金融界4月21日消息 自国家统计局4月11日发布3月份物价数据(jù)后，近(jìn)日(rì)关(guān)于所(suǒ)谓“通缩”的话题(tí)就不绝于(yú)耳。摩根斯坦利中国首席(xí)经济学家邢自强今天在CMF演讲称，现阶段低通胀可能是我(wǒ)们的优势，至少给决(jué)策(cè)层提供了充足的政策空间(jiān)，无需担忧通胀掣肘。

　　低(dī)通胀(zhàng)形势可(kě)能是一种优势(shì)

　　而我们从疫情中复苏走过3个(gè)月(yuè)，并且没有(yǒu)采取强刺激，更(gèng)多靠内生动力，由(yóu)于我们(men)产能充裕，供(gōng)给(gěi)端恢复(fù)略(lüè)快于需求端，通胀暂时(shí)起不来(lái)，有利(lì)于(yú)物价相对温(wēn)和的(de)水平。

　　邢(xíng)自强以欧美(měi)发达国家(jiā)举例(lì)，疫情之后货(huò)币政策强刺(cì)激，带来高通(tōng)胀后果不得不进行加息，而(ér)矫(jiǎo)枉过正的加息(xī)过程又带(dài)来(lái)银行业震(zhèn)荡。在他(tā)看来(lái)，现(xiàn)阶段低(dī)通胀可能是我们(men)的优势，至少给决策层提供(gōng)了充足的政(zhèng)策(cè)空间(jiān)，无需(xū)担忧通胀(zhàng)掣肘。

　　他认(rèn)为(wèi)，对于近(jìn)期中(zhōng)国通(tōng)胀水平(píng)较低可以(yǐ)看得更乐观一些，不必担心中国会陷入长期的(de)需求低迷。

　　关于就业(yè)，邢自强也指出，这(zhè)也是一个(gè)滞后指标，不会率先好转，需要经济(jì)环境有明显改善、企业(yè)感到盈(yíng)利(lì)、订单有比较强的转机，才(cái)会(huì)慢慢扩张、扩产和招聘。服务业率先复苏，就业为什么也没有特别明显改善？邢自强指(zhǐ)出，现(xiàn)在还处于经济修复阶段(duàn)，疫情前正(zhèng)常年份服务业(yè)能创(chuàng)造800万个就业岗位，但是21年、22年服务业只(zhǐ)创造了100万个岗(gǎng)位，两年加(jiā)起来少创造了约(yuē)1300万个岗位。“这是(shì)一种隐形的失业，现在服(fú)务业仅仅是恢复到(dào)2019年的水平，要恢复到原来(lái)的轨迹(jì)上(shàng)需要(yào)时间。”

　　邢自(zì)强分析，就业(yè)相对低迷是有原(yuán)因的，跟(gēn)感受到的(de)服(fú)务业在回升并不矛盾(dùn)，“回升只是补(bǔ)上去年底的坑，还没有回到潜(qián)在(zài)增速上，只(zhǐ)有(yǒu)回(huí)到潜(qián)在增速上才能够逐(zhú)步消化之前积压的潜在失业。”邢自强判断，服务性(xìng)行业可能要(yào)逐(zhú)季恢复，大(dà)概(gài)在今年底回到(dào)疫情(qíng)前的增长轨迹。

　　统计局、央(yāng)行纷纷强(qiáng)调没有通缩

　　4月11日(rì)国家统计(jì)局公布3月物价数据(jù)显示，3月CPI（居(jū)民消费价格指数(shù)）同比增(zēng)长0.7％，比上月回落0.3个百分点，PPI（工业生产者出厂(chǎng)价格指数(shù)）同(tóng)比下降2.5％，同比降幅比上月扩大(dà)1.1个百分(fēn)点。CPI和(hé)PPI同(tóng)比(bǐ)增(zēng)速双双回落，一季度新增(zēng)贷款却创纪录(lù)，引发了(le)关于通缩的(de)讨论。

　　央行：金融(róng)数据领先于经济数(shù)据，反(fǎn)映出(chū)供(gōng)需恢复不匹配现状

　　4月(yuè)20日下午，央行举(jǔ)行(xíng)2023年一季(jì)度金融统(tǒng)计数(shù)据有(yǒu)关情况新(xīn)闻(wén)发布会(huì)。央行货币政策司司长邹澜回应(yīng)称，我国不存在长期(qī)通(tōng)缩或通胀的(de)基础。

　　邹澜表(biǎo)示，对“通缩”提法要合理(lǐ)看待，通缩一般具(jù)有物(wù)价水平持续负增(zēng)长、货币供(gōng)应量持续(xù)下降的特征，且常伴随经济衰退。当前(qián)我国物价(jià)仍在温(wēn)和(hé)上涨，M2（广义货币供应量(liàng)）和(hé)社(shè)融(róng)增长(zhǎng)相对较快，经(jīng)济运行(xíng)持(chí)续好转，与通缩(suō)有(yǒu)明显区别。

　　近(jìn)期的物价(jià)回落是因(yīn)为经(jīng)济基本面和高(gāo)基(jī)数等(děng)因素。邹澜进一步解释，一方面，供给(gěi)能力较强。在稳经济一揽子(zi)政策(cè)有力支(zhī)持下(xià)，国内生产持续(xù)加(jiā)快恢复，物(wù)流畅通保障到位，特别是(shì)“菜篮子”“米袋子(zi)”供给充足。另一方面，需(xū)求恢复较慢。疫情伤痕效应尚未消退(tuì)，消费意愿尤其是大宗消费(fèi)需求回(huí)升需要时间。

　　此外，基(jī)数效应也(yě)有所影响。邹澜进一步指出(chū)，去(qù)年(nián小黄人名字分别叫什么)3月国际油价暴涨和国内鲜菜(cài)价格反季节上(shàng)涨，也带来高基数扰动。货币信贷较快增长与物价回(huí)落(luò)并存，本(běn)质上受时滞影响。稳健(jiàn)货币政策(cè)注重(zhòng)从供给侧发力(lì)，去年(nián)以来支持稳增长力度持(chí)续加大，供给端(duān)见效较(jiào)快。但实体经(jīng)济生(shēng)产、分配、流通、消费等环节的效应(yīng)传导有一(yī)个过程，疫(yì)情反复(fù)扰动也使(shǐ)企业和(hé)居民信心偏弱，需求端存有时(shí)滞(zhì)。总体看，金融(róng)数(shù)据领先于经(jīng)济数(shù)据(jù)，实际上反映(yìng)出供(gōng)需恢复不匹配(pèi)的(de)现状。

　　统计局(jú)：当前中国经济没(méi)有(yǒu)出现通缩，下阶段也不会出现通缩(suō)

　　4月18日(rì)一(yī)季度经(jīng)济数据发布会上，国家统(tǒng)计发言人付凌晖就近期市场(chǎng)热(rè)议的中国经济是否会(huì)陷入(rù)通缩进行(xíng)了回应。他表(biǎo)示，总的来看，当前(qián)中国(guó)经济(jì)没有(yǒu)出现(xiàn)通缩，下阶段(duàn)也不会出现通缩(suō)。从下阶段来看，物价会(huì)稳步恢复，价格(gé)带(dài)动(dòng)会逐步增强。

　　付凌(líng)晖称，从价(jià)格(gé)表(biǎo)现来看，由(yóu)于去年基数较高，国际大(dà)宗商品(pǐn)价格涨幅较(jiào)高，再加上国内受疫情影(yǐng)响供给偏紧(jǐn)，导致去年二季度CPI涨幅都比(bǐ)较(jiào)高，这样(yàng)影响今年二季度CPI涨幅可能(néng)保持低位(wèi)，但(dàn)这(zhè)不说明(míng)通货(huò)紧(jǐn)缩。随(suí)着下半年影响因素逐步消(xiāo)除，价格会回到(dào)一(yī)个合理水平。

　　通缩成立吗？券商经济(jì)学家激辩

　　中信证券直言，当前数据呈现复苏信(xìn)号(hào)明显，通缩观点并不成(chéng)立，预(yù)计下半年基数效应消退后，CPI同比增速将开始回升。

　　中(zhōng)金公司称，“我们看(kàn)到的(de)是回暖，而非通缩”，当前物价(jià)下降(jiàng)既不全(quán)面亦(yì)难持续(xù)，货(huò)币供应创新高，经济已步入复苏。

　　华(huá)泰宏观也指出(chū)，CPI可能低估(gū)了服务业和其他不可(kě)贸(mào)易品的通胀。而作为（不(bù)计入CPI的(de)）最大的“不可贸易(yì)品”，地价小黄人名字分别叫什么和房价“再(zài)通胀”是更广义的通胀走(zǒu)势(shì)最重要的风向标之一。华泰宏(hóng)观认为(wèi)，不论是(shì)从居民收入、居民消费倾向、还(hái)是居民资产(chǎn)负债表的边际变(biàn)化而言，居民消费(fèi)能力和(hé)购房意愿在防疫政策(cè)优(yōu)化后都在修(xiū)复，而非恶化。

　　招商证券提到，一季度CPI走势并不满足(zú)央行对通缩的认定，其主要反映(yìng)局(jú)部性、外(wài)生(shēng)性与阶段性(xìng)现象(xiàng)，货币供应（M2）高增长与CPI持续走弱看似反常，实则反映疫后(hòu)复苏结构(gòu)性特点。

　　粤开宏观提到，当前的(de)物价下行不是通(tōng)缩，而是与基数效应、前期非经(jīng)济政策对企业家信心的冲击以及(jí)疫情后居民风险(xiǎn)偏(piān)好(hǎo)下降有关。当前中国经(jīng)济仍在持续恢复进(jìn)程中，PMI、社融等指标反映经(jīng)济恢复(fù)向好，并且呈现出(chū)服务(wù)业好(hǎo)于工(gōng)业、内需恢复好于外需的特(tè)点(diǎn)。

　　国(guó)民经济研(yán)究所副所长(zhǎng)王(wáng)小鲁(lǔ)称(chēng)，在货币增长大幅度超过(guò)经济(jì)增长的(de)情(qíng)况下，所谓“通(tōng)缩”是个伪命题。货(huò)币走高，价格走(zǒu)低(dī)，这不是通缩(suō)，是产能过(guò)剩和消费需(xū)求不足抑制(zhì)了价格上涨。这种情况下货币(bì)扩张对促进增长、扩大需求(qiú)不仅于(yú)事(shì)无补，反而(ér)推高(gāo)不良债务，加剧产(chǎn)能过(guò)剩。

　　国(guó)君宏观则认为，造成(chéng)当前“类(lèi)通(tōng)缩”复(fù)苏的本质是货(huò)币与(yǔ)有效需求或供给的不匹(pǐ)配，背后是居民与企业支出谨慎、地产角色变(biàn)化、海外市场转向三(sān)个原因。经济预期在经(jīng)历(lì)一轮上修与下(xià)修后(hòu)，当前宏观预(yù)期波(bō)动率再次抬升，国军(jūn)宏观认为会持续至5月(yuè)之(zhī)后，当宏(hóng)观(guān)预期波动(dòng)率下降(jiàng)后(hòu)，“类通缩”复(fù)苏环(huán)境延(yán)续，长端利率依(yī)然有小(xiǎo)幅下行空间(jiān)，权益成长风格会相对占优。

　　国海(hǎi)策略(lüè)也(yě)指出，通缩环境下景气行(xíng)业的稀(xī)缺是促成(chéng)成长(zhǎng)牛的重要外部因素，物(wù)价水平的回落多与有效需(xū)求不(bù)足相关(guān)，在传(chuán)统(tǒng)周期行业(yè)景气低迷的环(huán)境下，产业周期上(shàng)行的成长(zhǎng)行业优势凸显。

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