大家周末好，先来看(kàn)下重要消息。

　　塞(sāi)尔维(wéi)亚总统下令军队进入(rù)最高(gāo)战备(bèi)状态(tài)，紧急向与科索沃(wò)行政(zhèng)线方向移(yí)动

　　据塞尔维亚南(nán)通社26日消(xiāo)息，塞尔维亚总统(tǒng)武契奇当天下令，将塞尔维(wéi)亚军(jūn)队的战备状态(tài)提升到最高等级，并紧急向与科索沃行(xíng)政线方向移(yí)动。

　　报道称，武契奇提升塞尔(ěr)维亚军队战(zhàn)备状态与(yǔ)科索(suǒ)沃局势骤然(rán)紧(jǐn)张有关。

　　当天科索(suǒ)沃北部(bù)兹韦(wéi)钱塞族(zú)区(qū)塞族(zú)民众与科索沃(wò)阿(ā)族警察发生冲突，阿(ā)族警(jǐng)察在冲突中(zhōng)使用了(le)催泪弹和震(zhèn)爆弹，并闯入了兹韦钱区行政大楼(lóu)。目前兹韦钱区(qū)已经被科索沃特警封锁(suǒ)。

　　科索沃是(shì)塞尔维(wéi)亚的自(zì)治省，1999年科索沃战争结束后由联合国托管。2008年，科索沃单(dān)方面宣布独立，塞尔维(wéi)亚始(shǐ)终(zhōng)坚持对科索(suǒ)沃拥(yōng)有主权。

　　通胀超预期(qī)上行(xíng)！这一数据(jù)创年内(nèi)新高，美联(lián)储年内不降(jiàng)息？

　　5月26日，美国商务部最新数(shù)据显(xiǎn)示，美国4月PCE物价指数同(tóng)比上(shàng)涨4.4％，高于预期值4.3％，高于前(qián)值4.2％；环比增(zēng)长0.4％，超出预(yù)期值和前值0.3％、0.1％。

　　美联储最爱通胀指标——剔除(chú)食物和能源(yuán)后的核心PCE物价指数同比增长4.7％，超(chāo)出预期4.6％，前值为4.6％；环比上涨(zhǎng)0.4％，同样高(gāo)出前值和预期(qī)值0.3％，增速创2023年1月(yuè)以来新高。

　　与此(cǐ)同时，追踪与当前经济周期相关的通胀压力的周(zhōu)期性(xìng)核心PCE仍然非常(cháng)高，处于(yú)1985年以来的最(zuì)高记录(lù)。

　　美联(lián)储(chǔ)政(zhèng)策利率(lǜ)期货合约交易商(shāng)周五加大(dà)了(le)对美(měi)联(lián)储将继续加息的押注，数(shù)据公布后，这些合(hé)约(yuē)的隐含(hán)收(shōu)益率(lǜ)上升，定价美(měi)联储在6月会议(yì)上(shàng)将基准利率目标区间（目(mù)前为(wèi)5％—5.25％）上调0.25个百分点的可能性约(yuē)为60％。

　　据华尔街日报报道，交易员们(men)一直坚信，美联储今年(nián)将多次降息。但他们最(zuì)终承认，基于对期货的押注，今年降息(xī)的可能性不大(dà)。现在，他们(men)预计在2024年之(zhī)前不会降息，而(ér)且2024年的降息幅度低于此(cǐ)前(qián)的(de)预期。强劲的(de)经济增长、通胀数据、劳动(dòng)力市场(chǎng)以及债务上限(xiàn)担(dān)忧的缓解降(jiàng)低了今年(nián)降(jiàng)息的(de)可能性。交易员(yuán)们(men)现(xiàn)在认为，6月(yuè)份的会议可能会(huì)考虑(lǜ)加息25个基点。市场预(yù)计(jì)联邦基(jī)金利(lì)率将(jiāng)在2024年(nián)底降至3.5％，就在一个(gè)月(yuè)前，衍(yǎn)生品市场预计(jì)基准利率届时将(jiāng)降至(zhì)3％。

　　短期(qī)内(nèi)煤(méi)化(huà)工品种暂难走出弱(ruò)周期

　　近期(qī)化(huà)工板块整体走势(shì)偏弱，油(yóu)化工与煤(méi)化(huà)工板块略显分化。期货(huò)日报记者观察(chá)到，煤化工品种无论是下跌(diē)幅度，还是下行斜率，均大于油化工品种。以(yǐ)PTA等原料成本端为(wèi)原油的品种，在原油下(xià)跌幅(fú)度不(bù)大的情况下，跌(diē)幅较(jiào)小(xiǎo)；而(ér)以尿素、甲(jiǎ)醇原(yuán)料成(chéng)本(běn)端为煤炭的品种，跌(diē)幅较大。

　　对此，国投安信期货能源(yuán)首席(xí)分析(xī)师高明宇解释说，终(zhōng)端产品这(zhè)一(yī)分(fēn)化的根源还(hái)是(shì)原料(liào)端表(biǎo)现的差异。“俄(é)乌冲突的战(zhàn)争风险溢价将能(néng)源(yuán)危(wēi)机在期货市(shì)场的影射(shè)推向(xiàng)顶峰，2022年(nián)下半年起市场进入衰退(tuì)交易主(zhǔ)题，且目前(qián)工业品整(zhěng)体(tǐ)仍(réng)处于衰退交易的(de)中后场。”她称。

　　“从能(néng)源板块内部来看，前期原油(yóu)价格(gé)的下行已触碰到中(zhōng)东主要产油国的财政(zhèng)盈亏平(píng)衡成本、页岩(yán)油(yóu)生产商边际产油成本、美国收(shōu)储目标价位，在(zài)美国页岩油非常规能源产量增速持续不达预期的情况下，以沙特和俄罗斯主导的OPEC+主动减产再度推(tuī)动原(yuán)油供(gōng)给约束的兑现，在能源品(pǐn)的下行趋势(shì)中原油(yóu)的成本支(zhī)撑、供(gōng)应(yīng)减量(liàng)率先发生，价格也率先呈现震荡筑底(dǐ)的迹(jì)象。”高明宇如是说。

　　而对于(yú)煤(méi)炭(tàn)而言(yán)，年初(chū)以来(lái)港口Q5500动力煤(méi)均价1092元(yuán)/吨(dūn)，仍远高于(yú)国内三西主产区动(dòng)力煤的边际到(dào)港(gǎng)成本900元/吨左右，在煤炭全行业利润丰厚的情(qíng)况下供(gōng)应有增无减，宽松的(de)供(gōng)需面(miàn)持续带动产(chǎn)业(yè)链各(gè)环节累(lèi)库，价格下跌趋势(shì)明确，亦对近期(qī)煤化工(gōng)品种构(gòu)成较大压制(zhì)。

　　“今年年初以来(lái)，煤(méi)炭价格整体便处于震荡下行的趋势中(zhōng)，原(yuán)料煤炭成本端的支(zhī)撑弱(ruò)化，使(shǐ)煤化工品种的估(gū)值(zhí)中枢(shū)不断下移。”中信建投期货分析(xī)师(shī)刘书源表示，相较于(yú)煤炭，原油整体(tǐ)为区(qū)间(jiān)弱势震荡的走势(shì)，并未出现较大的单(dān)边走(zǒu)弱趋势。

　　“就煤(méi)化工市场而言，本周持续走弱未见(jiàn)反(fǎn)转迹(jì)象。”方正中期期货研究院上(shàng)海分院负责(zé)人夏聪聪解释说，煤化工市场缺乏利(lì)好驱动(dòng)，消(xiāo)息面(miàn)无利好刺激，导致行情持续低迷(mí)。国(guó)内煤(méi)炭市场(chǎng)供(gōng)应存(cún)在保障(zhàng)，在进口煤增(zēng)加的情况(kuàng)下，市(shì)场可(kě)流通货源充裕，今年受到天气因(yīn)素的(de)影响，水(shuǐ)电出力(lì)预计逐步好转(zhuǎn)，电煤需求存在(zài)增加(jiā)，但增(zēng)速(sù)或放缓。

　　在她看(kàn)来(lái)，煤炭市场价(jià)格仍存在下(xià)调可能，成本(běn)端难(nán)以(yǐ)提供有力支撑(chēng)。加之(zhī)煤(méi)化工整体需求(qiú)端不佳，高温(wēn)雨(yǔ)季部分(fēn)区域需求受到影响。需(xū)求处于季节(jié)性(xìng)淡季，下游用煤企业库存水平偏高，价格承压下行，煤化工受(shòu)到成本端的拖累。

　　事实上，煤化(huà)工近期(qī)的持(chí)续走弱也(yě)与宏(hóng)观需求弱势(shì)以及自身品(pǐn)种的(de)产能(néng)投放周期(qī)有关(guān)。

　　“根据前期调研(yán)，部分甲醇和尿素(sù)的终端工厂，在经历疫(yì)情几年(nián)之后，并(bìng)未重启，所以终端产品(pǐn)的需(xū)求并没有(yǒu)因疫情解封后，出现显(xiǎn)著恢复。叠加近期港(gǎng)口和坑口煤(méi)价加速下(xià)跌，导致煤化工品种的(de)估值中枢不断(duàn)下移(yí)，难见反转。”刘书(shū)源称(chēng)。

　　记者了解(jiě)到，随着煤炭(tàn)的大幅走弱(ruò)，目前甲醇企业(yè)亏损(sǔn)较之前有所放(fàng)大(dà)。“煤化工产业链(liàn)上下游均弱化，尽管成本(běn)端(duān)松动，但煤化工(gōng)品种自身表现同(tóng)样低迷，面临较大(dà)的亏损压力(lì)。”夏聪(cōng)聪(cōng)表示，近期，甲醇期货价(jià)格创2020年10月份以来新低(dī)，现货价(jià)格同步走低(dī)，内蒙(méng)地(dì)区报价跌破2000元/吨(dūn)，价(jià)格下(xià)跌幅度(dù)大于原料端，利润(rùn)修复过程中止。“今年以(yǐ)来，从甲(jiǎ)醇成本理论核算来看，行业(yè)整体处于(yú)不景气阶段。”她称(chēng)。

　　对此，刘书源也表示，由于甲(jiǎ)醇现货价格不(bù)断创下新低，部分地区(qū)现货价(jià)格回到(dào)历(lì)史低位，上游甲醇生产(chǎn)企业(yè)整(zhěng)体利润(rùn)并没(méi)有(yǒu)随着煤价回落(luò)、采(cǎi)购成本下降而明(míng)显转(zhuǎn)好。“尤其是单(dān)一的煤制(zhì)甲醇企业，理论亏损幅(fú)度较大，且部(bù)分内地企业有传出因甲醇价格太低，出(chū)现停车(chē)或者降(jiàng)负的消息，后续值得持续关注这一问题。”刘书源如是说(shuō)。

　　受(shòu)访人士普遍认(rèn)为(wèi)，短期，煤化工(gōng)品(pǐn)种暂难走出(chū)弱周(zhōu)期的迹象。“经历(lì)过(guò)前几年的持(chí)续投产(chǎn)，国内甲(jiǎ)醇(chún)和尿素的产能(néng)不断扩张，当前(qián)下游的(de)需求难(nán)以(yǐ)匹(pǐ)配新增(zēng)的产能(néng)，未来其价格可能在1—2年都维(wéi)持较低水平，从而开启倒(dào)逼上(shàng)游降负或(huò)者去产(chǎn)能的阶(jiē)段，后续大(dà)概率(lǜ)是一个产能的上下游再平衡周期。”刘(liú)书源称。

　　在夏聪聪看来，煤化工能否走出偏弱周期主要(yào)取决于需求(qiú)的(de)恢复情况，下半(bàn)年部分(fēn)品种面临较大投产压(yā)力(lì)，进口(kǒu)体量大的(de)品种将受到低价进(jìn)口货(huò)源(yuán)的冲击(jī)，中(zhōng)长期看，煤化工行情难有(yǒu)起色(sè)，即使存在(zài)上(shàng)涨，也表(biǎo)现为长期下(xià)贵妇膏晚上可以涂着睡觉吗，贵妇膏晚上用还是白天用跌(diē)后(hòu)的反(fǎn)弹，而(ér)不是行(xíng)情的(de)反(fǎn)转。

　　油(yóu)制强于煤(méi)制的可能性依然较(jiào)大

　　采访中记者了解到，近(jìn)期(qī)能(néng)源化工(gōng)（尤其(qí)是油(yóu)化工）板块(kuài)较(jiào)为强势主要还是(shì)基于(yú)原料端(duān)的驱动。

　　据光大期(qī)货分析师(shī)杜冰沁(qìn)介绍，本(běn)周原油(yóu)整体呈现(xiàn)先(xiān)抑后扬的走(zǒu)势，受(shòu)到供(gōng)需基本(běn)面收紧的前景提振油(yóu)价上涨，带动(dòng)油(yóu)化工板块表(biǎo)现较为坚挺。

　　“在(zài)本轮大宗商品多数下(xià)跌(diē)的行情(qíng)中，原油尽(jǐn)管受(shòu)到美国(guó)债务上限谈判陷(xiàn)入僵(jiāng)局带来的宏观情绪扰动，但是(shì)沙特能源部长发言力挺油价和G7在其年度领导人会议上承诺将加大力(lì)度(dù)打击俄罗(luó)斯(sī)逃避其石(shí)油和燃料出口价格上限的(de)行(xíng)为都对于油价起到(dào)提(tí)振作用。”杜冰沁表示，从基本面来(lái)看，下半(bàn)年全球原油供需(xū)将进一步收(shōu)紧。IEA最新月报预(yù)计(jì)今年(nián)全球需求同比增加220万(wàn)桶/日，主要来自于中国需(xū)求复苏的持续；同时美国(guó)宣布将在8月收储300万桶，叠加美国(guó)即将(jiāng)进(jìn)入夏季汽油消费(fèi)旺季。“原油维(wéi)持(chí)强势从成本端带动油化工整体(tǐ)强于(yú)煤化工。”她称。

　　目前来看(kàn)，油化工较煤化工(gōng)较强的关(guān)键原(yuán)因还是(shì)在于(yú)原料端。在杜冰沁看(kàn)来(lái)，本周EIA和API商业原油(yóu)库存超预期(qī)大幅下降(jiàng)，主要源自原(yuán)油进(jìn)口的大幅下降(jiàng)和(hé)随着出行旺(wàng)季来(lái)临显著增长的需求；包括汽油(yóu)和精炼(liàn)油在内的成品油库(kù)存均出现不贵妇膏晚上可以涂着睡觉吗，贵妇膏晚上用还是白天用同程度的(de)下(xià)降(jiàng)，同(tóng)时汽、柴油表需也环(huán)比增加50万桶(tǒng)/日(rì)左右。

　　“尽管(guǎn)短期俄(é)罗斯减产不及(jí)预期，但沙特能源部长发言力挺油价，市场计价OPEC+可能在6月4日的会议上考虑进(jìn)一步减产，叠加美国的(de)收储均(jūn)将收紧下(xià)半年全球原油平衡表(biǎo)。但在美国债务(wù)上(shàng)限谈判达成(chéng)一致前，宏观层面的不确定性仍然会影响市场情绪。”杜(dù)冰(bīng)沁(qìn)认为，短期市场需关注美国(guó)债务(wù)上限谈(tán)判结(jié)果和6月4日OPEC+会议决议。

　　对此，申万(wàn)期货能(néng)化高级分析师陆甲明认为，6月份(fèn)OPEC+的月度会议(yì)将近。考(kǎo)虑目(mù)前油价被市(shì)场(chǎng)接受度(dù)提(tí)升，预(yù)计(jì)6月化工(gōng)品市场对(duì)标的原油(yóu)成本将基(jī)本维(wéi)持5月平均价格水平(píng)。因此，预计6月(yuè)OPEC+会议(yì)可能(néng)不会有动作。“考(kǎo)虑(lǜ)目前油价被市场接受度提升。预计6月化工品市场(chǎng)对(duì)标的原(yuán)油成(chéng)本将基本维持(chí)5月(yuè)平均价格水平。”陆甲明说。

　　实际上，贵妇膏晚上可以涂着睡觉吗，贵妇膏晚上用还是白天用5月份(fèn)至今，国内石脑(nǎo)油制的聚乙(yǐ)烯生产毛(máo)利(lì)，已经从500多元/吨(dūn)，逐(zhú)步(bù)跌落至-500多元/吨。虽然油价也(yě)有下跌，但由于聚乙烯自身现货(huò)价格(gé)表现更弱，因(yīn)而以原(yuán)油折算(suàn)成本的(de)加工(gōng)利(lì)润反(fǎn)而出现了下降。

　　“展望(wàng)后市(shì)，原油供应端的利(lì)好已(yǐ)进(jìn)入兑(duì)现期。”高(gāo)明宇认为，OPEC及(jí)俄罗斯(sī)的减产已在原(yuán)油及(jí)成品(pǐn)油发(fā)运(yùn)船期(qī)中(zhōng)有(yǒu)所体现。“加拿大野火蔓延造成的(de)31.9万桶(tǒng)/天减(jiǎn)产(chǎn)及(jí)3月末起暂停的伊(yī)拉克45万桶/天北向原油出口仍未恢复，亦对本无弹性的(de)原油供应构成扰动。且近(jìn)期沙特(tè)能源部长再(zài)次对原(yuán)油市场做空者发出警告，面对欧美银(yín)行(xíng)业危机和美国债务上限谈(tán)判带来的需求端不(bù)确定性，不排除(chú)OPEC+在6月4日会议(yì)再(zài)次(cì)减(jiǎn)产的(de)小概率事(shì)件发(fā)生，二季度(dù)起的基准(zhǔn)去库(kù)预(yù)期仍将为(wèi)原油带(dài)来相对支撑。”她称。

　　“下个(gè)阶段，化工(gōng)品表现中(zhōng)，油制强于煤制的(de)可能性依然较大。”陆甲明表示，原料(liào)价格表现上，目前国内煤(méi)炭(tàn)供给相对充裕(yù)，因此(cǐ)煤炭(tàn)价格下(xià)行的(de)趋势依(yī)然(rán)存(cún)在(zài)。原油(yóu)方面，夏季是(shì)成品油消费高峰，因此油价往往容易(yì)获得支撑。因此，成(chéng)本(běn)端强弱反差或依然存在(zài)。

　　同样，在高明宇看来，在(zài)国内动力煤市场中下游(yóu)库存(cún)有效去化，或低价格(gé)刺激内产、进口兑现减量预期(qī)之(zhī)前，油(yóu)化工结构性强于煤化工(gōng)的(de)行情仍(réng)然有望延续。

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