2023年前4个月，尽管美(měi)国通胀高企，美联(lián)储(chǔ)持续加息(xī)，但是美股指数仍(réng)反弹。2022年12月31日-2023年(nián)4月30日标普500指数上涨8.59％；道琼斯(sī)工业指数上涨2.87％。欧洲市场方面，欧元区STOXX50同期(qī)上涨14.91％；富(fù)时100上(shàng)涨5.62％。同期，中国香港市(shì)场方面(miàn)：恒(héng)生指数上(shàng)涨0.57％；恒生科(kē)技指数(shù)下跌5.5％。同期，中国内地方面，沪深300指数上(shàng)涨(zhǎng)4.07％。

　　全球基金方面(miàn)，来自香港投资基金公(gōng)会(huì)的数据(jù)显示，截至4月29日，于(yú)中国(guó)香港注册的基金中，中国股票基金（投向中(zhōng)国市场）2023年净值(zhí)下跌2.97％，同期欧洲（不(bù)含(hán)英国）地区股(gǔ)票(piào)基金净值上涨14.24％；北美地区股票基(jī)金(jīn)净值(zhí)上涨(zhǎng)7.23％。时间拉长，过去6个月(yuè)以来，中国股(gǔ)票基金净值上涨(zhǎng)21.71％；同期(qī)，欧洲地区(qū)（不含英国）股票基金净值上涨27.80％；同期，北(běi)美(měi)股票基金净值上涨(zhǎng)6.56％。

　　来(lái)源：香(xiāng)港投资基(jī)金公(gōng)会网站

　　经过(guò)前四个月跌(diē)宕起伏， 全球市场(chǎng)接下来(lái)如(rú)何演绎？

　　日前，以下五大机构代表接受本报采访解析他(tā)们(men)对于市(shì)场动态的看法，以(yǐ)帮(bāng)助(zhù)投资者(zhě)把脉今年剩余(yú)时(shí)间投资。他们是：

　　摩根资产管理常(cháng)务董事、亚(yà)太区首席市场策(cè)略师许长泰(tài)

　　南(nán)方(fāng)东英CEO丁晨

　　瑞银财富(fù)管(guǎn)理(lǐ)亚太区投资总监及宏观经(jīng)济主管胡(hú)一帆

　　博(bó)时(shí)基金（国际）有(yǒu)限公司 基金经理卢里

　　上述机构(gòu)人士认为，2023年(nián)剩(shèng)余时间(jiān)美(měi)国(guó)陷入衰退(tuì)几率较大。中(zhōng)国经济(jì)复苏步(bù)入轨(guǐ)道(dào)，若(ruò)后续房地产等持(chí)续(xù)发力(lì)，中(zhōng)国经济持续快速复苏可(kě)期。随着美元走弱，后续人民币(bì)等其它非美(měi)货币可能会获得(dé)支撑。 谈及(jí)近(jìn)期“火”出(chū)圈的人工智能，机(jī)构人(rén)士认为人(rén)工智(zhì)能将为各个行业带来巨(jù)变，其中硬件类公司可能获得较为确定的机会。

　　如何看待今年剩余时间全球经济走势？

　　许长泰：目(mù)前，美国银行(xíng)要么主动收紧信贷条(tiáo)件(jiàn)，要么因为存款外流(liú)，被动(dòng)收紧信贷。这样一来，企业、家庭部(bù)门能获得(dé)的(de)贷款(kuǎn)增长(zhǎng)放(fàng)缓。虽(suī)然个人消费相对稳定，但(dàn)是到了下半年(nián)美国经济(jì)衰退的(de)风(fēng)险较为显著。

　　美国之(zhī)外，2023年欧洲跟日本可(kě)能实现稳定(dìng)增长，但不(bù)是(shì)快速增长。日(rì)本方面内(nèi)需(xū)跟服务业获诸多(duō)因素(sù)支(zhī)持。亚洲地区(qū)中国，日(rì)本过去(qù)几年受(shòu)到疫(yì)情影响，2023年中(zhōng)、日从疫(yì)情(qíng)当中(zhōng)恢(huī)复过来。2023年(nián)，在摩根资产(chǎn)管理看来，日本的经济表现不会太差(chà)，对中国持更加乐观(guān)态度。中国经济复苏(sū)在全(quán)球起着引领作用。但是，如(rú)果要中(zhōng)国经济复(fù)苏更稳固，更全面，还需要企(qǐ)业(yè)投资(zī)、房地产发力。

　　南方(fāng)东英(yīng)CEO丁晨：目前市(shì)场对中国经济在2023年的复苏抱有(yǒu)较高的期望，尤其是在第一季(jì)度超出预期的情况(kuàng)下，市场普遍认为今年会(huì)实现5.5％以(yǐ)上的增(zēng)长(zhǎng)。但是(shì)对于欧美(měi)经济的预期则有所保留。我(wǒ)们认为中国仍在(zài)复(fù)苏的(de)道路上。如果(guǒ)下半年财政和(hé)地产方面(miàn)有所表现(xiàn)，将会加快复苏进程。目前来看(kàn)，经济(jì)复苏(sū)的(de)压力(lì)主要来自外需减弱和内(nèi)需恢(huī)复(fù)尚需时间，市场流动性和(hé)信贷宽松程(chéng)度没有实质性压(yā)力。

　　在(zài)现(xiàn)有(yǒu)通胀环(huán)境(jìng)下，高利率(lǜ)几乎是美国和(hé)欧洲的唯一选择，但是(shì)高利率(lǜ)环(huán)境对经(jīng)济的(de)压制作用会(huì)降(jiàng)低欧美经济(jì)的预期。日本目前(qián)处于一个极端(duān)宽松货币政策拐点(diǎn)，但是(shì)目(mù)前新(xīn)任(rèn)日本央行行(xíng)长表现出会(huì)维持货币政策不变的策略。

　　胡一帆(fān)：2023年美国GDP增长会从(cóng)2022年的2.1％降至0.8％，2024年将进一步(bù)降至0.3％。中国方面(miàn)，我们认为GDP将(jiāng)从去(qù)年的3％，升至2023年(nián)的5.7％，明年(nián)会保持在(zài)5.2％以(yǐ)上。欧元区的(de)GDP增长则(zé)将从去年的3.5％降至2023年(nián)的(de)0.8％，到2024年(nián)小幅反弹(dàn)至1.0％。我们(men)对日(rì)本(běn)GDP增长(zhǎng)的(de)预期则(zé)是从(cóng)去(qù)年(nián)的1.0％升至2023年(nián)的1.3％，2024年则是1.2％。

　　卢里：美国(guó)商品通胀压力已见顶，服务业通胀具韧性，但中期就业料将(jiāng)持续(xù)修复，核(hé)心通胀中枢震荡下(xià)行。预计美国经济在2023年(nián)末或2024年初进入温和衰(shuāi)退。

　　中国：在疫情和地产等多重约束因(yīn)素缓和、以及周期性因(yīn)素作用下，经济本身就有趋势性的内生修复动力，并(bìng)不需要(yào)太强(qiáng)的政(zhèng)策刺激，从趋(qū)势上看无论经济(jì)增长还(hái)是企(qǐ)业盈利的修复，目前都处在一个(gè)中(zhōng)周期(qī)修复趋势的开端(duān)，远没有到讨论修复是否结束、以(yǐ)及修复力(lì)度最大(dà)的阶段已(yǐ)经过去等问(wèn)题(tí)。欧洲：受益于能(néng)源价格显著回落及冬季(jì)天气较预期温和等(děng)，欧洲经(jīng)济已避开冬季(jì)陷入严重衰退的最坏情况。日本：政策方(fāng)面，日银新总裁植田(tián)和男维持宽松(sōng)的政策(cè)立场，短期调整(zhěng)货(huò)币政(zhèng)策区间可(kě)能性不(bù)高，但2023年内仍有可能对(duì)曲线控制政策(cè)进行调(diào)整(zhěng)。

　　王昕(xīn)杰：我们认为(wèi)未来(lái)一年美国有80％的概率进入衰退。美国银行业(yè)的风波(bō)提升了(le)衰(shuāi)退概率，劳工市场有潜在(zài)降温的(de)可能(néng)。随着劳工参与率的(de)提高(gāo)，以及新(xīn)增(zēng)就业的(de)下降(jiàng)，未来(lái)失业率有抬升的可能(néng)，这(zhè)将会是导致美国经(jīng)济名义(yì)上(shàng)进入衰退，最主要的(de)推(tuī)动力。

　　由(yóu)于冬季异(yì)常(cháng)温暖，欧元区的(de)经(jīng)济(jì)表现好于预期。欧元区未来12个(gè)月出现衰(shuāi)退的(de)机会(huì)为(wèi)60％。该地区面临的通胀问题比美国(guó)更(gèng)为(wèi)持久。因此，我(wǒ)们预计欧洲央行(xíng)将再次(cì)加息50个基(jī)点，将存款利率提高至3.5％，并在今年(nián)余下(xià)时间保持这一水平。中国经济的强势复苏，是全球经济增(zēng)长“混(hùn)沌”中(zhōng)的“启(qǐ)明星”，3月宏观(guān)数据进一(yī)步好转，增强了投(tóu)资者对于国(guó)内经济增长复苏的信心。

　　后续美(měi)联(lián)储(chǔ)加(jiā)息节奏如(rú)何？

　　许(xǔ)长(zhǎng)泰：5月美联储(chǔ)已经最后一次加息了。虽然说通(tōng)胀(zhàng)还没(méi)有(yǒu)回到美联储的政(zhèng)策目标(biāo)。但是3月份开始，银行出现问题，这都是高利率环境带来(lái)冷(lěng)却经济的副作用。在整(zhěng)体通胀数据逐(zhú)步往下走的环境之下(xià)，企业信心也开(kāi)始是越走越弱(ruò)。美联储今年加息(xī)或许已经结束。

　　美联储可能要到了(le)明年上半年才会认(rèn)真的去考虑(lǜ)降息。虽(suī)然说通(tōng)胀见顶回落，但是回落的速(sù)度不够(gòu)快，而且美联储(chǔ)主席(xí)鲍(bào)威尔在过去(qù)的半年12个(gè)月多次提到，他宁愿经(jīng)济(jì)出现一个温和的经济衰退。可(kě)见(jiàn)，他(tā)对(duì)于降低通(tōng)胀的决心(xīn)还(hái)是非常明显(xiǎn)的(de)，就是他宁愿(yuàn)牺(xī)牲(shēng)经济增(zēng)长一部分来(lái)抑制通胀。

　　丁(dīng)晨：经过最近的银(yín)行业(yè)问题，市(shì)场(chǎng)对(duì)美联储加息的预期发生了较大波动(dòng)。目前市场预计，5月(yuè)份的加(jiā)息会是最后一次(cì)，然后在第四季(jì)度开始逐步调(diào)整利(lì)率水(shuǐ)平，以实现利率(lǜ)的正常(cháng)化(huà)（即降息(xī)）。对资(zī)本(běn)市(shì)场来说，这(zhè)是个好消息(xī)，因(yīn)为高(gāo)利率环境导致美元流动性下(xià)降和投资(zī)成本急剧上升，这已经在全(quán)球(qiú)资(zī)本(běn)市(shì)场上反映出来了。不论是美国的银行业(yè)还是高收益债券领域，都出现(xiàn)了流动性和(hé)短期成本上升带来的冲击。

　　胡一帆(fān):我们认为美联储最近一次加息(xī)后，进入(rù)观望(wàng)态(tài)势。现在(zài)市场普遍(biàn)预期(qī)从今年三季度开始(shǐ)，美国将进(jìn)入一个技(jì)术性衰退(tuì)，可能在(zài)年底会有一次减息(xī)。但是美联储现在论调还是比较的鹰派(pài)，至少从美联(lián)储官员的(de)点阵图看，大(dà)部分美联储官员都认为(wèi)在(zài)2024年前(qián)不(bù)会(huì)减息，与(yǔ)市场预期有一定(dìng)的差(chà)距。当然，我(wǒ)们要动态地看问题(tí)，应根据(jù)未来几(jǐ)个月美国经(jīng)济的实际情况去做出调整。

　　卢里：预计5月美联(lián)储加息后进入了观察期(qī)。短期(qī)，联储将(jiāng)在(zài)控通(tōng)胀及防范金融风险之(zhī)间(jiān)争取平衡。后续如果美国金融体系风险(xiǎn)继续累积(jī)并形成进一步的风险事件，可能会推动联储更(gèng)早(zǎo)转向。美国经济衰退终(zhōng)局确定性较高(gāo)，在此情景下，长久(jiǔ)期(qī)的利率债、高评(píng)级信用债会(huì)在(zài)大类资产中取得相对较(jiào)好(hǎo)表(biǎo)现。

　　王(wáng)昕杰(jié)：目前来看，美联(lián)储(chǔ)可能在下(xià)半年降息50个基(jī)点。虽然美联储结束加息周期及随(suí)后的宽松政策(cè)可能利好股市，但是这仅在没有衰退(tuì)接踵而至时成(chéng)立(lì)。多数情况(kuàng)下，只有经济状况(kuàng)触底才(cái)会构成股(gǔ)市反弹的(de)充分条(tiáo)件。与股票不同，政府(fǔ)债收益率的表现(xiàn)在美联储加(jiā)息接近尾(wěi)声时通常更(gèng)容易(yì)预测。一直以来，10年(nián)期政府(fǔ)债收益(yì)率的高位几(jǐ)乎总(zǒng)是在最后一次加息前后出现，然后在(zài)接下来的12个月平均下(xià)跌70个基点，原因(yīn)是增(zēng)长放(fàng)缓及通胀(zhàng)下降(jiàng)压低了(le)收(shōu)益率。

　　怎么(me)看AI带来的投资机会？

　　许长泰：首先，一季度，A股 AI相关的企业已经(jīng)录得(dé)一定的上涨。就如“淘金热”的时候，做(zuò)工(gōng)具的大概率能(néng)赚钱。工具(jù)率先获得利好(hǎo)，这是(shì)比较自然的逻辑。其次，AI会给现有的公(gōng)司(sī)带来(lái)哪(nǎ)些变化，这(zhè)是(shì)我(wǒ)们需要(yào)思(sī)考的问(wèn)题。例如广告公司(sī)，AI是否可以进一(yī)步提升它的投放精准度。不(bù)过，考虑到(dào)部分国家叫(jiào)停了Chat-GPT的使用。这里的(de)不确(què)定(dìng)性是比(bǐ)较高的。第(dì)三，中国有(yǒu)庞大的市场，政府积极的在推(tuī)动(dòng)数字化的(de)进程，我们认(rèn)为中国有非常大的潜力。

　　丁晨：大模型在训练环节(jié)和推理环节都(dōu)需要消耗大量的算(suàn)力，涉及到的硬(yìng)件领域包括由CPU、GPU或ASIC芯片(piàn)、存储芯片构成(chéng)的(de)服(fú)务器(qì)，以(yǐ)及配套的(de)交换(huàn)机、光模块(kuài)；自去年(nián)年底以(yǐ)来，产(chǎn)业(yè)链已经陆续(xù)收(shōu)到了上(shàng)述硬件产品环节(jié)的订单上修。

　　大(dà)模型主要涉(shè)及两类产品，一(yī)类是公有(yǒu)云上(shàng)部署(shǔ)的大模型，包括模型的(de)API接(jiē)口调用、模型的(de)分(fēn)布式计算部署、数据库(kù)等中间件，主要面向to-C类的终端场景，主(zhǔ)要(yào)基(jī)于生成的字段数（token）来收费(fèi)；另一类(lèi)是(shì)部(bù)署到私有云上的大(dà)模(mó)型，主要面向(xiàng)to-B类(lèi)的终端场景再婚的家庭一般过得好不好，再婚的家庭一般过得好不好生活(jǐng)，主要根据部署成本来收费(fèi)；应用场(chǎng)景落地(dì)较为(wèi)多元，在(zài)搜索(suǒ)、文档处理、文学艺术创作、金融、电(diàn)商(shāng)、企业内(nèi)部管(guǎn)理(lǐ)都有(yǒu)非常(cháng)多可以(yǐ)探索(suǒ)落地的案(àn)例，在未来(lái)2-5年将会呈现出百花(huā)齐放的(de)格(gé)局(jú)，投资机(jī)会主(zhǔ)要来源于下游潜(qián)在(zài)的(de)目标用户群(qún)体规模(mó)较大、用(yòng)户的付费意愿强或者用户(hù)的使用时(shí)长较长(zhǎng)的场景。

　　胡一帆：ChatGPT一定(dìng)会颠覆很多行(xíng)业。与此同时，我们(men)看到，中国高度重视数字经济，尤其是大(dà)数据、硬科技和软科技的发展(zhǎn)，今年成立了国(guó)家数据(jù)局，国务院重组(zǔ)科(kē)技部，三大运营(yíng)商都(dōu)加大了在(zài)数据方面的投入，中(zhōng)国的云企业(yè)也发展迅速。

　　我们尤其看好亚洲半(bàn)导体的(de)发(fā)展。该板(bǎn)块目前估值处于历史低位，随着去库(kù)存(cún)的稳步推进，半导体板块在今后的6-10个(gè)月会(huì)有所改善。拥有众多半(bàn)导体企业的韩国市场(chǎng)则(zé)将(jiāng)是亚(yà)洲上升空(kōng)间最大的市场。

　　此外，A股(gǔ)的精选科技(jì)主题也将有不俗表现(xiàn)，因为很多中国的科技企业在后(hòu)疫(yì)情时代，会更关注(zhù)利润和(hé)现金(jīn)流(liú)，从而产(chǎn)生一些可以(yǐ)跑赢大盘的(de)机会(huì)。

再婚的家庭一般过得好不好，再婚的家庭一般过得好不好生活　　卢(lú)里：AI大模型（特(tè)别是机器(qì)学习与深(shēn)度学(xué)习模型(xíng)）的发展将带(dài)来以下方面的投资机会：AI芯片，AI模型(xíng)的训(xùn)练(liàn)与推理需要大量的算(suàn)力，这将(jiāng)带动(dòng)AI专用芯片(piàn)的需求与发展。云计算服务，AI模型需(xū)要庞(páng)大(dà)的数据集和计(jì)算资源进行训(xùn)练，这将推动公共云服务商的(de)发(fā)展。数据服务，AI模型需要海量数据进行训练，数(shù)据采(cǎi)集、清洗和标注服务(wù)将大有可(kě)为。AI软件与服务，在各行业内(nèi)，AI模型(xíng)将(jiāng)被广泛应用，企业将大举采购各(gè)类AI软件与服(fú)务，如机器视觉、自然语(yǔ)言(yán)处理、机器人等以(yǐ)满足自动化的(de)需求。

　　埃隆(lóng)·马斯(sī)克(kè)（Elon Musk）和一群人工智(zhì)能专(zhuān)家(jiā)及业界高(gāo)管呼(hū)吁暂(zàn)停(tíng)开发比OpenAI新发布的GPT-4更强大的系统。对(duì)此，你(nǐ)怎么看？

　　胡一(yī)帆：在一定程度上增(zēng)加公众对AI技术研发(fā)的(de)知情权以及行业自律是有(yǒu)其必要性的(de)。一方面(miàn)，知名人士(shì)的呼(hū)吁显示出行业内对人工智能安全与可(kě)控性的高(gāo)度重视，这有(yǒu)助(zhù)于提高公众(zhòng)对此(cǐ)的认识，同时促进相关法规与标准(zhǔn)的(de)出台。暂(zàn)停开发更强大的(de)模型有助(zhù)于(yú)行业理解现有模型的风险与影(yǐng)响(xiǎng)，为下一代模型的管控奠定基础(chǔ)。OpenAI发(fā)布(bù)的GPT-4模型已(yǐ)足够强大，需要一定时间观察其对社(shè)会产生的影响。但另一(yī)方面，依靠公众(zhòng)人士发起的自律性(xìng)暂停可能难以(yǐ)有效执行。人工智能行(xíng)业(yè)内竞争激烈，暂停进一步研(yán)究难以形成(chéng)广泛共识，领先机(jī)构会继续推进研究(jiū)旨在保持(chí)竞争优势。

　　丁晨：业(yè)界呼吁暂停开发(fā)更强大的生成式AI 模型，并非技术发展方向(xiàng)出现了(le)偏差(chà)，而(ér)更(gèng)多是出于(yú)对监管缺失的担(dān)忧，因而(ér)呼(hū)吁社会(huì)思考(kǎo)在使用过(guò)程中(zhōng)产生的法律(lǜ)规制风险以及科技(jì)伦理(lǐ)挑战。一方面，现在 OpenAI 的 GPT 大模(mó)型部署在公(gōng)有(yǒu)云上面(miàn)，用户交(jiāo)互过(guò)程中的(de)数据可能涉及到用(yòng)户隐(yǐn)私和企业机密，因此现在越来越多的企(qǐ)业客户开始转向规划私有部署大模型(xíng)。另一方面，不法(fǎ)分子也更有(yǒu)机(jī)会借助生成式 AI 提(tí)高电信诈骗(piàn)的效(xiào)率(lǜ)、研发限制性产(chǎn)品的效率等。

　　目前，中国监管层(céng)在立法(fǎ)进度上(shàng)领(lǐng)先于海外，2023年4月11日，国家(jiā)互联网信息办(bàn)公(gōng)室正(zhèng)式(shì)发(fā)布《生成(chéng)式人工智能服(fú)务管理办(bàn)法（征(zhēng)求意见稿）》，提出生成式人工智能(néng)服务(wù)提供者应该(gāi)承担(dān)信(xìn)息安全主体责(zé)任，做好个人信息保护、未成年人保护(hù)、内容安全(quán)管(guǎn)理等工(gōng)作，我们相信在(zài)生成式人工智(zhì)能领域的监管会日(rì)益完善。

　　今(jīn)年剩余时间投资策略(lüè)如何调整(zhěng)？

　　许(xǔ)长泰：未来3个(gè)月就6个月，全球市(shì)场资(zī)产(chǎn)类别方面(miàn)，固定收(shōu)益或(huò)者债券为优(yōu)先，低配股票。如果美国(guó)经济进入下半(bàn)年，经济增长速度持续放缓，衰退风险(xiǎn)增强(qiáng)，那么(me)目前美国股票的估值相对于企业盈利的预期是相对乐(lè)观了(le)。

　　如果今年经济开始放缓(huǎn)，即便美(měi)联储不降息 ，那么10年(nián)期30年期的美国国债，它的利(lì)率还(hái)是要往(wǎng)下走，利率往下走代表这些债券(quàn)的(de)价格往(wǎng)上升(shēng)。

　　环(huán)球市场(chǎng)方面：股票的部(bù)分(fēn)摩(mó)根资产(chǎn)管理目(mù)前(qián)是偏向中国及广泛意(yì)义上的亚(yà)洲市(shì)场(chǎng)。

　　尽管截至目前，标普500还是跑赢(yíng)沪深300，但是经验告诉我们，如果(guǒ)中(zhōng)国的企业盈利增长比美国(guó)快，沪(hù)深(shēn)300或MSCI中(zhōng)国(guó)通常能(néng)跑赢标普500。

　　债券方面(miàn)，摩根资产管理比较青(qīng)睐(lài)欧美的政(zhèng)府债(zhài)券，再(zài)加(jiā)上一些投资等级(jí)的企业债。不看好高收益债的原因在于：当经(jīng)济(jì)表现越(yuè)来越(yuè)差的时候，一(yī)些信贷评级比较低的(de)企(qǐ)业债，它的信用差(chà)会拉宽，相应债券(quàn)价格承压。货币方(fāng)面：看跌美元。同时(shí)，若(ruò)美元贬值，大部分(fēn)的亚洲(zhōu)货币都会得到支(zhī)持(chí)。商品：对能(néng)源(yuán)跟工业(yè)金属持相对中性态度，商品中比较看(kàn)好(hǎo)黄金。

　　丁晨：资产配置策略(lüè)现(xiàn)在时间(jiān)节(jié)点看，大(dà)类资产相对配置(zhì)上，我们认为股票优于债(zhài)券(quàn)，优于商品。年末有降(jiàng)息预期的(de)条件下，股票估值压力会减小(xiǎo)。商(shāng)品受全球总(zǒng)需(xū)求下降和(hé)中国复苏缓慢的(de)影响，下半年反转的机会不大。

　　股票市(shì)场上(shàng)，考(kǎo)虑年初至今的表现(xiàn)，之后可(kě)能会(huì)出(chū)现中国优于欧美股(gǔ)市(shì)的情况。尤其是(shì)香(xiāng)港市场，在公司(sī)业绩(jì)普遍平稳转好的基本面(miàn)条件下，受(shòu)其(qí)他因素影响(xiǎng)的估值因素带(dài)来的下跌调整幅度比较(jiào)大。换句话说，目前的(de)港股表现有背离(lí)基本(běn)面(miàn)的(de)情(qíng)况。

　　胡一帆：站在资产配置角度看，我们认为美国的盈利增长及通胀前景仍存在较大(dà)的(de)不确定性。如果通(tōng)胀(zhàng)下降(jiàng)，股(gǔ)票表现(xiàn)会(huì)较出色，债券(quàn)也(yě)会受益。如果(guǒ)经济出现严重衰退，债券表现一(yī)定优于股票。如果通胀卷(juǎn)土重来，将出现和(hé)去年一样的股债(zhài)双杀(shā)，对成长股则(zé)尤为不(bù)利(lì)。股票市场投(tóu)资策(cè)略：股票方(fāng)面，我(wǒ)们不(bù)看好美股和成长股。我们的股票投资策略是分散配置。我们看(kàn)好新兴市(shì)场，特别是中(zhōng)国。

　　债券市场投资策(cè)略(lüè)：整体而(ér)言，我们认为今年债券的(de)表现会(huì)优于股票的表现，特别是政府债(zhài)券和(hé)投资(zī)级别的债券，能够提(tí)供(gōng)不(bù)错的收益率，而且即使(shǐ)在经济下行的时候也非常具有韧性。商品(pǐn)市场投资策略(lüè)：我们(men)同时也看好(hǎo)黄金和石(shí)油(yóu)价格的上涨。看(kàn)好黄金最主要是因为避险(xiǎn)情绪的上升。我们预(yù)测到(dào)2023年底，黄金价格会(huì)达到(dào)2100美(měi)元/盎司，2024年年3月底(dǐ)之前会达到2200美元(yuán)/盎司(sī)。

　　我(wǒ)们(men)认为油价会进(jìn)一步上行，主(zhǔ)要是由于供给端的收缩。外汇市场投资(zī)策略：由于美联储(chǔ)停止加息，美元(yuán)的(de)利差优势收(shōu)窄，因此我们要为美元走软(ruǎn)做好(hǎo)准备。

　　卢里：历(lì)史走势上(shàng)看，衰退情景后，债券和黄(huáng)金表(biǎo)现(xiàn)较好，成(chéng)长股(gǔ)有阶(jiē)段(duàn)性行情衰退情景下(xià)，利率带来(lái)的分(fēn)母端制约(yuē)改善，利好利率(lǜ)债(zhài)及高评级债券、黄金等资产类别成长(zhǎng)股(gǔ)受分母端改(gǎi)善主导，可能有阶段性行情；价(jià)值股分(fēn)子端承压，整体(tǐ)回落(luò)石油(yóu)等(děng)大宗商(shāng)品由于需求下降(jiàng)，整(zhěng)体回落。

　　A股市场相对和(hé)绝(jué)对估值均(jūn)处于较低位置，宏观(guān)环境(jìng)有利于权益市场(chǎng)，风格上(shàng)建议高配制造、科技，低配周期、金融地产，标配消费和(hé)医(yī)药(yào)；创业(yè)板指(zhǐ)的(de)吸引力相对(duì)高于沪深(shēn)300。行(xíng)业层面，电子、医药、军工、食品饮料、建筑材料等行业机会相对较(jiào)多。

　　港股市场结构上看好：盈利能力稳(wěn)定、高股息的(de)优质(zhì)央国企；契(qì)合数字(zì)中国建设方(fāng)向，受(shòu)益于复苏的(de)互联网(wǎng)板块。我们对(duì)美股偏谨(jǐn)慎，仍处(chù)于衰(shuāi)退前期，部(bù)分资产（例(lì)如美股）对分子端下行的定价不足(zú)。后续若进入利(lì)率快速改善期(qī)，成长风格可能阶段性跑赢价值。

　　市场交易重心可能从衰退转向复苏，美元也可能启动趋(qū)势性下行周期。

　　货币方面(miàn)：人民(mín)币汇率(lǜ)在(zài)美元反弹(dàn)时(shí)点(diǎn)可能仍强于一篮子货币(bì)。日元可能扭转颓势，启(qǐ)动均值(zhí)回归(guī)行情。欧洲经济(jì)衰退预期和欧洲能(néng)源供应短缺风(fēng)险持续，欧元(yuán)2023年仍然趋弱(ruò)，但在(zài)美(měi)元强势周期逆转(zhuǎn)后，欧(ōu)元存在一定重新(xīn)反弹可(kě)能。

　　王昕杰：在股票(piào)方面，我们继续看(kàn)好亚(yà)洲（日本(běn)除外(wài)），并(bìng)在美国和欧洲采取(qǔ)防御性行业立场。看(kàn)好(hǎo)中国(guó)，因(yīn)为即使在2022年10月的反(fǎn)弹之后，目前中国市场(chǎng)股票估(gū)值仍然低廉，政(zhèng)策制定者继续支(zhī)持经济增长，最(zuì)近(jìn)的银(yín)行存(cún)款准备金(jīn)率下调(diào)就是(shì)明(míng)证。我(wǒ)们(men)对美(měi)元进(jìn)一步走弱的预期(qī)应该会支持(chí)除日本以(yǐ)外的(de)亚洲市场(chǎng)表现。

　　在(zài)债券方面，我们增加了(le)对高质量政(zhèng)府债券的(de)敞(chǎng)口，并减少了对高(gāo)收益债(zhài)务的敞(chǎng)口。

　　我(wǒ)们更(gèng)青睐(lài)发达市(shì)场投资级政府债券，较(jiào)不青(qīng)睐高收益债(zhài)券。这与美国的衰(shuāi)退周期所体现出的特征一(yī)致，在美国，政(zhèng)府债(zhài)券通常(cháng)受益(yì)于债券收益率(lǜ)的下降（因为市场(chǎng)对(duì)增(zēng)长放缓和最终降(jiàng)息(xī)的(de)定价），而公司(sī)债券收益率相对于美国政府债(zhài)券(quàn)的溢(yì)价(jià)因信贷质量恶化的预(yù)期而扩大。

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