金融界5月27日消(xiāo)息 近日因为昆明(míng)国资委的一封声明，让城投债成(chéng)为关注的焦点，当(dāng)前地(dì)方(fāng)债的规模和地方政府的(de)偿债能力已经越来越被重(zhòng)视(shì)。如何(hé)如何处置(zhì)地(dì)方债务(wù)？

　　中泰证券首席经济学家李迅雷发文(wén)称，地方债包括地方(fāng)一般(bān)债、专项债和包(bāo)括城投债在(zài)内的各种隐形债(zhài)，其规模究竟有多大，尚(shàng)有争(zhēng)议，但增长迅(xùn)猛(měng)。包括银行(xíng)、保(bǎo)险、基金等在内的(de)机构(gòu)投资(zī)者是地方债的主要持有者，他们普(pǔ)遍担心的(de)还(hái)是(shì)城(chéng)投债务、非标等地方政府隐形债风险(xiǎn)。例如，近(jìn)期(qī)贵(guì)州省政(zhèng)府发展研(yán)究中心提出，“化债工(gōng)作(zuò)推(tuī)进异常艰难，仅依靠自(zì)身能力已无法(fǎ)得到有效解决。”

　　在(zài)李(lǐ)迅(xùn)雷看来，在土地(dì)财政(zh拔冗莅临是什么意思boronnijijiao，拔冗莅临是什么意思？ 词语èng)缩水的背景下，地方政府的财权与(yǔ)事权不匹配问(wèn)题(tí)又凸显出(chū)来。在我国政府杠杆率(lǜ)水平(píng)并不算(suàn)高的前提下，我国地方(fāng)政府的(de)杠杆率水平确实够高(gāo)了。需(xū)要调整中央和地方之间债务余额的比例关系(xì)。“今后应加大中央政府的发(fā)债规模，为(wèi)地(dì)方(fāng)经济减负。”他(tā)明(míng)确指出。

　　李迅雷认为，在当(dāng)前中国经济转型的关键阶段(duàn)，维(wéi)护地方政府的信(xìn)用，防(fáng)范区域(yù)性金融(róng)风险(xiǎn)显得尤(yóu)为重要，故(gù)在城投公(gōng)司还(hái)没有与政府部门完全“脱钩”之前，城投债(zhài)的“信仰”仍需要(yào)保持。

　　李迅雷(léi)建议给(gěi)予(yǔ)困难省(shěng)份一定(dìng)的“托底”支持，在政策(cè)上大力度支持地方政府“化债”。如帮助(zhù)地方政府(fǔ)（如城(chéng)投(tóu)公司的借(jiè)新还旧）降低(dī)债(zhài)务成本、拉长债务期限（非(fēi)债(zhài)券类债务展期，如遵义道桥(qiáo)实(shí)践银行贷款展期），通过政策性银行或商业银行的低息资(zī)金来降低(dī)债(zhài)务成本，让债(zhài)务更加(jiā)容易滚(gǔn)续。

　　李迅雷(léi)还建议，中央政策上支持地(dì)方政府通过出让国(guó)有(yǒu)资产来偿(cháng)债。他表示这类典(diǎn)型案例(lì)为“茅台化债”：2019年12月、2020年(nián)12月茅台(tái)集团(tuán)两次公(gōng)告无偿划转上市公司共计(jì)1亿(yì)股股(gǔ)份（合计占贵(guì)州茅台总(zǒng)股(gǔ)本8％，按(àn)当时(shí)市价计(jì)量市(shì)值约为1600亿元）至贵州国资。

　　以下文字来源(yuán)李迅雷金融与投(tóu)资（ID:lixunlei0722），原(yuán)标(biāo)题《如何(hé)处置地方(fāng)债务的辨证思考》

　　截(jié)至(zhì)2022年末全国城(chéng)投有息债(zhài)务(wù)54.1万亿元(yuán)

　　城投平台成为地(dì)方债务主(zhǔ)要(yào)体现形式

　　城投债(zhài)是指(zhǐ)城投企(qǐ)业公开发行的公(gōng)司债券和中(zhōng)期票据。按照(zhào)新预算法、“43号文”出台明确城投债(zhài)与地(dì)方政府信用(yòng)脱钩，城(chéng)投公司定位(wèi)由(yóu)地方(fāng)政(zhèng)府(fǔ)投融资(zī)机构转变为市(shì)场化运营主体，地(dì)方(fāng)政(zhèng)府不再(zài)对城投(tóu)债兜底。但实际上市场仍然把城投债看作由地方政府背书的高信用等级债券(quàn)。

　　因此城投(tóu)公司通(tōng)常(cháng)都是地方(fāng)政(zhèng)府下设的投(tóu)融资机(jī)构，很难完全独立成为与政府(fǔ)无关的(de)纯市场化的(de)企业(yè)。城(chéng)投的债务主要包括向银行(xíng)借款(kuǎn)和发行债券融资这两种方式，以前一(yī)种方(fāng)式为主，但后(hòu)一种(zhǒng)债(zhài)权融资的规(guī)模也不小(xiǎo)，到2022年(nián)末，余额估计在13万亿(yì)元以上。

　　总体看，2011年(nián)以来，全(quán)国城投有息债务快速扩张，每年增速均保持在10％以上，到2022年(nián)末，全(quán)国城投有(yǒu)息债务为54.1万亿元，相(xiāng)较2011年的6.4万亿元增长了7倍以上。

城(chéng)投平台发债余(yú)额(é)的增长(zhǎng)

图片来源：Wind， 中泰证券(quàn)研究所

　　因此，城投平台实际上(shàng)已经成(chéng)为地方债务的主(zhǔ)要体现形式，规模明显超过地方政府(fǔ)的一(yī)般(bān)债(zhài)和专项债之和。城投(tóu)平台中，如今，城投平台(tái)的债券(quàn)余(yú)额(é)大约为13.8万亿元，迄今并无(wú)违约案(àn)例，说明城投债仍属(shǔ)于地方政府背书的(de)高等级信(xìn)用债(zhài)。但是，城(chéng)投平(píng)台的非标违约情(qíng)况时有发生(shēng)，银行(xíng)贷(dài)款(kuǎn)展期、调整还贷方式的(de)也(yě)比较多。

　　地(dì)方政府(fǔ)应确保城投(tóu)债按时(shí)兑付，不能轻易违约(yuē)

　　当前市场(chǎng)对地方政(zhèng)府债务(wù)增长和财政收(shōu)入增速下(xià)降甚(shèn)至负增(zēng)长的现(xiàn)象普遍担心，尤(yóu)其(qí)对财力偏弱的东北、中(zhōng)西部省份，城(chéng)投债的(de)收益率(lǜ)普遍高于东部发达省市。2022年13个(gè)省土地(dì)出让金对政府债务利息(xī)覆盖程度(dù)不(bù)足100％（2021年只(zhǐ)有5个），扣除城投拿地(dì)之后，捉襟见(jiàn)肘的(de)情(qí拔冗莅临是什么意思boronnijijiao，拔冗莅临是什么意思？ 词语ng)况更(gèng)加明显。

　　河南的永煤债违(wéi)约之后，对河(hé)南省乃至全国的信用债市场(chǎng)都(dōu)造(zào)成负面冲击，信用(yòng)分层现象(xiàng)加剧，部分(fēn)经济偏弱区域被(bèi)边缘化。例如青海、云(yún)南和天津(jīn)等(děng)近(jìn)几年融资成本(běn)仍在上升；黑龙(lóng)江、贵州2017-2019年融资成本大幅上升，虽然(rán)2020年以来融资成本(běn)有(yǒu)所下降，但整体(tǐ)降(jiàng)幅相较全国更小。辽宁、广西、吉(jí)林、重庆、陕(shǎn)西、宁夏和甘(gān)肃2020年以来城投债加权平均票面(miàn)利率降幅也明显不如全国。

　　当(dāng)前在(zài)经济(jì)复(fù)苏(sū)不及预期的背景下，投资(zī)者的风险(xiǎn)偏好明显下降(jiàng)。为此，地方政府(fǔ)应该确保(bǎo)城投债的按时(shí)兑付(fù)。因为(wèi)违(wéi)约不仅不(bù)能解决债务问题，反而(ér)会恶化区域信(xìn)用环境，导致地(dì)方国(guó)企融(róng)资难、融资贵。从未来区(qū)域经济(jì)发展的角度看，政(zhèng)府部(bù)门仍需要持续举债来(lái)实现(xiàn)经济平稳增长，需要保持(chí)政府信用，不能轻易违约(yuē)。

　　建议中央大力度支持(chí)地(dì)方政府“化(huà)债”

　　因此，当前迫切需(xū)要增强城投债权人(rén)的持(chí)有(yǒu)信(xìn)心(xīn)，首先要确保城投债不违约，这就(jiù)意味着城投公司能够具备低成本的借新(xīn)还旧能(néng)力。

　　中央提(tí)出“谁家的孩子谁家(jiā)抱”，意味着对(duì)地方债不(bù)兜(dōu)底，但建议给(gěi)予困难省份(fèn)一定的“托底”支持，即在(zài)政策上大力度(dù)支(zhī)持地方政府“化债”，如帮助地方政府（如城投(tóu)公司的(de)借新还旧）降低债务成(chéng)本、拉长债(zhài)务(wù)期限（非债券类债务展期，如遵义(yì)道桥实践银行贷(dài)款展期），通过政策性银行或商(shāng)业银行的低息资金来降(jiàng)低债(zhài)务(wù)成本，让债务更加(jiā)容易滚续(xù)。

　　此外，对于地(dì)方政府(fǔ)可否通过出(chū)让国有资产来偿(cháng)债方面，也(yě)希望(wàng)中央(yāng)给予政策上的支持(chí)。因为今年3月1日，国资委在对政协(xié)十三届(jiè)全国(guó)委员会第五次(cì)会议第(dì)00503号(hào)提(tí)案的答复中表示，将适时出台(tái)制度(dù)规定及操(cāo)作细(xì)则，探索国(guó)有权益份额规范化退出的有效方式和途径(jìng)，充分发挥有限合(hé)伙企业的优势，助力国有(yǒu)企业创新发展。

　　通过出让(ràng)国(guó)有企(qǐ)业股权获(huò)得收(shōu)入偿还债(zhài)务，典型案例为“茅台化债(zhài)”：2019年12月、2020年(nián)12月茅(máo)台(tái)集团两次公告无(wú)偿划转上(shàng)市公司共计1亿(yì)股股份（合计占贵(guì)州茅(máo)台总股本8％，按(àn)当时市价(jià)计量市值约为(wèi)1600亿元）至(zhì)贵(guì)州国资。

　　在当(dāng)前中国经济转型的(de)关键阶段，维护地方政府的(de)信用(yòng)，防范区(qū)域性金融风险显得尤为重要，故(gù)在城投(tóu)公司(sī)还没有与政(zhèng)府部门(mén)完全“脱钩”之前，城投(tóu)债的“信仰”仍(réng)需要保持(chí)。

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