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　　5月11日，统计局公(gōng)布4月物价数据：CPI同(tóng)比上(shàng)涨(zhǎng)0.1％，预期0.4％，前值(zhí)0.7％；PPI同(tóng)比下降3.6％，预期降3.3％，前值降2.5％。

　　CPI低位并(bìng)非通缩，内部结构分化、与终(zhōng)端需求相关(guān)的服务业(yè)延续(xù)涨价

　　物价作为经济表现的滞后指标(biāo)，在经济复苏(sū)早期多(duō)表现相(xiāng)对(duì)低迷、实属常态。传统周期(qī)下(xià)，经济的周期性波动，主要由需求端驱动，物价作为经济的滞后指标，表现出明显(xiǎn)的(de)周期性波动。经(jīng)验显示，CPI等(děng)物价指标，与经济走势大体(tǐ)类(lèi)似(shì)，一般滞后经济表(biǎo)现2个季度左(zuǒ)右；经济复苏早期，CPI同比表(biǎo)现一度相(xiāng)对低迷，例如，2015年初、2017年(nián)初CPI同比在1％以下的(de)低(dī)位徘(pái)徊。

　　当前CPI低位、主要缘于(yú)供给端影(yǐng)响和外(wài)需拖累部分(fēn)商(shāng)品价格回落(luò)等(děng)。年初(chū)以来，CPI同比(bǐ)持续回(huí)落至4月的0.1％，拖累主要来自于食品和非食(shí)品中(zhōng)的商品、不完全由(yóu)需求主导。其中，猪肉、鲜菜供给充(chōng)足，价(jià)格回落成为(wèi)拖累食(shí)品(pǐn)同比自年(nián)初的6.2％回(huí)落至4月的(de)0.4％；非食(shí)品中，原油(yóu)等国际定价的(de)大宗商品(pǐn)价(jià)格回落(luò)，带(dài)动交(jiāo)通工具用燃料等分(fēn)项环比(bǐ)延续(xù)低于季节性(xìng)，部分耐用品(pǐn)价格回落也有拖累、与相关原材料(liào)成(chéng)本压力缓解等(děng)有关。

　　需(xū)求修复较早(zǎo)的领(lǐng)域、线(xiàn)下消费相关的商(shāng)品(pǐn)和服务，在(zài)价格上已有连续体现。终端需(xū)求回(huí)暖在(zài)4月CPI中(zhōng)进一步凸显，其中，CPI服务(wù)同比、CPI其他商品(pǐn)服(fú)务同比自(zì)年(nián)初以来明显回升、分别至4月(yuè)的3.5％和1％。终(zhōng)端需求回暖带动部分中上游行业(yè)涨价，在PPI中亦有(yǒu)体现，例如(rú)，文教娱制(zhì)造业价格环(huán)比上涨0.9％。

　　重申观(guān)点：CPI或(huò)已见底(dǐ)，后续(xù)或逐步回升。线下消费活(huó)动持续改善等或(huò)带动内生动能(néng)逐(zhú)步增强(qiáng)，对(duì)价(jià)格(gé)的支(zhī)撑仍在逐步显现。叠加(jiā)基数贡献、及部分商品价(jià)格回落拖累(lèi)逐步(bù)放缓等(děng)，CPI或于4月见(jiàn)底回升。

　　常(cháng)规跟踪：CPI涨(zhǎng)幅回落，生产资料(liào)拖累PPI低预期、原油链等拖累延(yán)续

　　CPI涨幅明(míng)显回落、主因基数拖(tuō)累明显。4月，CPI同比涨幅回落0.6个百分点至0.1％、低于预期的0.4％，其中，翘尾因(yīn)素较上月回落0.4个百(bǎi)分点至0.4％；环(huán)比(bǐ)降幅(fú)收窄0.2个百分点至-0.1％；核(hé)心CPI同比持(chí)平于(yú)0.7％。分项环比(bǐ)中，食品(pǐn)环比降幅(fú)收窄0.4个百分点至-1％，非食品环比由平转涨(zhǎng)至0.1％。

　　细(xì)分(fēn)项中，鲜菜(cài)环比拖(tuō)累明显(xiǎn)，猪(zhū)肉(ròu)环比降幅收窄，文教娱等服(fú)务项涨价(jià)延续。食品(pǐn)环(huán)比中，鲜菜和鲜果大量上市，价格(gé)分(fēn)别下降6.1％和0.7％；生(shēng)猪(zhū)产能充足，叠加消费淡季影响，猪肉价格下降3.8％、降幅收(shōu)窄0.4个百(bǎi)分点。非食品环比中，原油价(jià)格回落拖(tuō)累CPI交通通信(xìn)项环比延续低位、-0.4％，文(wén)教娱、其(qí)他商品服务环比明显上涨，分别(bié)较上月(yuè)变动(dòng)0.6和0.2个百分点至0.5％和1％。

　　PPI回落主因生产资料拖累，生(shēng)活资料韧性延续。4月，PPI同比降幅扩大(dà)1.1个百分点(diǎn)至-3.6％，环(huán)比由平转降至-0.5％。大类环比中，生(shēng)产资料由平转降至-0.6％，采掘拖累明(míng)显、原材料和加工工业(yè)亦有(yǒu)走弱；生活资(zī)料环比走平、上月为-0.3％，除食品外环比延续回落外，衣着、一(yī)般日用(yòng)品环比由负(fù)转正，耐(nài)用消费品降幅收窄。

　　分行(xíng)业来看(kàn)，原油等上游原材(cái)料链条相关价格回落(luò)，与线下消费相关(guān)的中下游行(xíng)业(yè)价格(gé)回(huí)升。4月，多数行业环比价格回落、上(shàng)游(yóu)原材料(liào)链条尤其(qí)明显。煤炭开采、石(shí)油加工、燃气(qì)供应环比延续回落、降幅(fú)均在1.9个百(bǎi)分点以上，汽车制造、通信制造等部(bù)分中下游制造业价格有所回落，但文教娱(yú)制(zhì)品等靠近终端(duān)制造业价格有所回升、环比上涨0.9％。

　　风险提示

　　1、猪(zhū)价大幅反弹。

　　2、疫情(qíng)反复。

　　证券研究(jiū)报告(gào)：《通缩是个伪命题》

　　对外发布时(shí)间：2023年(nián)05月11日(rì)

　　报告发布机构(gòu)：国(guó)金证(zhèng)券股份有(yǒu)限公司

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