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　　5月11日，统计局公(gōng)布4月物价数据(jù)：CPI同比上涨0.1％，预期0.4％，前值0.7％；PPI同(tóng)比下降3.6％，预期降3.3％，前值降2.5％。

　　CPI低位并非通缩(suō)，内部结构分化、与(yǔ)终端(duān)需求相(xiāng)关的服务(wù)业延续涨价

　　物价作(zuò)为经(jīng)济表现(xiàn)的滞后指标，在(zài)经济复(fù)苏早(zǎo)期多表(biǎo)现相对低(dī)迷、实属(shǔ)常态(tài)。传统周期下，经(jīng)济的(de)周(zhōu)期(qī)性波动，主要由需求端驱动，物价作为经济(jì)的滞后(hòu)指标，表(biǎo)现出明显的周期性波动(dòng)。经验显(xiǎn)示，CPI等(děng)物价指标(biāo)，与经济走势大体类似，一般(bān)滞(zhì)后经济表现2个季度左右；经济复苏(sū)早期，CPI同比表(biǎo)现一度相对低迷，例(lì)如，2015年初、2017年初CPI同比在1％以下的低位徘徊。

　　当前(qián)CPI低(dī)位、主要缘于供给端影(yǐng)响和外需拖累部分商品价(jià)格回落(luò)等(děng)。年(nián)初以来，CPI同(tóng)比持续(xù)回落至4月的(de)0.1％，拖累主(zhǔ)要来自于食(shí)品(pǐn)和非食(shí)品中的商品(pǐn)、不完(wán)全由(yóu)需求主(zhǔ)导。其(qí)中(zhōng)，猪(zhū)肉、鲜菜供(gōng)给(gěi)充(chōng)足，价格回落成(chéng)为拖累食品同比(bǐ)自年初的6.2％回落至4月(yuè)的0.4％；非食品(pǐn)中，原油等国际定价的(de)大宗商(shāng)品(pǐn)价格(gé)回落，带动交通工具(jù)用燃(rán)料等分项(xiàng)环比延续低于季(jì)节性，部分耐用品价格回落也(yě)有(yǒu)拖累、与相关(guān)原(yuán)材料成本压力(lì)缓(huǎn)解等(děng)有关。

　　需求修复较早(zǎo)的领域、线下(xià)消费相关的(de)商品和服务，在价格上已(yǐ)有连续体现。终端(duān)需求回暖在4月CPI中进一步凸显，其(qí)中，CPI服(fú)务(wù)同比、CPI其(qí)他商品服务同比自年初以来明(míng)显回(huí)升、分别至4月的3.5％和1％。终端(duān)需(xū)求(qiú)回(huí)暖带动部(bù)分中上(shàng)游行业(yè)涨价，在PPI中亦有体现(xiàn)，例(lì)如，文教娱制造业价格环比上涨0.9％。

　　重申观点：CPI或已见底，后续或逐(zhú)步(bù)回升。线下消费活动持续改善等或(huò)带动内(nèi)生动(dòng)能逐步增强，对价格的支撑仍在逐步显现。叠(dié)加基(jī)数贡献、及部分商品价格回落拖(tuō)累逐步放缓等(děng)，CPI或于4月见底回升。

　　常(cháng)规跟踪：CPI涨幅回落(luò)，生产资料(liào)拖累PPI低(dī)预期、原(为什么不宣传李兰娟了，李兰娟为何销声匿迹yuán)油链等拖累延续

　　CPI涨幅明显(xiǎn)回落、主因基数(shù)拖累明显。4月，CPI同比(bǐ)涨幅回落0.6个百分(fēn)点(diǎn)至0.1％、低于预期的0.4％，其(为什么不宣传李兰娟了，李兰娟为何销声匿迹qí)中，翘尾因素(sù)较(jiào)上月回落(luò)0.4个百分点至0.4％；环比降幅收窄0.2个百分点(diǎn)至-0.1％；核(hé)心CPI同(tóng)比持平于0.7％。分项环比中，食品环比降幅收窄(zhǎi)0.4个百分点至-1％，非食(shí)品环比由平转涨至0.1％。

　　细分项中，鲜菜环比(bǐ)拖累明显，猪肉(ròu)环比降幅收窄，文教娱等服务项(xiàng)涨价延续(xù)。食品环比中，鲜菜(cài)和鲜果(guǒ)大(dà)量(liàng)上市，价格分别下降6.1％和0.7％；生猪产能充足，叠加消费淡季影响，猪(zhū)肉价格(gé)下降3.8％、降幅收窄0.4个百分点(diǎn)。非食(shí)品环比中，原油价格回(huí)落拖累CPI交通通信项环比延续低位、-0.4％，文教娱(yú)、其他商(shāng)品服务环比明显上涨(zhǎng)，分别(bié)较(jiào)上月变动0.6和(hé)0.2个百分点至0.5％和1％。

　　PPI回落主因生产(chǎn)资(zī)料拖累，生(shēng)活资料韧性(xìng)延续。4月，PPI同(tóng)比降幅扩大1.1个(gè)百分(fēn)点(diǎn)至-3.6％，环(huán)比由平转降至-0.5％。大类环比(bǐ)中，生产资料由(yóu)平(píng)转降(jiàng)至-0.6％，采掘拖(tuō)累(lèi)明显、原材料和加工工业(yè)亦有走弱；生活资料环(huán)比(bǐ)走平、上月为-0.3％，除食品外环比(bǐ)延续回落(luò)外，衣着、一般日用品环比由(yóu)负转正，耐用消费(fèi)品降幅收窄。

　　分行业来(lái)看，原油(yóu)等(děng)上游原(yuán)材料链条相关价格回落，与线下消费相关的中下游行(xíng)业价(jià)格回升。4月，多数行业环比价(jià)格回落、上游原材料链条(tiáo)尤其(qí)明显。煤炭开采(cǎi)、石油加工、燃气供应环比延续(xù)回落、降幅均(jūn)在1.9个百(bǎi)分点(diǎn)以(yǐ)上，汽车制造(zào)、通信制造等部分中下(xià)游制造(zào)业价格有所回落，但文教(jiào)娱(yú)制品等(děng)靠近终端制造(zào)业价格有所(suǒ)回升(shēng)、环比上(shàng)涨0.9％。

　　风(fēng)险提示

　　1、猪价大幅反弹。

　　2、疫(yì)情反复。

　　证(zhèng)券研究报告：《通缩是个伪命(mìng)题》

　　对(duì)外发(fā)布时间(jiān)：2023年(nián)05月11日

　　报(bào)告发布机构：国金证券股份(fèn)有限公司(sī)

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