公募基金交易结算模(mó)式(shì)再现(xiàn)创(chuàng)新突破！

　　继(jì)过往较为常见的托(tuō)管人结算模(mó)式和券商结算模式之后，一种创新模(mó)式——“类(lèi)QFII结算模式(shì)”正在基金行业主动买单的女孩的性格，主动买单的女孩子是什么样的人(yè)悄然流行。

　　据中国基金报记者了解，2022年3月初成(chéng)立的博道盛兴一年持有期混合是首只采用“类QFII结算模式”的基金，该(gāi)基金由博道基金、广发证券、兴业银行(xíng)三(sān)方合(hé)作推出。目前正在发行的易方达中证(zhèng)软件服务ETF也将采用“类QFII结(jié)算模式”，上述(shù)ETF将由易方(fāng)达与广发证券(quàn)、兴业(yè)银行合作发行。

　　“类QFII结算模式”的(de)推出也吸(xī)引了行业各方目光，据业(yè)内人(rén)士透露，除(chú)了广发证券(quàn)有落地的基(jī)金(jīn)产品(pǐn)之外，其他(tā)券商、基(jī)金公司也在(zài)关注研究这一新的模式(shì)，也在(zài)摩拳擦掌。

　　在(zài)多(duō)位业内人士看来，目前基金结算模式迎来新时代。券商结算、银行结算、类QFII结算三类模(mó)式各有优劣，基金管理人可以(yǐ)根据(jù)不同情况，选择不同(tóng)的结算(suàn)模式，最大限度的调动各(gè)方资源，为持有人提(tí)供更(gèng)好的服(fú)务。

　　“类(lèi)QFII结(jié)算(suàn)模式(shì)”逐渐落地

　　在公募基金25年的历史长河(hé)中(zhōng)，托管人结算模(mó)式是最早出现也(yě)是最为成(chéng)熟的基(jī)金(jīn)结(jié)算模式。到了(le)2017年(nián)，券(quàn)商结算模(mó)式启动试点，成(chéng)为基金公司撬动券商资源的有力抓(zhuā)手(shǒu)，之后由试点转常规，发展迅(xùn)速。

　　如今，新的(de)交易(yì)结算(suàn)模式——“类QFII结算模式”正在(zài)行业(yè)各方探索中落地(dì)。

　　据(jù)中国基(jī)金(jīn)报记(jì)者了解，2022年3月(yuè)8日成立的博道盛兴一年持有(yǒu)期混合是首只采用“类QFII结算模式(shì)”的基金。而目(mù)前正(zhèng)在发(fā)行的易方达中证软件服(fú)务ETF也(yě)将采用“类QFII结算模式”，上述两(liǎng)只基金(jīn)分别(bié)由博道、易方达两家基(jī)金(jīn)公司与广发(fā)证(zhèng)券、兴业(yè)银(yín)行(xíng)合作发行。

　　“在(zài)证券(quàn)公(gōng)司中，广发证券是率先有(yǒu)落地基金产品(pǐn)的券商，据了解，其他券商也在积(jī)极(jí)研究这(zhè)一(yī)新(xīn)的业(yè)务。”一位业内人士(shì)透露。

　　据博道基金介绍，所谓的“类(lèi)QFII结算模(mó)式”是(shì)指(zhǐ)，公募基金参照QFII模式，通(tōng)过证(zhèng)券公司(sī)进行交易申报，由托管银行进行结算，在这种(zhǒng)模式下(xià)，资金(jīn)存(cún)放在托管银行的(de)托管账户，无须银证转账到(dào)证券公司。这也(yě)成为类QFII模式的与一般(bān)券结模式的最(zuì)大不(bù)同点(diǎn)。

　　具(jù)体来看，类(lèi)QFII模式中(zhōng)产(chǎn)品资金集中存放在托管(guǎn)银行，在券商开(kāi)立(lì)的资金账户无需实际(jì)上的银证(zhèng)转账存入资金，每个交易日基金公司采用申报(bào)交易(yì)额度，使用(yòng)虚头(tóu)寸资金的方式(shì)进(jìn)行场内交易，券商(shāng)根据已申报的(de)交(jiāo)易额度每日滚动计(jì)算(suàn)产品资金账户(hù)虚头寸资金余额(é)，以实现对(duì)产品(pǐn)场(chǎng)内(nèi)交(jiāo)易额(é)度的前端验资控制。

　　类QFII模式下基金场内交易通过(guò)经纪券商完(wán)成(chéng)，仍然保留了原(yuán)先券商交易结算模式的(de)交易前端控(kòng)制、验资(zī)验券的优点(diǎn)，同时资(zī)金结算由托管行完成，解决了部分(fēn)托管行比较关注的托(tuō)管资金(jīn)归属保管问题，一定(dìng)程(chéng)度上调(diào)动了托(tuō)管(guǎn)行的积(jī)极性(xìng)。

　　在博时基金(jīn)券(quàn)商业务部副总经(jīng)理王鹤锟看来(lái)，类(lèi)QFII结算模式，丰富了公(gōng)募(mù)基金与证券公司结算模(mó)式的(de)选择，更好地满足(zú)各(gè)方差异化的需求，也印证(zhèng)了券(quàn)商财富(fù)管理转型已经(jīng)进入更加(jiā)成熟和高速发展阶段 ，多样(yàng)的结算模式备选可以有助于降低运营风险 、提升效率，促进公募基金、券商(shāng)渠道、基金投资人共(gòng)赢发展。

　　“尤其是对(duì)于ETF产(chǎn)品，类QFII结算(suàn)模式可以保证较(jiào)好(hǎo)运营效率带来的(de)优质(zhì)交易(yì)体验的同时，兼顾券(quàn)商(shāng)与基金公司的商(shāng)业(yè)利益深度捆(kǔn)绑。随着“买方投顾业(yè)务，产品(pǐn)工具化配(pèi)置”的趋(qū)势逐渐形成(chéng)，该模式(shì)将进一步促进，金融机构为广大投资人提供更多的交(jiāo)易工具选择(zé)。”他(tā)进(jìn)一步分(fēn)析指出。

　　类QFII结算(suàn)模式突破了现(xiàn)行客户交易结算资(zī)金的三方存管框(kuāng)架，谈及这(zhè)类模式(shì)的创(chuàng)新点，平安基金总(zǒng)结(jié)为三大方面：“一是虚头(tóu)寸：实(shí)现虚头寸指令对接，资(zī)金(jīn)无需(xū)三方存管；二是交易(yì)交收分离：证券公司(sī)对产品场内交易进行前端(duān)验资验券；三(sān)是日终资金对(duì)账：实现证券公司与托管人(rén)系统(tǒng)对接对账。”

　　加强交(jiāo)易(yì)前(qián)端验资验券功能(néng)

　　兼顾与券商渠道的商业(yè)模式创新

　　作为(wèi)一种新的交(jiāo)易结算模式(shì)，投资者(zhě)对(duì)类QFII结(主动买单的女孩的性格，主动买单的女孩子是什么样的人jié)算模式还(hái)是比较陌生。相比过往的结算模式，公募基(jī)金采(cǎi)用(yòng)类QFII结算模(mó)式(shì)有哪些(xiē)优劣势？也是投资者关(guān)注的问题(tí)。

　　博(bó)道基金站在ETF的角(jiǎo)度分析指(zhǐ)出(chū)，从销(xiāo)售端(duān)上看(kàn)，ETF的募集(jí)和日常申(shēn)购赎回都通过券商完成。若(ruò)ETF采用类QFII模(mó)式，其(qí)投(tóu)资(zī)端业务也(yě)是通过券商(shāng)完成，可以全(quán)方位的跟券(quàn)商(shāng)合作。

　　“类(lèi)QFII的优点(diǎn)是证券公司对产品场内交易进行前端验资验(yàn)券(quàn)，可有效防(fáng)控异常交易(yì)和超(chāo)买风险。”博(bó)道基(jī)金表示。

　　“对于公(gōng)募基金管理人(rén)而言，公募(mù)类QFII结(jié)算模(mó)式，较传(chuán)统托(tuō)管银(yín)行结算(suàn)模式，有两方面好处：一是，加强(qiáng)了(le)交(jiāo)易前(qián)端验资验券功能，优(yōu)化(huà)交易监控(kòng)和头寸透支风(fēng)险管理；二是，兼顾了与(yǔ)券商渠道商业(yè)模式的创新，类似(shì)与券(quàn)商结算模式(shì)，捆绑了商业利(lì)益(yì)，有利于券商代买市占(zhàn)率的提(tí)升(shēng)。博时(shí)基金券商业务部(bù)副总经理王鹤锟也谈(tán)了自己(jǐ)的看法。

　　他进一步(bù)分析称(chēng)，“相较券商结(jié)算模式，公募类QFII结(jié)算模式，也有两方面好处(chù)：一(yī)是，无需银证转(zhuǎn)账即可调整场内外资金分(fēn)布(bù)，效率有所提(tí)升；二是(shì)，简化了(le)开户环节(jié)，免去(qù)了三方(fāng)存管登记确认。”

　　此外(wài)，还有基(jī)金人士认为，对(duì)于基金管理人而(ér)言，ETF采用(yòng)类QFII结算模式(shì)，可以兼(jiān)顾(gù)资金使(shǐ)用效率与风险(xiǎn)控制两方面的(de)需求，相？过往的结(jié)算模式(shì)体现(xiàn)出了？定(dìng)优势。相比(bǐ)券(quàn)商(shāng)结算模式，类QFII结算模式下无需银证转(zhuǎn)账即可调整(zhěng)场内外资金分布(bù)，效率有所提升，同时(shí)也(yě)简(jiǎn)化了开户环(huán)节，免去(qù)了三？存管(guǎn)登记(jì)确(què)认；而(ér)相(xiāng)比托管人结算(suàn)模式(shì)，类QFII结算(suàn)模式下加强了交易前端验资验券功能(néng)，可优化交(jiāo)易监控和头寸透支(zhī)风险管理。

　　平安基金将ETF采(cǎi)用类QFII结算模式的主(zhǔ)要优势归结为以下几点：

　　一是，类(lèi)QFII结算模式下，产品资(zī)金不是集中于原(yuán)来的证券公司资金(jīn)账(zhàng)户，仍然存(cún)放在托管行账户，实现的方式(shì)是(shì)需要将(jiāng)托管(guǎn)行(xíng)和券(quàn)商(shāng)打通(tōng)。通过“虚头寸”将托管行(xíng)和(hé)券商打通(tōng)，免去银(yín)证转(zhuǎn)账的步骤，解决了普通券结(jié)模式下资金分(fēn)散管理，资金划(huà)拨时间受银证转账(zhàng)时(shí)间范围限制的痛点。日常(cháng)投资(zī)运作过程，减少(shǎo)银证转(zhuǎn)账资(zī)金划拨工作，例如，定期费用支付、新股新债缴款与银(yín)行间账(zhàng)户(hù)之间(jiān)划(huà)拨(bō)等(děng)；

　　二(èr)是，对比(bǐ)券商结算模式，一定量(liàng)减(jiǎn)少了证券资金账户开户与银证关联挂钩环(huán)节(jié)工作；

　　三(sān)是，更(gèng)有利于(yú)明确各方职(zhí)责所在，以及完(wán)善业务风险(xiǎn)管理。通过(guò)交易交收分离，证(zhèng)券公司前端验资验券可有效防(fáng)控异常交易(yì)和超买(mǎi)风险，托管人负责交收；日终资金对账(zhàng)实现证券公(gōng)司与托管(guǎn)人(rén)系(xì)统对接(jiē)对账，可防范(fàn)资金结算风(fēng)险。

　　平安基(jī)金同时也谈到(dào)了ETF采(cǎi)用类QFII结(jié)算模式的几点(diǎn)不足之处：一方面，类似(shì)托管(guǎn)人(rén)结算(suàn)模式，该模(mó)式与(yǔ)托管人结(jié)算模式一(yī)致，对投资(zī)组(zǔ)合而言需按月计算缴(jiǎo)纳最(zuì)低结算备付(fù)金与保(bǎo)证机制(zhì)；另(lìng)一方面，虚(xū)头寸机制下，管理人、托管人(rén)与(yǔ)券商三方需每日确立(lì)场(chǎng)内/外(wài)资金分配比例。取决于投资(zī)组(zǔ)合(hé)交易特征，将增(zēng)加日常投资(zī)运营管(guǎn)理工作。

　　起(qǐ)步阶段或吸引头部(bù)基金公司跟随(suí)

　　实现基金、券商、银行三方共(gòng)赢

　　从业内观(guān)察看，不少基金公(gōng)司对类QFII结算模式的关注度较高，也在(zài)筹备或(huò)启动相应的(de)合作。不(bù)过，参(cān)与这类(lèi)业务还涉及系统改造，以及(jí)固收、QDII等复杂型公募产品的限制仍有待解决等问题，初期(qī)或更多是头部基金(jīn)公司参与。

　　“近(jìn)期也在公司内部对这一业务进行了探(tàn)讨，业务操作上的障碍并不大。”一家(jiā)基(jī)金公司(sī)人(rén)士表示(shì)，这(zhè)类业务(wù)具(jù)备一定吸(xī)引力，相比较(jiào)托管行(xíng)结算模式和券商结算模(mó)式(shì)，这一(yī)模式可以同时激(jī)发银行(xíng)、券商双(shuāng)方(fāng)的销售力度，同时(shí)在(zài)此类模式(shì)刚刚起步阶段阶段参与，存在(zài)明(míng)显的先发优势。

　　博时(shí)券商(shāng)业务部副总经理王(wáng)鹤锟也表示，关(guān)于类QFII结算(suàn)模式仍(réng)处于发展(zhǎn)初期(qī)，该模式特点鲜明。但是，对于固收、QDII等复杂(zá)型(xíng)公募产品的(de)限(xiàn)制仍有待解决，成为主流(liú)结算模(mó)式仍不具备条件。展望未来(lái)，预计相(xiāng)关金融机构对该模式会保(bǎo)持高(gāo)度(dù)关注，会成为(wèi)选择之一。

　　平安基金相(xiāng)关(guān)人士更有(yǒu)信心，认为这是一个基金(jīn)、券商、银行三方共(gòng)赢的模式，有望(wàng)成为新的行业发展趋势(shì)。对(duì)管理人而言(yán)，类QFII结算(suàn)模式较传统券结模(mó)式(shì)、托(tuō)管人(rén)结算模式(shì)均有比(bǐ)较优(yōu)势；对托(tuō)管人(rén)而言，产品资金全额留存(cún)在托管(guǎn)账户，无需(xū)银证转账；对证(zhèng)券公司提高服务机构客户(hù)的能力，也加强了公司(sī)品牌影响力(lì)。

　　不过，基金公司(sī)开启(qǐ)类QFII结算模式(shì)，也涉(shè)及(jí)不少系统改(gǎi)造，尤其是(shì)托管行和券商。博道(dào)基金就表示，对基(jī)金公(gōng)司来说，总(zǒng)体保留沿(yán)用(yòng)券商结算模式下的场(chǎng)内交易(yì)前(qián)端验资验券(quàn)相(xiāng)关流程和业务(wù)系(xì)统(tǒng)，个(gè)别(bié)如清(qīng)算模块(kuài)涉及一些小改动(dòng)。但(dàn)券商和托管(guǎn)行的系(xì)统改动较大，如在(zài)系统直连、账户管(guǎn)理、场(chǎng)内(nèi)清算、场外清算等多(duō)个环节需(xū)要进行升(shēng)级改造。

　　目前已经实现的模式来看，主(zhǔ)要是广(guǎng)发证券、兴业银行、基金公司三方参与。而记者(zhě)从业(yè)内了解到，也有一些银行、券商对此也抱有积极态度，愿(yuàn)意布局此(cǐ)类业务。

　　从单一模式(shì)走(zǒu)向三类模(mó)式

　　基金行(xíng)业发展25年以来，结算模式发生了重要变化(huà)，从单一模式走向券(quàn)商(shāng)结(jié)算、银行结算(suàn)、类QFII结算模式三类(lèi)模式的时代(dài)。

　　自公募基金诞生起，采取(qǔ)的就是银行(xíng)托(tuō)管人结算模式，到目前已25年了，仍(réng)然是目(mù)前(qián)公(gōng)募基(jī)金结算的主(zhǔ)流模(mó)式。这一模式是，基金管理(lǐ)人租(zū)用券商的交易(yì)席(xí)位直连报盘交易所，托(tuō)管(guǎn)人(rén)作为特殊结算(suàn)参(cān)与人(rén)与中国结算进行资金和证券的清算交收。

　　券商结算模式在2017年启动试点，并于2019年初由试点(diǎn)转(zhuǎn)常(cháng)规，至今已历时5年有余(yú)。随着运作(zuò)机制渐稳、结算(suàn)效率改善及券商财富管理业(yè)务高速发展，券(quàn)结模式自2021年迎来爆发(fā)，根(gēn)据(jù)Wind数据，2021年全年一共(gòng)有144只(zhǐ)新成立(lì)基(jī)金采用(yòng)了券结模(mó)式。根据中金公(gōng)司统计，截至2023年2月24日(rì)，券结基金数量与规模分别为616只和(hé)5709亿元，占据全(quán)部基金规模比重(zhòng)为2.2％。

　　随着公(gōng)募基金2022年开启类QFII交易结算(suàn)模式，基金结(jié)算模式也(yě)正式进入了新(xīn)时代。

　　博道基(jī)金相(xiāng)关人(rén)士(shì)就表示，券商(shāng)结算、银行结算、类(lèi)QFII结算模(mó)式，每(měi)种(zhǒng)结(jié)算模式各有(yǒu)优劣，基金管理人(rén)可(kě)以根据不同情况，选(xuǎn)择不同的结算模式，最(zuì)大限度的调动各方资源，为持有人提(tí)供更好的服(fú)务。

　　“随着券结模式的持续推(tuī)行，尤其是类QFII结(jié)算模式的(de)创新发展，伴随着权益市场行情修复及券商财富管理业务高速发展，在(zài)主动权(quán)益基金(jīn)、ETF在(zài)内的(de)指数型基金(jīn)等产(chǎn)品类型上，券(quàn)结模式将有较(jiào)大发展(zhǎn)空间。”上述平安基金相关人士表示。

　　不少(shǎo)人士也(yě)看好券结模(mó)式的发展。据一位(wèi)业内人士表(biǎo)示，现(xiàn)阶段券商结(jié)算模式在中小基金公司中更(gèng)加(jiā)普遍。中(zhōng)小(xiǎo)基金(jīn)相(xiāng)对(duì)来说获(huò)得(dé)银(yín)行渠道的(de)营销支持难度较大(dà)，券结模式能有效推(tuī)动券商和基金(jīn)公司的合作关系，有助于中小基金新(xīn)产品开(kāi)拓市场。

　　不过，上述人(rén)士也表(biǎo)示，券结模式(shì)保有量(liàng)会更(gèng)稳定(dìng)一些，对于托管(guǎn)行有(yǒu)一个(gè)制衡的作用。以前是小公司为主，现在也有(yǒu)一些大公司陆续开始试水，以后(hòu)会是一个趋势。

　　博时基金(jīn)券(quàn)商业务部副总经理王鹤锟也表示，券商结(jié)算模式的(de)发展，已经从“拼(pīn)数量”时代进入“拼质(zhì)量”时代：发展的边际制约因素，也从(cóng)“投入成本较大、技术系统探(tàn)索较困难”转变(biàn)为(wèi)“产(chǎn)品(pǐn)策略与市(shì)场环境及需求的匹配度、业(yè)绩表现(xiàn)与客户体验的舒(shū)适度、销售服务(wù)与渠道陪(péi)伴的契合(hé)度”。券商结算模式，将基(jī)金公(gōng)司、基金(jīn)产品与(yǔ)券(quàn)商(shāng)渠道的(de)中长期利益深度绑(bǎng)定(dìng)；在此模式下，竞(jìng)争格局会发生分(fēn)化，回(huí)归(guī)“买方投顾(gù)陪伴模(mó)式”的服务本(běn)质，”持续提供“好产品、好(hǎo)服务(wù)”的基金公司(sī)和证券公(gōng)司会受益于这一发展变化(huà)。

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