来源(yuán)：海通宏观

　　· 概(gài) 要·

　　中共中央政治局4月28日召开会议(yì)，分析研究当(dāng)前经济(jì)形势和经济(jì)工作。今年以来，天可汗是什么意思指的是谁，天可汗正确读音经济(jì)增长好(hǎo)于预期。不过(guò)当前(qián)经济恢复(fù)性好转，内生动力(lì)还不强，需求仍然(rán)不(bù)足。所以，稳增长基调延续，短期政策不太可能转向(xiàng)收紧，但是面对高质量发展(zhǎn)要(yào)求，也没增量刺(cì)激政策(cè)。未(wèi)来扩大需(xū)求主要依靠自(zì)发修复消费，主动稳定投资。此(cǐ)外，产业(yè)政(zhèng)策方面(miàn)强(qiáng)调“实体经济”支撑，防(fáng)风险仍然是(shì)重点(diǎn)任务。整体看，二季度(dù)经济修复速(sù)度或(huò)将放缓，政策相对克制 。

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　　政策不转向

　　本次会(huì)议首先强调了今(jīn)年的(de)成绩，即(jí)“经济增长好于预期”，“市场需求逐步恢复，经济发展呈现回升向好态(tài)势”。从一季(jì)度公布的(de)数(shù)据看，确实(shí)好(hǎo)于去年(nián)四季度时的预期。但随后(hòu)会议也提(tí)到“经(jīng)济运(yùn)行好转主要是恢复性的，内生动力还不强(qiáng)，需(xū)求仍然不足”。这也使得(dé)经济转型升级面临新的阻力，推动(dòng)高质(zhì)量发展仍需要克服不少困难挑战(zhàn)。

　　我们的(de)理解是，一季度GDP同比增(zēng)速为4.5％，相(xiāng)比(bǐ)去年四季度有明显(xiǎn)改善(shàn)，但距离疫(yì)情之(zhī)前2019年的6％附近的增(zēng)速，还(hái)有较大的差距。所(suǒ)以(yǐ)，经济仍需政策呵护。尤其(qí)是一季度(dù)降(jiàng)准后，就业压力仍然存在，我们认(rèn)为政策短期不会转(zhuǎn)向收紧(jǐn)。“恢复和(hé)扩大需求”是当前(qián)经(jīng)济持续回升向好的关键所在。

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　　稳增长：也没增量刺激

　　面对高质量的发展要求(qiú)，会议强(qiáng)调经济要实(shí)现“质的(de)有效提(tí)升”和“量(liàng)的合理(lǐ)增长”。这一点和去年经济(jì)工(gōng)作会议精神一致。这也意(yì)味着稳(wěn)增长不(bù)会通过(guò)强(qiáng)刺(cì)激的方式，而是统(tǒng)筹推(tuī)动(dòng)“经(jīng)济运行(xíng)持续好转”、“内生动力持续增强”、“社(shè)会预期持续改善”、“风险隐患持续化解(jiě)”。

　　对于稳增长的方式，会议(yì)要求“把发(fā)挥政策效(xiào)力和激发经营主体(tǐ)活力结合起来”。我们的理解是(shì)，下(天可汗是什么意思指的是谁，天可汗正确读音xià)一阶段更多通过激发市(shì)场化(huà)的(de)力量去推动经济修复，通过(guò)改革开放的方(fāng)式激发高质(zhì)量的增(zēng)长。所以会议(yì)指出，要(yào)坚持“两(liǎng)个毫不动摇”，破除(chú)影响各(gè)类所有制(zhì)企业公平竞(jìng)争、共(gòng)同(tóng)发展的法律(lǜ)法规障碍和(hé)隐性壁垒(lěi)。各类企业都要依法合规经营。要(yào)下决心从根本上解(jiě)决企业(yè)账款(kuǎn)拖欠问题。总体而(ér)言，政策刺(cì)激空(kōng)间有限，主要还是以提振信心和预期、激发活力为主要手段，让经济自发(fā)的内生(shēng)修(xiū)复。

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　　扩需求：自发修复(fù)消费(fèi)，主动稳定投资

　　会(huì)议(yì)提(tí)出，积(jī)极的(de)财政政策(cè)要“加力提效”，稳健的货币政策要“精准有力(lì)”，延续了去年12月会议的表述。对于政策的要求(qiú)，本次会议(yì)强(qiáng)调“形成扩大(dà)需(xū)求的合力”，而(ér)去年12月会议(yì)的相(xiāng)关表述是“加强各类政策协调配合”，这(zhè)说明(míng)扩大需(xū)求是未来(lái)的政(zhèng)策重心(xīn)。

　　一方面，自(zì)发修复消费。“要多渠道增加城乡居民(mín)收入，改善消费环境，促进文化旅游等服务消费”。提高消费，主(zhǔ)要还是靠居民劳(láo)动收入的自然修复。另一方(fāng)面，主动稳定投资。尤其是基建投资，是(shì)政(zhèng)府主动稳(wěn)增(zēng)长的重点。会议(yì)提到，在超大特大城市积(jī)极稳步推进城中村改造和“平急两(liǎng)用”公共(gòng)基(jī)础设(shè)施建设。

　　此 外(wài)， 会议强(qiáng)调，要把吸引外商(shāng)投资(zī)放(fàng)在更加重要(yào)的位置(zhì)，稳住(zhù)外贸外资(zī)基本盘。要支(zhī)持(chí)有条(tiáo)件的(de)自贸(mào)试验区和自由贸易(yì)港对接国际高标准(zhǔn)经(jīng)贸规则，开展(zhǎn)改革(gé)开放先行先试。

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　　产业发展：看重(zhòng)实(shí)体经济

　　会议(yì)强调，加快建设现代化(huà)产(chǎn)业(yè)体系要(yào)以(yǐ)“实体经济”为支(zhī)撑。我们的理解是(shì)，产业政策的重点是(shì)“实(shí)体(tǐ)经济”，这里(lǐ)的实体(tǐ)经济(jì)并不是整个GDP，而是和“虚拟经济”相(xiāng)对(duì)应的。

　　会议明确“要(yào)夯实科技自立(lì)自强根基，培育壮大(dà)新动能”；“要巩固和(hé)扩大新能源汽车发(fā)展优(yōu)势，加(jiā)快推(tuī)进充电(diàn)桩(zhuāng)、储能等设(shè)施建设和(hé)配套电(diàn)网改(gǎi)造”。会议指出“要重视通用人工智能(néng)发(fā)展，营(yíng)造创新(xīn)生态”，也提到了“重视(shì)防(fáng)范风险”。我(wǒ)们(men)认(rèn)为(wèi)，人(rén)工智能发展(zhǎn)到一定程度(dù)，监管措施也必然会(huì)跟上。此(cǐ)外，在互联网(wǎng)领域，要推(tuī)动(dòng)平台企业规范健(jiàn)康发展(zhǎn)，鼓励头部平台(tái)企业探索(suǒ)创新。

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　　防风险也是重点

　　会议提出，“统筹(chóu)做好(hǎo)中小银(yín)行、保险(xiǎn)和信托机构(gòu)改革化险工作”；再次强调房住不炒，“做好保(bǎo)交楼、保(bǎo)民生、保稳(wěn)定工作”；“要加强(qiáng)地方(fāng)政府债(zhài)务(wù)管(guǎn)理，严控新增隐性债务”。我们认为(wèi)，房地产产业(yè)链、中(zhōng)小金(jīn)融机构的风险出清，仍是(shì)大势所(suǒ)趋，地方债务的(de)风险也(yě)需要化解。所以(yǐ)今(jīn)年和去年最大的(de)不同是疫情影(yǐng)响减弱(ruò)，其他方面的经济(jì)问题依然是存在的(de)。

　　整体(tǐ)看，二季(jì)度经(jīng)济修(xiū)复速度或将(jiāng)放缓，政(zhèng)策相对克制。

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