事件：21世纪经济(jì)报道、澎湃新闻等(děng)多(duō)家媒体报道，协定存款及通知存款自(zì)律上限(xiàn)将于5月15日(rì)执(zhí)行(xíng)，其中国有银行执行基准利率加(jiā)10BP；其(qí)它金(jīn)融机构执(zhí)行基准利(lì)率(lǜ)加20BP。

　　通知存款和协定存款(kuǎn)是什么？通知存款和协定存款是“类(lèi)活期存(cún)款”，灵活性好(hǎo)于定期，收益率(lǜ)好于活期(qī)。产品推出的目的(de)更多是为吸引存款。通知(zhī)存款是指不约定存期，在支取时提前(qián)通(tōng)知银行(xíng)的存款业务，分为(wèi)提前一(yī)天和提前七天的两种类型。协定存款是对协(xié)定额度以内(nèi)的部分给予活期利(lì)率，对超过协定部分给予协定存(cún)款利率。

　　通(tōng)知存款和协定(dìng)存款当前(qián)利率处于什么水平？为(wèi)何需要(yào)规定上(shàng)限？根据央行公告， 1 天和 7 天期通知(zhī)存(cún)款利率分(fēn)别为 0.80％ 、 1.35％ ，协定存(cún)款(kuǎn)利率(lǜ)为 1.15％ ，活期挂牌基准利(lì)率为 0.35％ 。如以(yǐ)此为标(biāo)准，则国有四大行1天和(hé)7天期通知(zhī)存款利率的上限分别为0.90％、1.45％，协定存款(kuǎn)利率上限为1.25％。其它金融机构 1 天和 7 天期通知存款(kuǎn)利率的上限分别为 1.00％ 、 1.55％ ，协定存款利(lì)率上限(xiàn)为(wèi) 1.35％ 。而目前部分城商(shāng)行与(yǔ)农(nóng)商行通知、协定存款利率偏高，我们梳(shū)理(lǐ)的样本(běn)银(yín)行中有13.5％的银行超过新规上限。7 天通知存款的最高利率达到 2.1％ 。且部分银行最高的通知存款利率高于其挂(guà)牌价，存在(zài)“存款竞争”令负债成本相对刚性的问题。

　　规定(dìng)上限(xiàn)对相关(guān)存款实际利率(lǜ)有(yǒu)何影响？是(shì)否(fǒu)会(huì)对M1和M2产生(shēng)影响？部(bù)分(fēn)城商行和农(nóng)商行（占比(bǐ)近13.5％）通知存款和协定存(cún)款(kuǎn)利率或将有所(suǒ)下调(diào)，但(dàn)对M1和M2增(zēng)速影响非(fēi)对称。其一，通知存款和协定(dìng)存款应属于其(qí)他存(cún)款(kuǎn)，对(duì)M1或没有影响。其(qí)二(èr)，通知(zhī)存款和协定存款若流出，可(kě)能(néng)会(huì)拖(tuō)累(lèi) M2 增速。根据《存款统计分类及编码》，我们(men)合理推断，通(tōng)知存(cún)款和(hé)协(xié)定存款(kuǎn)归属(shǔ)于 M2 下(xià)的其(qí)他存款科目(mù)，则其变动会影响M2规模(mó)和增(zēng)速。考虑到此次利率(lǜ)上限(xiàn)的设定，可能有部分个人(rén)或企业(yè)将通知存款和协(xié)定存款投向收益率更高的理财以(yǐ)及其他资(zī)管产品(pǐn)中，拖累(lèi) M2 增速(sù)表现(xiàn)。考虑到4月居民存(cún)款已(yǐ)经开始重(zhòng)新流向表(biǎo)外(wài)，M2增速预计将进(jìn)入(rù)下行通道。再考虑到此(cǐ)次(cì)通知(zhī)存款(kuǎn)和(hé)协(xié)定存款(kuǎn)利率上(shàng)限的约束，或进一步加速(sù)居民将(jiāng)资金(jīn)从表(biǎo)内搬至表外(wài)。

　　是(shì)否(fǒu)意味着存款利率下调新一轮的开始？本次约束通知存款和(hé)协定存款(kuǎn)利(lì)率，核心目的是缓解银(yín)行(xíng)净息差压力。23Q1 商业银行(xíng)净(jìng)息差下(xià)探，其中(zhōng)国有(yǒu)银(yín)行平均净(jìng)息差(chà)下行 13.7BP 至 1.65％ ，八家股(gǔ)份(fèn)制(zhì)银行的平均净息差下(xià)行 13.8BP 至(zhì) 1.95％ 。但(dàn)商业银行的利润是准公(gōng)共品，去向(xiàng)有三：一是利(lì)润分配给财政(zhèng)的(de)非税收入；二是转(zhuǎn)增资(zī)本金以满足宏观审慎的管理要求，疏通货币政策的传导渠道；三是(shì)增加拨备以应对坏账风险。既(jì)要保(bǎo)证商业(yè)银行的合理盈(yíng)利水平，又要不(bù)抬高实体经济融资(zī)水平，惟有对存款利率进行调整。实际上， 2022 年(nián) 9 月主要银行已经下调存款利率，年(nián)初至今其他银行也纷纷跟进(jìn)，随着商业银(yín)行普通(tōng)存款利(lì)率的调整到位，政策抓(zhuā)手转向其他(tā)存款(kuǎn)的利率水平。但目前(qián)尚不构成新一轮存(cún)款利率下调(diào)的开(kāi)始，源于目前存款利(lì)率市场化(huà)调(diào)整机制参考 10Y 国债利率与(yǔ) 1Y LPR ，而目前 10Y 国债收(shōu)益率高于上(shàng)一轮下调时低(dī)点， 1 年期 LPR 持平，尚不具(jù)备全面(miàn)下调的充(chōng)分条件。

　　高频数据经济(jì)表现：汽车销售、地(dì)产(chǎn)销售改善。乘(chéng)用车零(líng)售同(tóng)比(bǐ)较上周(zhōu)上升 27pct 至 67％ ，今年累计同(tóng)比 1％ ，全国整车货(huò)运量有所反弹。房(fáng)地产(chǎn)市场：地(dì)产销售有所(suǒ)恢复(fù)，因城施策(cè)继续加码。政(zhèng)府(fǔ)性基金(jīn)与基(jī)建：新(xīn)增专(zhuān)项债 147.8 亿，下周计划发行 881.1 亿。工业生(shēng)产与(yǔ)制(zhì)造业投资：开工率(lǜ)继续改善。通胀：猪肉、蔬菜、水果、钢铁(tiě)、煤炭(tàn)价格下降(jiàng)，油(yóu)价上升。货币(bì)政策与汇率：资短端(duān)金(jīn)利(lì)率(lǜ)下(xià)行、美(měi)元下行(xíng)，人(rén)民币升(shēng)值(zhí)。

　　风险提示(shì)：稳增(zēng)长(zhǎng)政策见效速度(dù)慢(màn)于预期，数据搜集遗漏。

　　以下为正(zhèng)文

　　周(zhōu)关注：存款利率下调新(xīn)一轮的开(kāi)始？

　　事件：21 世纪经(jīng)济报道、澎湃新闻等多(duō)家媒体报道(dào)，协定存款(kuǎn)及通(tōng)知存款自律上(shàng)限：国(guó)有(yǒu)银(yín)行（特指工(gōng)农、中、建四大行(xíng)）执行基准利率(lǜ)加(jiā) 10BP ；其它(tā)金融机(jī)构执行(xíng)基准利率加 20BP ，自 2023 年 5 月 15 日起执行。

　　1. 通知存款和协 定存款是什(shén)么？

　　通知存款(kuǎn)和协定存款是(shì)“类(lèi)活(huó)期存款”，灵活性好于定(dìng)期，收益率好于活期。产品推出的目的更(gèng)多是为吸(xī)引存款(kuǎn)。

　　通知存款是指不约(yuē)定存期(qī)，在支(zhī)取时提前通(tōng)知银行的存(cún)款业务，分为提(tí)前一天(tiān)和提前(qián)七天的两种类型。在存(cún)入款项(xiàng)时不约定存期，支(zhī)取时需提前通知银行，约(yuē)定支取存款的日期和金额方(fāng)能(néng)支(zhī)取，按存(cún)款人提前通知的期限(xiàn)长短划分为(wèi)一(yī)天通知存款和(hé)七天通知存款两个品种(zhǒng)，一天(tiān)通知存款必须提前(qián)一天通(tōng)知约(yuē)定支取存款，七(qī)天通(tōng)知(zhī)存(cún)款必须(xū)提(tí)前七(qī)天(tiān)通知(zhī)约定(dìng)支取存款。通(tōng)知(zhī)存款面向(xiàng)个(gè)人和企业办理(lǐ)。

　　协定(dìng)存款(kuǎn)是对协定额度以内的部分(fēn)给予(yǔ)活期(qī)利率，对超(chāo)过协定部(bù)分给(gěi)予(yǔ)协(xié)定存款利率(lǜ)。协定(dìng)存款是指银(yín)行与客户签订(dìng)协(xié)议，约定结算(suàn)账户的每日留存金额，结算(suàn)账户每(měi)日余额低于最低留存额（含）的部分按活期存款(团费收缴标准是多少钱，团费收缴标准是多少钱一个月kuǎn)利率(lǜ)计息，超过(guò)部分(fēn)按中国人民(mín)银行规定的(de)协定存款利(lì)率计(jì)息的存款(kuǎn)。协定存款面向(xiàng)企业办理(lǐ)。

　　2. 通知、协定存(cún)款当前利率水平？为(wèi)何需要规定上限？

　　若央行规定新的利率(lǜ)上限，则7天通(tōng)知(zhī)存款利率的上(shàng)限被设定为1.55％。根据央行(xíng)公(gōng)告， 1 天和(hé) 7 天期通知存款(kuǎn)利率分别为 0.80％ 、 1.35％ ，协定存款利率为(wèi) 1.15％ ，活期挂牌基准利(lì)率为(wèi) 0.35％ 。如(rú)以此为标准，则国有四大(dà)行 1 天和 7 天期通(tōng)知存(cún)款利率的上限分别为 0.90％ 、 1.45％ ，协(xié)定存款利率(lǜ)上限为 1.25％ 。其它(tā)金融机构(gòu) 1 天和(hé) 7 天期通知存款利率的上限分别为 1.00％ 、 1.55％ ，协定存款利率上限为(wèi) 1.35％ 。

　　城商行与农商(shāng)行通知、协定存款利(lì)率(lǜ)偏高，样本银(yín)行中有13.5％的银行超(chāo)过新规上限(xiàn)。我们梳理了国有银行、股份制银行、 20 家城商行（按资(zī)产规模排序）以及 14 家农商(shāng)行的挂牌利率（截止至(zhì) 5 月 11 日），其中国有银行与股(gǔ)份行挂(guà)牌利率未(wèi)超(chāo)过央行新规上限，超(chāo)过上限的银行主(zhǔ)要集(jí)中在城商行和(hé)农商行中，占(zhàn)比达 13.5％ ，其(qí)中 20 家城(chéng)商行(xíng)中有 4 家超(chāo)过上限、占比 12.1％ , 14 贾农商行(xíng)中(zhōng)有(yǒu) 3 家(jiā)超过上(shàng)限、占比 15.6％ 。 7 天(tiān)通(tōng)知存(cún)款的(de)最高利(lì)率达(dá)到 2.1％ 。

　　同时，部分银行最高的通知存(cún)款利率高(gāo)于其挂(guà)牌价，存在“存款(kuǎn)竞争”令负债成本相对刚性(xìng)的问(wèn)题。我们在梳理过程中发(fā)现(xiàn)，部分银行(xíng)个人(rén)通知存款的最高利(lì)率高于(yú)挂牌利(lì)率，其 1 天(tiān)的通知(zhī)存款最高利(lì)率(lǜ)为 1.75％ ，而其挂牌利(lì)率是(shì) 1.35％ 。

　　3. 规定(dìng)上(shàng)限对实际(jì)存款(kuǎn)利(lì)率、 M1 和 M2 的影(yǐng)响如何？

　　部分(fēn)城商行和农商行通(tōng)知存款和协定存(cún)款(kuǎn)利率或将(jiāng)有所下调。目前超过利率新规(guī)上(shàng)限(xiàn)的主要为城商(shāng)行和农商行，样本银(yín)行(xíng)中有(yǒu) 13.5％ 的银行超过上限，其中 7 天(tiān)通(tōng)知存款的最(zuì)高利率(lǜ)达到 2.1％ （规(guī)定(dìng)上限为(wèi) 1.55％ ），因(yīn)此新规的执行会(huì)导(dǎo)致(zhì)部分城商行和农商行（合(hé)理估算近 13.5％ 的比例）通知存款和协定存款利率或(huò)将有所下调。

　　是(shì)否会(huì)对(duì)M1和M2的增速产生(shēng)影响(xiǎng)？

　　其一，通知存款(kuǎn)和协定存款应(yīng)属于其他存款，对M1或没有影响。根据《存款统计分(fēn)类及编码》，通知存款和协定存款(kuǎn)与普通(tōng)存(cún)款并列，并(bìng)不(bù)属(shǔ)于单位(wèi)存款和储蓄存款。则考虑到 M1 为 M0 与单位(wèi)活期存款之和，其不在(zài) M1 的包含范围之(zhī)内，利率上限的(de)设定对 M1 应当没有(yǒu)影响。

　　其二，通知存款和协定存款若(ruò)流(liú)出，可能会拖(tuō)累(lèi)M2增速。根据《存(cún)款统(tǒng)计分类及编码》，我们合理推断，通(tōng)知(zhī)存(cún)款和协(xié)定存款归属于 M2 下的(de)其(qí)他存款科目，则其变动会影响(xiǎng) M2 规模(mó)和(hé)增(zēng)速。考虑到(dào)此次利(lì)率上限的设定，可能(néng)有部分个人或企业将通知(zhī)存款和协定存(cún)款投向收益率更高的理(lǐ)财以及其(qí)他资管产品中，拖(tuō)累 M2 增速表现。

　　考虑到4月(yuè)居(jū)民存款已经开始重新流向表外(wài)，M2增速预计将进入下行通(tōng)道。M2 近一(yī)年的上(shàng)行由(yóu)个人(rén)存(cún)款(kuǎn)推(tuī)动，资管资金回表也(yě)主(zhǔ)要来源于(yú)居民。 22 年 3 月 -23 年 3 月(yuè)， M2 同(tóng)比(bǐ)上行的 3 个百分(fēn)点中，有 3.1 个(gè)百(bǎi)分点来源(yuán)于个人存(cún)款的规模扩张。年初(chū)以来 1.6 万亿(yì)资管(guǎn)资(zī)金回流(liú)表内中，有 1.4 万亿来源于(yú)住户部门。但随着4月居民存款同比(bǐ)首次由(yóu)增转降，居(jū)民资产(chǎn)配置或(huò)回流表外，对应的则(zé)是M2同(tóng)比(bǐ)超过市场预期下行。再考(kǎo)虑到此次(cì)通(tōng)知存款和(hé)协定(dìng)存款利(lì)率上限的约束，或(huò)进一步(bù)加速居民将资金从表内搬至表外。

　　4. 是(shì)否意味着(zhe)存款利率下(xià)调新一轮的开(kāi)始？

　　本次约束通知存(cún)款和协定存款(kuǎn)利率，核心目的是缓解银(yín)行净(jìng)息差压(yā)力。23Q1 商业银行净息差(chà)下探(tàn)，其中(zhōng)国有银行平均净息差下行(xíng) 13.7BP 至(zhì) 1.65％ ，八(bā)家股份制(zhì)银行(xíng)的平均净息差下行 13.8BP 至 1.95％ 。但商业银(yín)行的利润是准公共品，去向(xiàng)有(yǒu)三(sān)：一是(shì)利润(rùn)分配(pèi)给财政的(de)非税收入；二是转增资本金(jīn)以(yǐ)满足宏观审慎(shèn)的管理要(yào)求，疏通货币(bì)政(zhèng)策(cè)的传导渠道(dào)；三(sān)是增加拨备以应对坏账风险。既要保证商业银行的合(hé)理盈利水(shuǐ)平，又要不抬高实(shí)体经济融资水平(píng)，惟有对存款利率进行调整。

　　实(shí)际(jì)上(shàng)，去年9月主要银行已经下调存款(kuǎn)利率(lǜ)，年初(chū)至(zhì)今其他银行也纷(fēn)纷跟进，随(suí)着(zhe)商业(yè)银行普通存(cún)款利(lì)率(lǜ)的调整到位，政策抓(zhuā)手转向(xiàng)其他(tā)存款的(de)利率水(shuǐ)平。而部分中小(xiǎo)银行未高息揽储，其(qí)通知存(cún)款利率和(hé)协定存款利率明显偏高，实际上不(bù)利于商业(yè)银行整(zhěng)体负债端成(chéng)本的下降，也成为本次约(yuē)束(shù)通知存款和协(xié)定存款利(lì)率的触发因素。

　　是否是新一轮存(cún)款利(lì)率下调的开始？目前十(shí)年期国债收益率高于上一轮下调时低点，1年(nián)期LPR持平，因而目前尚不具备(bèi)充分(fēn)条件。2022 年 4 月，央行指导利率自(zì)律机制(zhì)建(jiàn)立了(le)存款(kuǎn)利率(lǜ)市场化调整机制，以(yǐ) 10 年期国(guó)债收(shōu)益(yì)率和以 1 年期 LPR 基(jī)准，合理(lǐ)调整存款利率水(shuǐ)平。 2022 年 4-9 月 10 年(nián)期国(guó)债利率下调 14bp , 1Y LPR 下(xià)调 5bp ，也相应触发 2022 年 9 月部分(fēn)全国性银行下(xià)调(diào)存款(kuǎn)利率，如一年期定期(qī)存款(kuǎn)利率下调 10BP 。而从 2022 年(nián) 9 月至今， 1 年期 LPR 按(àn)兵(bīng)不动， 10 年期国债收(shōu)益率走高 3.9BP ，并未进一步(bù)下行。

　　高频经济表现：汽(qì)车、地产销售改(gǎi)善(shàn)

　　1）商品消费：乘(chéng)用车零售较上周有所改善，今年以来累计同比增(zēng)长1％。截至5月(yuè)7日，乘(chéng)用车零售同(tóng)比(bǐ)较上周(zhōu)上升27pct至67％，今年(nián)累计(jì)同(tóng)比1％。5月1-7日，乘用车市场零售同比(bǐ)增长67％。

　　2）服(fú)务消费(fèi)：全国整车货(huò)运量有所(suǒ)反(fǎn)弹(dàn)，京沪深(shēn)迁(qiān)徙(xǐ)指数(shù)继续上(shàng)行。截止 5 月 11 日(rì)，全国整车(chē)货运(yùn)量(liàng)较(jiào) 2021 年(nián)同期上行 4.3pct 至 -16.3％ ；京沪深迁徙趋(qū)势(shì)较(jiào) 2021 年同期上行(xíng) 2.2pct 至(zhì) 15.3％ 。

　　3）财政与(yǔ)政府消费：截至5月12日，当周国债净融资(zī)-754.8亿，当周(zhōu)新增0亿一般债，下周计划发行34.83亿。

　　4）房地(dì)产市(shì)场：地产销(xiāo)售回暖(nuǎn)，五一过后因(yīn)城施(shī)策继续加码。截至 5 月(yuè) 11 日， 30 大(dà)中城市商品房周均成(chéng)交面积两年(nián)平均增速回升(shēng) 13.0pct 至 -18.6％ ，分结(jié)构看(kàn)，一线(xiàn)、二线和三(sān)线(xiàn)城市(shì)分别回升 22.9pct 、 14.5pct 和(hé) 3.7pct 至(zhì) -1.3％ 、 -17.1％ 和 -34.3％ 。贵(guì)阳(yáng)、内(nèi)蒙(méng)古等 30 余个城市进(jìn)行(xíng)了公积金贷(dài)款政策的调整和优化。

　　5）政(zhèng)府性基金与基建：当周(zhōu)新增专项债(zhài)147.8亿，下周计划发行881.1亿。

　　6）制造业(yè)投资(zī)与(yǔ)工业生(shēng)产：受五一(yī)假期及(jí)需(xū)求走弱影响，开工率连周下(xià)滑。截至 5 月 5 日，高炉开工率继(jì)续回(huí)落 87bp 至(zhì) 81.7％ 。汽车半钢胎开工率季节(jié)性回落 1028bp 至(zhì) 60.38％ ，但仍强于去年同(tóng)期（ 40.6％ ）。

　　7）出口：港(gǎng)口物流效率有所改善。截至 3 月 17 日，交运部(bù)重点港口货物吞吐(tǔ)量(liàng)较(jiào)上(shàng)周回升 0.8％ ，高(gāo)速公(gōng)路(lù)货车通行量与(yǔ)铁路货运量较上(shàng)周(zhōu)分别回落 0.2％ 、 0.5％ 。

　　8）食品价格：猪肉价格继(jì)续下行，菜价、果价回升。截至 5 月 4 日，猪肉零售(shòu)价下跌 0.1％ 至 24.6 元 / 公斤；截至 5 月 11 日(rì)，蔬菜、水(shuǐ)果价格分别环涨 0.6％ 、 2.1％ ，同(tóng)比分别回升 6.6pct 、 3.6pct 至(zhì) 6.4％ , 5.4％ 。

　　9）工(gōng)业品价格：油(yóu)价小幅回升，国内(nèi)钢价、煤价(jià)下(xià)行。截(jié)至 5 月(yuè) 11 日，布油周均价小幅回(huí)升(shēng) 0.1％ 至 76.4 美(měi)元 / 桶，动力煤价格(gé)回落 1.4％ 至 1001.3 元 / 吨。螺纹钢价(jià)格下行 0.9％ 至 3812 元 / 吨。截至 5 月 5 日，美国原油产量 1230 万桶 / 日。

　　10）货币政策与汇(huì)率：逆回购(gòu)地量延续，资金(jīn)利率小(xiǎo)幅下行。截至 5 月 12 日，本周逆回购余额 120 亿。 DR007 （ 1.7703％ ）、 R007 （ 1.9022％ ）分别较上周小幅下行(xíng) 0.5BP 、 6.2bp 。

　　美元(yuán)指(zhǐ)数小(xiǎo)幅上行，人民币被动贬(biǎn)值。截至 5 月 11 日，美元指数小(xiǎo)幅上行至(zhì) 102.1 , CNY 和 CNH 分别报收(shōu) 6.9396 和(hé) 6.9410 ，分(fēn)别较上(shàng)周贬值 0.3％ 、 0.6％ 。

　　风险提示：稳增(zēng)长(zhǎng)政策(cè)见效速度慢于(yú)预期，数据搜集遗漏。

　　全球宏观(guān)日历：关注中国 4 月经济(jì)数(shù)据

　　内容节选自申(shēn)万宏源(yuán)宏观研究报告：

　　《存(cún)款利率下调新一轮的开(kāi)始？——申万宏(hóng)源宏观周报·第208期》

　　证券分析师(shī)：屠强(qiáng) 贾东(dōng)旭 王(wáng)胜(shèng)

　　发(fā)布日(rì)期：2023.05.13

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