5月(yuè)13日(rì)，年内(nèi)首(shǒu)只(zhǐ)央(yāng)企(qǐ)主题ETF——华泰柏瑞(ruì)中证央企(qǐ)红利ETF发布公告称，其累计有效认购申(shēn)请份额总额超过(guò)20亿份发(fā)行上限(xiàn)，将(jiāng)启动比(bǐ)例配售。这则小公(gōng)告体(tǐ)现(xiàn)出市场(chǎng)对(duì)这一“中(zhōng)特估(gū)”主(zhǔ)题的追捧力度。

　　实际上，近期围绕着“中特估”的行(xíng)情，市(shì)场关注度(dù)非(fēi)常高，5月15日首批(pī)3只央企(qǐ)回报ETF发行，更(gèng)成(chéng)为这一(yī)波“中特估”行情的催化(huà)剂(jì)。实(shí)际上(shàng)，早在(zài)去年底及今年一季度，一些基金经理开始调仓换股(gǔ)“中特估概念(niàn)”。

　　目前“中特(tè)估”资金面、情许昌学院是一本还是二本分数线，许昌学院是一本还是二本院校绪(xù)面、估值方式(shì)等问题(tí)成(chéng)为市场关注焦点，中国基(jī)金报(bào)采访多位投研人士，解(jiě)析“中特估”这些焦点问(wèn)题。

　　央企主题ETF密集上(shàng)报发行

　　行(xíng)情(qíng)催化剂？

　　市场对(duì)“中特估”主题(tí)积极追捧。不仅华泰柏瑞(ruì)中证央企红利(lì)ETF罕见(jiàn)出现启动(dòng)“比例配售”情况(kuàng)，今(jīn)年场内多只(zhǐ)“中(zhōng)字头”ETF也持续“吸金”，15只央企(qǐ)、国企ETF合计“吸(xī)金(jīn)”38.56亿(yì)元。

　　同(tóng)时(shí)，后续有(yǒu)多(duō)只国央企主题基金发行，市(shì)场(chǎng)对此充(chōng)满(mǎn)期待，如5月15日就有3只央企回(huí)报ETF，后续跟踪央企科技引领(lǐng)、央企现(xiàn)代能(néng)源(yuán)等ETF也将获批发行，更(gèng)有扎堆上报的(de)央国企基金在排队入市。

　　这些或成(chéng)为这一波“中特估”行情(qíng)的催(cuī)化剂。

　　融通红利机会(huì)基金经理何(hé)龙表示，央企ETF发行在(zài)情绪(xù)上是(shì)构成催化因素的(de)，近(jìn)期(qī)银行股大(dà)涨的一个催(cuī)化(huà)因素就是积极推介相关央企ETF的发行(xíng)。

　　“随着央(yāng)企ETF的(de)发(fā)行，和诸多主(zhǔ)题基(jī)金的申报发行，我(wǒ)认为确实会(huì)成为(wèi)引爆(bào)行情的催化(huà)剂，基(jī)本面、资金面(miàn)、政策面(miàn)都(dōu)在向好(hǎo)，下(xià)半(bàn)年，中(zhōng)特估有可能(néng)独领风骚(sāo)。”万家(jiā)基金章(zhāng)恒更(gèng)是表示(shì)。

　　同样，博时基金指(zhǐ)数与量化(huà)投(tóu)资部基金经理杨(yáng)振建就表示，近期密集申报的国央企(qǐ)主题(tí)基金主要(yào)涉(shè)及“股东回报(bào)”、“科技引(yǐn)领”、“现(xiàn)代能源”几大主(zhǔ)题，这样的布局可(kě)以更(gèng)好支持央国企的估值(zhí)重塑(sù)。

　　“央(yāng)企ETF的(de)发(fā)行(xíng)将成为行情进一(yī)步(bù)上涨的催化剂。去年(nián)以来公(gōng)募(mù)基金发行(xíng)整(zhěng)体平淡，近期多只国央企主题(tí)基金(jīn)申(shēn)报和发(fā)行，行(xíng)情火热下将为市场带来增量资金，有望推动(dòng)进一步上涨。”杨振建进(jìn)一步(bù)表示(shì)。

　　此外，银华基金ETF业(yè)务总监王帅认为，公募基金(jīn)积(jī)极(jí)布局央国企主题基金，一方(fāng)面是因为(wèi)新一轮深化(huà)国企(qǐ)改(gǎi)革的(de)大幕将(jiāng)拉开，叠(dié)加“中特估(gū)”概(gài)念，央国企上市(shì)公司的投资价值(zhí)凸显，该主题的基金将(jiāng)为投(tóu)资者(zhě)提供更丰富(fù)的工具以(yǐ)参(cān)与到央国企投资(zī)。另一方面是(shì)落实公募基(jī)金行业高质量发展(zhǎn)的要求，引导(dǎo)更多(duō)资(zī)金参与央国企(qǐ)改革，更好发(fā)挥公(gōng)募基金(jīn)服务资本(běn)市场(chǎng)改革、服务实体经济和国(guó)家战略的作用。

　　王帅表示，未来(lái)央企ETF的发行将为央(yāng)企(qǐ)相(xiāng)关标的和(hé)板块带来增量资(zī)金，提升(shēng)交易活(huó)跃度，有(yǒu)望(wàng)成为(wèi)中特估(gū)行(xíng)情的催化剂。

　　存(cún)量市场中(zhōng)变赛道

　　积极调(diào)仓换股？

　　2023年(nián)以来(lái)，市场结构性行情明显，中特估和人工智能成为两大明(míng)显的主线(xiàn)，而新能源(yuán)等前期(qī)热门赛道股冷却(què)，在(zài)此背景下(xià)，一些基金经理(lǐ)开(kāi)始调仓换股“中特估(gū)概念”。

　　万家基金基(jī)金经(jīng)理章恒直(zhí)言，自(zì)己目(mù)前重点关注三大行业(yè)，火电、券商、军(jūn)工，这三(sān)大行业主要是央企或地方国资所在的行(xíng)业，民(mín)营企(qǐ)业占(zhàn)比较少。

　　“首先是基(jī)于行业(yè)本身基本面在今年会有重大的(de)向上变化(huà)的机会，比如火电，会(huì)受益(yì)于(yú)煤(méi)炭价格的下跌(diē)，扭亏为盈(yíng)；券商，会受益于(yú)今年市场成交量的放大，盈利大幅增(zēng)长等(děng)。同时(shí)，随(suí)着国有(yǒu)企业改革的推进，大(dà)概率这些企业会进入(rù)一(yī)个提质增效、释放业绩的过程。”章(zhāng)恒表示，中特(tè)估是过去5年10年改革的成(chéng)果，是非常基本面的，和他过去1至2年研究投(tóu)资思路也非(fēi)常吻合，为在下(xià)半(bàn)年(nián)抓住这波中特估的投资(zī)机会(huì)做好了准(zhǔn)备。

　　“去年年(nián)底已开始重视中特估的投资机会，判断(duàn)中特估的机会未(wèi)来三年分两(liǎng)个阶段。”融(róng)通红利(lì)机会基(jī)金(jīn)经理何龙表示(shì)，第一阶段(duàn)也就是(shì)今年(nián)以数字(zì)经济和“一带一路(lù)”的主题(tí)普涨性机会为(wèi)主，包括低于1倍PB、分红(hóng)收益率极高的品种，将会迎来普涨性的机会。第二阶段是未来两年，在主(zhǔ)题性机会(huì)消散以后，基(jī)于顶层设计对国央(yāng)经营(yíng)管理价值导向变化，我(wǒ)们判(pàn)断经营成果随(suí)之(zhī)改变是一个慢变量，会在未(wèi)来两年体现在每(měi)一(yī)个央(yāng)国企(qǐ)的报表中(zhōng)。

　　何龙强(qiáng)调，目前在(zài)挖掘公司经营层面可能发生(shēng)显著正向变化的个股提前进行布局，比如(rú)医药和(hé)消(xiāo)费(fèi)等行业。

　　其实一季报已(yǐ)经显露(lù)出不少基金(jīn)在行动。国金证券研究所(suǒ)数据(jù)显示，偏(piān)股主动(dòng)型基金2022年(nián)年报前十大重(zhòng)仓股股票池中(zhōng)，“中特估”概念占(zhàn)偏股主动型基金持(chí)有股(gǔ)票市值比例仅有1.18％。而2023年一季报披露的持仓中，“中特(tè)估”概念占偏股主动型(xíng)基金(jīn)持有股票市值比例提高(gāo)到4.19％。

　　“中(zhōng)特估”概(gài)念股(gǔ)在偏(piān)股主动型基金(jīn)的持仓中，占(zhàn)比(bǐ)明显(xiǎn)提高。上述(shù)数据(jù)显(xiǎn)示，根据(jù)偏(piān)股主(zhǔ)动型基金(jīn)2022年报及2023年一(yī)季报十(shí)大(dà)重仓股的数据(jù)，剔(tī)除个股涨(zhǎng)跌影响(xiǎng)，估计了各基(jī)金主动(dòng)加仓“中特估”概(gài)念股的市值占2022年末股票(piào)总市值比例，一季度超(chāo)过30％的偏股主动型基(jī)金主动加仓了“中特估”概念(niàn)股，198只基金在(zài)2022年(nián)末不持有“中特估”概念(niàn)股(gǔ)，但在(zài)一季度(dù)买入。

　　不仅如此，中(zhōng)信(xìn)证券数据统计也(yě)显示，一季度(dù)主动偏股型公募基金对港股央国企的持股(gǔ)市(shì)值比(bǐ)重达到2019年以(yǐ)来的新高(gāo)，港股(gǔ)央国企持股总市值占港(gǎng)股持(chí)股总市(shì)值的比重由(yóu)2022年四季度(dù)的(de)25.1％提升至2023年一季度的32.9％，远(yuǎn)高于2020年低点时(shí)的(de)7.5％。

　　投研上加大力量？

　　构建(jiàn)国央(yāng)企专门的股票库

　　可以说中国特色估值体系，正深刻影响(xiǎng)基(jī)金(jīn)公司的投研，落实到日(rì)常的投研流程和实践之(zhī)中，不少(shǎo)基金公司(sī)在加(jiā)大投(tóu)研力量，更有专门构(gòu)建国央企(qǐ)股票(piào)库。

　　融通红利机会基(jī)金经理何龙就介绍，一(yī)方面(miàn)，从顶(dǐng)层设(shè)计(jì)改(gǎi)变研(yán)究(jiū)员过去对(duì)国央企的(de)固定思维，需要实地考察国央企，并且需要利用当前国(guó)央企(qǐ)愿(yuàn)意交流的契机(jī)，多花精力(lì)去进行(xíng)跟踪发现(xiàn)变化。

　　另一方面，融通基(jī)金(jīn)在行(xíng)动上，要求研究员将自己(jǐ)所覆盖(gài)行业的(de)所有国央企(qǐ)构建(jiàn)专门的(de)股(gǔ)票库，并(bìng)进(jìn)行(xíng)长期跟踪(zōng)，包(bāo)括考(kǎo)察其实地(dì)调研的的成果(guǒ)，了解国央企(qǐ)经营(yíng)思路和(hé)财务(wù)导向的变化，结(jié)合行业趋势和特征，寻找价值洼地，发(fā)现(xiàn)预期差。

　　同样的，银华基(jī)金ETF业务(wù)总(zǒn许昌学院是一本还是二本分数线，许昌学院是一本还是二本院校g)监王(wáng)帅也谈到(dào)“认识”上的重视。他表示，通过深入(rù)学(xué)习，对“中特估(gū)”有了更(gèng)深刻的认识：首(shǒu)先要认(rèn)识市场体制机制(zhì)、行(xíng)业产业(yè)结构、主体持续发(fā)展能力(lì)等方面所体现的(de)鲜明中国元素和发(fā)展阶段特征，“中(zhōng)特估”应(yīng)该是在此基础上构(gòu)建的许昌学院是一本还是二本分数线，许昌学院是一本还是二本院校具有时(shí)代特征(zhēng)和中国(guó)特色、符合国家战(zhàn)略导向(xiàng)的估(gū)值体系，而不(bù)是简(jiǎn)单套用国外(wài)的(de)传统估(gū)值(zhí)模(mó)型。

　　“中特估是(shì)一种新的(de)提法，但(dàn)是(shì)这个概(gài)念所(suǒ)涉(shè)及到的(de)行业(yè)和公司，一直在发生的变化(huà)。”万家基金经理章(zhāng)恒表示，万家(jiā)基金一直(zhí)非常(cháng)关注传统产业的变(biàn)化，诸如(rú)煤炭(tàn)、金融、建筑等多个领域，因此(cǐ)也是一定(dìng)能够抓住(zhù)中(zhōng)特估这(zhè)波行情(qíng)的机会(huì)的。同时(shí)，随(suí)着时局(jú)的(de)变(biàn)化，也在增加(jiā)相关行业的研究(jiū)力量。

　　此外，创金合信(xìn)基金(jīn)首席经济学家魏凤春表示，积极践行中国特色的估值体系是(shì)资(zī)本市场使(shǐ)命，投资(zī)者(zhě)需要学习(xí)领会并针对原有的(de)估值体系进行(xíng)改造，以适应现实的需要(yào)。明确该体系的框架(jià)是(shì)第一位的工作，合理(lǐ)设(shè)置指标也(yě)非常(cháng)重要，投资者的认可(kě)和实施是最终该体系能否具(jù)备长期价值的基(jī)础。不(bù)过，他也(yě)提醒，人为的(de)拔估值是很大的认知误区，市(shì)场化认可是基本的常识，不可误(wù)判。

　　体现社会价值(zhí)与国家战(zhàn)略价值

　　新估值方(fāng)式(shì)？

　　央国(guó)企(qǐ)是(shì)国民经济(jì)的支柱，国企央(yāng)企(qǐ)发展(zhǎn)要符合国家(jiā)战略发展发向，更需要承担社(shè)会公共责任等。而这些(xiē)都应该(gāi)考虑进估(gū)值体系(xì)之中，也引发市场关注(zhù)。

　　多(duō)数(shù)受访的基金(jīn)经理认为，对于(yú)国央企的估值(zhí)方式要充分体现企业的社会价值(zhí)与国家战略价值，目前已经形成了(le)初(chū)步的(de)企业社会(huì)价值评价体(tǐ)系。

　　“如(rú)何定价国有企业承担社会价值、符合国家战略(lüè)发展的价值？首(shǒu)要任务就构建中国特色的价值评价体系，改变(biàn)从以私人股东权(quán)益出发，现金流折现(xiàn)为主要方(fāng)法的(de)单(dān)一价值(zhí)估值体(tǐ)系(xì)，转向社会整体(tǐ)价值(zhí)观(guān)念、纳入中国特色的ESG评(píng)价体系，充分体现企业的社会价值(zhí)与国家战略价值。”博时基金指(zhǐ)数与量化投资(zī)部基金(jīn)经理杨振建表示。

　　杨振(zhèn)建(jiàn)也直言(yán)，近(jìn)年(nián)来(lái)国资委指导国(guó)内团队对于中(zhōng)国特色ESG披露与评价体系不断探索，结合国际通用规则，目前已(yǐ)经(jīng)形成了初步的企(qǐ)业社(shè)会价值评价(jià)体系(xì)，其中包括《企业ESG披露指(zhǐ)南》、《中(zhōng)央企业上市公司环境、社会及治(zhì)理（ESG）蓝皮书（2022）》等。

　　银华(huá)基金ETF业务(wù)总监、基金经理王帅也认为，“中特估”应该是(shì)注重企(qǐ)业(yè)价(jià)值的(de)可持(chí)续估值，要重视股东、员工和社会责任等要素对企业稳健成(chéng)长的重(zhòng)大意义，重视稳定的现金流(liú)、持续(xù)增长的盈(yíng)利、科技创新对提升(shēng)企业内在(zài)价值的积极作用(yòng)，这样有(yǒu)利于提高估值(zhí)定价(jià)模型的科(kē)学性和有效性。

　　“在指(zhǐ)数编制、策略构建等实务(wù)工作中，都有(yǒu)成熟(shú)的量化指标可以使用，包(bāo)括净资产收益(yì)率、营(yíng)业现金比率、资产负债率、研发经费投入强度等等。”王(wáng)帅(shuài)也表示。

　　嘉实金融精选基金经(jīng)理李欣更细(xì)致分析在估值思(sī)维(wéi)、估值(zhí)结论、估值(zhí)判断(duàn)上有变化，尤(yóu)其是估值的(de)方法和(hé)指(zhǐ)标上，他(tā)认为其(qí)包括产业(yè)链上下游(yóu)的衡(héng)量(liàng)、全要素成本等，以及(jí)在纵向和横(héng)向上的(de)研究，强调(diào)政(zhèng)策优(yōu)惠、产业发展、市(shì)场竞争力和(hé)可持(chí)续发展(zhǎn)等各种因素与企业价(jià)值(zhí)的(de)关(guān)系。这(zhè)些(xiē)因素在(zài)对估值(zhí)结(jié)论和判断的(de)影响(xiǎng)上，也使(shǐ)得中(zhōng)国特色的估值体(tǐ)系与(yǔ)传统的估值体系有(yǒu)所不(bù)同(tóng)。

　　“所以估值思维的(de)变(biàn)化，还(hái)有估值结论和估值(zhí)判断的变化，都是(shì)为(wèi)了更好地适应中(zhōng)国(guó)的市(shì)场和经济特(tè)点，提(tí)供更(gèng)精准、更合理的企业估值(zhí)信(xìn)息(xī)。”李欣(xīn)表(biǎo)示。

　　不过，创金合信基金首席经济学家魏凤春直(zhí)言，这需要在实践中(zhōng)进(jìn)行探索，目前尚(shàng)没有公(gōng)认的指标可以使(shǐ)用。

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