来源：高瑞(ruì)东宏(hóng)观笔记

　　核心观点(diǎn)

　　本周聚焦：

　　一季度，国内经济回暖主(zhǔ)要缘(yuán)于疫(yì)后复苏红利驱(qū)动，表现(xiàn)为(wèi)生产(chǎn)恢复推动(dòng)出(chū)口形势好转，出行需(xū)求(qiú)释放(fàng)催化下游消费回(huí)暖。从行(xíng)业表(biǎo)现看，制造业从(cóng)去年四季度的(de)“量价齐跌”转向“量升价跌”，企业或(huò)从(cóng)主动去库转向被动去库。从(cóng)景气度边(biān)际表(biǎo)现看，下游(yóu)消费制(zhì)造(zào)>；中游装备(bèi)制造>；上(shàng)游原材料加工；服务业中，交通运输、住(zhù)宿餐(cān)饮、房地(dì)产等线下活动回暖(nuǎn)，但距离疫情前仍有一定差距。

　　向前看，考虑(lǜ)到疫后经济脉冲式修复放缓(huǎn)、海外总需求回落预期(qī)逐步兑(duì)现，消(xiāo)费回暖和产业升级将成为推动下(xià)一阶段国内经济(jì)复苏(sū)的主(zhǔ)线。

　　制(zhì)造业、服务业是驱动一季度经济复苏的(de)主因(yīn)

　　从一季度(dù)GDP表现看(kàn)，制造(zào)业(yè)，交通运(yùn)输、房(fáng)地产等行业(yè)景气(qì)度明显提升，而建(jiàn)筑业景(jǐng)气度回落，与年初出口数据好转、服务消费快(kuài)速(sù)恢复(fù)、房地产销售回暖而投资疲弱的特(tè)点相(xiāng)一致。

　　从制造(zào)业内(nèi)部来(lái)看，今(jīn)年(nián)3月，制造业各(gè)行业景气度普遍回暖，多数从去年12月(yuè)的(de)“量价齐(qí)跌”转入“量(liàng)升价跌(diē)”，指向经(jīng)济(jì)复苏(sū)初期(qī)，供给端修复(fù)好于需求端，行业(yè)整(zhěng)体去(qù)库进程尚未结束。从行业景气度边际改善情况来(lái)看，下游消费制造>；；；中游(yóu)装(zhuāng)备制造>；；；上游原材料加(jiā)工，煤炭行(xíng)业景气度表(biǎo)现为高(gāo)位(wèi)放缓。

　　下游消费制造行业中，与出(chū)行、地产后周期相关的(de)酒(jiǔ)饮料茶、纺(fǎng)织服装、文教娱、烟(yān)草、家(jiā)具制(zhì)造行业景气(qì)度较(jiào)高，部(bù)分行业表现为“量价齐(qí)升”。

　　中(zhōng)游装(zhuāng)备制造业行(xíng)业景气度居中(zhōng)，表(biǎo)现为“量(liàng)升价跌”。从“量”维度看，电气机械、专(zhuān)用(yòng)设备、运输设备>；；；汽车制造、金属制品>；；；通(tōng)用设(shè)备、电子设备(bèi)。

　　上(shàng)游原材料加(jiā)工行(xíng)业景气(qì)度改善幅(fú)度最弱(ruò)，由于行业库存水平偏高，多数行业仍然受到价格下(xià)跌的困扰，表现为“量升价跌”。从(cóng)“量(liàng)”维(wéi)度看，有色金属>；；；黑色金(jīn)属、非金属矿物>；；；石油石化(huà)行业。

　　消费回暖和产业升级或是(shì)推(tuī)动(dòng)下一(yī)阶段经济复苏(sū)的主线

　　一季度，国内经济复(fù)苏(sū)主(zhǔ)要受益于(yú)疫后复苏红利驱动。需求方面，出行(xíng)类(lèi)消(xiāo)费快(kuài)速复苏(sū)，前期积压的购(gòu)房、服务消费需求得以释放；供给方面，国内复工复产加(jiā)快推(tuī)进，生产端快(kuài)速恢复，是推(tuī)动年初出口数据好转(zhuǎn)的重要原因。

　　进入(rù)3月，经济复苏节奏有所放缓(huǎn)，指向疫后复苏红利驱(qū)动边际转(zhuǎn)弱，随着(zhe)未来海(hǎi)外总需求回落的预期逐步兑现，后续驱动国内(nèi)经济增长的(de)线索，大概率来自于消费回(huí)暖和产业升(shēng)级两条主线。

　　一(yī)是(shì)，一季度居(jū)民收入向上修复(fù)，消费(fèi)倾向明显回升，已经高于(yú)2020-2022年疫(yì)情期间水(shuǐ)平，同(tóng)时信贷(dài)数(shù)据指(zhǐ)向居(jū)民(mín)“去杠杆(gān)”势头缓和，未来消(xiāo)费回暖(nuǎn)的确定性进(jìn)一步增强。预计交通、住宿(sù)、餐饮、娱(yú)乐等服(fú)务消费有望持续修复，家电、家具、纺服等(děng)与出行及地(dì)产后周期相关的可选消费也有(yǒu)望(wàng)进一(yī)步回暖。

　　二(èr)是，产业升(shēng)级路(lù)径驱动下，汽车和“新(xīn)三(sān)样”产品出(chū)口优(yōu)势增强，有望(wàng)维持出口韧(rèn)性；随着下游消(xiāo)费(fèi)稳步(bù)修复、二季度(dù)PPI同(tóng)比触(chù)底回(huí)升，制造业(yè)企(qǐ)业盈利有(yǒu)望(wàng)向上修(xiū)复，企业(yè)将从主(zhǔ)动(dòng)去库(kù)逐步转(zhuǎn)向被动去库(kù)、主(zhǔ)动补库，设(shè)备投资需(xū)求有望(wàng)改善(shàn)，推动中(zhōng)游(yóu)装备制造景气度维持高位。

　　风险提示：国内经(jīng)济恢(huī)复力(lì)度不(bù)及预期(qī)；海外需求超预期(qī)回落。

　　一、节后消费(fèi)降(jiàng)温，带(dài)动CPI涨(zhǎng)幅明显(xiǎn)回落(luò)

　　一、本(běn)周聚焦：疫后经(jīng)济复苏(sū)有(yǒu)哪些结构性特征？

　　1.1 制造业、服务业是驱动(dòng)一季度(dù)经(jīng)济复(fù)苏的主因

　　一季度(dù)我(wǒ)国GDP总量实现超预期增(zēng)长，指向(xiàng)疫后复(fù)苏背景下(xià)，国内经济(jì)企稳回(huí)升。但(dàn)不同于海外国(guó)家疫后复苏的规(guī)律(lǜ)，本轮国内疫后(hòu)复苏发生在外需回落、国内(nèi)经济(jì)转向高质量发展、居(jū)民前(qián)期“去杠杆”的过程中(zhōng)，因此驱动疫后经济复苏的力量并不均衡(héng)，行业分(fēn)化特征明(míng)显。因此(cǐ)，我们重(zhòng)点从(cóng)行业层面，观测当前各行业景气(qì)度水平。

　　从GDP不(bù)变价观测(cè)各(gè)行业表(biǎo)现(xiàn)来看(kàn)，今年一季度制造业、交通(tōng)运(yùn)输业、房地产业景气度(dù)明显提升，而建筑(zhù)业景气度(dù)回落，与年初出口数据好转、服(fú)务消费(fèi)快(kuài)速恢复(fù)、房地产销售回暖而投资(zī)疲弱的(de)情况(kuàng)相一(yī)致。

　　我们以2019年为基(jī)期计算各(gè)年(nián)份的复合增速(sù)，观察各行(xíng)业增(zēng)加值变化。

　　今年一(yī)季度第(dì)一产(chǎn)业增加值增速为3.6％，低(dī)于(yú)去年(nián)四(sì)季度的4.9％，但仍高于2019年、2020年全年(nián)增速，与近年来(lái)加快建设农业强国，推进农业(yè)农村(cūn)现代化的目标有关。

　　今年一季度第二产业增加值(zhí)增速升至5.4％，高于去年四(sì)季度的(de)4.4％。其中，制造业迎(yíng)来较快复苏，增(zēng)加值增速提升至5.9％，高于去年四季(jì)度的(de)4.7％，但低于2021年全年(nián)增速(sù)，与去年下半(bàn)年之后(hòu)外需转(zhuǎn)弱、居民商(shāng)品消费恢复偏慢有关。而建筑业景气度明(míng)显回落，增加值(zhí)增速回落至(zhì)1.9％，低于(yú)去(qù)年四季度的3.1％，主要受房地(dì)产新开工拖累。

　　今(jīn)年一(yī)季度(dù)第三产业增(zēng)加(jiā)值增速小幅升至(zhì)4.7％，略高于去年四季(jì)度(dù)的4.6％，但相较(jiào)疫情前仍存在产出缺口。其(qí)中，受益于居(jū)民出行活动恢(huī)复，交通运输(shū)、仓储(chǔ)和邮政业增加(jiā)值增(zēng)速明显提升，自去(qù)年(nián)四季(jì)度(dù)的(de)3.4％升至5.9％，但低于(yú)2019年(nián)、2021年全(quán)年增(zēng)速；住宿和餐(cān)饮业增加值增速小(xiǎo)幅回升，尽(jǐn)管高(gāo)于疫(yì)情(qíng)三年来的平均增速，但绝对水平(píng)不及(jí)2019年，指向供给水平(píng)恢复较慢。而受益于新房和二手房销售回暖，今年一(yī)季(jì)度房地产业增加值(zhí)增速(sù)回正至2.3％。

　　1.2 制(zhì)造业(yè)领域复苏分(fēn)化，中下游(yóu)改善幅度好于上游

　　对于行(xíng)业景(jǐng)气度的(de)观测(cè)，我们采用量（各(gè)行业(yè)工业增加(jiā)值增速）与价格(gé)（各行业工(gōng)业(yè)品价格增速(sù)）分别作为(wèi)供需的衡量指(zhǐ)标。主(zhǔ)要选取28个(gè)主要行业(yè)自2019年以来的月度数据，首先将各行(xíng)业增加值增速调整(zhěng)为以2019年为基期的复合(hé)增速，其次计算2019年-2023年(nián)3月，每月的(de)增加值增速(sù)和PPI增速的(de)分位数水平，通过对比(bǐ)2022年12月(yuè)和2023年(nián)3月(yuè)的分位数水(shuǐ)平，捕捉其边(biān)际(jì)变化。

　　今年3月，制造业各行(xíng)业景气(qì)度(dù)出现普遍回暖，多数从去年12月的“量价齐跌(diē)”转(zhuǎn)入“量升(shēng)价跌”，指向经济复苏初(chū)期，供给端(duān)修复好于(yú)需求端(duān)，行业整体(tǐ)去库进程尚未结(jié)束。从行业(yè)景(jǐng)气(qì)度边际(jì)改(gǎi)善情况来(lái)看，下(xià)游消费制造>；；；中游装备制造(zào)>；；；上游原材料(liào)加工，煤炭行(xíng)业景气度呈现高位放缓情况。

　　下游(yóu)消费(fèi)制造行业中，与出(chū)行、地(dì)产(chǎn)后周期相关(guān)的行业景气度(dù)最(zuì)高，部(bù)分行(xíng)业步入(rù)“量价(jià)齐升”阶(jiē)段。今年3月，与居民外(wài)出(chū)消费相关的，酒饮料茶、纺织服(fú)装、文教娱乐的量价(jià)分位数水平均处(chù)在高景气度区间(jiān)，烟(yān)草、家(jiā)具制(zhì)造行业(yè)也呈现“量价齐升”的(de)特征；食品(pǐn)制造景(jǐng)气度有所回落，农(nóng)副加工行业表现为(wèi)“量价(jià)齐(qí)跌”，食品制造行业表(biǎo)现为“量升价跌(diē)”，二者(zhě)价格下(xià)跌(diē)主(zhǔ)要与(yǔ)高(gāo)库(kù)存水平(píng)有关，今年2月，库存同比均处在2016年以(yǐ)来(lái)90％以上(shàng)分位数(shù)水平；而(ér)随着防(fáng)疫需求(qiú)的(de)降温，医药(yào)制(zhì)造业景气度有所回落，表(biǎo)现为“量跌价平(píng)”。

　　中游装备(bèi)制造业行(xíng)业景气度居中(zhōng)，均表现为“量(liàng)升价跌”。一方面与原材料成本下跌有关(guān)，另一(yī)方(fāng)面，也与年初外需表现(xiàn)好于内需(xū)，部分行业仍(réng)在去(qù)库进(jìn)程有关。其中，电气(qì)机械(xiè)、专用设(shè)备、运输设备工业增加值增速(sù)改善幅(fú)度最(zuì)大(dà)，受益于国(guó)内产业升级、出口优势带来的韧性驱动；其次(cì)是(shì)汽车制造、金(jīn)属制品，改善幅度最弱的是通用设(shè)备、电子设备(bèi)，与房地产(chǎn)新开工强度较(jiào)弱、消(xiāo)费电(diàn)子行(xíng)业周期性走弱有关。

　　上游原(yuán)材料加工行业景(jǐng)气(qì)度改善幅度偏弱，由于行(xíng)业(yè)库存(cún)水平偏高，多数(shù)行(xíng)业仍受(shòu)制于价格(gé)下跌的(de)困扰(rǎo)，表(biǎo)现为“量升价跌”。其中，有色金(jīn)属行业生产端改善幅度最大，3月增加值增速位于2019年以来70％分位数(shù)水平，但受全球大(dà)宗商品下行周(zhōu)期(qī)影响，价格依旧承压；随着年(nián)初建筑(zhù)业施工回暖，相关的黑色金(jīn)属、非金(jīn)属制品景气(qì)度提(tí)升(shēng)，但由于库存水平偏高(gāo)，价格仍处在(zài)下(xià)跌区(qū)间，拖(tuō)累整(zhěng)体盈利水平；石化(huà)链(liàn)条行业(yè)生(shēng)产(chǎn)水平普遍(biàn)回暖，但分(fēn)位数水平仍处在50％以下的景(jǐng)气度(dù)偏低区(qū)间，今年由于能(néng)源危(wēi)机缓解(jiě)，产品价格相较去年同期也出现(xiàn)普(pǔ)遍(biàn)下跌。

　　煤炭开采景气度仍处在(zài)高(gāo)位，但(dàn)出现边际放缓(huǎn)，生产及价格水平同步回(huí)落(luò)。这与去年以(yǐ)来(lái)行(xíng)业产能持续扩(kuò)张有关，今年2月，煤炭(tàn)开采产成品库存同比处在(zài)2016年以来(lái)94％分位数(shù)水平(píng)。

　　1.3 消费(fèi)回暖和产业升级(jí)或是(shì)推动下一阶段经济复苏(sū)的主线

　　一(yī)季(jì)度，国内(nèi)经(jīng)济复苏主(zhǔ)要受益于(yú)疫后复苏红利。一方面，消费场(chǎng)景恢(huī)复后，出行(xíng)类(lèi)消(xiāo)费快速(sù)复苏，前期积压(yā)的购房、服务性需求得(dé)以释放(fàng)；另一方(fāng)面(miàn)，国内复工复产加快推进(jìn)，保证供给端的快速恢(huī)复，是推动年初出口数据好转的(de)重要原因(yīn)。

　　进入3月，经济复苏节奏有所放(fàng)缓，指向疫后红利释(shì)放效果转弱，随(suí)着未(wèi)来海外总(zǒng)需求回落的预期逐步兑现，后续驱动国内经济增长的线(xiàn)索，大概率(lǜ)来自于(yú)消费回暖和(hé)产(chǎn)业(yè)升级两条主线。

　　一是，随着(zhe)居民收入提升和消费意愿改善，未来消费回暖的确定(dìng)性进一(yī)步增强，交通、住宿、餐饮、娱乐等服务消费，以及家电、家具、纺服等可(kě)选消费景气度(dù)均(jūn)有望提(tí)升。

　　从一季(jì)度居民收入和消费数(shù)据看，居民收(shōu)入增速(sù)提升，消费倾向开始回升，已经高于2020-2022年，但尚未修复(fù)至疫情前水(shuǐ)平(píng)。以2019年为基期的复合增速看(kàn)，今年(nián)一季度(dù)，全国居民人(rén)均可支配(pèi)收入增(zēng)速(sù)提(tí)升至6.4％，高(gāo)于去年四季度的5.6％，居民人均消(xiāo)费(fèi)支出增速提升至5.0％，高于(yú)去年四季度的3.0％。一季度居民(mín)平(píng)均消费倾向为(wèi)62.0％，已经高于2020-2022年同期(qī)均值60.9％，但距离2019年同期的65.2％仍有一定差距。未来(lái)随着(zhe)服务业恢(huī)复(fù)持续向好，有望(wàng)带动(dòng)相关就业(yè)岗位加快恢复，进一步(bù)提振(zhèn)居民(mín)消(xiāo)费意愿(yuàn)。

　　从居民(mín)存贷款数据看，居民储蓄意(yì)愿有所减弱，消(xiāo)费(fèi)和投资信(xìn)心正在筑底。今年以来，居民储(chǔ)蓄(xù)意愿有所减弱，“去杠杆”势头缓和。从存款数据看，3月居民新(xīn)增存(cún)款同(tóng)比增量降至2051亿元(yuán)，低于1-2月9375亿元的同比增量均(jūn)值，也(yě)低于(yú)2022年6617亿(yì)元的月均同比增量。从(cóng)贷款(kuǎn)数(shù)据(jù)看(kàn)，3月居民(mín)部门新增净融资(zī)同比多增4859亿元，其中，短期信(xìn)贷(dài)同比多增2246亿元，中(zhōng)长期(qī)信贷同比多增2613亿(yì)元。居民部门新增净融资连续2个(gè)月(yuè)维持同(tóng)比扩张，指(zhǐ)向居(jū)民预(yù)期可能(néng)正在筑(zhù)底，“去杠杆(gān)”势头开始放缓。今(jīn)年第一季度城(chéng)镇储户问卷调查结果显示，倾向于“更多储蓄(xù)”的居(jū)民(mín)占(zhàn)58.0％，比上季(jì)度减少3.8个百分点(diǎn)；倾(qīng)向于(yú)“更多消(xiāo)费”和“更多(duō)投资”的居民分别占23.2％和18.8％，均分(fēn)别高于上季(jì)度的(de)22.8％、15.5％，同(tóng)样(yàng)也指向(xiàng)居民储蓄意愿降低、消(xiāo)费和投资(zī)意(yì)愿提升。

　　二(èr)是(shì)，产业升级路径驱(qū)动(dòng)下，汽车和“新三样”产品出口优势增强，以及相关行业设备(bèi)投(tóu)资更新，有望推动(dòng)中游装备制造景(jǐng)气度维持高位。

　　一方面，今年一(yī)季度国内出口数据回暖(nuǎn)，除与欧美供需缺(quē)口短期走阔、国内复(fù)工复产加快推进外，也(yě)受(shòu)益于(yú)RCEP政策红(hóng)利持续释放，以及汽(qì)车(chē)和“新(xīn)三样”产品出口优势增强。今年在海外总需求回落背景(jǐng)下，我国(guó)与RCEP国家(jiā)贸(mào)易(yì)往来(lái)加强、以及新能(néng)源(yuán)产品优势强化，有望维持装备制(zhì)造领域出口韧性(xìng)。

　　另一(yī)方面(miàn)，企业盈利下滑和库(kù)存(cún)高位，对制(zhì)造业投资扩产造(zào)成一定压力。但(dàn)随着下游消费稳步修复、二季度PPI同比触(chù)底回升(shēng)，制造(zào)业企业盈利有望向(xiàng)上(shàng)修复。目前看，电气机械等装备制造(zào)业(yè)去库进程已进入(rù)下(xià)半场，今年1-2月专用设备、通用(yòng)设备产(chǎn)成品库存增速呈(chéng)现(xiàn)触底反弹。随(suí)着需求回暖、盈利修复，企业将从主动去库逐步转向(xiàng)被动去库、主动补库，设备投(tóu)资(zī)需求将随之提(tí)升。

　　二、海外观察(chá)

　　2.1金融与流(liú)动性数据：各国国债(zhài)收(shōu)益率多数上(shàng)行

　　美国10年期(qī)国(guó)债(zhài)收益率上(shàng)行。本周（截至4月21日）美国10年期国债收益率(lǜ)3.57％，较上(shàng)周末上行5BP，其中通胀(zhàng)预(yù)期较上周(zhōu)下行2BP，实际收益率1.29％，较(jiào)上(shàng)周末(mò)上升(shēng)7BP。法国(guó)10年期国债收益率(lǜ)较(jiào)上(shàng)周末上行5BP至2.99％，德国10年期国债收益率较(jiào)上周末上行(xíng)7BP至2.44％，日本10年期国债收益(yì)率较上周末上行2BP至0.48％（截至4月20日），英国10年期国(guó)债收益率较上周末上(shàng)行(xíng)20BP 至3.86％（截至4月19日）。

　　美国10y-2y国债收益(yì)率利差(chà)收窄。本周美国10年期和2年期(qī)国债(zhài)期限利差为(wèi)-0.60％，较上周下行4BP。美国AAA级(jí)企业(yè)期权调整利差较上周末持平为0.55％，美国高(gāo)收益债期权(quán)调整利差较上周末上行11BP至4.54％（截(jié)至4月20日）。

　　2.2全球市场(chǎng)：全球股(gǔ)市涨跌分化，大(dà)宗商品价格普跌

　　全(quán)球股市涨跌分化(huà)。本(běn)周（4月(yuè)17日至4月21日），欧洲股市普涨，法国CAC40、英国富时(shí)100、德国DAX分别上(shàng)涨(zhǎng)0.76％、0.54％、0.47％，意大利富时MIB下跌0.45％。美(měi)股全(quán)线下(xià)跌，标普500、道(dào)琼斯工业指数、纳斯达克指(zhǐ)数分别下(xià)跌0.10％、0.23％、0.42％。亚洲股市分化(huà)，俄罗(luó)斯RTS、新西兰标普50、日经225分别上涨3.69％、0.40％、0.25％，澳洲(zhōu)标(biāo)普200、韩(hán)国综(zōng)合指(zhǐ)数、上(shàng)证指数、恒生指(zhǐ)数分别(bié)下(xià)跌0.43％、1.05％、1.11％、1.78％。

　　大宗商品(pǐn)价格普(pǔ)跌。其中，LME铝上涨0.71％，其余大(dà)宗商品(pǐn)价(jià)格普跌。COMEX黄金、COMEX白银、CBOT小麦、LME铜(tóng)、SHFE螺纹钢、CBOT玉米、CBOT大(dà)豆、DCE焦(jiāo)炭、LME锌(xīn)、DCE焦煤、ICE布油、DCE铁矿(kuàng)石、NYMEX RBOB汽(qì)油分别(bié)下(xià)跌1.08％、1.20％、1.21％、2.69％、2.71％、3.34％、3.42％、3.61％、4.85％、4.86％、5.28％、5.86％、9.25％。

　　2.3 央行观(guān)察：美(měi)欧加息步伐(fá)或将继续

　　4月19日，美联储(chǔ)褐皮书公布，显示(shì)近(jìn)几(jǐ)周美国(guó)经济(jì)增长陷入停滞，通胀(zhàng)和招聘活动放(fàng)缓，信贷渠道变窄。褐皮书称，最(zuì)近(jìn)几周美国总(zǒng)体经济(jì)活动几乎没有变化(huà)，几个辖(xiá)区(qū)指出在(zài)不确定性(xìng)增加和对流动性的担忧加剧之(zhī)际，银行收(shōu)紧了贷款(kuǎn)标准。近期美国总体物价水平温(wēn)和上升，但(dàn)价格上涨速度或有所放缓。

　　美联储(chǔ)官员(yuán)表示为(wèi)应对(duì)高通胀，加(jiā)息步伐或将继续。4月(yuè)21日，美联储哈(hā)克(kè)称(chēng)，需要(yào)进一步收紧政(zhèng)策来应对高通胀(zhàng)，加息结束后美联储(chǔ)将需要在一段(duàn)时间(jiān)内维(wéi)持(chí)利率稳定。同(tóng)日美联储梅斯特表示，预计今年货(huò)币政(zhèng)策将需要进(jìn)一步进入限制性区(qū)域，终端利率或(huò)将高于5％，具体取决于经济和金融形势的(de)发展。

　　欧(ōu)洲央行(xíng)货币政(zhèng)策(cè)会议纪(jì)要公布，绝(jué)大多(duō)数委员同意将利率上(shàng)调50个基点(diǎn)。4月20日(rì)公布的欧洲(zhōu)央行会议纪要显(xiǎn)示(shì)，货币政策在降低通胀方面仍有一段路要走，一(yī)些委员认为整(zhěng)体(tǐ)而言通胀(zhàng)风险倾向(xiàng)于上行。金(jīn)融市场紧张局势被视为经济(jì)和通胀前景重大(dà)不确(què)定性的来源。然而除(chú)非形势显(xiǎn)著(zhù)恶化，否(fǒu)则金(jīn)融(róng)市(shì)场的紧(jǐn)张局势(shì)不太(tài)可(kě)能从根本上改(gǎi)变欧(ōu)洲(zhōu)央行管理委员会对通胀前(qián)景的(de)评估(gū)。

　　2.4 海外政策：欧洲(zhōu)“芯(xīn)片法案”落地；美财长(zhǎng)耶伦强调美国(guó)“国(guó)家(jiā)安(ān)全(quán)”

　　4月18日(rì)，欧(ōu)洲理事会和欧洲议会通过了一项临时政治协议，就涉(shè)及430亿(yì)欧(ōu)元补(bǔ)贴的《The EU Chips Act》最(zuì)终版(bǎn)本(běn)达成(chéng)一致。法(fǎ)案目标(biāo)是到2030年，欧(ōu)盟拟动用430亿欧元资(zī)金提振半导(dǎo)体行业，以将欧盟占全球(qiú)半导(dǎo)体(tǐ)制造(zào)市(shì)场的份(fèn)额(é)从10％提(tí)升至至(zhì)少20％；大幅提(tí)升(shēng)芯片(piàn)制造工艺，建(jiàn)立欧(ōu)盟的(de)半导体供应链，并与(yǔ)美国(guó)和亚洲同行竞(jìng)争。

　　4月(yuè)20日(rì)，美国众议(yì)院议长麦卡锡(xī)表示，正(zhèng)在推出一(yī)份债务上限相关立法措施。白(bái)宫(gōng)需要开始就债务(wù)上(shàng)限进(jìn)行谈(tán)判；众议院共和党(dǎng)希(xī)望提高债务上限(xiàn)并削减支出；正在推(tuī)出一(yī)份债务(wù)上限相关立法措施；债务法案(àn)将设法收回未使用(yòng)的防疫资金用于日常(cháng)开支；法案将减(jiǎn)少(shǎo)对国(guó)税局的拨款，并结(jié)束绿色产(chǎn)业补贴措施。

　　4月20日，美(měi)国财政部长耶伦(lún)就(jiù)中美(měi)关系发(fā)表讲话，表(biǎo)明(míng)美国无意与中(zhōng)国脱钩，但未来仍将强调“国家安全”。耶伦宣称，任何与(yǔ)中国脱(tuō)钩(gōu)的努(nǔ)力都将(jiāng)是“灾难性的”，美国寻求与中国建立“建(jiàn)设性和公(gōng)平的经济关(guān)系”。但“当美(měi)国利益受到威胁时”，美国将坚定地捍卫(wèi)国(guó)家安全，即(jí)使以牺牲中美关(guān)系为(wèi)代价。在国际关系中，耶伦(lún)表示美中(zhōng)两国有(yǒu)必要(yào)“坦诚讨论棘手问题”，比(bǐ)如帮助(zhù)面临债务(wù)问题的新兴(xīng)市场和(hé)发展中国(guó)家等。

　　三(sān)、国内(nèi)观(guān)察

　　3.1上游：原油、铜价环(huán)比上(shàng)涨

　　原油价格环比上(shàng)涨，环比由负转(zhuǎn)正。2023年4月以(yǐ)来(lái)，WTI原油(yóu)价格环比上涨10.06％，环(huán)比由负转正，由上月(yuè)的(de)-4.54％转(zhuǎn)正为本月的10.06％，最(zuì)新月度均(jūn)价为(wèi)80.75美元/桶。布伦特原模棱两可是什么意思 模棱两可的人心机重吗(yuán)油价格环比上(shàng)涨(zhǎng)7.14％，环比(bǐ)由负转正，由(yóu)上月的-5.18％转正为本月的7.14％，最新月(yuè)度均价为84.87美元/桶。

　　铜价、铝价环比上(shàng)涨(zhǎng)，铜、铝库存同比(bǐ)下(xià)降。2023年4月以来(lái)，铜价环(huán)比(bǐ)上涨(zhǎng)0.86％，环比由负转正，由上月的-1.33％转(zhuǎn)正为本(běn)月(yuè)的0.86％，库存同比下降(jiàng)51.71％，降(jiàng)幅相对上月扩大44.13个百分点。铝价环比上涨2.25％，环比由负转正，由上月的-5.26％转正为本月的(de)2.25％，库存同(tóng)比(bǐ)下降10.57％，降幅缩(suō)窄(zhǎi)15.36个百(bǎi)分点。

　　3.2中游：水泥价格指数环比上升，螺(luó)纹钢(gāng)价格环比下(xià)跌(diē)，库存同比(bǐ)下(xià)降

　　水泥价格指(zhǐ)数(shù)环(huán)比上(shàng)升(shēng)。4月(yuè)以(yǐ)来，全国(guó)水泥价格指数(shù)环比上涨2.27％，增幅(fú)缩小0.92个百分点。华(huá)北、东北(běi)、华东(dōng)、中南、西北(běi)以及西(xī)南各区价格指数环(huán)比分别为：3.18％、0％、0.91％、3.79％、0.01％以(yǐ)及3.80％。

　　螺纹钢价格环比下跌(diē)，库存同(tóng)比下降，钢(gāng)坯库存同比上涨(zhǎng)。2023年4月以来(lái)，螺纹钢价格环(huán)比由正转负(fù)，环比由(yóu)上月的0.96％转(zhuǎn)负为-4.55％。螺纹钢库(kù)存同比下降15.42％，跌(diē)幅相对(duì)上月缩窄3.26个百(bǎi)分点(diǎn)。钢坯库存同比上涨64.88％，增(zēng)幅缩(suō)小157.85个百分点(diǎn)。

　　3.3下游：商品房成(chéng)交面积增幅缩(suō)窄，猪价菜价下跌，水果(guǒ)价(jià)格上涨

　　商品房成(chéng)交(jiāo)面积增幅缩窄。2023年4月以来，商(shāng)品房成交面积上(shàng)涨64.71％，增幅缩窄(zhǎi)12.17个百分点。其(qí)中，一线、二(èr)线、三线城市商品房成交面积(jī)同(tóng)比分别为(wèi)：97.11％、59.75％以及(jí)36.2％，同比变动幅度分别(bié)为36.86、-6.71以(yǐ)及-117.7个百分点。

　　土地成交面积(jī)跌幅(fú)收窄。2023年4月以(yǐ)来，百城土地供(gōng)应(yīng)面积同比增速(sù)为5.80％，上月(yuè)为-12.02％；土地成交面积同比增速为-0.12％，上(shàng)月为-13.41％；土(tǔ)地(dì)成交溢价率为5.50％，较上(shàng)月上涨1.99个百分点。

　　猪肉、蔬菜(cài)价格下跌(diē)，水果价格上涨。2023年4月(yuè)以来(lái)，猪肉价(jià)格环(huán)比下跌5.08％至19.54元/公(gōng)斤，跌幅相对上月扩大(dà)2.6个百分点。蔬菜价格环比(bǐ)下跌8.22％至4.89元(yuán)/公斤(jīn)，跌幅缩窄0.55个百分点。水果价格环比上涨0.14％至(zhì)7.89元/公斤，增幅(fú)缩小(xiǎo)4.54个(gè)百(bǎi)分点。

　　乘用车(chē)日均零售销量增幅(fú)扩大。4月以(yǐ)来(lái)，乘用车日均(jūn)零售销量同比增加17.39％，增幅(fú)扩大16.26个百分点。批(pī)发销量同比增(zēng)加15.64％，增幅扩大8.26个百分点。

　　3.4流(liú)动性：货币市(shì)场利(lì)率趋(qū)势分化，国(guó)债(zhài)利率(lǜ)普遍下行(xíng)

　　货(huò)币市场利率趋势分化，国债利率普遍下行。2023年(nián)4月以来，R001较(jiào)上(shàng)月(yuè)末(mò)下行(xíng)36bp至2.29％；R007较上(shàng)月末下行120bp至2.51％；DR001较上(shàng)月(yuè)末上行46bp至(zhì)2.27％；DR007较上(shàng)月末(mò)下(xià)行12bp至2.27％。一年期(qī)国债利率较上月末下行8bp至2.19％。十(shí)年期国债利率较上月末下(xià)行2bp至2.83％。一年期AAA+企业债利率较上月(yuè)末(mò)下(xià)行3bp至2.7％。十(shí)年期AAA+企业债(zhài)利率较上月末(mò)下行5bp至3.34％。

　　3.5国内(nèi)政(zhèng)策：发改委(wěi)强调(diào)提振(zhèn)消费(fèi)持续回(huí)升的(de)动(dòng)力；国资委强调着力发展战略性新兴(xīng)产(chǎn)业

　　4月19日，国家发展改(gǎi)革委举行4月份新闻发布会(huì)，强调要提(tí)振消费持续回升的动(dòng)力(lì)。接下(xià)来将重点做好四(sì)方面工作：一是，研究起草(cǎo)关(guān)于恢复和扩大(dà)消费的政策文件，围(wéi)绕(rào)大宗消费(fèi)、服务消费、农村消费(fèi)等重(zhòng)点领(lǐng)域；二是(shì)，下大力(lì)气稳定汽车消费，大力(lì)推动(dòng)新(xīn)能(néng)源汽车下乡；三是，会同有关方面优化就业、收入分配和消费全链条良性循(xún)环促进机制；四是，研究制(zhì)定关(guān)于营造(zào)放心消费(fèi)环境(jìng)的(de)政策(cè)文件(jiàn)。

　　4月19日，国资(zī)委党委召开扩大会议，强调推动国资央企着力发(fā)展(zhǎn)实(shí)体经济特别是战略(lüè)性新(xīn)兴产业(yè)。会(huì)议认为(wèi)，要更好(hǎo)推动国资央企在中(zhōng)国式现(xiàn)代化(huà)新征程中走在前列，着力提升科技自(zì)立(lì)自强水平，提升自主(zhǔ)创新能力；着力发展实体经(jīng)济特别是战略性新(xīn)兴产(chǎn)业(yè)，加(jiā)快推进现(xiàn)代化产(chǎn)业(yè)体系建设(shè)；抓好新一轮国(guó)企改(gǎi)革(gé)深化(huà)提(tí)升(shēng)行动组织实施，高水平参与(yǔ)共(gòng)建“一带一路”。

　　4月20日，工信部(bù)举办(bàn)发布会介绍一季度工(gōng)业(yè)和(hé)信模棱两可是什么意思 模棱两可的人心机重吗息化发展状况，表示下一步将制定实(shí)施重点行业稳增长的工作方案。一是营造良好产(chǎn)业发展环境，落实落(luò)细(xì)稳增(zēng)长政策举(jǔ)措，抓实抓(zhuā)细部省协作(zuò)、部(bù)门(mén)协同；二(èr)是推(tuī)动出口(kǒu)保稳提质，加大对制造业外(wài)贸企业的支持力(lì)度，配合有关部门落实好稳(wěn)外(wài)贸政策举措；三是促进内(nèi)需加快恢复(fù)，以高质量供给促进消费；四是持续(xù)增强发(fā)展动能，加快(kuài)战略(lüè)性(xìng)新(xīn)兴产业的创(chuàng)新发展。

　　四(sì)、财经日历(lì)

　　五、风险提示

　　国内(nèi)经(jīng)济恢(huī)复(fù)力度不及预期；海外需求超预期回落(luò)。

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