2023年(nián)前(qián)4个月(yuè)，尽(jǐn)管美国通胀高企，美(měi)联储(chǔ)持续加息，但是(shì)美股指数仍反弹。2022年12月31日-2023年4月30日标普500指数上涨(zhǎng)8.59％；道琼(qióng)斯工业指(zhǐ)数上涨2.87％。欧洲市场方面(miàn)，欧元区STOXX50同期(qī)上涨(zhǎng)14.91％；富时100上涨5.62％。同(tóng)期(qī)，中国香港市场方面：恒生指数上涨(zhǎng)0.57％；恒生科技指数下跌5.5％。同(tóng)期，中国内地方面，沪深(shēn)300指数上涨4.07％。

　　全球基德国有多大面积，德国相当于中国哪个省金方面，来自香港投(tóu)资基金(jīn)公会的数据(jù)显示，截至(zhì)4月29日，于(yú)中国香港(gǎng)注册的基金(jīn)中，中国股票(piào)基金（投向中国市场(chǎng)）2023年净(jìng)值下跌2.97％，同期欧洲（不含英(yīng)国）地区股票基金(jīn)净(jìng)值上涨14.24％；北美(měi)地区股票基金(jīn)净值(zhí)上涨(zhǎng)7.23％。时间拉长(zhǎng)，过去6个月以来，中(zhōng)国股票基金(jīn)净(jìng)值上涨21.71％；同期，欧洲(zhōu)地区（不含英国）股票基金净值上涨(zhǎng)27.80％；同期，北美股票基金净值上涨6.56％。

　　来源：香港投资基金公会(huì)网站

　　经过前(qián)四个月跌宕(dàng)起伏， 全球(qiú)市(shì)场接下来如何演绎？

　　日前，以下五大(dà)机构代表接(jiē)受本报采访解析他们对于(yú)市场动态的(de)看法，以帮助投资(zī)者把脉(mài)今年剩余时间投资。他们是：

　　摩根资(zī)产(chǎn)管理(lǐ)常务董(dǒng)事、亚太区首席市(shì)场策略师许长泰

　　南方东英(yīng)CEO丁(dīng)晨

　　瑞银财富管理亚太区(qū)投资总监及(jí)宏观经济主管(guǎn)胡一帆

　　博(bó)时基(jī)金（国际）有(yǒu)限(xiàn)公司 基金经理卢(lú)里

　　上述机构(gòu)人士(shì)认为，2023年剩余时间美国陷入衰退几率(lǜ)较大。中国经济(jì)复苏步(bù)入(rù)轨道，若(ruò)后续房地产等持续发力，中国经济持(chí)续(xù)快速复苏可期(qī)。随着(zhe)美元(yuán)走弱，后续人民币等(děng)其(qí)它(tā)非美货(huò)币可(kě)能(néng)会获得支撑。 谈(tán)及(jí)近期“火(huǒ)”出(chū)圈的人工智能，机(jī)构人士认为(wèi)人工智能(néng)将为各(gè)个行(xíng)业(yè)带来巨变，其中硬件类公司可能获得较为确定的机会。

　　如何看(kàn)待今(jīn)年剩余(yú)时间全球经(jīng)济(jì)走势(shì)？

　　许长泰：目前，美国银行要(yào)么主动(dòng)收紧信贷条(tiáo)件，要么因为存款(kuǎn)外流，被(bèi)动收紧信贷(dài)。这(zhè)样(yàng)一来，企业(yè)、家庭(tíng)部(bù)门能(néng)获得的贷款增长放(fàng)缓。虽然个(gè)人消费相(xiāng)对稳定，但是到了下半年美国经济衰退的(de)风险(xiǎn)较为显著。

　　美国之(zhī)外，2023年欧洲跟(gēn)日本可能实现(xiàn)稳(wěn)定增长(zhǎng)，但不(bù)是(shì)快速(sù)增长。日本方面内需(xū)跟服务(wù)业获(huò)诸多因素支持。亚洲(zhōu)地区中(zhōng)国，日本(běn)过去几年受到疫情(qíng)影响，2023年中、日从疫情当(dāng)中恢复过(guò)来。2023年，在摩(mó)根(gēn)资产管理(lǐ)看(kàn)来，日本的(de)经济表现不会太差，对中国(guó)持(chí)更加乐(lè)观(guān)态度。中国经济复苏在全球(qiú)起着引领作用。但(dàn)是(shì)，如果(guǒ)要中国经济复苏更稳固，更全(quán)面，还需要企(qǐ)业投资、房地(dì)产(chǎn)发力。

　　南方东英CEO丁(dīng)晨：目前市场对中国经济在2023年的复苏抱有较(jiào)高的期望，尤其是在第(dì)一季度超出(chū)预期的情况下，市(shì)场普遍认为今年(nián)会实现5.5％以上的增长。但(dàn)是对于(yú)欧美(měi)经济(jì)的预(yù)期则有所保留(liú)。我们认为中国仍(réng)在复苏的道路上。如果下半年财(cái)政(zhèng)和地产方面(miàn)有所表(biǎo)现，将会加(jiā)快(kuài)复苏进程。目(mù)前来(lái)看，经济复苏的压力主要来自外(wài)需减弱和内需恢复(fù)尚需(xū)时间，市场流动性和信贷宽松程度没有实(shí)质性压力。

　　在现(xiàn)有通胀环境下，高利率(lǜ)几(jǐ)乎是美国和欧洲的唯(wéi)一选择，但是(shì)高利率环境(jìng)对经(jīng)济的(de)压制(zhì)作用(yòng)会降低欧美(měi)经济的预期。日本(běn)目前(qián)处于一个(gè)极端宽松德国有多大面积，德国相当于中国哪个省货币(bì)政策拐点，但是目(mù)前(qián)新任日本央行(xíng)行长表(biǎo)现(xiàn)出会维持货币政策不(bù)变(biàn)的策(cè)略。

　　胡一帆：2023年美国GDP增(zēng)长(zhǎng)会从2022年的2.1％降至0.8％，2024年将进一步降至0.3％。中国方面(miàn)，我们认(rèn)为GDP将(jiāng)从去(qù)年的3％，升(shēng)至2023年的(de)5.7％，明年会保持在5.2％以上(shàng)。欧元区的(de)GDP增长则将(jiāng)从去年的3.5％降至(zhì)2023年的0.8％，到2024年(nián)小幅反弹(dàn)至1.0％。我们对日本GDP增长的预期则是从(cóng)去年的1.0％升至2023年(nián)的1.3％，2024年则是1.2％。

　　卢里：美国商品通胀压力(lì)已见(jiàn)顶，服务业通(tōng)胀具(jù)韧(rèn)性，但(dàn)中期就(jiù)业料将(jiāng)持续(xù)修复，核心通胀中枢(shū)震荡下行(xíng)。预(yù)计美国经济在2023年末或2024年初(chū)进入温(wēn)和(hé)衰退。

　　中国(guó)：在疫情和地产等多重(zhòng)约束因(yīn)素缓和、以及(jí)周期性因(yīn)素作(zuò)用下，经(jīng)济本(běn)身(shēn)就(jiù)有(yǒu)趋(qū)势性的内生修复动(dòng)力，并不(bù)需要太强的政(zhèng)策(cè)刺(cì)激(jī)，从趋势上看无论经济(jì)增长(zhǎng)还是企业盈利的修复，目前都处(chù)在一个中周期修复趋势的开(kāi)端(duān)，远(yuǎn)没有(yǒu)到(dào)讨论(lùn)修复是否(fǒu)结束、以及(jí)修复力度最大的阶段已(yǐ)经过(guò)去等问题(tí)。欧洲：受益(yì)于能源价格显(xiǎn)著回落及冬季天气较预期温和等，欧(ōu)洲经济已避开冬季陷入严(yán)重衰(shuāi)退的最坏情况。日本：政策方面，日银新总(zǒng)裁植田和男维持宽松的政策立(lì)场，短期调(diào)整货币政策区间可能性不(bù)高(gāo)，但2023年内(nèi)仍有可能对曲线控制政策进行(xíng)调(diào)整。

　　王昕杰：我们认(rèn)为未来一(yī)年美国有80％的概率进入衰退。美国银行(xíng)业的风波提升了(le)衰退(tuì)概率(lǜ)，劳工市(shì)场有潜在降温的可能。随(suí)着劳工参与率的提高，以及新增(zēng)就业的下降，未来(lái)失业(yè)率有抬升的(de)可能，这将会是导致(zhì)美国经济名义上进入衰退，最主要(yào)的推动(dòng)力(lì)。

　　由于冬季异常温暖，欧元(yuán)区的经济表现好于预期。欧元区未(wèi)来12个月(yuè)出现(xiàn)衰退(tuì)的机会为60％。该地区面临的通胀问题比美国更为持久。因此，我们预计欧洲央行将再次(cì)加息50个基点，将存款利率提高至(zhì)3.5％，并在今(jīn)年余下时间保持这一水平。中国经济(jì)的强(qiáng)势复(fù)苏，是全球(qiú)经济增长“混沌(dùn)”中的“启明星”，3月宏观数(shù)据进一(yī)步(bù)好转(zhuǎn)，增(zēng)强了投资者(zhě)对于国(guó)内经济增长复苏的信心。

　　后续美联储加息节奏如何？

　　许(xǔ)长泰(tài)：5月美(měi)联储已(yǐ)经最后一次(cì)加息了。虽然(rán)说通胀还没有回到(dào)美联储的政策目标。但是3月(yuè)份(fèn)开始，银行(xíng)出(chū)现(xiàn)问(wèn)题(tí)，这都(dōu)是高利率环境带(dài)来冷却经(jīng)济的副作用。在整体通(tōng)胀(zhàng)数(shù)据逐步往下走的(de)环境之下(xià)，企业(yè)信心也开始是越走(zǒu)越弱。美(měi)联储今年加息(xī)或许已经结(jié)束(shù)。

　　美联储可能要(yào)到了明年上(shàng)半年才会认真的去考虑降(jiàng)息。虽(suī)然说通(tōng)胀见顶(dǐng)回落，但是回落(luò)的速度不够快，而且美联储主席鲍威尔在过去的半年12个(gè)月多(duō)次(cì)提(tí)到，他宁愿经济出现一个温和(hé)的(de)经济衰(shuāi)退。可见，他对于降(jiàng)低通胀(zhàng)的决(jué)心还是非常明显的(de)，就是他宁愿牺(xī)牲(shēng)经济增长一部分来(lái)抑(yì)制通胀。

　　丁晨(chén)：经过(guò)最近的银行(xíng)业问题，市场对美联储加息(xī)的(de)预(yù)期发生(shēng)了较大波动。目前(qián)市场(chǎng)预计，5月份(fèn)的加(jiā)息会(huì)是最后(hòu)一(yī)次，然(rán)后在第四季(jì)度开始逐(zhú)步调整利率(lǜ)水平，以实现(xiàn)利率的正(zhèng)常化（即降(jiàng)息）。对资本市场来说，这是个好消息，因(yīn)为高利(lì)率环境导致美元流动性下降和投资成本急剧上(shàng)升，这已经在全球(qiú)资本市场上反(fǎn)映出来了。不论是美国(guó)的银行(xíng)业(yè)还是高收益(yì)债(zhài)券领域，都出现(xiàn)了流动性(xìng)和短(duǎn)期(qī)成本上升带来(lái)的冲击。

　　胡一帆:我们认为美联储(chǔ)最(zuì)近一次加息后，进入观望(wàng)态势。现在(zài)市场(chǎng)普遍(biàn)预期(qī)从今(jīn)年(nián)三季度开(kāi)始，美国将(jiāng)进入一个技术性(xìng)衰退，可能在年底会有一次减息。但是美(měi)联储现在论(lùn)调还是比较的鹰派(pài)，至少从(cóng)美联储官员的点阵(zhèn)图看，大部(bù)分美联储官(guān)员都认为在2024年前(qián)不(bù)会减(jiǎn)息，与市场预(yù)期(qī)有一(yī)定(dìng)的差(chà)距。当然，我们(men)要动态地看问题，应(yīng)根据未来(lái)几个月美国经济的(de)实际情(qíng)况去做出(chū)调(diào)整(zhěng)。

　　卢里：预(yù)计5月美(měi)联储加息后进入了观(guān)察期(qī)。短期，联储将在控(kòng)通胀及防范金(jīn)融风险(xiǎn)之间(jiān)争(zhēng)取平衡。后续(xù)如果(guǒ)美国金融体系风险继续(xù)累积并形成进一(yī)步(bù)的风险(xiǎn)事件，可能会推动联(lián)储更早转向。美国经济衰退终局确定(dìng)性较高，在此情(qíng)景(jǐng)下，长(zhǎng)久期的利率债、高评级信(xìn)用(yòng)债会在(zài)大类资产中取得相对较好表现。

　　王昕杰：目前来看(kàn)，美联储可能在(zài)下半年(nián)降息(xī)50个基点。虽然美联储结束(shù)加息周期及随后的宽(kuān)松(sōng)政策(cè)可(kě)能利好(hǎo)股(gǔ)市，但(dàn)是这仅(jǐn)在没有衰退接踵而至时成(chéng)立。多数情况下(xià)，只有经济状况触底才(cái)会构成股(gǔ)市反(fǎn)弹(dàn)的(de)充分条件。与股票不同(tóng)，政府债收益率(lǜ)的表现在美联储加息接近尾声(shēng)时通常更容易预测。一直(zhí)以(yǐ)来(lái)，10年期政府债收益率的(de)高位几乎总是在(zài)最(zuì)后一次(cì)加息前后出现，然后在(zài)接下来(lái)的12个月平均下跌70个基(jī)点，原(yuán)因是增长放缓及通胀下降压低了收益率。

　　怎(zěn)么看AI带(dài)来的(de)投资(zī)机会(huì)？

　　许长泰(tài)：首先，一(yī)季度，A股 AI相关的企业已经录得一定的上涨。就如“淘金(jīn)热”的时候，做工具的大概率能赚钱。工具率先获(huò)得利好，这是比较自然的逻辑。其(qí)次(cì)，AI会给现有(yǒu)的(de)公司带来哪(nǎ)些变化，这是我们(men)需要思考的问题(tí)。例如广告公司(sī)，AI是否可以进一步提升它的投(tóu)放(fàng)精准度。不过，考虑(lǜ)到部分国(guó)家叫(jiào)停了Chat-GPT的使(shǐ)用。这(zhè)里的不确定性是(shì)比较高的。第三，中国有庞大(dà)的(de)市场，政(zhèng)府(fǔ)积极的(de)在推动数字化的进程，我们认为中(zhōng)国有非(fēi)常大的潜(qián)力。

　　丁晨：大模型在训练环节和推理(lǐ)环节都需要消(xiāo)耗大量的算力，涉(shè)及到的(de)硬件领域包括由(yóu)CPU、GPU或ASIC芯片、存储芯片构成(chéng)的(de)服务器(qì)，以及配套的交换(huàn)机、光模块；自去年年底(dǐ)以(yǐ)来，产业链已经陆续收(shōu)到了上(shàng)述硬件产品环节的订(dìng)单(dān)上修。

　　大(dà)模型(xíng)主要涉及两类产品，一类是公有云上部署的(de)大模型，包括模型的API接口调用、模型的分(fēn)布式计(jì)算部署、数(shù)据库等中间(jiān)件，主要面向to-C类的(de)终端场景，主要基(jī)于生成的字段数（token）来收(shōu)费；另一类是(shì)部署到私有云上的大模型，主要面向to-B类(lèi)的终(zhōng)端场景，主要根(gēn)据部署成本(běn)来收费(fèi)；应用(yòng)场(chǎng)景落地较为(wèi)多元(yuán)，在(zài)搜索、文档处理、文学艺术创作、金融、电商(shāng)、企(qǐ)业(yè)内部管理都有非常多可(kě)以探索(suǒ)落地的案例，在未来2-5年(nián)将会呈现(xiàn)出百花齐放的格局(jú)，投(tóu)资机会主要来源于(yú)下游潜在的目(mù)标用户群(qún)体规模较大、用(yòng)户的付费意愿(yuàn)强或者用户(hù)的使(shǐ)用时长较长的场(chǎng)景。

　　胡一帆：ChatGPT一定会颠覆(fù)很多行业。与此同时，我们看到(dào)，中(zhōng)国高度重视数(shù)字经济，尤(yóu)其是大数(shù)据、硬科(kē)技和软科技的(de)发展，今(jīn)年成立(lì)了国(guó)家数据局，国务院重(zhòng)组(zǔ)科(kē)技部，三大运营商都加大了在数据方面的投入，中国的云企业也发展迅速。

　　我(wǒ)们尤其看好(hǎo)亚(yà)洲半导体的发展。该板块目前估值(zhí)处(chù)于历史低位，随(suí)着(zhe)去库存(cún)的稳步推进，半导体(tǐ)板(bǎn)块在今后(hòu)的6-10个(gè)月会有所改善。拥有众多半导体企业(yè)的韩国(guó)市场则将(jiāng)是亚(yà)洲上升(shēng)空间最(zuì)大的(de)市场。

　　此外，A股的精选科(kē)技主题(tí)也(yě)将(jiāng)有(yǒu)不俗表现，因为很多中国(guó)的科(kē)技企业在后疫情时代，会更关(guān)注(zhù)利润和现(xiàn)金流(liú)，从而产生一(yī)些(xiē)可(kě)以跑(pǎo)赢大盘的机会。

　　卢里：AI大模型（特别(bié)是机器学习与深(shēn)度学习模型）的发(fā)展将(jiāng)带(dài)来以(yǐ)下方(fāng)面的投资(zī)机会：AI芯片，AI模型的训练与推(tuī)理需要大量的算力，这将带动AI专用芯片的需(xū)求(qiú)与发(fā)展。云计算(suàn)服(fú)务(wù)，AI模型(xíng)需(xū)要(yào)庞(páng)大的数据集和计算资源(yuán)进(jìn)行训练(liàn)，这将推动公共云服务商的发(fā)展。数据服务，AI模型需要海量数据进行训练(liàn)，数据(jù)采集(jí)、清洗和标注服(fú)务(wù)将大有可为。AI软件(jiàn)与(yǔ)服务，在各行业内，AI模型将被广泛应(yīng)用，企业将大举(jǔ)采购(gòu)各类AI软(ruǎn)件与服务，如机器视(shì)觉(jué)、自然语言处理、机器人等以满(mǎn)足自动化的需求。

　　埃(āi)隆·马斯克（Elon Musk）和一群人工智能专家(jiā)及(jí)业界高管呼(hū)吁(xū)暂停开(kāi)发比OpenAI新发布的(de)GPT-4更强大的系统。对此，你(nǐ)怎么看？

　　胡(hú)一帆：在(zài)一定(dìng)程度上增加公众对(duì)AI技术(shù)研发的(de)知情(qíng)权以及行业自律(lǜ)是有其必(bì)要性的。一方面，知名人士的(de)呼吁显示出行业内对人工智能安全与(yǔ)可控性的高(gāo)度重视，这有(yǒu)助于提高(gāo)公众对(duì)此的认识(shí)，同时促(cù)进相(xiāng)关法(fǎ)规与标准(zhǔn)的出台。暂停开发更(gèng)强大的(de)模型有助于行业理(lǐ)解现(xiàn)有模(mó)型的风险(xiǎn)与影响，为下一代模型的管控奠定(dìng)基础。OpenAI发(fā)布的GPT-4模型已足够(gòu)强大，需要一定时(shí)间观察(chá)其对社会(huì)产生(shēng)的影响。但另一方(fāng)面，依靠(kào)公众人士发起的自(zì)律性暂停可(kě)能难以有效执(zhí)行。人工智能行业(yè)内竞(jìng)争(zhēng)激烈，暂停进一步研究(jiū)难以形成广(guǎng)泛共识，领先机构(gòu)会继(jì)续推进研究(jiū)旨在保持竞争(zhēng)优势(shì)。

　　丁晨：业界(jiè)呼吁暂(zàn)停(tíng)开发(fā)更强(qiáng)大的生成式AI 模型，并(bìng)非技术发(fā)展方向出现(xiàn)了偏差，而更多是(shì)出于对监管缺失的(de)担忧(yōu)，因而呼吁(xū)社会(huì)思考在使用过程中产(chǎn)生(shēng)的法律规制风险以及科技(jì)伦理挑战。一方面，现在 OpenAI 的 GPT 大(dà)模型部署(shǔ)在公有云(yún)上面，用户(hù)交互过程(chéng)中(zhōng)的数据可能(néng)涉(shè)及到用户(hù)隐私和企业机密，因(yīn)此现在越来越(yuè)多的(de)企业客户(hù)开始(shǐ)转(zhuǎn)向规划私有部署(shǔ)大模型(xíng)。另一方面(miàn)，不法分子也更有机会(huì)借助生(shēng)成式(shì) AI 提高电信(xìn)诈骗的效(xiào)率、研发限制性产(chǎn)品的效率(lǜ)等(děng)。

　　目(mù)前，中(zhōng)国监管层在立法进度上领先于海外，2023年4月11日(rì)，国家互联网信息办公室正式发布《生成式(shì)人工智能服(fú)务管理办(bàn)法（征(zhēng)求意见(jiàn)稿）》，提出生成式(shì)人(rén)工智能服(fú)务提供者应(yīng)该承担信(xìn)息安全主体责任，做(zuò)好个人(rén)信息保护、未成年人保护、内容安全管理等工作，我们相(xiāng)信在生成式人工智(zhì)能领域的(de)监(jiān)管会日益完善。

　　今(jīn)年剩余时间投资(zī)策略如何调整？

　　许长(zhǎng)泰：未来3个月就6个月，全球市(shì)场(chǎng)资产类(lèi)别方面，固定收益或者债券(quàn)为(wèi)优(yōu)先，低配股票(piào)。如(rú)果美国经济进入下半年，经济增长速度(dù)持(chí)续放缓(huǎn)，衰退风险增强(qiáng)，那(nà)么目前(qián)美(měi)国股票的(de)估值相对于企业盈(yíng)利的(de)预期是相对乐观了。

　　如果今(jīn)年经济开始放(fàng)缓，即便美联储(chǔ)不降息 ，那么10年(nián)期30年(nián)期的美(měi)国国债(zhài)，它的利率还是要往下走，利率往下走代表(biǎo)这些(xiē)债券(quàn)的(de)价格往上升。

　　环球市(shì)场方(fāng)面：股票(piào)的部分摩根资产管理目前是偏向中国(guó)及广(guǎng)泛意义(yì)上的亚洲(zhōu)市场。

　　尽管截至目前，标普500还是跑(pǎo)赢(yíng)沪深300，但是经验(yàn)告诉我(wǒ)们，如(rú)果中国的企业盈利增长(zhǎng)比美国(guó)快，沪(hù)深300或MSCI中国通常能(néng)跑赢标普500。

　　债券方面，摩(mó)根资(zī)产管理比较(jiào)青睐欧美的政(zhèng)府债券(quàn)，再加上一些投(tóu)资等级的企业债(zhài)。不看好高收益债的(de)原因在于：当经济(jì)表现越来越(yuè)差(chà)的时候，一些信贷评(píng)级比(bǐ)较低(dī)的(de)企业债，它的信用(yòng)差会(huì)拉宽，相应债(zhài)券价格(gé)承压。货币方面：看跌美(měi)元。同(tóng)时，若美元贬值，大(dà)部分的亚洲货币都会(huì)得到(dào)支持。商(shāng)品：对能源(yuán)跟工(gōng)业金(jīn)属持相对中(zhōng)性态(tài)度，商(shāng)品中比(bǐ)较看好(hǎo)黄金。

　　丁晨：资产(chǎn)配置策(cè)略现在时(shí)间节点看(kàn)，大类资产相(xiāng)对配置上，我们认为股票优于债券，优(yōu)于商品。年末有降(jiàng)息预(yù)期的条件下，股票估值压力会减(jiǎn)小。商品受(shòu)全球总需求下降(jiàng)和中国复苏(sū)缓慢(màn)的(de)影响，下半年反(fǎn)转的机会不大。

　　股票市场上，考虑年初至今(jīn)的(de)表(biǎo)现，之后可能会出现中国优于欧美(měi)股市的情况。尤(yóu)其是香港市场，在公司业绩普遍平稳转好的基本(běn)面条(tiáo)件下(xià)，受其他因素影响(xiǎng)的估值因素带(dài)来的(de)下跌调整幅(fú)度比较大。换句话说，目(mù)前的(de)港股表现(xiàn)有背离基(jī)本面的(de)情(qíng)况。

　　胡(hú)一帆：站在资(zī)产配置角度看，我们认为美(měi)国的盈利增长(zhǎng)及通胀前(qián)景仍存(cún)在较大的不确定性(xìng)。如果通胀(zhàng)下降，股票表现(xiàn)会较(jiào)出(chū)色，债(zhài)券也会受益(yì)。如果(guǒ)经(jīng)济(jì)出现严(yán)重衰(shuāi)退，债券表现一定(dìng)优(yōu)于股票。如(rú)果通(tōng)胀卷土重来，将出现和去年一(yī)样的股债双杀，对成长(zhǎng)股则尤为不(bù)利。股票市场投资(zī)策略：股(gǔ)票方面，我(wǒ)们不看好(hǎo)美股和(hé)成长股。我们的股票(piào)投资策略(lüè)是分(fēn)散配(pèi)置(zhì)。我(wǒ)们看好新兴(xīng)市场，特别(bié)是中国。

　　债券(quàn)市场投资策略：整体而言，我(wǒ)们(men)认为今(jīn)年(nián)债券的(de)表现会优于股票的表现，特别是政(zhèng)府债券和投资级别的债(zhài)券，能够(gòu)提供不(bù)错的收益率，而且即使在经济下行的(de)时(shí)候也(yě)非常具有(yǒu)韧(rèn)性(xìng)。商品市场(chǎng)投资策(cè)略：我们同时也看(kàn)好黄金和石油价格的(de)上涨。看好黄金最主(zhǔ)要(yào)是(shì)因为避险(xiǎn)情(qíng)绪的(de)上升。我(wǒ)们(men)预测(cè)到2023年底，黄金(jīn)价格会达到2100美元/盎司(sī)，2024年年3月底之前(qián)会达到2200美元/盎(àng)司。

　　我(wǒ)们认为油价(jià)会(huì)进一步上行，主要是由于供给端的收缩。外汇市(shì)场投资策略：由于美联储停止加(jiā)息，美元的利差优势(shì)收(shōu)窄，因此我们要为(wèi)美元走软做好准备。

　　卢里：历史(shǐ)走势(shì)上看，衰退情景后(hòu)，债(zhài)券和黄金表现(xiàn)较好(hǎo)，成长股有阶段性行情衰退情(qíng)景(jǐng)下，利(lì)率带来(lái)的(de)分母端制约改善，利(lì)好(hǎo)利(lì)率债及高(gāo)评级债券、黄金等资产类(lèi)别成长股受分母端改善主(zhǔ)导，可能有阶(jiē)段性行情(qíng)；价值股分子端承(chéng)压(yā)，整体回落石油等大宗商品由于需求下降，整(zhěng)体回落。

　　A股市(shì)场相(xiāng)对和绝对估值(zhí)均处于较(jiào)低位置，宏观环境有利(lì)于权益市场，风(fēng)格上建议高(gāo)配制造、科技(jì)，低(dī)配周期、金融(róng)地产，标配消费和医药(yào)；创(chuàng)业板指的吸引(yǐn)力相对高(gāo)于(yú)沪深300。行(xíng)业层面，电(diàn)子、医药、军工、食品饮料、建(jiàn)筑材料等行业(yè)机(jī)会(huì)相对较多(duō)。

　　港(gǎng)股市场结(jié)构(gòu)上看好：盈利能力(lì)稳定、高股(gǔ)息的优(yōu)质央国企；契合(hé)数字中国建设方向，受益于复(fù)苏的互联网板块(kuài)。我(wǒ)们(men)对美股偏(piān)谨慎(shèn)，仍处于衰退前(qián)期，部(bù)分(fēn)资(zī)产(chǎn)（例(lì)如美股）对分子端下(xià)行的定价不足。后续若进入(rù)利率快速改(gǎi)善期(qī)，成(chéng)长(zhǎng)风格可能阶段(duàn)性跑赢价值。

　　市(shì)场交易重心(xīn)可能从衰退转向复苏(sū)，美元也(yě)可(kě)能启(qǐ)动趋势性下行周期。

　　货币方面(miàn)：人(rén)民(mín)币汇率在(zài)美元反(fǎn)弹时点可能仍强于一篮子货币(bì)。日元可能扭(niǔ)转颓势，启动均(jūn)值回归行情(qíng)。欧洲经济(jì)衰退预期和(hé)欧洲(zhōu)能源供应短缺风险持(chí)续，欧元2023年仍然趋弱，但在美元(yuán)强势(shì)周期逆(nì)转(zhuǎn)后，欧元存在(zài)一定重新反(fǎn)弹可能。

　　王(wáng)昕杰：在股票方面，我们继(jì)续(xù)看好亚洲（日本除(chú)外），并在美国和欧洲采取防(fáng)御性行业立(lì)场(chǎng)。看好中国(guó)，因为即使(shǐ)在2022年10月的反弹之后，目(mù)前(qián)中国市场股票(piào)估(gū)值(zhí)仍然低(dī)廉，政策制定者继续(xù)支持经(jīng)济增长，最近的银行存款(kuǎn)准备金(jīn)率下调就是明证(zhèng)。我们对(duì)美元进一步走弱的预期应该会支持除(chú)日本以外的亚洲市场表现。

　　在(zài)债券方面，我们增加了对(duì)高质量(liàng)政府债券的敞口(kǒu)，并减少(shǎo)了对高(gāo)收益债务的(de)敞口(kǒu)。

　　我们更青(qīng)睐发达市场投资级政府债券，较不青睐高收益债券。这与美国的衰退周期(qī)所体现出的特征一致，在美国，政(zhèng)府债券(quàn)通常受益于债券收益率的下(xià)降（因为(wèi)市场对增长放(fàng)缓和最终降(jiàng)息的定(dìng)价），而公司债(zhài)券(quàn)收益(yì)率(lǜ)相(xiāng)对于美国政府债券的(de)溢(yì)价因信(xìn)贷质量恶化的预期而扩大。

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