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　　5月11日，统计局公(gōng)布4月物价(jià)数据：CPI同比上涨0.1％，预期0.4％，前值0.7％；PPI同比下降(jiàng)3.6％，预期降3.3％，前(qián)值降2.5％。

　　CPI低位并非通缩，内部结(jié)构分化、与终端(duān)需求相关的服(fú)务(wù)业延续涨价

　　物价作(zuò)为经济表现(xiàn)的滞后指标，在经济复(fù)苏早期多(duō)表现(xiàn)相对低迷、实属常态。传统周期下，经济的周(zhōu)期(qī)性波动，主(zhǔ)要由(yóu)需求端驱动，物价作为(wèi)经济的(de)滞后指标，表现出明(míng)显的(de)周(zhōu)期性波(bō)动(dòng)。经(jīng)验显示，CPI等物价指标，与(yǔ)经(jīng)济走势大体(tǐ)类似(shì)，一般滞后经济表现2个季度左(zuǒ)右；经济复苏早期，CPI同比表现一度(dù)相对低迷，例如，2015年初、2017年初(chū)CPI同比在(zài)1％以下(xià)的低(dī)位徘徊。

　　当前CPI低(dī)位、主要缘于供给端影响和外(wài)需(xū)拖累部分(fēn)商品价(jià)格(gé)回落等。年初以(yǐ)来，CPI同比持续回(huí)落至4月的0.1％，拖累主要来(lái)自于食品和非食品中的商(shāng)品(pǐn)、不完全(quán)由需求主导。其中，猪(zhū)肉、鲜菜供给充足，价(jià)格回落成为拖累食品同比自年(nián)初的6.2％回落至(zhì)4月的0.4％；非食(shí)品(pǐn)中，原油(yóu)等国际定价的大宗商品价格(gé)回落，带动交通工具用燃料等分(fēn)项环比延续(xù)低于(yú)季节性，部分(fēn)耐用品价格回落也有拖(tuō)累、与相关原材料(liào)成本压力缓解等有关。

　　需求(qiú)修复较早的(de)领域、线下消费相(xiāng)关的商品和(hé)服务，在价格上已有(yǒu)连(lián)续(xù)体(tǐ)现。终端需求回暖在4月(yuè)CPI中进一步凸显，其中，CPI服务(wù)同比(bǐ)、CPI其他商品服务同比自(zì)年初以来明(míng)显回升、分别至4月的3.5％和1％。终端(duān)需求回暖带动部分中(zhōng)上游(yóu)行业涨(zhǎng)价，在PPI中亦有体现(xiàn)，例如，文(wén)教娱(yú)制造业价格环比上涨0.9％。

　　重(zhòng)申观点：CPI或已见(jiàn)底，后续或逐步回升。线下消费活动(dòng)持(chí)续(xù)改善等或带动(dòng)内(nèi)生(shēng)动能(néng)逐步增强，对价(jià)格的支(zhī)撑仍在逐(zhú)步显现。叠加基数贡献、及部分商品价(jià)格回落(luò)拖累逐步放缓等，CPI或于4月见底回(huí)升。

　　常规(guī)跟踪(zōng)：CPI涨幅(fú)回落(luò)，生产资料拖累PPI低预期、原(yuán)油(yóu)链等拖累延续

　　CPI涨幅明(míng)显回落、主(zhǔ)因基数拖累明显。4月，CPI同比涨幅回(huí)落(luò)0.6个百分点至0.1％、低(dī)于预期的(de)0.4％，其中，翘尾因素较上月回落0.4个百分(fēn)点至(zhì)0.4％；环比(bǐ)降幅收窄0.2个百(bǎi)分点至-0.1％；核心(xīn)CPI同比持平(píng)于0.7％。分项环比中，食(shí)品(pǐn)环比降(jiàng)幅(fú)收窄0.4个(gè)百分点至-1％，非食品环比由平转涨至0.1％。

　　细(xì)分(fēn)项中，鲜菜环比(bǐ)拖累明显，猪肉环比降幅(fú)收窄，文教娱等服务项涨(zhǎng)价延续。食品环比中(zhōng)，鲜(xiān)菜(cài)和鲜果大(dà)量(liàng)上市(shì)，价(jià)格分别下降6.1％和0.7％；生猪产能充(chōng)足，叠加消费淡(dàn)季影响，猪肉价格下降3.8％、降幅(fú)收(shōu)窄0.4个百分点。非(fēi)食(shí)品环比中，原油价格回(huí)落拖累(lèi)CPI交(jiāo)通通(tōng)信项(xiàng)环比延续低(dī)位、-0.4％，文(wén)教(jiào)娱(yú)、其他商品服务环比明显(xiǎn)上涨，分别较上月变动(dòng)0.6和0.2个百分点(diǎn)至0.5％和1％。

　　PPI回落主因生(shēng)产资料拖(tuō)累，生(shēn意映卿卿如晤什么意思，意映卿卿如晤读音g)活资料韧(rèn)性延(yán)续。4月，PPI同(tóng)比降幅扩大1.1个百分点至-3.6％，环比由平转(zhuǎn)降至-0.5％。大(dà)类环比中(zhōng)，生产资料由平转降至-0.6％，采(cǎi)掘(jué)拖累明显(xiǎn)、原材料(liào)和加工工业亦有走弱；生(shēng)活(huó)资料环比走(zǒu)平(píng)、上月为-0.3％，除食品外环比延续回落外，衣着、一般日用品环(huán)比(bǐ)由负转正，耐用消费品降幅收窄。

　　分行业来看，原油等上游(yóu)原材料链条相(xiāng)关价格(gé)回(huí)落，与线下消费相关的(de)中下游行业价格回升(shēng)。4月(yuè)，多数行业(yè)环比价格回落、上游(yóu)原材料链条尤其(qí)明显。煤炭开采(cǎi)、石油加工、燃气供应环比延(yán)续回(huí)落、降幅均在1.9个(gè)百分点以上，汽车制造(zào)、通信制造(zào)等部分(fēn)中下游制(zhì)造业价(jià)格有所回落，但文教娱制品等靠近(jìn)终端制造业价格有所回升、环比(bǐ)上涨0.9％。

　　风(fēng)险提示

　　1、猪价大幅反弹。

　　2、疫情(qíng)反复。

　　证券研究(jiū)报告(gào)：《通(tōng)缩是(shì)个伪命题》

　　对外发布时间：2023年05月(yuè)11日

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