4月美国就业(yè)报告大(dà)超预期，新增(zēng)就业、失业(yè)率、工资(zī)表现亮(liàng)眼，但或与季节性有(yǒu)关。其中，新增非(fēi)农就(jiù)业+25.3万人，高于彭博一致(zhì)预(yù)期(qī)的+18.5万人；失业率下(xià)降0.1pct至3.4％，低(dī)于彭博一致(zhì)预期(qī)的3.6％，位于历史低位；小(xiǎo)时(shí)工(gōng)资环比(bǐ)增速回升(shēng)0.2pct至0.5％，高于彭博(bó)一致预期(qī)的0.3％；劳动参与率录(lù)得62.6％，符合彭博一致(zhì)预期。非农(nóng)就业数据与(yǔ)此前(qián)超预(yù)期的ADP一(yī)致(zhì)，显示4月(yuè)美国就业市场仍然(rán)维持(chí)稳健。但是需要指出的是(shì)，2月和3月新增非农(nóng)就业(yè)合计下修14.9万，1季度(dù)新增非农就业为29.5万/月，4月新增非农就业虽超预期，但(dàn)整(zhěng)体仍在放缓；“劳工荒”可能导(dǎo)致企业囤积就业（labor hoarding），推高非农就业；而4月季节因子要高于以(yǐ)往年份(fèn)，或导致(zhì)非农(nóng)就业数据偏高，未来持续(xù)性存在较大不确定。非(fēi)农发(fā)布后，截至北京(jīng)时间晚上9曼妙是什么意思解释，身姿曼妙是什么意思：30,2年期和10年期美(měi)债分(fēn)别上行(xíng)7bp、6bp至3.86％、3.43％；市场隐含的(de)联储(chǔ)23年(nián)底降息(xī)预期从84bp回落至78bp；美元指数基本持平于101.5；美国三(sān)大股(gǔ)指涨超1％。

　　核心观(guān)点

　　4月美国非农数(shù)据(jù)点评

　　4月美国就业报告(gào)大超预期，新增就业、失(shī)业率、工资表现亮眼，但(dàn)或(huò)与季节性(xìng)有关。其中(zhōng)，新增(zēng)非农(nóng)就业+25.3万(wàn)人，高于彭博一致(zhì)预期(qī)的+18.5万人；失业率(lǜ)下降0.1pct至3.4％，低于彭博一致(zhì)预期的3.6％，位于(yú)历史低位；小时工资(zī)环(huán)比增速回升0.2pct至(zhì)0.5％，高(gāo)于彭博一致预期的0.3％；劳动参与率录得(dé)62.6％，符合彭博一(yī)致预期（图1）。非农就业数据与此(cǐ)前超(chāo)预期(qī)的ADP一致(zhì)，显(xiǎn)示4月美国(guó)就业市场仍然维持稳(wěn)健。但是需要指(zhǐ)出的是，2月和3月新增曼妙是什么意思解释，身姿曼妙是什么意思非农就业合计下修14.9万，1季度新(xīn)增非农就(jiù)业为(wèi)29.5万/月，4月新增非(fēi)农就业(yè)虽超(chāo)预期，但整体仍在(zài)放(fàng)缓；“劳(láo)工荒”可(kě)能导(dǎo)致企业(yè)囤积就业(yè)（labor hoarding），推(tuī)高非(fēi)农就业；而(ér)4月季节因(yīn)子要高于以往(wǎng)年份（图2），或导致(zhì)非农(nóng)就业数据偏高，未来(lái)持续性存在较大不确定。非农发布(bù)后，截至北京时间晚上9：30,2年期和(hé)10年期(qī)美债分别上(shàng)行7bp、6bp至3.86％、3.43％；市场隐含(hán)的联储23年底(dǐ)降息预期从(cóng)84bp回落至78bp（图(tú)3）；美元指数(shù)基(jī)本持(chí)平于101.5；美国三大股(gǔ)指涨超1％。

　　非农新增就业整体回升，其中(zhōng)商品相关行业回(huí)升(shēng)明(míng)显。4月商品相关行业新增非农就业3.3万人，占(zhàn)4月新(xīn)增(zēng)就业的13％，相(xiāng)对3月增加5万人(rén)。其中，制(zhì)造业、建筑业等(děng)新增就业均(jūn)边际(jì)回升。商品相关行(xíng)业就业边际改善，或反映制造业(yè)边际好转。例(lì)如，4月美国ISM制造业PMI回升0.8pct至47.1；4月CPI核心商品通胀环比也(yě)边际回(huí)升。4月服务业相关行业(yè)新增就业(yè)从3月的18.2万上升至22万，但内部(bù)出现(xiàn)分化。其中，医疗保(bǎo)健(jiàn)和商业服务新增就(jiù)业(yè)分别为6.4万和4.3万，较3月增加1.7万和2.0万；但(dàn)此前吸纳就(jiù)业较多的休闲酒店(diàn)业4月新增就业3.1万人，较3月回落0.9万人（图表(biǎo)4）。其他需求指标指示，服务(wù)业需求可能仍在走弱。例如3月美国休闲餐饮、医疗保健与零(líng)售业的总空(kōng)缺约384万人，较22年(nián)12月的(de)470万人(rén)大(dà)幅下(xià)降(jiàng)，回落(luò)至21年5月的(de)水平（图表5）。

　　失业率创新低以及小时工资增速回升，显示劳工市场韧性较强。尽管遭遇硅谷银行风波(bō)的(de)不(bù)确定性冲击，4月失业率(lǜ)仍然下降0.1个百分点至3.4％，位于(yú)历史(shǐ)低位(wèi)，反映就业(yè)市场韧(rèn)性较强，短(duǎn)期仍有望保持稳健。1季度小时工资增速低于其他工(gōng)资指(zhǐ)标，4月(yuè)小时工(gōng)资增(zēng)速回升(shēng)后，与其(qí)他(tā)工资(zī)指标的(de)差距收窄，指示美国(guó)潜在的(de)工资(zī)增速维(wéi)持在4.4％-5.9％（图表6），仍(réng)显著高于联储合意水平(píng)（3％左右），这可能加大(dà)美(měi)联储的紧缩(suō)压力(lì)。3月岗位空缺数据显示，美国就(jiù)业市场劳动力供应紧张局势整(zhěng)体仍在(zài)小幅缓(huǎn)解。最(zuì)能反映(yìng)就(jiù)业(yè)市场紧张程度之(zhī)一的(de)职位空缺与(yǔ)待业人数(shù)之(zhī)比连续三月下(xià)降，2023年3月录(lù)得164％，降至21年11月的水平(píng)（图表7）。根(gēn)据历史经验，当前职(zhí)位空缺和求(qiú)职人之(zhī)比的回落速度接近(jìn)1973年的高通胀时期，预(yù)计2023年4季(jì)度(dù)，美国就业市场才能更接近供(gōng)需平衡(héng)（图表8）。

　　我们认为，超预(yù)期的非农就业(yè)数据将进一(yī)步削(xuē)弱联储(chǔ)的降息意愿，但实(shí)际经(jīng)济动(dòng)能或弱于非(fēi)农就业数据所指示(shì)的(de)水平，后续需要(yào)关注季节因子(zi)扰动下降后就业数据(jù)的走势。非农就业超预期叠加工资增(zēng)速回升(shēng)，预计联储将维持相(xiāng)对(duì)市场更加(jiā)鹰派的(de)立(lì)场(chǎng)。若就业数据出现(xiàn)明(míng)显恶化，联(lián)储转向的可能性将加(jiā)大。5月以来，第一共和银(yín)行被接(jiē)管(guǎn)、西太平(píng)洋合众银(yín)行(xíng)等区域(yù)银行股(gǔ)价大(dà)幅下挫，中小(xiǎo)银行风险仍在发酵(jiào)（参见《美国第14大银行倒闭昭示(shì)了什(shén)么？》，2023/5/4）。同时(shí)，美国债务上限触发时点(diǎn)提前(qián)，前景存在较大(dà)不确定性（参见《美国债务上限提前触发会有何影响？》，2023/5/4）。往前看，高利率叠加不(bù)断发酵的银行危机以及债务(wù)上限风波(bō)，金融市场动荡(dàng)可(kě)能(néng)性加大，不排除(chú)金融风险以及实(shí)体经(jīng)济的脆(cuì)弱性倒逼联(lián)储下半(bàn)年转(zhuǎn)向。

　　风险提示：美(měi)国中小银(yín)行(xíng)再现挤兑风波(bō)；欧美陷入衰退(tuì)概率增加。

　　文章来(lái)源

　　本文摘自：2023年(nián)5月6日发布(bù)的(de)《非农强于预期，但或(huò)许(xǔ)和季节性有关》

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