来源(yuán)：高瑞(ruì)东宏观(guān)笔(bǐ)记

　　核(hé)心观(guān)点

　　本周(zhōu)聚焦：

　　一季度，国内(nèi)经济(jì)回暖主要缘于疫后复苏红(hóng)利驱动，表现为生(shēng)产恢(huī)复推动出(chū)口(kǒu)形势好(hǎo)转，出行需求(qiú)释放(fàng)催化下游(yóu)消费回暖。从行(xíng)业表现看，制造业从去年四(sì)季(jì)度的(de)“量(liàng)价齐跌”转向“量升价跌”，企业(yè)或从(cóng)主动(dòng)去库转向被(bèi)动去库。从景气度边际(jì)表(biǎo)现(xiàn)看，下游消(xiāo)费制(zhì)造>；中(zhōng)游装备制造>；上游原材料加工(gōng)；服务业中，交(jiāo)通运(yùn)输、住宿(sù)餐饮(yǐn)、房地产等线下活动回暖，但距离疫情前仍有一(yī)定差(chà)距。

　　向(xiàng)前(qián)看(kàn)，考虑(lǜ)到疫(yì)后经济脉冲式(shì)修(xiū)复(fù)放(fàng)缓(huǎn)、海外总需(xū)求回落预期(qī)逐步兑(duì)现，消费回(huí)暖和产(chǎn)业升级将成为(wèi)推动下(xià)一(yī)阶段(duàn)国内经济复苏的(de)主线。

　　制(zhì)造(zào)业、服(fú)务(wù)业是驱动一(yī)季度经济复(fù)苏的主(zhǔ)因(yīn)

　　从一(yī)季度GDP表现看(kàn)，制造业(yè)，交(jiāo)通运输、房地产等行(xíng)业(yè)景(jǐng)气度(dù)明(míng)显提(tí)升，而建筑业景(jǐng)气度回落，与年初出口数据好转、服务消(xiāo)费(fèi)快(kuài)速恢复、房地产销售回(huí)暖而投(tóu)资疲弱的(de)特点(diǎn)相(xiāng)一致。

　　从制造业内部来看，今年3月，制造业各行业景气(qì)度普遍回暖，多数从去年12月的“量价齐跌”转入“量升价跌”，指(zhǐ)向(xiàng)经济复(fù)苏(sū)初期，供给端修复(fù)好于需求(qiú)端，行(xíng)业整(zhěng)体去库进程尚未结束(shù)。从行业景(jǐng)气度边际改善情况来看，下游(yóu)消(xiāo)费制造>；；；中游装备制(zhì)造>；；；上游原(yuán)材料加(jiā)工(gōng)，煤炭行业景气度表现为高位放缓。

　　下游消费制(zhì)造行(xíng)业中，与出行、地产后周期(qī)相关的酒饮料茶、纺织服装、文教娱(yú)、烟草(cǎo)、家具制造行业(yè)景气(qì)度较高，部(bù)分(fēn)行业表现为“量价齐(qí)升”。

　　中(zhōng)游(yóu)装备制造业(yè)行业景(jǐng)气(qì)度居中(zhōng)，表现为“量升价跌”。从“量”维度(dù)看，电气机械、专用设备、运(yùn)输(shū)设备>；；；汽车(chē)制造、金属制品>；；；通用设备、电子设(shè)备。

　　上游原材料加工行业景气度改善幅度最弱(ruò)，由(yóu)于行(xíng)业(yè)库存水平偏高，多(duō)数(shù)行(xíng)业仍然受到价格下跌的困扰，表(biǎo)现为“量(liàng)升价(jià)跌(diē)”。从(cóng)“量”维度看，有色(sè)金属(shǔ)>；；；黑色金属(shǔ)、非金(jīn)属矿物(wù)>；；；石油(yóu)石化行业。

　　消费回(huí)暖和产业(yè)升级或是推动下一(yī)阶段经济复苏的主线

　　一季度，国内经济复苏主要受益(yì)于疫(yì)后复(fù)苏红利驱(qū)动(dòng)。需求方面，出行(xíng)类消费快速复苏，前期积压的购(gòu)房、服务消费需求(qiú)得以释放；供给(gěi)方面，国内复工复(fù)产加(jiā)快推进，生产端快速(sù)恢复，是推动年初出口数(shù)据好转的(de)重(zhòng)要原(yuán)因。

　　进入3月，经济复苏节奏有所(suǒ)放缓，指向疫后复(fù)苏(sū)红利(lì)驱动(dòng)边际转弱，随着未来(lái)海外总需求回(huí)落的预期逐(zhú)步兑(duì)现，后(hòu)续(xù)驱(qū)动国内经济(jì)增长的线索，大(dà)概(gài)率来自于消(xiāo)费回(huí)暖(nuǎn)和产业升级两条(tiáo)主线。

　　一(yī)是(shì)，一季度居民收(shōu)入向上(shàng)修复，消费倾(qīng)向明显(xiǎn)回升，已经高于2020-2022年疫情(qíng)期间(jiān)水(shuǐ)平，同时(shí)信贷数据指(zhǐ)向(xiàng)居民“去杠杆”势头(tóu)缓和，未(wèi)来消(xiāo)费回暖的确定性进一(yī)步增强。预计交通、住宿、餐饮、娱(yú)乐等服务(wù)消费有望(wàng)持续修(xiū)复，家电、家具、纺服等与出行及地产后周期相(xiāng)关的(de)可选消(xiāo)费也有望进一步回暖。

　　二是，产业(yè)升级路径(jìng)驱(qū)动下，汽车和“新(xīn)三样”产品出口优势增强，有(yǒu)望维持出口(kǒu)韧性；随着(zhe)下游消费稳(wěn)步(bù)修(xiū)复、二(èr)季度(dù)PPI同比触底回升，制造(zào)业企业盈利有望向(xiàng)上修复(fù布洛芬一天最多吃几次，布洛芬一天最大剂量是多少)，企业将从主动去库逐步转(zhuǎn)向被动(dòng)去库、主动补库，设备投资需(xū)求有(yǒu)望改善，推(tuī)动中游装备制造景气度(dù)维持高位。

　　风(fēng)险提示：国内(nèi)经济恢复力(lì)度不及预(yù)期；海外需求超(chāo)预期回(huí)落。

　　一、节后消(xiāo)费降温，带(dài)动CPI涨幅明(míng)显回(huí)落

　　一、本周(zhōu)聚(jù)焦：疫后经济复(fù)苏有哪些(xiē)结构(gòu)性特征？

　　1.1 制(zhì)造业、服(fú)务(wù)业是驱动一季(jì)度(dù)经济复(fù)苏的主因

　　一季(jì)度我(wǒ)国(guó)GDP总量实现超预(yù)期增长，指向疫后复苏(sū)背(bèi)景下，国内经济企稳回升。但不同于(yú)海外国家疫后(hòu)复苏的规律，本(běn)轮(lún)国(guó)内疫后(hòu)复苏(sū)发生(shēng)在(zài)外需回落、国内经济(jì)转向高质量(liàng)发展、居(jū)民(mín)前期“去(qù)杠杆(gān)”的(de)过(guò)程中，因(yīn)此驱动疫后经济复苏的力量并不均(jūn)衡，行业分化特征明显。因(yīn)此(cǐ)，我们重(zhòng)点从行业层(céng)面，观测(cè)当前各行业(yè)景气(qì)度水平。

　　从GDP不(bù)变(biàn)价观(guān)测各行业表现来(lái)看，今年一季度制(zhì)造业、交通运(yùn)输业、房地产(chǎn)业景气度明(míng)显提升，而建筑业景气度回(huí)落，与年初出口数(shù)据好转(zhuǎn)、服(fú)务消(xiāo)费快速恢复、房(fáng)地(dì)产销(xiāo)售回暖而投资疲(pí)弱的(de)情况相(xiāng)一致。

　　我们以2019年为基期计算各年(nián)份的复合增速，观察各(gè)行业增加(jiā)值变化。

　　今年一(yī)季(jì)度第一产业增加值增速为3.6％，低于去年(nián)四季度(dù)的4.9％，但仍高于2019年(nián)、2020年全年增速，与近年来加快(kuài)建设农业强(qiáng)国，推进农业农(nóng)村(cūn)现代化(huà)的目标有关。

　　今(jīn)年一季度第(dì)二产业增加值增速升至5.4％，高于(yú)去(qù)年四季(jì)度的4.4％。其中，制造业迎来较快复(fù)苏，增加值增速提(tí)升至(zhì)5.9％，高于去年四季度的4.7％，但低于2021年全年增速，与去年下(xià)半年之(zhī)后外(wài)需转弱、居民商品消费(fèi)恢复偏慢有关。而建筑(zhù)业景(jǐng)气度明显回(huí)落，增(zēng)加值增速回落(luò)至1.9％，低于(yú)去(qù)年(nián)四季度的3.1％，主要(yào)受房地产(chǎn)新(xīn)开工拖累。

　　今(jīn)年一季(jì)度第三产业增加值增速小幅升至4.7％，略高于(yú)去年四季度的4.6％，但(dàn)相较疫情前(qián)仍存在(zài)产出(chū)缺口。其中，受益于居民出行(xíng)活动(dòng)恢(huī)复(fù)，交通(tōng)运输、仓储和邮政(zhèng)业增加值(zhí)增速明显提升，自去(qù)年四季度的(de)3.4％升至5.9％，但低(dī)于2019年(nián)、2021年全年增速；住宿和餐饮业增加值(zhí)增(zēng)速小(xiǎo)幅回升，尽管(guǎn)高于疫情三年来的平均增速(sù)，但绝对水平不及(jí)2019年，指向供给水(shuǐ)平恢复较慢(màn)。而受益于新(xīn)房和二手房销售回暖，今年一季度房地产业增加值(zhí)增(zēng)速(sù)回(huí)正至(zhì)2.3％。

　　1.2 制造业领域复苏分化，中下游改善(shàn)幅度好于上游

　　对于行业景气度的观测，我们(men)采用量（各行(xíng)业工业增(zēng)加值增速）与(yǔ)价格（各(gè)行业(yè)工业(yè)品价格增(zēng)速）分别作为供需的(de)衡(héng)量指标。主要选取28个主要行业自(zì)2019年以来的月度数(shù)据，首先(xiān)将各行业增加(jiā)值(zhí)增速调整为(wèi)以2019年为(wèi)基期的复合增速，其次计算2019年(nián)-2023年3月，每月的增(zēng)加值增速和PPI增速的(de)分位数(shù)水平，通(tōng)过对比2022年12月(yuè)和(hé)2023年3月的分(fēn)位数水平，捕(bǔ)捉其边际变(biàn)化。

　　今年3月，制造业各行(xíng)业(yè)景气度出现(xiàn)普遍回暖(nuǎn)，多数从(cóng)去年(nián)12月的“量价齐跌(diē)”转入“量(liàng)升(shēng)价跌(diē)”，指向经济(jì)复(fù)苏(sū)初期，供给端修复(fù)好(hǎo)于需求(qiú)端，行业整体去库进程尚未结束。从行业景气度边(biān)际改善情况来看(kàn)，下游(yóu)消费制造>；；；中游装备制造>；；；上游(yóu)原材料加工，煤炭行业景气度呈现高位放缓(huǎn)情况(kuàng)。

　　下(xià)游消费制造行(xíng)业(yè)中，与出行、地产后周(zhōu)期相关(guān)的行业景气度(dù)最高，部分行业步(bù)入“量价(jià)齐升”阶段。今年3月，与居民(mín)外出消费相关(guān)的，酒(jiǔ)饮(yǐn)料(liào)茶(chá)、纺织服装、文(wén)教娱(yú)乐(lè)的量价分位数(shù)水平(píng)均处在高景气度区间，烟(yān)草、家具制造(zào)行业(yè)也呈现(xiàn)“量价齐(qí)升”的特征；食(shí)品制造景气度(dù)有所回落，农副加工行(xíng)业表(biǎo)现(xiàn)为“量价(jià)齐(qí)跌”，食(shí)品制(zhì)造行业表现为“量升价跌”，二者(zhě)价格下跌主(zhǔ)要与高库存水平有关，今年2月，库存同比(bǐ)均处在2016年(nián)以来90％以上分位数水(shuǐ)平；而随(suí)着(zhe)防疫需(xū)求的降(jiàng)温，医药制造(zào)业景气度(dù)有所回落，表现(xiàn)为“量(liàng)跌价平”。

　　中游装备制造业行(xíng)业景(jǐng)气度居中，均表现为“量升(shēng)价(jià)跌”。一方面与原材料(liào)成(chéng)本(běn)下跌有关，另一方面，也与(yǔ)年初外需表现好于内需，部分(fēn)行业仍在去库进(jìn)程有关。其中，电气(qì)机械、专用设备(bèi)、运(yùn)输设备工(gōng)业(yè)增加值增速改善幅度最大(dà)，受益于国内产业升级、出口优势带来的韧性驱动；其次是汽(qì)车(chē)制造(zào)、金属制品，改善幅(fú)度最弱的是通用设备、电(diàn)子(zi)设备，与房地产新开工(gōng)强度较弱(ruò)、消费电子行业周期性走弱有关。

　　上游原材料(liào)加工行业(yè)景气度改善幅度偏弱，由(yóu)于行业库(kù)存(cún)水平偏高，多数行业(yè)仍受制于价格下(xià)跌(diē)的困扰，表现为“量升(shēng)价跌”。其(qí)中(zhōng)，有色金属行业生(shēng)产端改善幅度最大(dà)，3月增加值增速(sù)位于2019年以来(lái)70％分位数水平，但受全球大宗商品下行周期影响，价格依旧承(chéng)压；随着年初建筑业施工回暖，相关的黑色金属(shǔ)、非金属制品景气度提升，但由于(yú)库(kù)存(cún)水(shuǐ)平偏高(gāo)，价格仍(réng)处在下跌(diē)区间，拖累(lèi)整体盈利水平；石(shí)化链条行(xíng)业生产(chǎn)水(shuǐ)平普遍(biàn)回暖，但分位数水平仍处在50％以(yǐ)下的景(jǐng)气度偏(piān)低区间，今年由于能源危机缓(huǎn)解，产品价格相较去年同(tóng)期(qī)也(yě)出现(xiàn)普遍下跌。

　　煤炭开采景气度仍处在高位，但出现边际(jì)放缓，生产及价格水平同步回落。这与(yǔ)去年以来行(xíng)业产能持续扩张(zhāng)有关，今(jīn)年2月(yuè)，煤炭开采产(chǎn)成(chéng)品库存同比处在2016年以(yǐ)来94％分(fēn)位数水平。

　　1.3 消(xiāo)费回(huí)暖和产业升(shēng)级或是推动下一(yī)阶段经济复苏的(de)主(zhǔ)线

　　一季(jì)度，国内经济复苏主要(yào)受益于疫后(hòu)复苏(sū)红(hóng)利。一方面，消(xiāo)费场景恢复后(hòu)，出行类(lèi)消费快速复苏，前期积压的购房、服(fú)务性需(xū)求(qiú)得以释放；另一方面(miàn)，国内复(fù)工复产加快推进，保证供给端(duān)的快速(sù)恢复，是推(tuī)动年初出口数据(jù)好(hǎo)转的重要原(yuán)因(yīn)。

　　进入3月(yuè)，经济复苏(sū)节奏有所放缓，指向疫后红(hóng)利释(shì)放效果转弱(ruò)，随着未(wèi)来海外总需求(qiú)回落的预期逐步兑(duì)现，后续驱(qū)动(dòng)国内经济(jì)增长的线索，大概率来自于消费回(huí)暖和产业(yè)升级两条主线。

　　一是，随(suí)着居(jū)民收(shōu)入提升和消费意愿改(gǎi)善(shàn)，未来消(xiāo)费(fèi)回(huí)暖的确定(dìng)性进(jìn)一步增强，交通、住宿、餐(cān)饮、娱乐等服务消费，以及家电、家具、纺服等可选(xuǎn)消(xiāo)费景气度均有望提升。

　　从一季度居民收入和消费数据看，居民(mín)收入增速提升，消费倾(qīng)向(xiàng)开始(shǐ)回升，已经高于2020-2022年，但尚未修复至(zhì)疫(yì)情前水平。以2019年为基期的复合(hé)增速看，今(jīn)年一季(jì)度，全国居民人均可支(zhī)配收入增速提升至6.4％，高于去年四季度的(de)5.6％，居民(mín)人均消(xiāo)费支(zhī)出(chū)增速(sù)提升至5.0％，高于(yú)去年四季度的3.0％。一季度(dù)居(jū)民平均消费(fèi)倾(qīng)向为62.0％，已(yǐ)经高于2020-2022年同期均值60.9％，但距离2019年同期的65.2％仍有(yǒu)一定差距。未来随着服(fú)务业恢(huī)复持续(xù)向好，有望带动相关就业岗位加快(kuài)恢复，进一步提振居民消费意愿。

　　从居民存贷款数据看(kàn)，居民储蓄意愿(yuàn)有所减弱(ruò)，消费和(hé)投资(zī)信(xìn)心正(zhèng)在筑底。今(jīn)年以来，居民(mín)储蓄(xù)意愿(yuàn)有所减(jiǎn)弱(ruò)，“去杠杆”势头缓和(hé)。从(cóng)存款(kuǎn)数据看，3月居民新(xīn)增存款同比增量降至2051亿元，低于1-2月9375亿(yì)元(yuán)的同(tóng)比增量均值，也低(dī)于2022年6617亿元(yuán)的月均同比(bǐ)增量。从贷款(kuǎn)数(shù)据看，3月(yuè)居民部门新增(zēng)净融资同比多增(zēng)4859亿元，其中，短期信贷同比多增2246亿元，中长期(qī)信贷同比(bǐ)多增(zēng)2613亿(yì)元。居(jū)民部门新增净融(róng)资连(lián)续2个月维(wéi)持同比扩(kuò)张，指(zhǐ)向居民预(yù)期可能正在筑(zhù)底，“去杠杆(gān)”势头开始放缓。今年(nián)第(dì)一(yī)季度(dù)城镇储户(hù)问(wèn)卷(juǎn)调查结果显示(shì)，倾向于“更多(duō)储蓄”的居民占58.0％，比上(shàng)季度减少(shǎo)3.8个百分点；倾向于(yú)“更多消费”和“更多投资”的居民分别占23.2％和18.8％，均分别(bié)高于(yú)上季(jì)度的22.8％、15.5％，同样也指向(xiàng)居民储蓄意(yì)愿(yuàn)降(jiàng)低、消费(fèi)和投资意愿提(tí)升(shēng)。

　　二(èr)是，产业升(shēng)级路径驱动(dòng)下，汽车和“新三(sān)样”产品出口优势增强，以及相关行业设备投(tóu)资更(gèng)新，有望推动中游装备制造景(jǐng)气度维(wéi)持(chí)高位。

　　一方面，今年一季度国内(nèi)出口数据(jù)回暖(nuǎn)，除与欧美供需缺口短期走阔、国内复工(gōng)复产(chǎn)加快推(tuī)进外，也受益于RCEP政策红利(lì)持续释放，以及汽车和“新三样”产(chǎn)品(pǐn)出口优势增强。今年在海(hǎi)外(wài)总需(xū)求(qiú)回落(luò)背景下，我国与RCEP国家贸易往来(lái)加强、以(yǐ)及新能源产品优势强化，有望维(wéi)持装备(bèi)制(zhì)造领域出口韧性。

　　另一方面，企(qǐ)业盈利下(xià)滑和库(kù)存高位，对制造业投资(zī)扩产造(zào)成一定压力(lì)。但(dàn)随着下游消费稳步(bù)修(xiū)复(fù)、二季度PPI同比触底(dǐ)回升，制造业企业(yè)盈利有望向(xiàng)上修复。目前看，电气(qì)机(jī)械等装备制造业(yè)去库进程(chéng)已进入下半(bàn)场，今年(nián)1-2月专用设备、通(tōng)用设(shè)备产成品库存增速呈(chéng)现(xiàn)触底反弹。随着需求回暖、盈(yíng)利修(xiū)复(fù)，企业将从(cóng)主动(dòng)去库逐步(bù)转(zhuǎn)向(xiàng)被动去库(kù)、主动补库，设备投资(zī)需求将随(suí)之提升。

　　二、海(hǎi)外观察(chá)

　　2.1金融与(yǔ)流动性数据(jù)：各(gè)国国债收益率多(duō)数上行

　　美(měi)国10年(nián)期国债收(shōu)益率(lǜ)上行。本周（截至4月21日）美国10年期国债(zhài)收益率3.57％，较上(shàng)周末(mò)上(shàng)行5BP，其中通胀(zhàng)预(yù)期(qī)较上周下行2BP，实际收益率(lǜ)1.29％，较上周末上(shàng)升7BP。法国10年期国债收益率(lǜ)较上周末上行(xíng)5BP至2.99％，德国(guó)10年期(qī)国债收益(yì)率较上周(zhōu)末上行(xíng)7BP至2.44％，日(rì)本10年(nián)期国债收益率(lǜ)较上周末(mò)上行2BP至0.48％（截(jié)至4月20日(rì)），英国10年期国债(zhài)收益(yì)率较上(shàng)周(zhōu)末上(shàng)行(xíng)20BP 至3.86％（截(jié)至4月19日）。

　　美国(guó)10y-2y国债收益率利差收(shōu)窄。本周美国(guó)10年期(qī)和2年(nián)期国债期限利差为-0.60％，较上周(zhōu)下行(xíng)4BP。美国AAA级企业期权调整利差较上周(zhōu)末持平(píng)为0.55％，美国高收益债(zhài)期权调整(zhěng)利差(chà)较(jiào)上周(zhōu)末(mò)上行11BP至4.54％（截至4月(yuè)20日）。

　　2.2全球市场：全(quán)球股(gǔ)市涨跌分(fēn)化，大宗商品价格普跌

　　全球(qiú)股市涨跌(diē)分化。本周（4月17日至(zhì)4月21日），欧洲股市普涨，法国(guó)CAC40、英国富时100、德国(guó)DAX分别上涨0.76％、0.54％、0.47％，意大利富时MIB下跌0.45％。美股全线下跌，标普500、道(dào)琼斯工业指数、纳斯达(dá)克指数分别下跌0.10％、0.23％、0.42％。亚(yà)洲股(gǔ)市分化，俄(é)罗斯RTS、新西兰(lán)标普50、日经225分别上涨3.69％、0.40％、0.25％，澳(ào)洲(zhōu)标普200、韩(hán)国综(zōng)合(hé)指数、上证指数、恒生指数(shù)分别下跌0.43％、1.05％、1.11％、1.78％。

　　大(dà)宗商(shāng)品(pǐn)价格普跌。其(qí)中，LME铝(lǚ)上涨0.71％，其余大宗(zōng)商品价(jià)格(gé)普跌(diē)。COMEX黄金、COMEX白银、CBOT小麦(mài)、LME铜(tóng)、SHFE螺纹钢、CBOT玉(yù)米、CBOT大豆、DCE焦(jiāo)炭、LME锌、DCE焦煤、ICE布油、DCE铁矿石(shí)、NYMEX RBOB汽油(yóu)分(fēn)别下跌1.08％、1.20％、1.21％、2.69％、2.71％、3.34％、3.42％、3.61％、4.85％、4.86％、5.28％、5.86％、9.25％。

　　2.3 央行(xíng)观察(chá)：美欧加息步伐或将(jiāng)继(jì)续

　　4月19日，美联(lián)储褐皮书公布，显示近(jìn)几周美国经济增长(zhǎng)陷入停滞，通(tōng)胀(zhàng)和(hé)招(zhāo)聘活(huó)动(dòng)放缓，信贷渠道变窄(zhǎi)。褐皮书称(chēng)，最近几周美国总体经(jīng)济活动几乎没有变(biàn)化，几个辖(xiá)区指出在不确定性增(zēng)加(jiā)和对流动性(xìng)的(de)担(dān)忧加剧之际，银行(xíng)收紧了贷款标(biāo)准。近(jìn)期美国总体物价水(shuǐ)平(píng)温和上升，但价格(gé)上涨速度或有所放(fàng)缓。

　　美(měi)联(lián)储官(guān)员表示为(wèi)应对高通胀，加息步伐或将继(jì)续。4月21日，美联储哈克称(chēng)，需要进一步收紧(jǐn)政策来应对高(gāo)通胀，加息结束后美联储将需要在一段时间内维持利(lì)率稳定。同日美联(lián)储梅斯特(tè)表示，预(yù)计(jì)今年(nián)货币政策将(jiāng)需要进一步(bù)进入限(xiàn)制性(xìng)区域(yù)，终(zhōng)端利率或将高于(yú)5％，具体取决(jué)于经济和金融形势的(de)发展。

　　欧洲央行(xíng)货币政策会议纪要公布，绝大多数(shù)委(wěi)员同意将(jiāng)利率上调(diào)50个基点。4月(yuè)20日公布的(de)欧洲央行会议纪要显示，货币政策(cè)在降低通胀方(fāng)面仍有一段路要走，一些委员认为整体(tǐ)而言通胀风险倾(qīng)向(xiàng)于上(shàng)行。金融市(shì)场紧张(zhāng)局(jú)势被视为经济和通胀前(qián)景重大不确定性的来源。然(rán)而除非(fēi)形势(shì)显著恶(è)化，否则金融(róng)市场(chǎng)的紧张局势不太可能从根(gēn)本上改变(biàn)欧洲央行管(guǎn)理委(wěi)员(yuán)会(huì)对通胀(zhàng)前(qián)景的评估。

　　2.4 海(hǎi)外政策：欧洲(zhōu)“芯片法案(àn)”落地；美财长耶伦强调美(měi)国“国家安全(quán)”

　　4月18日，欧洲理事会和(hé)欧洲议(yì)会通过了一项临时政治(zhì)协议，就涉及430亿(yì)欧元补贴的《The EU Chips Act》最(zuì)终版本(běn)达成一致。法案目标是到(dào)2030年，欧盟拟动用(yòng)430亿欧元(yuán)资金(jīn)提(tí)振半(bàn)导体行业(yè)，以将欧(ōu)盟占(zhàn)全(quán)球半导(dǎo)体制造(zào)市场的(de)份额(é)从(cóng)10％提升(shēng)至至少20％；大幅(fú)提升(shēng)芯(xīn)片制造工艺，建立欧盟的半导体供应链，并与(yǔ)美(měi)国和亚洲同行竞争。

　　4月(yuè)20日，美国众议院议长麦卡锡表示，正(zhèng)在(zài)推出一(yī)份债务上(shàng)限相(xiāng)关立法(fǎ)措施。白宫需(xū)要开始就债务上限进行(xíng)谈(tán)判(pàn)；众议(yì)院共(gòng)和党(dǎng)希望提高债务上(shàng)限(xiàn)并削减(jiǎn)支(zhī)出；正在推出一(yī)份债务上限(xiàn)相关立法措(cuò)施(shī)；债务法案将(jiāng)设(shè)法(fǎ)收回未(wèi)使用的防疫资金用于日常开支；法案将(jiāng)减少对国税(shuì)局的拨款，并结束绿色(sè)产业补贴措(cuò)施。

　　4月20日，美国财政(zhèng)部(bù)长耶伦就中美关系发(fā)表(biǎo)讲(jiǎng)话，表明美(měi)国(guó)无意与(yǔ)中国脱钩，但未来(lái)仍将强调“国家安(ān)全”。耶(yé)伦宣称，任何与中国脱钩的努力都(dōu)将是“灾难性的”，美国寻(xún)求与中国(guó)建立“建设性和公平的经济关系”。但“当美(měi)国利益受到(dào)威胁时(shí)”，美(měi)国将坚定地捍卫国家安全，即使以牺牲中美关系(xì)为代价(jià)。在国(guó)际关系中，耶伦表(biǎo)示美中两国(guó)有必要“坦诚(chéng)讨论棘手问题”，比如(rú)帮助面临(lín)债务问题的(de)新兴市(shì)场和(hé)发展(zhǎn)中国家等。

　　三、国内观察

　　3.1上游：原油、铜价环(huán)比(bǐ)上涨

　　原油(yóu)价(jià)格环(huán)比上涨(zhǎng)，环比由负转正。2023年4月以来(lái)，WTI原油价(jià)格环比(bǐ)上涨10.06％，环比由负转(zhuǎn)正(zhèng)，由上月的-4.54％转正为本月(yuè)的10.06％，最新月度均价为80.75美元/桶(tǒng)。布伦特(tè)原油价格(gé)环比上涨7.14％，环比由(yóu)负转正，由上月的-5.18％转正为本月的7.14％，最(zuì)新月度均(jūn)价为84.87美元/桶(tǒng)。

　　铜价、铝价环比上涨，铜、铝库存同比下降(jiàng)。2023年4月以来，铜(tóng)价环(huán)比上涨0.86％，环比由负转正，由(yóu)上月的-1.33％转正为(wèi)本月的0.86％，库存同比下(xià)降51.71％，降幅相(xiāng)对上月扩大(dà)44.13个百分点。铝(lǚ)价环比上涨2.25％，环(huán)比由负转正，由上月的-5.26％转正为本(běn)月(yuè)的(de)2.25％，库存同(tóng)比下(xià)降10.57％，降幅缩窄15.36个百分点。

　　3.2中游：水泥价格(gé)指数环比(bǐ)上升(shēng)，螺纹(wén)钢价格(gé)环比(bǐ)下跌(diē)，库存同(tóng)比(bǐ)下降(jiàng)

　　水(shuǐ)泥价格(gé)指数环比上(shàng)升。4月(yuè)以来，全国水泥价格(gé)指(zhǐ)数(shù)环(huán)比上涨2.27％，增幅(fú)缩小0.92个百(bǎi)分点。华北(běi)、东北、华东、中(zhōng)南、西北以及(jí)西南各(gè)区(qū)价格指数环比分别(bié)为：3.18％、0％、0.91％、3.79％、0.01％以及3.80％。

　　螺纹(wén)钢(gāng)价格环比下跌，库存(cún)同比下降(jiàng)，钢坯(pī)库存(cún)同比上涨。2023年4月以来，螺(luó)纹钢价(jià)格环比由正(zhèng)转负，环(huán)比(bǐ)由上(shàng)月的0.96％转(zhuǎn)负(fù)为(wèi)-4.55％。螺纹钢库存(cún)同比下(xià)降15.42％，跌幅相对上月缩(suō)窄3.26个百分点。钢(gāng)坯(pī)库存同比(bǐ)上涨64.88％，增幅缩小157.85个百(bǎi)分点(diǎn)。

　　3.3下游(yóu)：商品(pǐn)房成(chéng)交面(miàn)积(jī)增(zēng)幅缩窄，猪价菜价下跌(diē)，水果价格(gé)上涨(zhǎng)

　　商品房成(chéng)交面积增幅缩窄(zhǎi)。2023年4月以来(lái)，商品房(fáng)成交(jiāo)面(miàn)积上涨64.71％，增幅(fú)缩(suō)窄12.17个(gè)百分(fēn)点(diǎn)。其中，一线、二线、三(sān)线城市商品房成交面积同比分别为：97.11％、59.75％以及(jí)36.2％，同比(bǐ)变动幅度分别为(wèi)36.86、-6.71以(yǐ)及-117.7个(gè)百(bǎi)分点(diǎn)。

　　土地成交面积跌幅收窄。2023年4月以来，百城(chéng)土地供(gōng)应(yīng)面积同(tóng)比增速为(wèi)5.80％，上月为-12.02％；土地(dì)成交(jiāo)面(miàn)积(jī)同比增速为(wèi)-0.12％，上月为-13.41％；土地(dì)成交溢价率为(wèi)5.50％，较上月上涨1.99个百分点。

　　猪肉、蔬菜价格下跌，水果(guǒ)价格上涨(zhǎng)。2023年(nián)4月以来，猪肉(ròu)价格环比下(xià)跌5.08％至(zhì)19.54元/公(gōng)斤，跌幅相对上月扩大2.6个百分点(diǎn)。蔬(shū)菜价格(gé)环比下跌8.22％至4.89元(yuán)/公(gōng)斤(jīn)，跌幅缩窄0.55个百(bǎi)分点(diǎn)。水果(guǒ)价格(gé)环比上涨(zhǎng)0.14％至7.89元(yuán)/公斤，增幅缩小4.54个百分点(diǎn)。

　　乘用(yòng)车(chē)日均(jūn)零售销量增幅扩大(dà)。4月(yuè)以来，乘用车日均零售销量同(tóng)比增加17.39％，增(zēng)幅扩大16.26个百(bǎi)分(fēn)点。批发销量同比增(zēng)加15.64％，增幅扩大8.26个百(bǎi)分点。

　　3.4流动(dòng)性：货币市场利率趋(qū)势(shì)分化，国债(zhài)利率普遍下(xià)行(xíng)

　　货币市(shì)场(chǎng)利率趋势分化，国债利率普遍(biàn)下行。2023年(nián)4月以(yǐ)来，R001较上月(yuè)末下行36bp至2.29％；R007较上月末(mò)下行120bp至2.51％；DR001较上月末上行46bp至2.27％；DR007较上月末下行(xíng)12bp至2.27％。一年期国(guó)债利率较(jiào)上(shàng)月末下(xià)行(xíng)8bp至2.19％。十年期国债(zhài)利率(lǜ)较上月(yuè)末下(xià)行2bp至(zhì)2.83％。一年期AAA+企业债(zhài)利(lì)率较上月末下行3bp至2.7％。十年期(qī)AAA+企业债利率较上月(yuè)末下(xià)行(xíng)5bp至(zhì)3.34％。

　　3.5国内政(zhèng)策：发改委(wěi)强调提振消费(fèi)持续回升的动力；国资(zī)委强调着(zhe)力(lì)发展战略性新(xīn)兴产(chǎn)业

　　4月(yuè)19日，国(guó)家发展改革委举行4月(yuè)份新闻发布会，强调(diào)要提(tí)振消费持续回(huí)升的(de)动力。接下来将重点(diǎn)做好四方面(miàn)工作：一是(shì)，研究起(qǐ)草(cǎo)关于(yú)恢复和(hé)扩大消费的政(zhèng)策(cè)文件，围绕大宗(zōng)消费、服务消(xiāo)费、农村(cūn)消费等重点领域；二是，下大力气稳定汽车消费(fèi)，大力推动新能源汽(qì)车(chē)下乡；三是，会同有关方面优化就业、收入分配和消(xiāo)费全链条良(liáng)性循环促进机(jī)制；四是，研(yán)究(jiū)制定关于营造放心消费环(huán)境的政策文件。

　　4月19日，国资委党(dǎng)委(wěi)召开(kāi)扩(kuò)大会议，强调推动(dòng)国资央企着(zhe)力(lì)发展(zhǎn)实(shí)体经(jīng)济特别是战略性新兴(xīng)产业。会议(yì)认(rèn)为(wèi)，要更好(hǎo)推动国资央企在(zài)中(zhōng)国式现代化新征程中(zhōng)走在(zài)前列，着力提(tí)升科技(jì)自立自强水平，提升自主创新能(néng)力；着力发展实体经济特别是战略性(xìng)新(xīn)兴产业，加快推进现(xiàn)代化产业(yè)体系建设；抓好新一轮国企改革深(shēn)化(huà)提升行动组织实施，高水(shuǐ)平参(cān)与共建“一带一(yī)路”。

　　4月20日，工(gōng)信部举办发布会介绍(shào)一季度工业和(hé)信息化发展状况，表示下一步将制定实施重点行业稳(wěn)增长(zhǎng)的工作(zuò)方案。一是营造(zào)良好(hǎo)产(chǎn)业发展(zhǎn)环境，落实落细稳(wěn)增长政策举措，抓(zhuā)实抓细部省协作、部门协同(tóng)；二是推(tuī)动(dòng)出(chū)口保(bǎo)稳提质，加大对制造业(yè)外贸企业的(de)支持力度(dù)，配合(hé)有关部门落实好稳外(wài)贸政(zhèng)策举措；三是(shì)促进内需(xū)加快恢(huī)复(fù)，以高质量(liàng)供给促进消费；四是持续增强(qiáng)发(fā)展(zhǎn)动能，加快战略性新兴产业的创新发展。

　　四、财经(jīng)日(rì)历

　　五、风险提示(shì)

　　国(guó)内经济恢复力度不(bù)及预期；海外需求超预(yù)期回落。

未经允许不得转载：惠安汇通石材有限公司 布洛芬一天最多吃几次，布洛芬一天最大剂量是多少