近期“中(zhōng)特(tè)估(gū)”成(chéng)为A股市(shì)场热门话题(tí)，外资机(jī)构(gòu)加强研(yán)究。不少国企(qǐ)、央企上市(shì)公司(sī)已获外资显著加仓。外资机构认为：国企(qǐ)已成为“市(shì)场关注(zhù)焦点”，中国国(guó)企已迎来积(jī)极信号，投资者可从中挖掘盈利能力持续改善(shàn)的标的，从而获得长期稳健的(de)投资(zī)回报。

　　加仓国企公司

　　近期国企成为A股市场关注焦点，外资纷纷行动。

　　Wind数据(jù)显示，截(jié)至2023年5月14日，北向资(zī)金净(jìng)买入额(é)最多的(de)10只股票为洛阳(yáng)钼业、中国石化、建设(shè)银行、汇川技术、工商银行、晶盛机电(diàn)、京(jīng)沪高铁、拓(tuò)普集团、中远(yuǎn)海(hǎi)控、五粮液。不少(shǎo)国(guó)企公(gōng)司股(gǔ)票跻身其中(zhōng)。期间，吸金前十大(dà)公司分别吸引10亿到20亿元人民币(bì)不等(děng)。

　　近期北向资金净流入额前十的股票，来源：Wind。

　　随着(zhe)一季度上市(shì)公(gōng)司财报公(gōng)布，不少全球(qiú)主权(quán)投资机(jī)构跻身(shēn)国(guó)企的前(qián)十大的股东行业。例如，一季度(dù)报告显示，阿布达比投(tóu)资局(jú)、科(kē)威特政府投资局等多家主权财富(fù)基(jī)金增持多家国企央企A股上市公(gōng)司股票。例如科威特(tè)政府投资局增持中(zhōng)青(qīng)旅、中国(guó)重汽。阿布达比投资局(jú)一季度增持了浦东金(jīn)桥。挪威央行一季度新建仓江苏金(jīn)租。

　　富(fù)达中国焦点(diǎn)基金截止4月底的前(qián)十大重(zhòng)仓股，来源：晨星

　　再如，富达(dá)旗舰中国基金-中国焦点基金，截至4月底(dǐ)的前(qián)十大重(zhòng)仓股包(bāo)括：阿里巴巴、腾讯控股、工商(shāng)银(yín)行、建(jiàn)设银(yín)行(xíng)、中国(guó)石化、华润置(zhì)地(dì)、中银航(háng)空租赁、中升集团、百(bǎi)度(dù)等，含不(bù)少(shǎo)国企公司。而(ér)基金在(zài)4月(yuè)对这些国企进行(xíng)了幅(fú)度(dù)不(bù)一的加仓(cāng)。

　　富达：从“乏人问津”到成为焦(jiāo)点

　　外(wài)资中关(guān)于中国国企公(gōng)司的讨论热(rè)度正在上(shàng)升。

　　富达(dá)在最新一篇研究报(bào)告中解(jiě)释了(le)他们对于国企改(gǎi)革的看(kàn)法(fǎ)。报告认为(wèi)，在(zài)中国国企改革并非新鲜事，但(dàn)是(shì)这一次国企改革事(shì)关重(zhòng)大。而强迫症会把人折磨死吗，强迫症的大脑到底出什么问题(ér)资本市场(chǎng)显然(rán)已(yǐ)经(jīng)关(guān)注到了“国企”主(zhǔ)题。举例来(lái)说，放在平常，中国中铁可能是乏(fá)人(rén)问津的防(fáng)御性公司。它虽然(rán)有(yǒu)稳健(jiàn)的基本面，收(shōu)益预期(qī)也尚(shàng)可(kě)，但是可(kě)能不是大(dà)家热衷追(zhuī)捧的(de)公司。但2023年截止5月(yuè)14日，中(zhōng)国中(zhōng)铁(tiě)股价已经上(shàng)升了43.88％。其它的国(guó)企(qǐ)股价在2023年也有(yǒu)不俗表现，包(bāo)括中石化、中国铝(lǚ)业等。这背(bèi)后的原(yuán)因可能包括：随着(zhe)高层重提“国(guó)企改(gǎi)革”，投(tóu)资(zī)者认为相关方面或敦促国企(qǐ)改善治理等以增加股东回报。

　　中(zhōng)国中铁股价走势，来源(yuán)：Wind。

　　值得注意的(de)是，一般(bān)说来(lái)外资机构持仓中(zhōng)更倾向于私营部门，这与(yǔ)他们(men)的选股标准相(xiāng)关。基于公司(sī)的股东回(huí)报等标准，不少国企公(gōng)司在过(guò)去难以进入部分外资(zī)的(de)选股(gǔ)池(chí)子。例如从(cóng)每股盈利EPS 来看，Wind数(shù)据显示，非金(jīn)融类(lèi)国企公(gōng)司截至去年年底(dǐ)的平均每股盈利水平仍低于10年前2012年水平(píng)。这说明国(guó)企公司的资本效率还有很大的提升空间。

　　不过，也有逆(nì)向的外(wài)资投资者认为国企长期(qī)的低(dī)估(gū)值为投资者提(tí)供(gōng)了厚(hòu)厚的安全垫。部分公司的投资价值(zhí)被低估(gū)了(le)。

　　富达(dá)在报告中指出(chū)，如果国企(qǐ)改革能够取(qǔ)得成效，投资者会重估(gū)国企的投资者(zhě)价值。投(tóu)资(zī)者对于(yú)能够持续提(tí)供良(liáng)好(hǎo)的股东(dōng)回报(bào)的公(gōng)司是(shì)愿意支付溢价的。例如，贵州茅台(tái)过去(qù)20年的(de)平(píng)均每年的净(jìng)资产回(huí)报率在(zài)20％以上(shàng)。这是为(wèi)什么贵州茅台可(kě)以10倍的(de)市净率交易的重要原因之一。除了房地产行业，目前来看大部分(fēn)国企的市净(jìng)率低于(yú)私营企业。

　　除了股东回报，国企如何与投资者互动，增(zēng)强(qiáng)透明性是全球投资者关注的问题。此外，投资者关注的(de)其它(tā)问(wèn)题(tí)还包(bāo)括：对于国企(qǐ)来(lái)说，如何在服务国(guó)家战略的同时(shí)增强(qiáng)它的商业(yè)效(xiào)率，如何改善激励措施等。尽管(guǎn)这次(cì)改(gǎi)革的成效仍(réng)待时间检验，但是“注重(zhòng)股(gǔ)东(dōng)回报(bào)”是被资本市场认可的路线。

　　高盛：国企(qǐ)主题具可(kě)持续性(xìng)

　　高盛(shèng)亚(yà)太首(shǒu)席股票策略师慕天辉（Timothy Moe）此(cǐ)前对(duì)中国基金报记者表示(shì)，目(mù)前国企主题受(shòu)到关(guān)注，可能个别股票有一定量的“炒作”资金参与(yǔ)，但是有充分(fēn)的(de)理由(yóu)认为国企主(zhǔ)题(tí)是可持续的。

　　首先，相当一部分公(gōng)司估值仍然(rán)很低。虽然它已经从极(jí)低的水(shuǐ)平上升，但总(zǒng)体来(lái)说，国有企业(yè)的(de)市盈率仍然在(zài)10倍左右，这不(bù)是一个高的(de)数字(zì)。

　　其次，如果公司能够继续改善他(tā)们(men)的财务表现，提高每股(gǔ)盈利(lì)水平(píng)和利润增长，并通过股息或(huò)股票回(huí)购，将(jiāng)利润分配给股东。这些(xiē)都将成为(wèi)股(gǔ)票价格的驱动因素(sù)。

　　第三，从全球投资者(zhě)的角度看(kàn)，他们对国企的(de)持有(yǒu)或配置仍然相当(dāng)保守。因(yīn)为(wèi)如果回顾过(guò)去(qù)的(de)5到10年，大多数境外的观点是看好(hǎo)上(shàng)市民营企业（POEs）。目前，许多外(wài)资(zī)投资组(zǔ)合经理只关注经济的私营部分。随着事态(tài)改变(biàn)，他们(men)有提(tí)升配置的空间(jiān)。

　　具体来看，例如部分(fēn)能(néng)源(yuán)公司(sī)估值远远低于全(quán)球同行。不排除有些公司会(huì)受到(dào)地缘政治因素，但全球(qiú)仍有资金（例如中东地区(qū)的资金）受地缘政治影响较小。

　　此外(wài)，一些过往被认为乏味无趣的(de)行业部(bù)分公司的(de强迫症会把人折磨死吗，强迫症的大脑到底出什么问题or: #ff0000; line-height: 24px;'>强迫症会把人折磨死吗，强迫症的大脑到底出什么问题)股价(jià)有(yǒu)了非(fēi)常显著的回升(shēng)，还有类似的机会可(kě)以挖掘。

　　慕天(tiān)辉进一(yī)步指出：在任(rèn)何市场，投资都必须持有前瞻性的观(guān)点。如果等到所有的证(zhèng)据都摆在面(miàn)前，那么他们已经被市(shì)场价格反映出来，因(yīn)为市(shì)场(chǎng)总是预先反应。所以(yǐ)我们永(yǒng)远不会有百(bǎi)分百的确定性或信心。一(yī)些积极的变化(huà)正(zhèng)在发生。“如(rú)果问过去多年，通过观察中(zhōng)国市场(chǎng)我们学到了什么？我们学到的重要一课就(jiù)是(shì)：跟随(suí)政府的政(zhèng)策(cè)投资。中国的(de)国(guó)企(qǐ)已经迎来了积极(jí)的信号”。投资者需(xū)要一些机制来从大量的国有企业中筛选出有更高成功(gōng)机会的企业。

　　高盛试图(tú)找到符合(hé)政府政策导向、管理层有(yǒu)改进动力、有客(kè)观证(zhèng)据显(xiǎn)示其盈利能力(lì)已经(jīng)改善的企业。同时，这些企业所处的(de)行业整体(tǐ)收益增长、有(yǒu)良好的资产负债表和(hé)低债(zhài)务水平(píng)等经济运(yùn)行(xíng)。

　　慕(mù)天(tiān)辉(huī)补(bǔ)充(chōng)说(shuō)明(míng)道(dào)，即使外国投资者(zhě)很重要，真正决定价(jià)格的还(hái)是国内投(tóu)资者。如果(guǒ)外国投资者(zhě)对国有企业的兴(xīng)趣增(zēng)加，那(nà)将是对(duì)国有企业股价的额外推动力。

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