文：天风宏观宋(sòng)雪涛(tāo)/联(lián)系(xì)人孙永乐(lè)

　　4月居民新增存款-1.2万(wàn)亿(yì)，同比多减(jiǎn)4968亿(yì)元，这(zhè)是(shì)居民存(cún)款(kuǎn)在连续13个月同比多增(zēng)后，首次回落。

　　在过去一(yī)年(nián)多时间里(lǐ)，居(jū)民部门积攒(zǎn)了一大笔超额储蓄。今年这笔超额储蓄能否顺(shùn)利(lì)释放对判断经济和(hé)资(zī)本市场走势至关重要(yào)。这里(lǐ)我们尝试回答两个(gè)问(wèn)题。一(yī)是4月居(jū)民存(cún)款同比(bǐ)多减(jiǎn)是不是超额(é)储(chǔ)蓄释放的开始？二是这一趋势能(néng)否(fǒu)延续(xù)？

　　对上述问题的回(huí)答取决于(yú)存款会受(shòu)到哪些(xiē)因素的影响。一般(bān)影响居民存(cún)款(kuǎn)的主要(yào)有这么几种行为：可支配收入、消(xiāo)费支出(chū)、金(jīn)融资产相(xiāng)关(guān)收支和房地产相(xiāng)关收支。

　　收入增长、消费减少、金融资产(chǎn)赎回、购房减少会推动(dòng)存款增加；反之(zhī)，收入减少、消费增加(jiā)、认(rèn)购金融资产、购房(fáng)增加、提前还(hái)贷等则(zé)会带动存(cún)款回(huí)落。

　　2022年居民(mín)存款同(tóng)比多(duō)增7.9万(wàn)亿(yì)是(shì)居民(mín)少消费、少(shǎo)投资(zī)、少购房的结(jié)果（详见(jiàn)《超额储蓄能否(fǒu)转化成超额消费》，2022.12.31）。此时(shí)虽然居民收入增(zēng)速放缓并提前还贷(dài)，但因为投资、购房(fáng)等下滑幅度更大，所以存(cún)款(kuǎn)同(tóng)比大(dà)幅多增(zēng)。

　　2023年一季度居民存(cún)款(kuǎn)同比多增2.1万(wàn)亿(yì)则是收(shōu)入(rù)修(xiū)复和理财存款化的结果。

　　一季度居民(mín)人均可美不胜收的胜是什么意思三年级，引人入胜的胜是什么意思支配收入同比增长(zhǎng)525元，理财存(cún)续规模相比于2022年末下滑2.6万亿至24.2万(wàn)亿。另外，受银(yín)行办理速(sù)度放缓等因素影(yǐng)响，RMBS（个(gè)人(rén)住房抵押贷(dài)款支持证券）条件早(zǎo)偿率指(zhǐ)数(shù) 2 相比(bǐ)于2022年(nián)有(yǒu)所回落，即居(jū)民提前还款对存(cún)款的拖(tuō)累(lèi)相(xiāng)比于(yú)去年末略有(yǒu)放缓。

　　但是，随着居民(mín)消费和购房行为修(xiū)复，其(qí)对存款的支撑力度减弱，一季度人均(jūn)消(xiāo)美不胜收的胜是什么意思三年级，引人入胜的胜是什么意思费支出同比增加345元（低于收入涨幅(fú)）、购(gòu)房支出同(tóng)比多增1575亿元(yuán)。但因为(wèi)支撑(chēng)因素的规(guī)模更(gèng)大，所(suǒ)以存款继续回升。

　　4月(yuè)和一季度最(zuì)核心的不(bù)同在于理财市场的变化。4月居民存(cún)款下(xià)滑可能的原因(yīn)一是(shì)居民存款理财化；二是提前还贷规模增(zēng)加。因为居民(mín)收入(rù)和消费数据不足，暂时无法(fǎ)判断消费和(hé)收入在(zài)4月对存款的影(yǐng)响(xiǎng)。

　　存款回(huí)流理财是4月(yuè)存款回落的核心原因，4月理财存量规模环比增加1.26万亿至25.5万亿，结束了自去年10月以来的下行趋势，重回扩张(zhāng)区间。

　　居民增(zēng)配理财等资(zī)产是理财(cái)风险降低(dī)、收益回升和存款利率下(xià)滑共同(tóng)作(zuò)用的结(jié)果。受益(yì)于债(zhài)券市(shì)场(chǎng)走强，今年(nián)理财市场(chǎng)表(biǎo)现逐步(bù)好转，理财产品单位破净率从2022年(nián)12月峰值的29.2％持续下(xià)滑至2023年(nián)5月12日的(de)4.7％，叠(dié)加这一时期下滑的存款利率，存款(kuǎn)对居民的吸引力(lì)逐渐(jiàn)减弱，而(ér)理财对居(jū)民(mín)的吸引力则不断增强。

　　从5月理财规模上看，随着破净率进一步回(huí)落，居民还在继(jì)续(xù)增配(pèi)理财产品，存(cún)款理(lǐ)财化趋势有(yǒu)望延续。

　　提(tí)前还贷规(guī)模(mó)扩(kuò)大(dà)是存款下滑(huá)的(de)又(yòu)一个原因。4月早偿率月(yuè)均值相比(bǐ)于2月低点(diǎn)上行(xíng)4.3个百分点，相比于3月上行1.9个百分(fēn)点。

　　居民(mín)加大提前还贷力度一(yī)是因为首套房利率还在下(xià)降，居民提前还贷以(yǐ)降(jiàng)低成本，4月(yuè)沈阳、马鞍山等多地继续降低(dī)首套房利率，贝壳(ké)研究(jiū)院数据显示(shì)百城首套主(zhǔ)流房贷利率平均(jūn)为4.01％，环比(bǐ)3月(yuè)继续(xù)回(huí)落1个BP。二是政策放(fàng)松(sōng)后，1、2月(yuè)份(fèn)部分积压的还贷业务在3、4月份办理，这会推动提(tí)前还贷规模走高。

　　总(zǒng)的来说，随着理财(cái)市场好(hǎo)转，此前因居民少消费、少投资、少买(mǎi)房等(děng)积攒(zǎn)下来的超额(é)储(chǔ)蓄(xù)已经开始(shǐ)部分回流(liú)理财(cái)市场了，且5月初这一趋势还(hái)在(zài)延续。

　　往后来看(kàn)，理财(cái)市(shì)场和提前(qián)还(hái)贷在后(hòu)续几个(gè)月里或继续(xù)成(chéng)为超额(é)存款的(de)主要流(liú)向(xiàng)。

　　五一(yī)旅(lǚ)游人均(jūn)消费水平未见明显(xiǎn)改(gǎi)善或部分(fēn)表明当下居(jū)民消费意愿依旧(jiù)偏弱，考虑到超额储蓄的持有分(fēn)化(huà)且并非主要来自消费，后续超额储蓄(xù)对消费的支(zhī)撑力度依旧偏弱。（详(xiáng)见《超额(é)储蓄能(néng)否转化成超额消费》，2022.12.31）。同时，随着前期(qī)积(jī)压的(de)购房需求逐渐释放，房(fáng)地产销售目前已经(jīng)有走(zǒu)弱迹象，地(dì)产短期或不会成为超(chāo)储的主要流向(xiàng)。但是因(yīn)为按揭利(lì)率存在明显利差，居民提(tí)前还贷(dài)行为或将延续。从这个(gè)角(jiǎo)度(dù)来看(kàn)，主要(yào)因(yīn)为少买房、少(shǎo)投资而积攒(zǎn)下来的储(chǔ)蓄，在(zài)理财市场环(huán)境(jìng)好转和存(cún)款利率下滑(huá)的背景下(xià)或将继续回流(liú)到理(lǐ)财市(shì)场。

　　1 存(cún)款同比增速使(shǐ)用(yòng)金融机构住户存款余额+4月新增来进(jìn)行估(gū)算(suàn)

　　2早偿(cháng)率(lǜ)是指(zhǐ)在个人(rén)住房抵押贷款中债务人提前偿付的金额在资产池未偿本金(jīn)余额的占比

　　风险提示

　　地产销(xiāo)售变动(dòng)超预期，超额储蓄(xù)释放弱于预期，理财市场(chǎng)波动加(jiā)大

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