金融界4月21日消息 自国家统计局(jú)4月11日发布3月份物(wù)价数据后(hòu)，近(jìn)日关(guān)于(yú)所谓“通缩(suō)”的话题(tí)就不绝于耳。摩根斯坦(tǎn)利(lì)中国首席(xí)经济学家邢自强今天在CMF演讲称(chēng)，现(xiàn)阶(jiē)段低通胀可能是我们的优势，至少给决策层提(tí)供了充足的政策空间，无需(xū)担忧通胀掣(chè)肘。

　　低(dī)通胀形势可能是(shì)一种(zhǒng)优势

　　而我们从疫(yì)情中复苏(sū)走过3个(gè)月，并且没有采取强(qiáng)刺激，更多靠(kào)内生动力，由(yóu)于我们产能充裕，供给端恢复(fù)略快于需求(qiú)端，通胀暂时起不来(lái)，有利于物价(jià)相对(duì)温(wēn)和的水平。

　　邢自强以(yǐ)欧美发达国家举例，疫情(qíng)之(zhī)后货币政(zhèng)策强刺激，带来高通胀(zhàng)后果不(bù)得不(bù)进(jìn)行(xíng)加(jiā)息，而矫枉过正(zhèng)的(de)加息过程又(yòu)带(dài)来(lái)银行业震荡。在他看(kàn)来，现(xiàn)阶(jiē)段低通胀(zhàng)可能是我们的优势，至少给决策层提供(gōng)了(le)充(chōng)足的(de)政策空(kōng)间，无需担(dān)忧通胀掣肘。

　　他认为，对于近(jìn)期中国通胀水(shuǐ)平(píng)较低(dī)可以看得更乐观一些，不必担心中国会陷入长期(qī)的需求低(dī)迷。

　　关(guān)于就(jiù)业，邢(xíng)自强(qiáng)也指出，这(zhè)也是一(yī)个滞后指标(biāo)，不会率先好转，需要经济环境有明显(xiǎn)改善、企业感(gǎn)到盈利、订单有比较强的(de)转(zhuǎn)机，才会(huì)慢慢扩张、扩产和招聘。服(fú)务业(yè)率(lǜ)先(xiān)复苏，就业(yè)为什么也没有特别(bié)明(míng)显改善？邢自强指出，现在还(hái)处于经(jīng)济修复阶段，疫情前(qián)正常年份服务(wù)业能创造800万个就业岗位，但是21年、22年服务(wù)业只创造了100万个岗位，两年加(jiā)起来少创造(zào)了约1300万个岗位。“这是(shì)一种隐(yǐn)形(xíng)的失业，现在服务业仅仅是恢(huī)复(fù)到2019年的水(shuǐ)平，要恢(huī)复(fù)到原(yuán)来的(de)轨迹上需(xū)要时间。”

　　邢自(zì)强分析，就业相(xiāng)对低迷是有原因的，跟感(gǎn)受到的(de)服务(wù)业在回升并不矛盾(dùn)，“回升(shēng)只(zhǐ)是补上去年(nián)底的坑，还没有回(huí)到潜在(zài)增速上，只(zhǐ)有回到潜在增(zēng)速上才能够逐步消化之前积压的潜在(zài)失业。”邢自强(qiáng)判断，服务性行业可能要逐季恢复，大概(gài)在今年底回到疫情前的增长轨迹。

　　统计局、央行纷纷强调没(méi)有通(tōng)缩

　　4月11日国家统计局公(gōng)布3月物价数据显示，3月(yuè)CPI（居民消费价(jià)格指数）同(tóng)比(bǐ)增长0.7％，比上月回落0.3个百分点，PPI（工业生产(chǎn)者出厂价(jià)格指数）同比下降2.5％，同比(bǐ)降幅比上月扩大1.1个百(bǎi)分点(diǎn)。CPI和PPI同比增速(sù)双双(shuāng)回落(luò)，一季度新增贷(dài)款却创纪录，引(yǐn)发了关(guān)于通(tōng)缩的讨论。

　　央行：金融数据领先于经济(jì)数(shù)据，反(fǎn)映出(chū)供需恢复不匹配现状(zhuàng)

　　4月20日下(xià)午，央行举行(xíng)2023年一季度(dù)金融统计(jì)数据(jù)有关情况新闻发布会(huì)。央行(xíng)货币(bì)政策司司长邹(zōu)澜(lán)回(huí)应称，我国不存在长期(qī)通缩或通胀的基(jī)础。

　　邹(zōu)澜(lán)表示，对“通缩”提法要合理(lǐ)看待，通(tōng)缩一(yī)般(bān)具有物价(jià)水平持续负(fù)增长、货币(bì)供应(yīng)量持续下降的特征，且常伴(bàn)随经济衰退。当前我国(guó)物价仍在温(wēn)和上涨，M2（广义货币供应量）和社融增长相对较快，经济运行持续好转，与(yǔ)通(tōng)缩有明显(xiǎn)区别。

　　近期的(de)物价(jià)回落是因为(wèi)经济(jì)基本(běn)面和高基数等因素。邹(zōu)澜进(jìn)一步解释，一方面，供给(gěi)能(néng)力较强。在稳经济(jì)一揽子政策有力(lì)支(zhī)持下，国内生(shēng)产(chǎn)持(chí)续加快恢复(fù)，物流(liú)畅通(tōng)保(bǎo)障到位，特别是“菜篮子”“米袋子”供给充足。另一方面，需求恢(huī)复较慢(màn)。疫情伤痕(hén)效应尚未消(xiāo)退，消费意愿尤其是大宗消费(fèi)需(xū)求回升需要时(shí)间。

　　此外，基数效应也有(yǒu)所影(yǐng)响。邹澜(lán)进一步指出，去年(nián)3月(yuè)国际油价暴(bào)涨和国内鲜菜价格反季节上涨(zhǎng)，也(yě)带来高(gāo)基数扰动(dòng)。货(huò)币信贷较快增长与物(wù)价(jià)回落并存(cún)，本质上受时滞影响。稳健货币(bì)政策注(zhù)重从(cóng)供给侧(cè)发力，去年(nián)以来支持稳增长力度持续加大(dà)，供(gōng)给端见效较快。但实体经济(jì)生产、分配、流(liú)通、消(xiāo)费等(děng)环节的(de)效应传导有一个过程，疫情(qíng)反(fǎn)复扰动也使企(qǐ)业和居民信心偏弱，需求端(duān)存有(yǒu)时滞。总体看，金融数(shù)据领先于经济数据，实(s不负年华的意思是什么呢，不负春光不负年华的意思hí)际上反映出供需恢复不匹(pǐ)配(pèi)的(de)现状(zhuàng)。

　　统(tǒng)计局：当(dāng)前中国(guó)经(jīng)济没有出现(xiàn)通缩(suō)，下阶(jiē)段也(yě)不(bù)会出不负年华的意思是什么呢，不负春光不负年华的意思现(xiàn)通缩

　　4月18日(rì)一季度经济数据发布会上(shàng)，国家(jiā)统计发言人付凌晖就近期(qī)市场热(rè)议的中国经济是(shì)否会(huì)陷(xiàn)入通(tōng)缩进行了回应。他(tā)表(biǎo)示，总的来看(kàn)，当前中(zhōng)国经济没有出现通缩(suō)，下阶段也不会出现通缩。从下阶段来看，物(wù)价会稳步(bù)恢复，价格带(dài)动会逐步增强。

　　付凌晖称，从价格表(biǎo)现(xiàn)来看，由(yóu)于去年基数较高，国(guó)际大宗商品价(jià)格涨幅较高，再(zài)加上国内受(shòu)疫情影响供给偏紧，导致去年二季度(dù)CPI涨幅都(dōu)比较高(gāo)，这样影响今年二(èr)季度(dù)CPI涨幅可能(néng)保持(chí)低位，但(dàn)这不说(shuō)明通货紧缩。随着下(xià)半年影响因(yīn)素逐(zhú)步消除，价格会(huì)回(huí)到一(yī)个合理水平(píng)。

　　通缩成立吗？券商经(jīng)济学家激辩

　　中信证券直言，当前数据呈现复(fù)苏信(xìn)号明显(xiǎn)，通缩观点(diǎn)并不成立，预计(jì)下半年基(jī)数效(xiào)应(yīng)消退后，CPI同(tóng)比增速将开始(shǐ)回升。

　　中金公司(sī)称，“我们看到(dào)的是(shì)回暖，而非通缩”，当前物价下降既不(bù)全(quán)面亦难持(chí)续，货币供应创(chuàng)新高(gāo)，经济已步入复苏。

　　华泰宏观(guān)也(yě)指出，CPI可能低估了(le)服务业和其他(tā)不可贸易品的通胀(zhàng)。而(ér)作为（不计入CPI的(de)）最大(dà)的“不(bù)可(kě)贸易品(pǐn)”，地(dì)价和(hé)房(fáng)价“再通胀”是更广义的(de)通胀走(zǒu)势最(zuì)重要的风向(xiàng)标之一。华(huá)泰宏(hóng)观认为，不论是从居(jū)民收入、居民消费倾(qīng)向、还是居民资产负债表的边际(jì)变化而言，居民消费能力和购房意愿在(zài)防疫政策优化后都在修复(fù)，而非恶化。

　　招商证券提到(dào)，一季度CPI走势并(bìng)不满(mǎn)足央(yāng)行对通缩的(de)认定，其(qí)主要反映局(jú)部性(xìng)、外生(shēng)性与阶段性(xìng)现象(xiàng)，货币供应(yīng)（M2）高增长(zhǎng)与CPI持续走弱(ruò)看似反常，实(shí)则反映疫后复苏结构性(xìng)特点(diǎn)。

　　粤(yuè)开宏(hóng)观提到，当(dāng)前的物价下(xià)行不是(shì)通缩，而是与基数效应(yīng)、前期(qī)非经济政策对(duì)企业家信(xìn)心的冲击以及疫情后(hòu)居民(mín)风(fēng)险偏好下(xià)降有关。当前中国经济仍(réng)在持续恢复进程中，PMI、社融等(děng)指标(biāo)反映(yìng)经济恢复向好，并且呈现出(chū)服务(wù)业好于工业、内需恢(huī)复好(hǎo)于外需的特点。

　　国民(mín)经济研究(jiū)所副(fù)所长(zhǎng)王小鲁称，在(zài)货币增长(zhǎng)大幅度超过经济(jì)增长的(de)情况下，所(suǒ)谓(wèi)“通(tōng)缩”是个伪命题。货币走高，价格走(zǒu)低，这不是通缩，是产能过(guò)剩和消费(fèi)需求不足抑制了(le)价格上(shàng)涨。这种情况下货币扩张对促进增长、扩大需(xū)求不(bù)仅于事无补，反而推高不良(liáng)债务，加剧产能过剩。

　　国君宏观则(zé)认为，造成当前“类通缩”复苏的本质(zhì)是货(huò)币与有效需求或供给的不匹(pǐ)配，背(bèi)后是居民与企业支出谨慎、地产角色变化、海外市(shì)场转(zhuǎn)向三个原因。经济(jì)预期(qī)在经历一轮上(shàng)修与下修后，当前宏观预期波动率再次(cì)抬(tái)升，国军宏观认为会(huì)持续至(zhì)5月之后，当(dāng)宏观预期波动率(lǜ)下(xià)降后(hòu)，“类通缩”复苏(sū)环境(jìng)延续(xù)，长端(duān)利(lì)率(lǜ)依(yī)然(rán)有小幅下行空间，权益成长(zhǎng)风格(gé)会相对占优。

　　国海策略也指出(chū)，通缩环(huán)境(jìng)下景气行(xíng)业(yè)的稀缺是促成成长(zhǎng)牛的重要外部因素，物价水平的(de)回落多(duō)与有效需求不足相关，在传统周期行业(yè)景气低迷的(de)环境下，产业周期上(shàng)行的(de)成(chéng)长行业优势凸显。

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