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　　5月11日(rì)，统计局公布4月(yuè)物价数据：CPI同比上涨0.1％，预期0.4％，前值0.7％；PPI同比(bǐ)下降(jiàng)3.6％，预期降(jiàng)3.3％，前值降(jiàng)2.5％。

　　CPI低位并(bìng)非(fēi)通缩，内部结构分(fēn)化、与终端需求相关(guān)的(de)服务业延续(xù)涨价

　　物价作为(wèi)经济表现的滞(zhì)后指标(biāo)，在经济复苏早期多表现相(xiāng)对低迷、实属常态。传统(tǒng)周期(qī)下，经(jīng)济的周期性波动，主要(yào)由需(xū)求端(duān)驱动(dòng)，物价作(zuò)为经济的滞后指(zhǐ)标，表(biǎo)现出(chū)明显的周期性波动。经验显示，CPI等物价指标，与经济走势(shì)大体(tǐ)类似，一(yī)般(bān)滞后经济(jì)表现2个季度左右；经济复苏早期(qī)，CPI同比(bǐ)表现一度(dù)相对低迷，例如，2015年初、2017年初CPI同比(bǐ)在1％以下的低位徘徊。

　　当前(qián)CPI低位、主要缘于供给端影响和外(wài)需拖辣妹是夸人还是骂人的，辣妹是夸人还是骂人的话(tuō)累部分(fēn)商品(pǐn)价格回落等(děng)。年初以来，CPI同比(bǐ)持续回(huí)落至4月的(de)0.1％，拖累主要来(lái)自(zì)于食品和非(fēi)食(shí)品中的商品、不(bù)完全由(yóu)需求(qiú)主(zhǔ)导。其(qí)中，猪肉、鲜菜(cài)供给(gěi)充足，价格回落成为拖累食(shí)品同比自年初(chū)的(de)6.2％回(huí)落至(zhì)4月的0.4％；非食品(pǐn)中(zhōng)，原油等国(guó)际(jì)定价的大(dà)宗(zōng)商品价格回落，带(dài)动交通工具用燃(rán)料等(děng)分项(xiàng)环(huán)比延续低(dī)于(yú)季节性，部分耐用品(pǐn)价格回落也有拖累、与相关原(yuán)材料(liào)成本压(yā)力缓解等有关。

　　需求修复较早(zǎo)的领(lǐng)域、线下消(xiāo)费(fèi)相关的商品(pǐn)和服务，在价格上已有连续体现。终端需(xū)求回暖在4月CPI中(zhōng)进一步(bù)凸显，其(qí)中，CPI服务同比、CPI其他商品(pǐn)服务同比自年初以来明显(xi辣妹是夸人还是骂人的，辣妹是夸人还是骂人的话ǎn)回升(shēng)、分别至(zhì)4月的3.5％和1％。终(zhōng)端需求回暖带动部(bù)分中上游行业(yè)涨(zhǎng)价，在PPI中亦有(yǒu)体现，例如，文教(jiào)娱制(zhì)造业(yè)价格环比上(shàng)涨0.9％。

　　重(zhòng)申观(guān)点：CPI或已见(jiàn)底(dǐ)，后续或(huò)逐(zhú)步回升。线下消(xiāo)费活(huó)动(dòng)持续改善等(děng)或(huò)带(dài)动内生动能(néng)逐步增强，对价格(gé)的支撑(chēng)仍在逐步显(xiǎn)现。叠加基数贡献、及部分(fēn)商品价格回落拖累逐步放缓等(děng)，CPI或(huò)于4月见底回(huí)升。

　　常规跟踪(zōng)：CPI涨幅回落(luò)，生产资(zī)料拖累PPI低预(yù)期、原油链等(děng)拖累延(yán)续

　　CPI涨幅明显回(huí)落、主(zhǔ)因基数拖累(lèi)明显。4月，CPI同(tóng)比涨幅回落0.6个百分点至0.1％、低(dī)于预期的0.4％，其中，翘尾因素较上(shàng)月回落0.4个百(bǎi)分点至0.4％；环比降幅收窄0.2个百分点至-0.1％；核心CPI同(tóng)比持平于0.7％。分(fēn)项环(huán)比中，食品环比(bǐ)降幅收窄0.4个百(bǎi)分点(diǎn)至-1％，非食品环比由平转涨至0.1％。

　　细分(fēn)项中，鲜菜环比拖累明显，猪肉环(huán)比降幅收窄，文教娱等(děng)服务(wù)项(xiàng)涨价延续。食(shí)品环比中，鲜菜和鲜果(guǒ)大(dà)量上市，价格分别下降6.1％和0.7％；生猪产能充足，叠(dié)加消费淡季影响，猪肉价格下降(jiàng)3.8％、降幅收窄0.4个百分点(diǎn)。非食品(pǐn)环比中，原油价格回(huí)落拖累CPI交通通信项环比延续(xù)低(dī)位、-0.4％，文教娱、其他商品服务环比明显上(shàng)涨，分别较上月变动0.6和0.2个百分(fēn)点至0.5％和1％。

　　PPI回落(luò)主因生产资(zī)料拖累，生活资料韧性延续。4月，PPI同比降(jiàng)幅扩大1.1个(gè)百分点(diǎn)至-3.6％，环比由平转降至-0.5％。大类环(huán)比中，生产资(zī)料由平转降至-0.6％，采掘拖累(lèi)明显、原材料(liào)和加工工业亦有走弱；生活资料环比走平、上月为-0.3％，除食品外环比延续回落外，衣着、一般日用品环比由负(fù)转(zhuǎn)正，耐用消(xiāo)费品降幅收窄(zhǎi)。

　　分行业来看，原油等(děng)上游原(yuán)材料链(liàn)条(tiáo)相关(guān)价格回落，与线下消费相关(guān)的中(zhōng)下游行业价(jià)格回(huí)升。4月，多数行业环比价格回落、上游原(yuán)材料链条尤其明显。煤炭开(kāi)采、石油加工、燃气供应环比延续回(huí)落、降幅均在1.9个(gè)百分点(diǎn)以上，汽车制造、通信制造等部分中下游制造业价(jià)格(gé)有所回(huí)落，但文教娱制品等靠近终(zhōng)端(duān)制造(zào)业价(jià)格有所回(huí)升(shēng)、环比(bǐ)上涨0.9％。

　　风险提(tí)示(shì)

　　1、猪价(jià)大幅反弹。

　　2、疫情反复(fù)。

　　证(zhèng)券(quàn)研究报告：《通缩是个伪(wěi)命题》

　　对外发布时(shí)间(jiān)：2023年(nián)05月11日

　　报告(gào)发布机构(gòu)：国金证券(quàn)股份有限公司

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