加大对制造业外贸(mào)企业的支持力度，配(pèi)合有关部(bù)门落实好稳外贸政(zhèng)策(cè)举措；三是(shì)促进内需加(jiā)快恢(huī)复，以高质量供(gōng)给(gěi)促进(jìn)消费；四(sì)是持续(xù)增(zēng)强(qiáng)发展动能，加快(kuài)战略性新兴产业的创新发展。

　　四(sì)、财(cái)经日历(lì)

　　五(wǔ)、风险提示(shì)

　　国内(nèi)经济恢复力度不(bù)及预(yù)期(qī)；海外需求超预(yù)期回落。

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