文|招商宏观张静静团队

　　核心观点

　　事(shì)件(jiàn)：2023年(nián)5月27日，国家统计局发布4月全国规(guī)模以上(shàng)工业企业绩效(xiào)数据。4月份，规模以上工业企业营业收入(rù)累计同比增长0.5％；规(guī)模以(yǐ)上(shàng)工业企业利润累计同比增速为(wèi)-20.6％（1-3月为-21.4％）。

　　4月份，营业利润(rùn)累计同比增速降(jiàng)幅小幅收(shōu)窄，但依然处(chù)于探底(dǐ)爬坡过程中。从决定企业利润的量(liàng)、价、成本三因素框架看，我(wǒ)们认为，此轮(lún)工业企业利润增速由正转负(fù)的原因主要源于PPI下行(xíng)，但本轮工业企业(yè)利润累计增速的下探幅度(dù)之深(shēn)和持续时间之(zhī)长(zhǎng)是PPI下行和其(qí)他(tā)多种因素叠(dié)加导致(zhì)的：（1）PPI下行加速(sù)工业(yè)企业利润由正转负；（2）主动去库存时间偏(piān)长(zhǎng)以及费用率偏(piān)高严重制约工业企业利润爬坡速度 。

　　从详(xiáng)细拆解数据(jù)看：1）与(yǔ)去年同期相比，工业企业经营绩效的增长压力依然较(jiào)大，与(yǔ)3月份相比，产成品存货周转天(tiān)数和应收账(zhàng)款平(píng)均回收(shōu)期进一步增加(jiā)。2）分所有制(zhì)类型来看，外商及港澳台商和(hé)私营企业利润累计(jì)同比降幅出现收(shōu)窄，国有工(gōng)业企业(yè)和股(gǔ)份制企业(yè)利润累(lèi)计同比降幅(fú)进一步扩大。3）上游采选业中(zhōng)非金属矿(kuàng)采选、有色金(jīn)属矿采选的利(lì)润增速表(biǎo)现较好(hǎo)，石(shí)油和天然气开(kāi)采等其(qí)他行业的利润增速降幅依然较大(dà)；中游原材料加工业和装备制造业的利润增速出现明显(xiǎn)分化，中游原材(cái)料加工(gōng)业的利润增速均(jūn)为(wèi)负，是(shì)整体工(gōng)业企业利润(rùn)增速的主要(yào)拖(tuō)累，中游装备制造业利润增速回升幅度(dù)较大，成为整(zhěng)体工业企(qǐ)业利润增速的主要(yào)拉动项(xiàng)。在价格(gé)水平、内部需求、外部(bù)需求(qiú)同时(shí)走(zǒu)弱的情(qíng)况(kuàng)下，下游行业内部的利润增速反弹(dàn)乏力 。

　　总体而(ér)言，与(yǔ)上个月相比(bǐ)，4月份公布的工业(yè)企(qǐ)业(yè)利(lì)润数据已表现出明显(xiǎn)的探底(dǐ)爬坡(pō)信号(hào)：一，营业利润累计增速爬升的行业进一(yī)步增多；二，营业收(shōu)入(rù)增(zēng)速由负转正，营业利(lì)润增速降幅收窄。

　　往后看(kàn)，中游装(zhuāng)备制(zhì)造业(yè)有望继(jì)续成(chéng)为拉动工业企业(yè)利润增速回升的主要(yào)拉动(dòng)力(lì)。按当月利润增速计算，4月(yuè)份表现(xiàn)较好的行业主要有：汽(qì)车制造、 铁(tiě)路、船舶、航空航天和其他运输设备(bèi)制(zhì)造业 、通用设备制造业、电气(qì)机械及器材制造业、仪器仪表制造(zào)业、文教(jiào)、工美、体育和娱乐(lè)用品(pǐn)制造业、橡(xiàng)胶和塑(sù)料制品窜天猴什么意思网络，窜天猴什么意思污(pǐn)业(yè)、电(diàn)力、热力、燃(rán)气及(jí)水的生产和供应(yīng)业电力 。

　　正文

　　核(hé)心(xīn)观点：

　　总体来看：

　　4月份，营(yíng)业利润累计同(tóng)比增(zēng)速降幅小幅收窄，但依然处于探底爬(pá)坡过(guò)程中。从决定企业利(lì)润的量、价(jià)、成本三(sān)因素框架看，我(wǒ)们(men)认为，此轮工业(yè)企业利润增(zēng)速由正转负的原因(yīn)主要(yào)源(yuán)于(yú)PPI下行，但本轮(lún)工业企业(yè)利润累计(jì)增速的(de)下探幅度(dù)之深(shēn)和(hé)持续时间之长是PPI下行(xíng)和其他多(duō)种因素叠加(jiā)导致的(de)：（1）PPI下行加(jiā)速(sù)工(gōng)业企业(yè)利润由(yóu)正转负；（2）主(zhǔ)动去库存时间偏长以及费用率偏高严重(zhòng)制约工业企业利润爬坡速度。

　　与上(shàng)个月相比，39个主(zhǔ)要细(xì)分行业中，有26个行业(yè)的营业利润(rùn)累计增速出(chū)现回升，其他13个行业的(de)营业利润(rùn)累(lèi)计(jì)增速均出现(xiàn)回(huí)落，其中(zhōng)回落幅度较大的行业主要是农副食品加(jiā)工(gōng)、煤炭开采(cǎi)和(hé)洗选、有色金属矿采选(xuǎn)、造(zào)纸(zhǐ)及(jí)纸(zhǐ)制(zhì)品、 纺织(zhī)服装、服饰等行业，回升幅度较大的(de)行业主要(yào)是机械(xiè)和设备修理(lǐ)、汽车制(zhì)造、通用设备制造、橡胶和(hé)塑(sù)料制(zhì)品等(děng)行(xíng)业。

　　具体(tǐ)来看(kàn)：

　　与(yǔ)去年同期相(xiāng)比，工业企业经(jīng)营绩效的增长压(yā)力依然(rán)较大，与3月份相比，产成品存(cún)货(huò)周(zhōu)转天(tiān)数和应收账(zhàng)款平均回收期(qī)进一步增加。

　　数据显示，规模以上工业企业累计每百元营业收入中的成本(běn)为85.18元（3月为85.04元），同比增(zēng)加(jiā)0.88元（环(huán)比增(zēng)加0.09元）。产(chǎn)成品存货周转(zhuǎn)天(tiān)数为20.80天（3月为(wèi)20.60天），同比增加1.80天（环比增加0.14天）；应收(shōu)账款平(píng)均(jūn)回收期(qī)为63.10天（3月为61.80天(tiān)），同比增加8.60天（环(huán)比增加0.20天）。

　　分所有制类(lèi)型来看(kàn)，外商及港澳台商(shāng)和私(sī)营企业利润(rùn)累计同比降幅出现收(shōu)窄(zhǎi)，国有工业企业和股份(fèn)制(zhì)企业(yè)利润累计(jì)同比降幅(fú)进一步扩大。

　　其中4月(yuè)国有(yǒu)工业企业(yè)利润累计同比增长-17.9％（3月-16.9％，去年同期13.9％），外商及港澳台商利润同比增长-16.2％（3月-24.9％，去年同期-16.2％），私营企业和股份制企(qǐ)业(yè)同比(bǐ)增(zēng)长分(fēn)别为(wèi)-22.5％（3月-23％，去年同期-0.6％）和(hé)-22％（3月-20.6％，去(qù)年同期10.7％）。

　　上游(yóu)采选(xuǎn)业(yè)中非(fēi)金(jīn)属矿采选、有色(sè)金属矿采选的利润增速表(biǎo)现较好，石(shí)油和天然气开采等其他行(xíng)业的利润(rùn)增速降幅(fú)依然较大(dà)。

　　数据显(xiǎn)示，非金(jīn)属矿采选、有(yǒu)色金属(shǔ)矿(kuàng)采选(xuǎn)的增速(sù)依然为正(zhèng)，分别收(shōu)录(lù)10.8％（3月4.1％）、6.7％（3月(yuè)13.8％）；石油和天然气(qì)开采(cǎi)、煤(méi)炭开采(cǎi)和洗选、黑色金属(shǔ)矿采选(xuǎn)业、废物资源综合利(lì)用(yòng)的增速为负(fù)，分别收(shōu)录-6.0％（3月-4.8％）、-14.6％（3月-4.9％）、-42.8％（3月-46.9％）和-62.5％（3月(yuè)-62.8％）。

　　中(zhōng)游窜天猴什么意思网络，窜天猴什么意思污原材(cái)料加工业和(hé)装(zhuāng)备制(zhì)造业的利润(rùn)增速出现明(míng)显分化。中游原(yuán)材料加(jiā)工业的(de)利润(rùn)增速均(jūn)为负，尽管与(yǔ)上个月相比，利(lì)润增速(sù)跌幅普遍收窄，但依然(rán)是(shì)整体工业企业利润增速的主要拖累(lèi)。中(zhōng)游装备制造(zào)业利润(rùn)增速回升幅(fú)度较大，成为整(zhěng)体(tǐ)工业企业利润增速的主要拉动项。其中通(tōng)用设备制(zhì)造(zào)、铁(tiě)路船(chuán)舶航空(kōng)航天、电气机(jī)械及(jí)器材制造、仪器仪表制(zhì)造(zào)增幅(fú)延续上个月亮(liàng)眼趋势(shì)，得益于国(guó)内汽车(chē)销售量的(de)提(tí)升和汽车产(chǎn)业链出口强劲，汽车制造业的(de)利(lì)润(rùn)增速降(jiàng)幅由负转正(zhèng)，此外叠加(jiā)去(qù)年同期基数较低(dī)，汽车制造业(yè)当月(yuè)利润(rùn)增(zēng)速高(gāo)达20倍。

　　数据(jù)显示，化学(xué)原料化学制(zhì)品跌幅扩大，分别收(shōu)录-57.3％（3月-54.9％）；有(yǒu)色(sè)金属冶炼加工(gōng)、专用设备制造、石油煤炭及燃料加工(gōng)、非金属矿物制品、黑色金(jīn)属(shǔ)冶炼(liàn)加工、化学(xué)纤(xiān)维制造、金属制品、计算机(jī)通(tōng)信和电子设备跌幅(fú)收(shōu)窄，分别收录(lù)-55.1％（3月-57.5％）、-7.4％（3月(yuè)-10.1％）、-87.9％（3月(yuè)-97.1％）、-27.4％（3月-30.6％）、-99.4％（3月-111.9％）、-65.0％（3月-70.4％）、-16.1％（3月-19.8％）和-53.2％（3月-57.5％）；仪器(qì)仪表制造、通用设备制造、铁路船舶航空航天、电气机械及(jí)器材制造增幅依旧为正，并(bìng)且增(zēng)速出现明显回升，分别(bié)录得(dé)9.6％（3月2.0％）、20.7％（3月7.4％）、47.2％（3月39.0％）和(hé)30.1％（3月27.1％）；值得一(yī)提的是，汽车制造增幅(fú)由负转正(zhèng)，录(lù)得2.5％（3月-24.2％）。

　　在价格水平、内部(bù)需求(qiú)、外部需求同时走(zǒu)弱的情(qíng)况下，下游行业内部的利(lì)润增速反弹乏(fá)力，文教工美体育娱乐用品、食品制造(zào)、纺织业(yè)、家具制(zhì)造(zào)等多(duō)个行业(yè)的利(lì)润增速跌幅放(fàng)缓，但依然为负；农副食(shí)品加(jiā)工、纺(fǎng)织(zhī)服(fú)装、服饰(shì)等多个行业(yè)的利润跌幅继续扩大。往后看，价(jià)格水平、内部需求、外部需求(qiú)转好速度较慢，这也意味着下游行业的利润增速(sù)向(xiàng)上爬坡的节(jié)奏大(dà)概率偏缓(huǎn)。

　　数据显示(shì)，农副食品加工(gōng)、纺织服装、服(fú)饰、皮毛羽和制(zhì)鞋、造纸及纸制品和医(yī)药制造跌(diē)幅(fú)扩大，分别录得-36.3％（3月(yuè)-18.4％）、-17.9％（3月-13.6％）、-26.7％（3月-25.7％）、-51.6％（3月-46.0％）和-23.8％（3月-19.9％）；文教工美体育娱(yú)乐用品、食品(pǐn)制造、纺织(zhī)业、家具制(zhì)造和(hé)印刷(shuā)和记录媒介(jiè)利润(rùn)降幅放(fàng)缓(huǎn)，但持续维持低位，分(fēn)别录得-6.7％（3月-15.9％）、-2.6％（3月-4.6％）、-30.2％（3月(yuè)-34.0％）、-12.3％（3月-12.6％）和-15.6％（3月-19.9％）；橡胶(jiāo)和塑料制(zhì)品增速由负转正，录得1.4％（3月(yuè)-9.2％）；烟草(cǎo)制(zhì)品增速略有回落，4月(yuè)录得6.7％（3月9.0％）；酒饮料和(hé)茶制(zhì)造利润增速(sù)保持(chí)高位，4月为11.6％（3月13.5％）。

　　此外，公共事业中的机(jī)械(xiè)和设备修理、电力热力(lì)利润(rùn)增速相对较高(gāo)，燃(rán)气生(shēng)产和(hé)供应利润增速降幅收窄。其中机械(xiè)和设备(bèi)修理利(lì)润(rùn)累(lèi)计增速上升幅度(dù)较大，4月(yuè)收录235.7％（前值为(wèi)79.6％），电力热力利润(rùn)累(lèi)计同比增速收窄，但仍然(rán)保持高(gāo)速(sù)增长，4月收录47.2％（前值为47.9％），水生产和供应增幅略(lüè)有(yǒu)上升，收录5.8％（前值为(wèi)0.0％），燃气生(shēng)产和供应降幅收(shōu)窄(zhǎi)，收(shōu)录-4.7％（前值为-8.2％）。

　　总体而言，与(yǔ)上个(gè)月相比，4月份公布的工业企业利润数据已表现(xiàn)出明显的探底爬坡信号：一，营业利润累计增(zēng)速爬升的行业进(jìn)一(yī)步增多；二，营业(yè)收入增速(sù)由负(fù)转正，营业利润增(zēng)速降幅收窄。

　　往后看，中游装备制造业有望继续(xù)成为拉动(dòng)工业企业利润增速回升(shēng)的主要(yào)拉(lā)动力。汽车制造、 铁路(lù)、船(chuán)舶、航空航天和其(qí)他运输设(shè)备制造业 、通用(yòng)设备制造业、电气机械及器材制造业、仪器仪表制造业、文教、工美、体育(yù)和娱(yú)乐用品制造(zào)业、橡胶和塑料制(zhì)品(pǐn)业、电力(lì)、热力(lì)、燃气及(jí)水的(de)生产和供应业(yè) 。

　　正如(rú)我们在《今(jīn)年工(gōng)业企业利(lì)润增速能否转正(zhèng)？》中(zhōng)所(suǒ)言，当(dāng)前正处于第6次工业企(qǐ)业利润探底阶段（从2000年开始(shǐ)计算(suàn)），如果按最近两次(cì)探(tàn)底历史来(lái)演绎(yì)的(de)话，至少还要在负值(zhí)区间爬坡(pō)7-8个月左右的时间，预计工业企(qǐ)业利润(rùn)增速转(zhuǎn)正最早也需等(děng)到四季度。目前我国仍面临内需增长缓慢和外需疲弱(ruò)的“弱复苏”阶段，这(zhè)直(zhí)接导致(zhì)企业的产能利用率持续(xù)下滑。此外，叠加(jiā)营业(yè)成本(běn)高(gāo)居(jū)不下(xià)导致的内部压力，本轮工业企业利润增速(sù)反(fǎn)弹速度(dù)大概(gài)率较为缓(huǎn)慢。

　　风险提(tí)示(shì)：

　　内需恢(huī)复(fù)力度低于预期。

　　以上内容(róng)来(lái)自(zì)于(yú)2023年(nián)5月27日的《中游(yóu)装(zhuāng)备制造(zào)业利(lì)润增速明显回升——2023年4月工业企(qǐ)业(yè)利润(rùn)分析》报告，报告作者张静静(jìng)、张(zhāng)一平(píng)，联系人罗丹

未经允许不得转载：惠安汇通石材有限公司 窜天猴什么意思网络，窜天猴什么意思污