文：天风(fēng)宏(hóng)观(guān)宋雪涛/联系人孙永乐

　　4月居(jū)民新增存款-1.2万亿，同比多减4968亿元，这是居民存(cún)款(kuǎn)在连续(xù)13个月同比多增后，首次回落。

　　在过去(qù)一年多时间里，居(jū)民部门积攒了一(yī)大笔超额储蓄。今年这笔超额储(chǔ)蓄能否顺利释(shì)放对(duì)判断经济和资本市场走势(shì)至(zhì)关重(zhòng)要。这里(lǐ)我们(men)尝试回(huí)答(dá)两个问题。一是4月居民(mín)存款(kuǎn)同比多减(jiǎn)是不是(shì)超额储蓄释放(fàng)的(de)开(kāi)始(shǐ)？二是这一(yī)趋(qū)势能否延续？

　　对上述问(wèn)题的回(huí)答取决于存款会受到(dào)哪些因(yīn)素的影响。一般影响居民存款(kuǎn)的(de)主(zhǔ)要有这(zhè)么几种行为：可支配(pèi)收入、消费(fèi)支出、金融资产相关(guān)收支和房地产(chǎn)相关收支。

　　收(shōu)入(rù)增长(zhǎng)、消费减少、金融资产赎回、购房(fáng)减少会推动存款增加；反之，收入减少、消费(fèi)增加、认购金融(róng)资产、购房增加、提(tí)前还(hái)贷(dài)等(děng)则会带动存款回落。

　　2022年居(jū)民存款(kuǎn)同比多增7.9万亿(yì)是居民少消(xiāo)费、少投资、少购房的(de)结(jié)果（详(xiáng)见《超额储蓄能否(fǒu)转化成超(chāo)额消费》，2022.12.31）。此(cǐ)时虽然(rán)居民收入增(zēng)速放缓并提前还贷，但因为(wèi)投(tóu)资(zī)、购房等下滑幅度更大，所以存款同比大幅多增。

　　2023年一季度(dù)居民(mín)存款同比多增2.1万(wàn)亿(yì)则是收入修复和(hé)理(lǐ)财存(cún)款化的结果(guǒ)。

　　一季度(dù)居民人均可支配(pèi)收入(rù)同比增长525元，理财(cái)存续规模(mó)相(xiāng)比于2022年末下滑2.6万(wàn)亿至24.2万亿。另外，受(shòu)银行(xíng)办理速(sù)度放缓(huǎn)等因素影响，RMBS（个人(rén)住房抵押贷款支持证券(quàn)）条件早偿率指数 2 相(xiāng)比(bǐ)于(yú)2022年有(yǒu)所回落，即居(jū)民(mín)提前还款对存(cún)款的拖累相比于去年末略有放缓。

　　但是，随着居(jū)民(mín)消(xiāo)费和购(gòu)房(fáng)行为修复，其(qí)对存款的(de)支撑力度减弱，一季度(dù)人均消费支出同比增加345元（低于(yú)收入涨幅）、购房(fáng)支出同比多增1575亿元(yuán)。但因为支(zhī)撑因(yīn)素的规模更大，所(suǒ)以存款继续(xù)回升。

　　4月(yuè)和一季度(dù)最(zuì)核心的不同在于理财市场的变化。4月居民(mín)存(cún)款下滑可能的原(yuán)因(yīn)一是居民(mín)存款理财化；二(èr)是提前还贷规模增加。因(yīn)为居民收入和消(xiāo)费数据不足，暂(zàn)时无法判(pàn)断消费和收入在4月(yuè)对存(cún)款的影响。

　　存款回(huí)流(liú)理财(cái)是4月存款回落的核心原因，4月理财存量(liàng)规(guī)模(mó)环(huán)比(bǐ)增加1.26万亿(yì)至25.5万亿，结(jié)束了自去年(nián)10月以(yǐ)来的(de)下行趋势，重回扩张区间。

　　居民增配理财等资产是理财风险(xiǎn)降低、收益(y花王牙膏为什么那么便宜，这三种牙膏千万别再买了ì)回升和存款利(lì)率下滑共(gòng)同作用的结果(guǒ)。受益于债(zhài)券市场走强，今年理财(cái)市场表现逐步(bù)好转，理财产品单位破净(jìng)率从2022年12月峰值的29.2％持续下滑至(zhì)2023年5月(yu花王牙膏为什么那么便宜，这三种牙膏千万别再买了è)12日的4.7％，叠加这一时期下滑的(de)存(cún)款利率(lǜ)，存(cún)款对居(jū)民的吸引力逐渐(jiàn)减弱，而理财(cái)对居民(mín)的吸(xī)引力则不断增强。

　　从5月理财规模上(shàng)看(kàn)，随着破净率进一步回(huí)落，居民(mín)还在(zài)继(jì)续(xù)增配理财产品，存(cún)款理财化趋势(shì)有(yǒu)望延续。

　　提(tí)前还贷(dài)规模扩大是存款下滑的又一个(gè)原因。4月早偿率月(yuè)均值相(xiāng)比于(yú)2月低(dī)点上行(xíng)4.3个百分点，相比于3月上行1.9个百分点。

　　居民加大提前还贷(dài)力度一是因为首(shǒu)套房利率还在下降，居(jū)民提前(qián)还贷以降低(dī)成本，4月沈阳、马鞍山等多地继续降低(dī)首套房利率，贝(bèi)壳研究院数据显示百(bǎi)城首(shǒu)套主(zhǔ)流房贷利率平均(jūn)为4.01％，环比3月继续回落(luò)1个(gè)BP。二是政策放(fàng)松后，1、2月份部分积压的还(hái)贷业(yè)务在3、4月份办理，这会推动提前还贷规(guī)模(mó)走高。

　　总的(de)来(lái)说，随着理财市场(chǎng)好转，此前(qián)因居民少(shǎo)消费、少投资、少买房等积攒下来的超额储蓄已经开始部分回流理财市场了(le)，且5月(yuè)初这一趋势(shì)还(hái)在(zài)延续(xù)。

　　往(wǎng)后来(lái)看，理财市场和提(tí)前还(hái)贷在后续几个月里或继续成(chéng)为(wèi)超额存款的(de)主要(yào)流向。

　　五一旅游(yóu)人(rén)均(jūn)消费水平未见明显改善或(huò)部分表明当(dāng)下居民消费意(yì)愿依旧偏(piān)弱，考(kǎo)虑到超额储蓄的持有分化且并(bìng)非主要来自消费，后续超额储蓄对消(xiāo)费的支撑(chēng)力度依(yī)旧(jiù)偏(piān)弱。（详见《超额储蓄能否(fǒu)转(zhuǎn)化(huà)成(chéng)超额消费》，2022.12.31）。同时，随着前(qián)期积(jī)压的购房(fáng)需求(qiú)逐渐释(shì)放，房地产销售目前已经有走弱迹象，地(dì)产短期或不会成为超储的主要流向。但是因为(wèi)按揭利率(lǜ)存在明显利差，居民(mín)提(tí)前(qián)还贷行为或将延(yán)续。从(cóng)这(zhè)个角度来看，主要(yào)因为(wèi)少买房(fáng)、少(shǎo)投资而积攒下(xià)来(lái)的储蓄，在理财市场环境好(hǎo)转(zhuǎn)和存款利率下(xià)滑的背景下或将继续(xù)回流到理财市(shì)场。

　　1 存款同比增速使用金融机构住(zhù)户存款余额+4月(yuè)新增来进行估算

　　2早偿(cháng)率是(shì)指在个人住房抵押贷款中债(zhài)务人提前偿付的金额在资产池(chí)未偿本金余额的占比

　　风(fēng)险提(tí)示(shì)

　　地产销(xiāo)售变动超预期，超额储(chǔ)蓄释放弱于预期，理财市场(chǎng)波动加大

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