5月13日，年(nián)内(nèi)首只央企主题ETF——华(huá)泰柏(bǎi)瑞中证央(yāng)企(qǐ)红利(lì)ETF发布公告(gào)称，其累计有(yǒu)效认(rèn)购申请份额总额超过20亿份发(fā)行(xíng)上(shàng)限，将启动比例(lì)配售。这则小(xiǎo)公告体(tǐ)现出市(shì)场对这一“中(zhōng)特估”主题的追(zhuī)捧力度(dù)。

　　实际上，近(jìn)期围绕着“中特估”的(de)行情，市(shì)场关注度非常高(gāo)，5月(yuè)15日首批3只央企回报ETF发行，更成为这一波(bō)“中特估”行情的催化剂。实(shí)际(jì)上(shàng)，早(zǎo)在(zài)去年底及今年一季(jì)度，一些基金(jīn)经理开始调仓换股“中特(tè)估概(gài)念(niàn)”。

　　目(mù)前“中特估”资(zī)金面(miàn)、情绪面、估值方(fāng)式等问(wèn)题成为市场关(guān)注焦点，中国(guó)基金报采(cǎi)访多位投研人士(shì)，解析(xī)“中特估”这些焦点(diǎn)问(wèn)题。

　　央企主题ETF密(mì)集上(shàng)报发行

　　行情催化剂？

　　市场对“中特估”主题积极追(zhuī)捧。不仅华泰柏瑞中证央企红利ETF罕见(jiàn)出现启动“比例配售(shòu)”情况，今(jīn)年场内多(duō)只“中字头(tóu)”ETF也持续(xù)“吸(xī)金”，15只央企、国企ETF合计“吸金”38.56亿(yì)元(yuán)。

　　同时，后续(xù)有多只国央(yāng)企主题基(jī)金(jīn)发行(xíng)，市场对此(cǐ)充满期待，如5月15日(rì)就有3只(zhǐ)央企(qǐ)回报(bào)ETF，后续跟踪(zōng)央企科技(jì)引领、央企现(xiàn)代能源等ETF也将获批发行，更有扎堆上报(bào)的央国企基金在排队(duì)入市。

　　这些或成为这一(yī)波“中(zhōng)特估”行情的催化剂。

　　融通(tōng)红利机会基(jī)金经理何(hé)龙表示(shì)，央企ETF发行在情绪上是构(gòu)成催化因素的，近期(qī)银行股大(dà)涨(zhǎng)的一(yī)个(gè)催化因素就(jiù)是积极推介相(xiāng)关央企ETF的发行。

　　“随着央(yāng)企ETF的(de)发行，和诸多(duō)主题基(jī)金的申报发(fā)行，我认为(wèi)确(què)实会成为引爆(bào)行(xíng)情的催化剂，基本面(miàn)、资金面、政策面都在向好，下半年，中(zhōng)特(tè)估(gū)有可能独领风骚(sāo)。”万(wàn)家基金章恒更是(shì)表示。

　　同样(yàng)，博时(shí)基金指数(shù)与量化投资部基(jī)金经(jīn1cc的水等于多少克，1cc水是多少克g)理杨振建就表(biǎ1cc的水等于多少克，1cc水是多少克o)示，近期密集(jí)申(shēn)报的国(guó)央企(qǐ)主题基金主要涉及“股东回(huí)报”、“科技引领”、“现(xiàn)代能(néng)源”几(jǐ)大主题，这样的布局可以更好支持央国(guó)企(qǐ)的估(gū)值重塑(sù)。

　　“央企ETF的发行将成为行(xíng)情进一(yī)步上涨的催化(huà)剂(jì)。去年以来(lái)公募基金发行整体平淡(dàn)，近期(qī)多只国央企主题基金(jīn)申报和发行，行情火热下(xià)将为市场带来增(zēng)量资(zī)金(jīn)，有望推动进一步上(shàng)涨(zhǎng)。”杨振建进一步表示。

　　此外，银华基金ETF业务总监(jiān)王帅认为，公募基金(jīn)积极布局央国(guó)企主(zhǔ)题基金，一方(fāng)面是因为新一(yī)轮深(shēn)化国企改革(gé)的大幕(mù)将拉开(kāi)，叠加“中特(tè)估”概念(niàn)，央国(guó)企上市公司的投资(zī)价值凸显，该(gāi)主题的基金(jīn)将为投(tóu)资者提供更丰(fēng)富的(de)工具以参与到央国企投资。另一方面是落实(shí)公募(mù)基金(jīn)行业高质量发展(zhǎn)的要求(qiú)，引导更(gèng)多(duō)资金(jīn)参与央(yāng)国企改革(gé)，更(gèng)好发挥公募基金服务资本市场改革、服务实体经济(jì)和(hé)国家战略的(de)作用。

　　王帅表(biǎo)示，未来央企ETF的发行将为央(yāng)企(qǐ)相(xiāng)关标的和板块带来增量(liàng)资金，提(tí)升交易活(huó)跃度，有(yǒu)望(wàng)成为中特(tè)估行情的催化剂。

　　存量市场中(zhōng)变赛道(dào)

　　积极调仓换(huàn)股？

　　2023年(nián)以来，市场结(jié)构性行情明显，中(zhōng)特估(gū)和人工智能成为两大明显的(de)主线，而(ér)新能源(yuán)等前期(qī)热门赛道股(gǔ)冷却，在(zài)此背景下，一(yī)些基(jī)金经理(lǐ)开始调仓(cāng)换股“中特估(gū)概(gài)念(niàn)”。

　　万家(jiā)基金基金经(jīng)理章恒直言，自己目前(qián)重(zhòng)点关注三大行(xíng)业，火电、券(quàn)商、军工，这(zhè)三大行业主要是央企或(huò)地(dì)方国资所(suǒ)在的行业，民营企业占比较(jiào)少。

　　“首先是基于(yú)行(xíng)业本身基本面在今年会有重大的向上变化的机会(huì)，比如火(huǒ)电，会受益(yì)于煤炭价格的下跌，扭亏为盈(yíng)；券(quàn)商，会受益(yì)于今(jīn)年市场成交量(liàng)的放大，盈(yíng)利(lì)大幅增(zēng)长等。同时(shí)，随(suí)着国有企业改革的推进，大概(gài)率(lǜ)这些企(qǐ)业会进入一(yī)个提(tí)质增(zēng)效、释放业绩的(de)过程。”章(zhāng)恒表示，中(zhōng)特估(gū)是过(guò)去5年10年改革的成(chéng)果，是非常基本面的，和(hé)他过去(qù)1至2年研究投资(zī)思路也非常吻(wěn)合(hé)，为在下(xià)半年抓住(zhù)这波中(zhōng)特估(gū)的投资(zī)机(jī)会做(zuò)好了准备。

　　“去年年底(dǐ)已开始重(zhòng)视中特估的投资机会，判断中(zhōng)特估(gū)的机会(huì)未来三年分两个阶段。”融(róng)通(tōng)红利机(jī)会(huì)基金经理(lǐ)何龙(lóng)表(biǎo)示，第一阶(jiē)段(duàn)也就是今年以(yǐ)数字经济和“一带一路”的主题普涨性机(jī)会为主，包括低于1倍PB、分红收(shōu)益率极高的品种，将会迎来普涨性的机会。第二阶段是未来两年，在主题性机会(huì)消散以后(hòu)，基于顶层设计对国(guó)央经营管(guǎn)理价值导向变化，我(wǒ)们(men)判断(duàn)经营成果随之改变是一个慢(màn)变量，会在(zài)未来(lái)两年体现在每一(yī)个(gè)央(yāng)国企(qǐ)的(de)报(bào)表中。

　　何龙强调，目前在挖掘公(gōng)司(sī)经营(yíng)层面可(kě)能发生显著正向变(biàn)化的个股提前进行(xíng)布局，比如医药和消(xiāo)费等行业。

　　其实一季报(bào)已经显(xiǎn)露出不少基金在行动。国金证券研究所数据显示，偏股主动型基金2022年年报前十大重仓股股票池中，“中特估”概念(niàn)占偏股主(zhǔ)动型基金持有股票市值比(bǐ)例仅有(yǒu)1.18％。而(ér)2023年一季报披(pī)露(lù)的持仓中，“中特估”概念占偏股主动型基(jī)金持有股(gǔ)票市值比例(lì)提高到4.19％。

　　“中特估(gū)”概念股在偏股主(zhǔ)动(dòng)型(xíng)基金(jīn)的(de)持仓中，占比明显提(tí)高。上述(shù)数(shù)据显示(shì)，根据偏股(gǔ)主(zhǔ)动型基金2022年(nián)报及2023年一季(jì)报十大(dà)重仓股的数据，剔除个股(gǔ)涨跌影响，估计了(le)各基金(jīn)主动加仓“中特(tè)估”概(gài)念(niàn)股的市值占2022年末股票(piào)总市值比(bǐ)例，一季(jì)度超过(guò)30％的偏股主动型基金主动加仓了(le)“中(zhōng)特估”概念股，198只基金在2022年末不持(chí)有“中特估”概念股，但在(zài)一季度买入。

　　不仅如此，中信(xìn)证券数据统计也显示，一季度主动偏股型公(gōng)募基金(jīn)对港股央(yāng)国(guó)企的持(chí)股市值比(bǐ)重(zhòng)达到(dào)2019年以来(lái)的新高，港股央国企持股总市值占港股(gǔ)持股总市(shì)值(zhí)的比重由2022年四季(jì)度(dù)的25.1％提升至2023年一季度的32.9％，远高于2020年低(dī)点时的7.5％。

　　投(tóu)研上加大力量？

　　构建国央企专门(mén)的股(gǔ)票库(kù)

　　可以说中国特(tè)色(sè)估值体系，正(zhèng)深刻影响基金公司的投研(yán)，落实到(dào)日常的投(tóu)研(yán)流(liú)程(chéng)和实践之中，不少基金公司在加(jiā)大(dà)投(tóu)研(yán)力量，更(gèng)有专门构建国央企股票库。

　　融(róng)通红利机会(huì)基金经理(lǐ)何龙就介(jiè)绍(shào)，一方面，从顶层设计改变研究员(yuán)过去对国(guó)央企的固定思(sī)维(wéi)，需要实地考察国央企，并且需(xū)要(yào)利(lì)用当前国央企愿意交流(liú)的(de)契(qì)机，多(duō)花(huā)精力去进行(xíng)跟踪发现变(biàn)化。

　　另一方面，融通基金在行动上，要(yào)求研究(jiū)员将(jiāng)自己所覆盖行业的所有(yǒu)国(guó)央(yāng)企(qǐ)构建专门的股票(piào)库，并进(jìn)行长期跟踪，包括考察其实地调研的的成(chéng)果(guǒ)，了(le)解国央企经营思路和财务导向的变化，结合行(xíng)业(yè)趋势和特征，寻找价值洼地，发(fā)现预期差。

　　同样的，银华(huá)基金(jīn)ETF业务总监(jiān)王帅也谈到“认识”上的(de)重视。他表示，通过(guò)深入学习(xí)，对“中特估”有(yǒu)了更(gèng)深刻(kè)的认识：首先要(yào)认(rèn)识(shí)市场体制机(jī)制、行(xíng)业产(chǎn)业结构、主体(tǐ)持续发展能力等方面所体现的(de)鲜明(míng)中国元素(sù)和发展(zhǎn)阶段特征，“中特估”应该是在此基(jī)础上构建的具有时代特征和(hé)中国特色、符合(hé)国家战略导向(xiàng)的(de)估(gū)值体系(xì)，而(ér)不是简单套用国外的(de)传统估(gū)值(zhí)模型。

　　“中特估是一种新的提法，但是这个概念所(suǒ)涉及(jí)到的行业和(hé)公(gōng)司(sī)，一直在发生的(de)变化(huà)。”万家基金经理章恒表示，万家基金一直非常关注传统产(chǎn)业的变化，诸如煤炭、金(jīn)融、建(jiàn)筑(zhù)等多个领域，因此也是(shì)一定能够抓(zhuā)住(zhù)中特估这波行情的机会的。同时，随着时(shí)局的变(biàn)化，也在(zài)增加相关行业的(de)研(yán)究力量。

　　此(cǐ)外，创金合信基金首席经济学家(jiā)魏凤春表示，积极践行中国特色的(de)估值体系(xì)是资本市场使(shǐ)命(mìng)，投(tóu)资(zī)者需(xū)要学习领会(huì)并针对原(yuán)有的估值体系进(jìn)行改造，以适应现实的需要。明确该(gāi)体(tǐ)系(xì)的框架是(shì)第一位(wèi)的工(gōng)作，合理(lǐ)设置指(zhǐ)标也非(fēi)常重要(yào)，投资(zī)者的(de)认可和实施是最终该(gāi)体系能(néng)否(fǒu)具备长期价值的(de)基础。不过(guò)，他也提醒(xǐng)，人为(wèi)的拔估值是(shì)很大的认(rèn)知(zhī)误区(qū)，市场化认可是基本的常(cháng)识，不可(kě)误判(pàn)。

　　体现社会(huì)价(jià)值与(yǔ)国(guó)家战(zhàn)略(lüè)价值

　　新(xīn)估值方式？

　　央国企是国民经济的支柱(zhù)，国企央(yāng)企(qǐ)发(fā)展要符合国家战略发展发向，更需(xū)要承担社会公共(gòng)责任等。而这些都应该(gāi)考虑进估值(zhí)体系(xì)之中(zhōng)，也引发市场关(guān)注(zhù)。

　　多数受(shòu)访(fǎng)的基金经理认(rèn)为(wèi)，对(duì)于国央企(qǐ)的估值(zhí)方式要(yào)充(chōng)分体现(xiàn)企(qǐ)业的社会价(jià)值与国(guó)家战略价值，目前已经形成(chéng)了初步的企业社会(huì)价值评价体系。

　　“如何定价(jià)国有企(qǐ)业(yè)承担社(shè)会价值、符合国家战略发展的价值？首要任务就构(gòu)建中(zhōng)国特色的(de)价值评价体系，改变从(cóng)以私(sī)人股(gǔ)东权益出发，现金流(liú)折现为主(zhǔ)要方法的单(dān)一价值估值体系，转向(xiàng)社会整体价值观念、纳(nà)入中国(guó)特色的ESG评价体系，充分体现企业的社会价值与(yǔ)国家战略价值(zhí)。”博时基金指数与量化投(tóu)资部(bù)基(jī)金经理杨振建表示。

　　杨振建也直言，近年(nián)来国资委指(zhǐ)导国内(nèi)团队对于中(zhōng)国特色ESG披露与评价体系(xì)不断(duàn)探索，结(jié)合国(guó)际通(tōng)用(yòng)规则，目前(qián)已(yǐ)经形成(chéng)了初步的企业社会价值评价体系，其中包括《企业ESG披露指南(nán)》、《中央(yāng)企业(yè)上(shàng)市公司环境、社会(huì)及治理(lǐ)（ESG）蓝皮书（2022）》等。

　　银华基金ETF业务总监、基金经理王帅也认为，“中(zhōng)特估(gū)”应该是注(zhù)重(zhòng)企业价值的可持续估(gū)值(zhí)，要重视股东、员工(gōng)和社会责任等要(yào)素对企业稳健(jiàn)成长的(de)重大意义，重视稳定(dìng)的现金流、持(chí)续增长的(de)盈利、科技创新对提升企业内在价值的(de)积极作用，这样有(yǒu)利于提高估值(zhí)定(dìng)价模型的科学性和(hé)有效性。

　　“在指数编制、策略构(gòu)建等实务工作中(zhōng)，都有成(chéng)熟的(de)量化(huà)指标(biāo)可以使用，包(bāo)括净资产(chǎn)收益率、营业现(xiàn)金比率、资产负债率、研(yán)发经费投入(rù)强(qiáng)度等等。”王帅也表示。

　　嘉实金融精(jīng)选基金经理李欣更细(xì)致分析在估值(zhí)思(sī)维、估值结论、估值判(pàn)断上有变化(huà)，尤其(qí)是估值的方法(fǎ)和指(zhǐ)标上，他认为(wèi)其(qí)包括产业(yè)链上下游的衡量、全要素成本(běn)等，以及(jí)在纵(zòng)向和横向上的研究，强(qiáng)调政(zhèng)策优惠、产业(yè)发展、市场竞争力和可(kě)持续发展等各种因(yīn)素与企(qǐ)业(yè)价值的(de)关系。这些因素在(zài)对估值(zhí)结论和判(pàn)断的影响(xiǎng)上，也使得中(zhōng)国特色的估值体系(xì)与传(chuán)统的(de)估值体系(xì)有所(suǒ)不同。

　　“所以估值(zhí)思(sī)维的变化，还有估(gū)值结(jié)论和估值判断(duàn)的变化，都是为了更好地适应中国的市场和经济特(tè)点，提供(gōng)更(gèng)精(jīng)准、更(gèng)合理的企业估值信息。”李欣表示。

　　不过，创金合信基金(jīn)首席经济学家魏凤春直言，这需要在实(shí)践中进行探索，目前尚没有(yǒu)公认的(de)指(zhǐ)标可以(yǐ)使用。

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