私募基金运作即将迎来更全面的新一轮监管(guǎn)。

　　4月(yuè)28日，中国证券投资基金业协(xié)会（下称(chēng)中基协）就(jiù)起(qǐ)草的《私(sī)募(mù)证券投资基金运作指(zhǐ)引》（下称(chēng)《运作指(zhǐ)引》）向社会公(gōng)开征求意见。

　　自2013年6月证券(quàn)投(tóu)资基金(jīn)法将私募证券投资(zī)基金(jīn)纳入统(tǒng)一规范，中基协实施登记备(bèi)案以来，我国私(sī)募证券(quàn)投资基金行业发展迅速，规(guī)模不断增加(jiā)。截(jié)至2022年年末，中基协已登记私募(mù)证券(quàn)投资基(jī)金管(guǎn)理人9000余家，存续私募证券(quàn)投资基金9.3万只，规模5.6万亿元。私募证券(quàn)投(tóu)资基(jī)金交易策略逐(zhú)步多元化，交易活跃，投(tóu)资资产覆盖股票(piào)、基(jī)金(jīn)、债券和场内外(wài)衍生品，已经成为资(zī)本(běn)市场重要的机构投资者之一。中(zhōng)基协结合(hé)私募证券投(tóu)资基金(jīn)行业实(shí)践，坚持规范发展和问题导向，起(qǐ)草形(xíng)成《运作指(zhǐ)引》，明确底线要求，针对重点(diǎn)问题予以规范，完善私(sī)募(mù)证券投资(zī)基(jī)金运作规则体(tǐ)系。

　　本次征求意见的《运作(zuò)指引》共计(jì)三(sān)十二条，对私募证券投资基金(jīn)募集、投资、运作管理等环(huán)节提出了规范(fàn)要求。具(jù)体来看：

　　募集要求方(fāng)面，在募集及存(cún)续门槛要求上，明确私募证券投资基金初始(shǐ)募集及(jí)存续(xù)规模不得低于1000万元(yuán)。

　　今年2月(yuè)，中(zhōng)基协(xié)发布了修订后的《私募(mù)投资基金登(dēng)记备案办法》（下称《备案(àn)办(bàn)法(fǎ)》）及配套指引，进一步明确了私募登(dēng)记备案标(biāo)准，其中就提(tí)出私募(mù)证(zhèng)券(quàn)基金初(chū)始实缴募集资金规模不低于1000万元人(rén)民币(bì)。此次《运作指引》的相关要(yào)求与《备(bèi)案办法》衔接。

　　但(dàn)引发市(shì)场(chǎng)热议的是(shì)，基金合同(tóng)中应当明(míng)确(què)约(yuē)定(dìng)，除市场波动导致净值变化(huà)外，连续60个交易(yì)日出现基(jī)金资(zī)产净值低于1000万元人民币的(de)，该(gāi)私募(mù)证券(quàn)投资基金进入清算流程。

　　有行(xíng)业(yè)人士认为，《运作指引》在衔接(jiē)《备(bèi)案办法(fǎ)》募(mù)集规模的基础上，增加了存续要求，这可以有效避免《备案办法》出台后，通过募集资金(jīn)后再赎回的(de)方式备案的“壳基(jī)金”。此(cǐ)外，这也(yě)体(tǐ)现行(xíng)业的(de)“扶强除劣”趋势(shì)，中(zhōng)小规模的私募生存(cún)难度越来越大。

　　申赎(shú)管理(lǐ)上，为加强(qiáng)流(liú)动性风(fēng)险管理，《运作指引》要(yào)求私募证券投资基金开放申(shēn)赎频率不得高于每月一次。为引导投资(zī)者理性投(tóu)资、长(zhǎng)期(qī)投(tóu)资(zī)，《运作指引(yǐn)》明确基金(jīn)合同应当(dāng)约定投资者不少于6个月的(de)份额锁定(dìng)期安排(pái)。

　　投资要求方面，在组合(hé)投资要求上，为(wèi)引导私募(mù)证(zhèng)券投资基金管理人提升(shēng)专业(yè)投资(zī)能力，组合投(tóu)资、分散(sàn)风(fēng)险，要求(qiú)私募证券投(tóu)资基金(jīn)采取资(zī)产组(zǔ)合(hé)的方式(shì)进行投资。单只私(sī)募(mù)证券(quàn)投资基金投资于同一资产的资金，不得超过该(gāi)基金净资(zī)产的25％；同(tóng)一(yī)私募(mù)基(jī)金管理人(rén)管理的全部(bù)私(sī)募证(zhèng)券投(tóu)资基金(jīn)投资(zī)于同(tóng)一资(zī)产的资金，不(bù)得超过(guò)该资(zī)产(chǎn)的(de)25％。银行活期(qī)存(cún)款、国债、中央(yāng)银行票(piào)据、政策性金融(róng)债、地方政府(fǔ)债券、公开(kāi)募(mù)集(jí)基金等中国证(zhèng)监会、协(xié)会认可的投资品(pǐn)种除外。

　　《运作指引》还明(m负荆请罪的历史人物是哪位人，负荆请罪的历史故事中的主要人物是谁íng)确禁止多层嵌套(tào)，要求私募(mù)证券投资基金架构应当(dāng)清晰、透明，不得通过(guò)设置复杂架构、多层嵌套(tào)等方式规避监管要求。私募证券投资基金投资(zī)于其他私募证券投资(zī)基金或者金融机构(gòu)发行的资(zī)产管理产品的(de)，应当(dāng)明确约定所投资的私募证券投资基金或者(zhě)资产(chǎn)管理产品(pǐn)不再(zài)投(tóu)资除公开募集基(jī)金以外的其(qí)他私(sī)募证券投资基金或者(zhě)资产管理产品。

　　在(zài)场外衍生品投资要求上，明确私募基金(jīn)应(yīng)当以风险(xiǎn)管(guǎn)理(lǐ)、资产配(pèi)置为目标开展衍(yǎn)生品交易，不得将衍生品交易异(yì)化为股票(piào)、债券等(děng)场内标(biāo)的的杠(gāng)杆融资工(gōng)具，不得为不适格投资者提供(gōng)通道服务，提出集中(zhōng)度、杠(gāng)杆等要求。

　　运(yùn)作管理要求方面，要求(qiú)私(sī)募证券(quàn)投资(zī)基(jī)金(jīn)管理人建(jiàn)立健(jiàn)全内(nèi)部制度，遵循投资(zī)者利(lì)益优(yōu)先与公平交易原则，防范利(lì)益输送。对(duì)量(liàng)化私募证券投(tóu)资(zī)基(jī)金在交(jiāo)易系统(tǒng)安全、异常交易监控(kòng)、内部管理(lǐ)、资料保存、产(chǎn)品(pǐn)命名等方面提出规范要求。进一(yī)步细(xì)化对(duì)私募(mù)证券投资基金投资运作（如衍生(shēng)品、境外资产等负荆请罪的历史人物是哪位人，负荆请罪的历史故事中的主要人物是谁特(tè)殊交易）的信负荆请罪的历史人物是哪位人，负荆请罪的历史故事中的主要人物是谁息披露要(yào)求。

　　同时，《运作(zuò)指(zhǐ)引》明确不(bù)同规模(mó)私募证券投资基金管理人(rén)和私募(mù)证券投资基金信息报(bào)送工(gōng)作要求。

　　《运作指(zhǐ)引》还(hái)要求(qiú)规(guī)模(mó)以上私募(mù)证券投资基金管(guǎn)理人(rén)定期(qī)开展(zhǎn)压力测试、建立风(fēng)险准备金制度等。具体来(lái)看，同(tóng)一实际控(kòng)制人控(kòng)制(zhì)的私募(mù)基金(jīn)管理人在最近一年度末合计基(jī)金(jīn)管理(lǐ)规(guī)模在20亿元以(yǐ)上(shàng)的(de)，应当持续建立健全流动性风险监(jiān)测、预警与应急处置、关于预警线与止损线的风险(xiǎn)管理制(zhì)度，每季度(dù)至少(shǎo)进行一次压(yā)力测试。私募(mù)基金(jīn)管理人应当结合市场状况和(hé)自身管理(lǐ)能力制定并持续更新流动性风险应急预案(àn)，明确预案触发情(qíng)景(jǐng)、应急程序与措施(shī)等。

　　《运作指引》明确禁止通道业(yè)务，私(sī)募基(jī)金管(guǎn)理人(rén)应当对投资者资金来源的合(hé)规(guī)性进行审查，不得由(yóu)投资(zī)者或其(qí)指定第三方下(xià)达投资指令(lìng)或者自行负(fù)责投资运作，不得为金融机构、其他私募基金管理人，金融(róng)机构资产管理产(chǎn)品以及其他(tā)私募基金(jīn)提供(gōng)规(guī)避(bì)投资范围(wéi)、杠杆约(yuē)束、投资者门槛等监管要求的通道服(fú)务。

　　一位(wèi)私募人士向期(qī)货(huò)日报记者(zhě)表(biǎo)示，综合来看，私募监管(guǎn)的实际标准在向金融机构管(guǎn)理标准看齐，《运作指引(yǐn)》如果(guǒ)按(àn)目前(qián)征求(qiú)意见稿的水平(píng)落实(shí)，执行后(hòu)会快速抹平(píng)私募基金相对其他(tā)资(zī)管产(chǎn)品的灵活度(dù)，让(ràng)资金方的(de)投放偏好(hǎo)回到策(cè)略表现及管理人的(de)整体运营(yíng)和服(fú)务水平上(shàng)，而非政策监(jiān)管红利(lì)。这(zhè)将更有利(lì)于行业的健康发(fā)展(zhǎn)，回归管理本源(yuán)。

　　不过，《运作指(zhǐ)引》也给予了(le)过渡期安排。

　　中基协表示，《运(yùn)作指引》施行后，新(xīn)备案的私(sī)募(mù)证券投资基金按照《运(yùn)作指(zhǐ)引》要求执行。同时为减少新老基金(jīn)的套利空间，对存(cún)量基金针(zhēn)对不同情况提出差异(yì)化整改要(yào)求，并对(duì)重点条(tiáo)款(kuǎn)的整改(gǎi)给予(yǔ)充分过渡(dù)期安排：

　　对于违反投(tóu)资范围要求、开展(zhǎn)通道业务、不符(fú)合最低存续规模等触及底(dǐ)线(xiàn)要求(qiú)的(de)存量基金(jīn)，《运作指引》施行后不得新增募集规模及投资(zī)者，不得展期，新增(zēng)投(tóu)资活动获得须(xū)符合《运作指引(yǐn)》要求，合同到期(qī)后予以清算(suàn)；

　　对于不符(fú)合《运作指引(yǐn)》中(zhōng)关于投资(zī)集中度、嵌套层数、杠杆比例(lì)、债(zhài)券及衍生品(pǐn)交易(yì)等投(tóu)资要(yào)求的，给予12个(gè)月整(zhěng)改(gǎi)过渡期，不强制要求修改基金合同；

　　对(duì)于(yú)《运作指(zhǐ)引》实施后存(cún)量(liàng)基金新募集(jí)的投资者要求(qiú)设置不(bù)少于(yú)6个月的份额锁定期；

　　对于(yú)存量基金(jīn)发生基金合(hé)同变(biàn)更的，变更后内容应当符合《运(yùn)作指引》要求；基金合同存续期限发生变化的，应当(dāng)按照《运作指引》修改基金合同；

　　对(duì)于存(cún)量基金(jīn)中无固(gù)定(dìng)存续期(qī)限的私募(mù)证券(quàn)投资基金(jīn)，要求在《运作指引》施行后12个月内，修改基(jī)金合同，约定明确的基金存(cún)续期，以促进目(mù)前存量永续基金限期(qī)整改(gǎi)。

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