4月美国就业报告(gào)大超预期，新增(zēng)就业、失业率、工资表现亮眼，但或与季节性有关(guān)。其中(zhōng)，新增非农就业+25.3万人，高于彭博一致预期的(de)+18.5万人；失业率下降(jiàng)0.1pct至3.4％，低于(yú)彭博一致预期的3.6％，位(wèi)于(yú)历史(shǐ)低位；小时工资环比增(zēng)速(sù)回升0.2pct至(zhì)0.5％，高(gāo)于彭博一(yī)致预期的0.3％；劳动参与率录得62.6％，符合(hé)彭博(bó)一致(zhì)预期(qī)。非农就(jiù)业数据与此前超(chāo)预(yù)期的ADP一致，显(xiǎn)示4月美国(guó)就(jiù)业市场仍然维持(chí)稳健。但是需要指(zhǐ)出的是，2月和3月新(xīn)增(zēng)非农就业(yè)合计下修14.9万，1季度新增非农就(jiù)业为(wèi)29.5万微信二维码收款限额是多少，个人收款码一天可以收多少笔/月，4月新增非农就业虽超(chāo)预期，但整体仍在放缓；“劳工荒”可(kě)能导(dǎo)致企业囤积就业（labor hoarding），推高非(fēi)农就业；而(ér)4月季(jì)节因子要高于(yú)以往(wǎng)年份，或导致(zhì)非农就(jiù)业数据偏高，未来持续性存在(zài)较大不(bù)确定。非农发(fā)布后，截至北京时间(jiān)晚上9：30,2年期(qī)和10年期(qī)美债分(fēn)别(bié)上行7bp、6bp至3.86％、3.43％；市场(chǎng)隐(yǐn)含(hán)的联储23年底降息预期从84bp回落至78bp；美元指数(shù)基本持平于101.5；美国三大股指涨(zhǎng)超(chāo)1％。

　　核(hé)心观点

　　4月美国非农数据点评(píng)

　　4月美国就业(yè)报告大(dà)超预(yù)期，新增就业、失业(yè)率、工(gōng)资表(biǎo)现亮眼，但或与季(jì)节性有关。其中，新增非(fēi)农就业+25.3万人，高于彭博一(yī)致预期的+18.5万人；失业率下降(jiàng)0.1pct至(zhì)3.4％，低于彭博一(yī)致预期的3.6％，位于历史低位(wèi)；小(xiǎo)时(shí)工(gōng)资环(huán)比增速回升0.2pct至0.5％，高(gāo)于彭(péng)博一致预期的0.3％；劳动参与率(lǜ)录(lù)得62.6％，符(fú)合彭博一致(zhì)预期（图(tú)1）。非农就业(yè)数据与此前超预(yù)期的(de)ADP一致，显示4月美国就业市场仍(réng)然维持稳健。但是(shì)需要指出的是，2月(yuè)和3月新(xīn)增非(fēi)农就业(yè)合计下修14.9万，1季度新增(zēng)非农(nóng)就业为29.5万(wàn)/月，4月新增非(fēi)农就(jiù)业虽超(chāo)预期(qī)，但整体仍在放(fàng)缓(huǎn)；“劳工荒(huāng)”可能导致企业囤(dùn)积就业（labor hoarding），推高非(fēi)农(nóng)就(jiù)业；而(ér)4月季节(jié)因子要(yào)高于以往年份(fèn)（图2），或导致(zhì)非农就业数据偏高(gāo)，未来持续(xù)性存(cún)在较大不(bù)确(què)定。非(fēi)农发布后(hòu)，截至北京时间晚上9：30,2年期和10年(nián)期美债分别上行7bp、6bp至3.86％、3.43％；市场隐含的联(lián)储23年底(dǐ)降息预期从84bp回落至(zhì)78bp（图3）；美(měi)元(yuán)指数(shù)基本(běn)持平于101.5；美(měi)国三大股指涨超1％。

　　非农新增就业整体回(huí)升，其(qí)中商(shāng)品(pǐn)相关行业回(huí)升明(míng)显。4月商品相(xiāng)关行业(yè)新增非农就业3.3万人，占(zhàn)4月新增就业的(de)13％，相对3月增加5万(wàn)人。其中，制造业、建筑业等新(xīn)增就(jiù)业均边(biān)际(jì)回升(shēng)。商(shāng)品相关行业就业边际改善，或(huò)反(fǎn)映制造业边际好转。例如，4月美国ISM制造业PMI回升0.8pct至47.1；4月CPI核(hé)心商品通(tōng)胀(zhàng)环比也边(biān)际回升。4月服务业相关(guān)行业(yè)新增就(jiù)业从3月的18.2万上升(shēng)至(zhì)22万，但内部出现分化(huà)。其中，医疗(liáo)保健和(hé)商业(yè)服务(wù)新增(zēng)就业分别为(wèi)6.4万(wàn)和4.3万，较3月增加1.7万和2.0万；但此(cǐ)前吸(xī)纳(nà)就业较多(duō)的休闲酒店业(yè)4月新增就业3.1万(wàn)人，较3月回落0.9万人（图表4）。其他需求指标指(zhǐ)示，服务(wù)业需求可(kě)能仍(réng)在(zài)走弱。例(lì)如(rú)3月美国休闲餐饮、医疗保健与零售业(yè)的总空(kōng)缺约(yuē)384万人(rén)，较22年12月(yuè)的470万人(rén)大幅(fú)下降，回落至(zhì)21年5月的水(shuǐ)平（图表(biǎo)5）。

　　失业率(lǜ)创新低(dī)以及小时(shí)工资增(zēng)速回(huí)升，显(xiǎn)示(shì)劳工市(shì)场(chǎng)韧性较强。尽管遭遇硅谷银行(xíng)风波(bō)的不(bù)确定性(xìng)冲(chōng)击，4月失业率仍然下降(jiàng)0.1个(gè)百分(fēn)点(diǎn)至(zhì)3.4％，位于历史(shǐ)低位(wèi)，反映(yìng)就业(yè)市场(chǎng)韧性(xìng)较强，短期(qī)仍有望保(bǎo)持稳(wěn)健。1季度小时工资增速低于其他工资指标(biāo)，4月小时工(gōng)资增速回升后，与其他工资指标的(de)差距收窄(zhǎi)，指示美国潜在的(de)工资增速维持在4.4％-5.9％（图(tú)表6），仍显著高于(yú)联储(chǔ)合意(yì)水平（3％左右(yòu)），这可能加大美(měi)联储的紧缩压力。3月岗位空缺数据显示(shì)，美国就业市场劳动力供应紧张局势整体仍在小幅缓解。最能反映就业市场紧张程度之一的职(zhí)位空缺与(yǔ)待(dài)业人数(shù)之(zhī)比连(lián)续三月(yuè)下(xià)降(jiàng)，2023年3月录得164％，降至21年(nián)11月的水平（图表7）。根(gēn)据历史(shǐ)经验，当前职位空缺和求职人之比的(de)回落速(sù)度接近(jìn)1973年(nián)的(de)高通胀时(shí)期(qī)，预(yù)计2023年4季度，美国就(jiù)业市场才能更接近供(gōn微信二维码收款限额是多少，个人收款码一天可以收多少笔g)需(xū)平(píng)衡（图表8）。

　　我们认为，超预(yù)期的非(fēi)农就业(yè)数据将进(jìn)一(yī)步削弱联(lián)储的(de)降息意愿，但(dàn)实际经(jīng)济动能或弱于非农(nóng)就业(yè)数据所(suǒ)指示的(de)水平，后续(xù)需要关注(zhù)季节因子扰动(dòng)下降后就业数据的走势(shì)。非农就业超预期叠加工资增速回升，预计(jì)联储(chǔ)将维持相(xiāng)对市场(chǎng)更加鹰派的立场。若就业(yè)数据出现明(míng)显恶化(huà)，联(lián)储转向的可能性将加(jiā)大。5月以来，第一共和(hé)银行被接管、西(xī)太(tài)平洋合众银行等区域银(yín)行股价大幅下(xià)挫，中小银行(xíng)风险仍在(zài)发(fā)酵（参见《美国第14大(dà)银行(xíng)倒闭昭示了什么？》，2023/5/4）。同时(shí)，美国(guó)债(zhài)务(wù)上限触发时点提前，前景(jǐng)存在较大不确(què)定性（参见《美国债务上限提前触发(fā)会(huì)有何影(yǐng)响？》，2023/5/4）。往前(qián)看，高利率叠加不断(duàn)发(fā)酵的银行危机(jī)以及(jí)债(zhài)务上限风波，金融市(shì)场动(dòng)荡可能性加大，不排除(chú)金融风险(xiǎn)以(yǐ)及(jí)实(shí)体(tǐ)经济(jì)的(de)脆(cuì)弱性(xìng)倒逼(bī)联储下(xià)半年转向。

　　风险提示：美(měi)国中(zhōng)小银行再现挤(jǐ)兑风波；欧美陷入衰(shuāi)退概(gài)率(lǜ)增加。

　　文章来源

　　本文(wén)摘自：2023年5月(yuè)6日(rì)发布的《非(fēi)农强于预期，但或许和季节性有(yǒu)关》

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