金融界(jiè)5月8日消息今日(rì)早(zǎo)盘，A股市场银(yín)行板块再度走高，中信银(yín)行率先涨停(tíng)，另外四大行中，中国(guó)银行涨超6％，农业银(yín)行(xíng)涨超5％，工(gōng)商银行涨超4％，建设银(yín)行涨超3％。

可惜天空不作美的意思，天空不作美的意思下一句>

　　截(jié)至(zhì)目前，中(zhōng)信银行年内涨幅已超过50％，中国银行、交通(tōng)银行、农(nóng)业银行涨超30％，邮储银行(xíng)、瑞丰银行(xíng)、长沙银(yín)行(xíng)涨超20％。

　　海通(tōng)国际(jì)证(zhèng)券(quàn)在近日的(de)研报中梳理了银行上涨的逻(luó)辑。

　　1、从长(zhǎng)期逻辑——政策改变利于(yú)估值修复(fù)。

　　2022年底开始，政(zhèng)策不再提金融让利。银(yín)行业(yè)也开始落实(shí)，比如(rú)一(yī)些地方小银行下调存款利率(lǜ)后，股份行也出(chū)现(xiàn)下调；而年初的低(dī)利率放(fàng)贷现象也消失了，新发放贷款利(lì)率(lǜ)在上行。此外，今年也没有下达普惠小(xiǎo)微的政(zhèng)策任务。政策改(gǎi)变的(de)原(yuán)因之一(yī)是(shì)银行需要资(zī)本扩展，需要恰当的(de)盈利积累(lèi)，不能过(guò)度让利(lì)；另(lìng)一个是(shì)中(zhōng)央讲中特估和国企改(gǎi)革，银(yín)行作为资产(chǎn)规模最(zuì)大的国企行业，按政(zhèng)策(cè)导向要提高资产收益率。而取消(xiāo)金融(róng)让(ràng)利有利(lì)于银(yín)行估值(zhí)修复。从2020年开始的金融让利使银行股的(de)PB估(gū)值低(dī)于正(zhèng)常估值(zhí)。银行作为ROE较高（大(dà)于10％）的(de)行业(yè)，在利润正(zhèng)增长的情(qíng)况下正常PB估值应该(gāi)在1倍多，但由于让利之下(xià)市场(chǎng)担心(xīn)银行(xíng)ROE会降(jiàng)低，给出的估值在(zài)0.5倍。现在政策(cè)导向(xiàng)的(de)改变对(duì)银行(xíng)股(gǔ)是一种长时(shí)间的利(lì)好，有利(lì)于银行估(gū)值的逐步(bù)修复。

　　2、长期逻辑(jí)——不良率连续下降。

　　银行不良(liáng)率(lǜ)和债务风(fēng)险周期(qī)相关(guān)，现在已进入(rù)不良率下降周期。2020年(nián)底银行业的不良贷款率(lǜ)开始下降，到今年一季度已经(jīng)连(lián)续10个季度下降了(le)，这有利于股价上涨，不过按历(lì)史(shǐ)规律，上涨会存在(zài)滞后(hòu)性。目(mù)前市场还没(méi)充(chōng)分意识，银行股(gǔ)价(jià)刚(gāng)刚启动，如果(guǒ)不良率下降周期(qī)能够(gòu)持续验证，我们认为这会让银行业的PB从1倍到1倍以上。部(bù)分投资者对(duì)于(yú)地产和城投风(fēng)险有担忧，但银行房地产贷款(kuǎn)占比(bǐ)很(hěn)低，在3％-6％左(zuǒ)右，对银行整体不良率影(yǐng)响较小；而且中国经过对债(zhài)务风险(xiǎn)的分部门处(chù)理，地产上下游的很多(duō)行(xíng)业的债务(wù)风险已经解决。总体上银行不良率还是下降的。

　　3、中(zhōng)期逻辑——业绩(jì)出现(xiàn)拐点(diǎn)，疫情扰动结束。

　　银(yín)行收入增速自去年一季度开始逐季下降，今年Q1已到最(zuì)低点，单季(jì)来看今年Q1比(bǐ)去年Q4营收增(zēng)速略微提高。我们预计Q2、Q3、Q4银(yín)行收(shōu)入增速(sù)会(huì)逐(zhú)季改善，特别(bié)是中(zhōng)小银行(xíng)。出现拐点的原(yuán)因(yīn)是去年上半(bàn)年LPR下降，今(jīn)年(nián)1月1号银(yín)行进(jìn)行贷(dài)款利率重定价，利(lì)率出现下降。这是(shì)一个已知利(lì)空，市场已经消化，所(suǒ)以银行股会出现(xiàn)修复。此外，过(guò)去三年疫(yì)情(qíng)使得银(yín)行股估值(zhí)被压(yā)制。现在乙类乙管多时，对(duì)银行(xíng)估值不(bù)会再有(yǒu)太多影(yǐng)响(xiǎng)，疫情折(zhé)价(jià)已过，估(gū)值将(jiāng)会正常化(huà)。

　　4、短期逻辑——存款利(lì)率下调，政策未收紧。

　　最近银行(xíng)业(yè)出现存款利率下调，低利率贷款行为经(jīng)过窗口指导(dǎo)已(yǐ)经取消，这对(duì)银行息差有比较正(zhèng)向的催化，是一个(gè)短(duǎn)期利好。此外4月(yuè)底(dǐ)的政治局会议(yì)并未如市场预期一样出现明显政策收紧，对银行业是另一(yī)个短期利(lì)好。

　　该机构从交易层面(miàn)罗(luó)列了一下(xià)两(liǎng)大催化因素：

　　第一，债(zhài)券市(shì)场出现(xiàn)资产荒，一些稳定的高(gāo)股息行业会成为替代品(pǐn)，银行股就得益于此。

　　第二，现在(zài)政(zhèng)策重视(shì)提(tí)高(gāo)国企(qǐ)ROE，很多(duō)做股票投(tóu)资或(huò)股权投(tóu)资的国企央企可以投资ROE相对高的银行(xíng)股，从而来提高(gāo)自身ROE。

　　对于对于未来银行股上(shàng)涨(zhǎng)的持续(xù)性，海通国(guó)际证(zhèng)券给予肯(kěn)定态(tài)度(dù)。该机(jī)构认为，接下来的5-7月份的业绩真空期，银行股的表现将取决于宏(hóng)观环境、政策规划以及市场交易情绪，在(zài)没有经济衰退(tuì)和政策打压(yā)的(de)情况下银行(xíng)股(gǔ)不会出(chū)现大幅回(huí)撤(chè)。关于如(rú)何避免可能的小(xiǎo)回撤，该机构建(jiàn)议(yì)选股(gǔ)时(shí)选择业绩好但股价还未(wèi)上涨的(de)小(xiǎo)银行。之(zhī)前中特估(gū)的概念使得(dé)大行的估(gū)值得到抬升，之后其(qí)他(tā)类(lèi)型的银行估值(zhí)也要相(xiāng)应(yīng)抬升，本质(zhì)原因是各类银行的估值没有系统性的差(chà)异。

　　东方证券指出，截至23Q1，上(shàng)市银行不良率环比下降3BP至(zhì)1.27％，账(zhàng)面不良率延续改善，我(wǒ)们测算行业23Q1加回(huí)核(hé)销(xiāo)后(hòu)的(de)年化不良净生(shēng)成率在0.58％（vs0.76％，22A），反映23年(nián)初(chū)以来随着疫情(qíng)影(yǐng)响的(de)消退和经济的稳步复苏(sū)，银行不(bù)良(liáng)生成压力边际缓释。前(qián)瞻性指标方面(miàn)，绝大(dà)多数(shù)银行关注率(lǜ)环比有所改善。拨备方面，截至1季度(dù)末，上(shàng)市银(yín)行拨备覆盖率环比上行4pct至245％，拨贷比为3.11％，环比下降3BP，行(xíng)业的拨备水平继续保持充裕(yù)。目前银行资产质量压(yā)力的峰(fēng)值已(yǐ)经过去，展(zhǎn)望而言(yán)，经济(jì)复苏态(tài)势(shì)良好，企业经(jīng)营环(huán)境改善、居民信心提(tí)升，叠加地产(chǎn)政策的(de)持续宽松，银(yín)行(xíng)的资产质量(liàng)表现有望延续向(xiàng)好(hǎo)态势。

　　中信建(jiàn)投在银行业2023年中(zhōng)期投资策略(lüè)报告(gào)中表示，经济复苏进行时，银行重回基本面主逻辑(jí)。银行基本面的(de)量(liàng)、价、质三方(fāng)面(miàn)的景气度(dù)均较去年(nián)提升：价格(gé)端，息差(chà)企稳回(huí)升(shēng)新趋(qū)势将(jiāng)是重要的(de)行业催化剂，利好整(zhěng)体(tǐ)估(gū)值提升。规模端，信贷需求从(cóng)大(dà)到小(xiǎo)逐步传导(dǎo)，下半年(nián)企业贷(dài)款(kuǎn)需求(qiú)高景气(qì)延续的同时，看好零售、小微贷款的需求(qiú)复苏。资产质量方面，优质房地产融资(zī)风险缓解；零(líng)售贷款(kuǎn)质量将在居民还款能力(lì)提升下长期向好，银行资产质(zhì)量下行风险封住。银行板块(kuài)配置(zhì)上(shàng)，建议大小兼(jiān)备、聚焦头部。

　　平(píng)安(ān)证券也在近(jìn)期表示，看好全(quán)年盈(yíng)利能力(lì)修复，银行板块(kuài)配(pèi)置价值提升(shēng)。该机构认为1季报(bào)行(xíng)业(yè)盈利增(zēng)速低点确认，主要(yào)受资产(chǎn)重(zhòng)定价以及居民端复苏低于预期(qī)的影响。展望后续季度，国(guó)内经济向(xiàng)好趋势不变，在此(cǐ)背景下，居民消费倾向(xiàng)和风险(xiǎn)偏好的修复仍然值得期待，成为推动(dòng)板块(kuài)盈利(lì)回(huí)升的(de)催化剂。我们继续看好银行板块全年(nián)表(biǎo)现，考虑到当(dāng)前银行(xíng)板块静态PB仅(jǐn)0.58x可惜天空不作美的意思，天空不作美的意思下一句，估值处于低位且尚未修复至(zhì)疫情前水平(píng)，在后(hòu)续盈利有望逐季修复的(de)背(bèi)景下，当前时点(diǎn)银行板块(kuài)的(de)配置价(jià)值提升。

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