来源(yuán)：梁(liáng)中华宏(hóng)观研究

　　·概 要 ·

　　美联储如期(qī)加息25BP，并按计划缩表。坚持加息的关键仍是通胀压力太大。

　　本次美联储声明(míng)较3月有(yǒu)何变化？第(dì)一，重(zhòng)申经(jīng)济(jì)依然稳健，表(biǎo)述修(xiū)改为“一(yī)季度经(jīng)济温和增长，就业强劲，失业率(lǜ)在低位”。第二，重申(shēn)美国(guó)银行稳健(jiàn)，明确银行风险导致(zhì)家庭和企(qǐ)业信贷的(de)收紧。第三，重申通(tōng)胀压力，“通货(huò)膨胀仍(réng)然很(hěn)高，委员会仍然高度关(guān)注(zhù)通货膨胀风险”。第(dì)四，修改货币(bì)政策表(biǎo)述，重申“委员会(huì)评(píng)估货币政策的(de)滞后影(yǐng)响”，删(shān)除“委员(yuán)会(huì)预计一些额外的政(zhèng)策紧缩(suō)可(kě)能是适当的”。

　　鲍威尔有何表态？关于经济，认(rèn)为经济可能面临(lín)来(lái)自紧缩信贷的阻(zǔ)力，其影响(xiǎng)还(hái)需要时间来体现；预计(jì)美国经济温和增长，有可(kě)能避免衰退，或者是温(wēn)和(hé)衰退。关于(yú)加息，本(běn)次加(jiā)息依然是共识(shí)；认为(wèi)原则上不需要利率(lǜ)提高(gāo)那么高(gāo)，正(zhèng)在(zài)评(píng)估(gū)是否达到限制性水平，认为或已经达到（或已经接近达(dá)到）。关于降息(xī)，强调劳(láo)动力市场在走弱，但依然强劲，薪(xīn)资水平仍(réng)高(gāo)；通胀有所(suǒ)缓和，但依然高企，远(yuǎn)高(gāo)于(yú)目标，降低通(tōng)胀仍(réng)需较长时间(jiān)，当前(qián)降息并不合适。关(guān)于银行和债务上限，强(qiáng)调地区(qū)性银行发挥非常重要(yào)的作用，不希望(wàng)大型(xíng)银行(xíng)进(jìn)行大(dà)规模收购，银行业总体上有所改善，美国银行(xíng)系统健(jiàn)康(kāng)且具有弹性。强(qiáng)调应及时提高债务上限。

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　　如期加息25BP

　　如(rú)期(qī)加息25BP。2023年5月3日，美联储5月FOMC会议决定加息25BP，上调(diào)联邦基金利率区间至5.0％-5.25％，利(lì)率回升(shēng)至2006年(nián)6月以来的高点。此外，上调准备金余额利率（IORB）至(zhì)5.15％，上调隔夜逆回购利率（ON RRP）至(zhì)5.05％，上(shàng)调主要信贷利率至5.25％，上调(diào)隔夜回(huí)购利率至(zhì)5.25％。

　　按计划缩表，美(měi)联储将继续减持美(měi)国国(guó)债、机构债(zhài)务和机(jī)构抵押(yā)贷款支持证券，上限为(wèi)950亿美元(yuán)（600亿(yì)美元(yuán)国债(zhài)和350亿美元MBS）。

　　我们(men)认为，美联储坚持加息的关(guān)键仍在(zài)于通胀压力较(jiào)大。例如，3月美国核心通胀季调环比仍在(zài)0.4％的高(gāo)位，且(qiě)已经连续(xù)4个月处于高位；核心通(tōng)胀年化同比也仍在4.9％，边(biān)际上并没(méi)有明显降(jiàng)温。本轮加息(xī)是80年(nián)代(dài)以来最快的一次，10次便累计加息(xī)500BP。

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　　加息或将结束

　　从声明来看，与2023年3月相比有哪些变化？

　　关于经济方面，重申经济依然稳健(jiàn)。不过表述修改为(wèi)“1季度经济(jì)活动以适度的速度增(zēng)长，最(zuì)近几(jǐ)个月(yuè)就业增长强(qiáng)劲，失业率(lǜ)保持在低位”。

　　关于通(tōng)胀(zhàng)方面，重(zhòng)申通胀压力。“通货膨胀仍然很高”、“委员(yuán)会仍然高度关注通(tōng)货膨胀风险(xiǎn)”、“致力于恢复2％的通胀目标”。

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　　关于加息(xī)方面(miàn)，或将停止加(jiā)息(xī)。重申委员会将(jiāng)评(píng)估(gū)货(huò)币政策的(de)滞(zhì)后影(yǐng)响，“在(zài)确定额外的政策紧缩在多大程度上适合于(yú)随着时间的推移将通货膨胀(zhàng)率(lǜ)恢复到(dào)2％时(shí)，委(wěi)员(yuán)会将考虑货币政(zhèng)策的累积紧(jǐn)缩，货币政策影响经济活动和通货(huò)膨胀的滞后，以及经济和(hé)金(jīn)融发展”。重(zhòng)点(diǎn)是删(shān)除了“委员(yuán)会预计，一些(xiē)额(é)外(wài)的政策紧缩可能是(shì)适(shì)当的，以实现一(yī)种(zhǒng)货币(bì)政策立场”，表(biǎo)明美联储加息或将结(jié)束。

　　关于银(yín)行风险，重申美国银行稳健。“美国银行(xíng)体系稳健且富有弹性”；明确银行(xíng)风险(xiǎn)导致了家(jiā)庭(tíng)和企业信贷的收紧（上(shàng)一次表述为“可能”），重申(shēn)这对经济(jì)、就业和通胀(zhàng)的(de)影响存在不确定性，“家庭(tíng)和企业(yè)信贷条件收紧可(kě)能(néng)会拖累经(jīng)济活动、就(jiù)业和通胀，这些影响的(de)程度仍不确定。”

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　　鲍威尔有何(hé)表态？

　　关于经济，仍(réng)期(qī)待“软着陆”。美联储(chǔ)主席鲍威(wēi)尔(ěr)认为，经济(jì)可(kě)能面(miàn)临(lín)来自紧缩(suō)信贷(dài)的阻(zǔ)力，其(qí)影响还需要(yào)时间来(lái)体现（尤(yóu)其是住房和投(tóu)资领域(yù)）。不过明确指(zhǐ)出，如果美(měi)国出现经(jīng)济衰退，希望是温和的；强(qiáng)调，美国可(kě)能会(huì)出现轻微的经济(jì)衰(shuāi)退。

　　关(guān)于(yú)加(jiā)息，或(huò)已经(jīng)达到限制性水平(píng)。美联储(chǔ)在3月议息会议时，就已经在讨论停止加息的问题；不过(guò)，鲍(bào)威尔(ěr)指出本(běn)次加息依然是共识，所(suǒ)有人全票通过，一(yī)些政(zhèng)策(cè)制定者(zhě)谈到停止加息，但不是本(běn)次会议。

　　对于未来(lái)利率终(zhōng)点的问题，鲍威尔认为原则上不需(xū)要利率提高那么高，正在评(píng)估是否(fǒu)达到限制性水平，认为或已经达到了限制(zhì)性水平(píng)（或已经(jīng)接(jiē)近(jìn)达到），也就意(yì)味(wèi)着也(yě)许(xǔ)可(kě)以暂停加息了。后续政策变化(huà)的关键仍是(shì)审视数据，尤其是通胀。

　　关于(yú)降息，当前并不合适(shì)。鲍(bào)威(wēi)尔强调，美国劳动力市场在(zài)走弱(ruò)，但依然强劲，失业率仍在低(dī)位，薪资(zī)水(shuǐ)平(píng)仍高(gāo)，高(gāo)于(yú)2％的通胀水(shuǐ)平。整体通胀(zhàng)有所缓和(hé)，但依(yī)然高企，远高于目标水平，降(jiàng)低通胀仍(réng)需较长时间，当(dāng)前降息并不合适。

　　关于银行风(fēng)险，鲍(bào)威尔(ěr)强调(diào)地区(qū)性银行发挥(huī)非常(cháng)重要(yào)的(de)作用，不希(xī)望(wàng)大型银行(xíng)进行大规模收购，银(yín)行业总体上有所改善，美(měi)国(guó)银行系(xì)统(tǒng)健康且具有弹性。银行危机的(de)影(yǐng)响程(chéng)度目前(qián)尚不确(què)定。

　　关于债(zhài)务上限风险，鲍(bào)威尔强(qiáng)调(diào)应及时提高债务上限，如果没有达成(chéng)债务协议，经济后(hòu)果“高度不(bù)确(què)定(dìng)”。此(cǐ)前，美国财政部长耶伦也强调(diào)，如果国会不尽早(zǎo)采(cǎi)取行(xíng)动提(tí)高债务上限，美国(guó)可能最早于6月1日(rì)出现债(zhài)务违约。

　　由于美联邦(bāng)政府触及31.4万亿美(měi)元的法定举债(zhài)上(shàng)限，美国财(cái)政部(bù)于今(jīn)年1月宣(xuān)布采取特别措施(shī)，避免联邦(bāng)政府发生债(zhài)务违约。美国(guó)国会预算办公室5月1日(rì)发布的最新报告显示，美国在6月初(chū)耗尽资金的(de)风险(xiǎn)较之(zhī)前更高。

　　往(wǎng)前看，美国银(yín)行风险演变(biàn)成系统性风(fēng)险的概率(lǜ)或有限(xiàn)，但中小银行破产或依然会出现。目前市场依然预期美(měi)联(lián)储6-7月维(wéi)持利(lì)率(lǜ)水平不(bù)变，9月开始(shǐ)降息（概率达70％），年内至少降息50BP（概率达90％）。我们认为(wèi)，美(měi)国经济虽在下滑，但(dàn)依然有韧性；美(měi)国通胀(zhàng)压力(lì)仍大，年内降(jiàng)息概率或较低(dī)。

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