5月13日，年内首(shǒu)只央企主题(tí)ETF——华泰柏瑞(ruì)中证央企红利(lì)ETF发布公(gōng)告称，其累计有效(xiào)认购申请(qǐng)份(fèn)额总(zǒng)额超过(guò)20亿份发行上(shàng)限，将启动比例(lì)配售。这则小(xiǎo)公告体(tǐ)现出市场对这一“中特估”主题(tí)的追捧力(lì)度。

　　实际上，近期围绕着“中(zhōng)特估”的行情，市场(chǎng)关(guān)注度非常高，5月(yuè)15日首批3只央企回报ETF发行，更(gèng)成为这一(yī)波“中(zhōng)特(tè)估(gū)”行情的(de)催化剂。实(shí)际(jì)上，早(zǎo)在去(qù)年底及今年一季度，一些基(jī)金经理(lǐ)开始(shǐ)调(diào)仓换(huàn)股“中特估(gū)概(gài)念”。

　　目前“中特估”资金面、情(qíng)绪面、估值(zhí)方式(shì)等问题成为市场关(guān)注(zhù)焦点，中国基金(jīn)报采访多位(wèi)投研人士，解析“中特估”这些(xiē)焦点问题(tí)。

　　央企(qǐ)主题(tí)ETF密集上(shàng)报发行

　　行情催化(huà)剂？

　　市(shì)场(chǎng)对“中特估”主(zhǔ)题积极追捧。不仅华泰柏瑞中(zhōng)证央企红利ETF罕见(jiàn)出(chū)现启动“比例配售”情况(kuàng)，今(jīn)年场内多(duō)只(zhǐ)“中字(zì)头”ETF也持(chí)续“吸金”，15只(zhǐ)央企、国企ETF合(hé)计“吸(xī)金”38.56亿元。

　　同(tóng)时，后续有多只(zhǐ)国央企主题基金发行，市场对(duì)此充满期待，如(rú)5月15日就有3只央企吴亦凡现在在哪里关着吴亦凡现在在哪里关着回报ETF，后续跟踪央企(qǐ)科(kē)技引领(lǐng)、央企(qǐ)现代能源等ETF也将获批发行(xíng)，更有扎堆(duī)上报(bào)的央国企基金在排队(duì)入(rù)市。

　　这(zhè)些或(huò)成为(wèi)这一波(bō)“中特估”行(xíng)情的(de)催化剂。

　　融通红利(lì)机(jī)会基(jī)金经(jīng)理(lǐ)何(hé)龙表示，央(yāng)企ETF发行在情(qíng)绪上(shàng)是构成催化因素的，近期银(yín)行股大涨的一(yī)个催化因素就是积(jī)极推介相关央企(qǐ)ETF的发行。

　　“随着央企(qǐ)ETF的发行，和诸多(duō)主(zhǔ)题基金(jīn)的申报(bào)发行，我(wǒ)认(rèn)为(wèi)确实会成为(wèi)引(yǐn)爆行情的催(cuī)化剂，基本(běn)面、资金面、政(zhèng)策面都在向好，下半年，中特估有可能(néng)独领风(fēng)骚(sāo)。”万(wàn)家基金章恒(héng)更(gèng)是表(biǎo)示。

　　同样，博时基金指数与量(liàng)化(huà)投资(zī)部基金经理杨振建就(jiù)表示，近期密(mì)集申(shēn)报的国央(yāng)企主题基金主要涉及“股东回报”、“科技引领(lǐng)”、“现代能源(yuán)”几大主题，这样的布局可以更(gèng)好(hǎo)支持央国企的估值重塑。

　　“央企ETF的发行将成为行情(qíng)进一(yī)步上涨的(de)催化(huà)剂。去年以来公募基(jī)金发行整体平(píng)淡，近期多只国央企主题基金申报和发行，行情火热(rè)下将为市场带来增(zēng)量资金(jīn)，有望推动(dòng)进一步上涨。”杨(yáng)振(zhèn)建进(jìn)一步表(biǎo)示。

　　此外(wài)，银(yín)华基金ETF业务总监(jiān)王帅认为，公募基金积(jī)极布(bù)局央国(guó)企主题(tí)基金(jīn)，一方面是(shì)因为(wèi)新一轮深化国企改(gǎi)革的(de)大幕将拉开，叠(dié)加“中特估”概念，央(yāng)国企(qǐ)上市公(gōng)司的(de)投(tóu)资价值凸显，该(gāi)主题的基金将为投(tóu)资者提供更丰富的工具以参与到央国企投资。另一方面是落实公募(mù)基金行业高(gāo)质量发展的(de)要(yào)求(qiú)，引导更多资金参(cān)与央国企改革，更(gèng)好发挥(huī)公募(mù)基金(jīn)服务资本(běn)市场(chǎng)改(gǎi)革、服务实体经济(jì)和国家战(zhàn)略的(de)作用。

　　王帅表示，未(wèi)来(lái)央企ETF的发行将为央企相关标的和板块带来增量资(zī)金，提升交易(yì)活跃度，有望(wàng)成为中特估行情的(de)催化(huà)剂。

　　存量市场中变赛道(dào)

　　积极调仓换(huàn)股？

　　2023年以(yǐ)来，市场(chǎng)结构性行情明显，中特估和(hé)人工智能成为(wèi)两(liǎng)大明显的(de)主线，而(ér)新能(néng)源等(děng)前期(qī)热门赛道股冷(lěng)却，在此背景下，一些基金经理开始调仓换股(gǔ)“中特(tè)估概念”。

　　万家(jiā)基(jī)金基金经理章恒(héng)直言，自己(jǐ)目前重点关注三大行(xíng)业，火电、券商、军工，这三大行业主要(yào)是(shì)央企或地方(fāng)国资所在的行业，民营企业占比较少。

　　“首先是(shì)基于行业本身基本面(miàn)在今年(nián)会(huì)有重大的向上变化(huà)的机会(huì)，比如火电，会(huì)受(shòu)益于煤炭价格的下跌(diē)，扭亏为盈(yíng)；券(quàn)商，会(huì)受益于今年市(shì)场(chǎng)成交(jiāo)量的放大，盈利(lì)大幅增长(zhǎng)等。同(tóng)时，随着国有(yǒu)企业改革(gé)的推进(jìn)，大概率这些企业会进入一(yī)个提质(zhì)增效、释放(fàng)业绩(jì)的过(guò)程(chéng)。”章恒表示，中特(tè)估是过去5年10年(nián)改革的成果，是非常基本面(miàn)的，和他过去(qù)1至2年研究(jiū)投资思路也非常(cháng)吻合，为在下半年抓(zhuā)住(zhù)这波中特估的投资机会做好了(le)准备。

　　“去年年(nián)底(dǐ)已开始重视中(zhōng)特估的(de)投资机(jī)会(huì)，判(pàn)断中特(tè)估的(de)机会未来三年分两个阶段。”融通(tōng)红利机会基金(jīn)经理(lǐ)何龙表示(shì)，第一阶段也就是今(jīn)年以数字(zì)经(jīng)济和“一带一(yī)路”的主题普涨(zhǎng)性机会为(wèi)主(zhǔ)，包括低于1倍PB、分红收益率极高(gāo)的品种，将(jiāng)会迎来普(pǔ)涨性(xìng)的(de)机会。第二(èr)阶段是(shì)未来(lái)两年(nián)，在主题性机会(huì)消散以后，基于顶层设(shè)计(jì)对国央(yāng)经营管理价(jià)值导向变化，我们判断经营成果随(suí)之改变是一(yī)个慢变量(liàng)，会在未来两年体现(xiàn)在每一个央国企的报表中。

　　何龙强调，目(mù)前(qián)在(zài)挖掘公司经营层(céng)面可能发生显著正向变化的(de)个(gè)股提(tí)前进行(xíng)布局，比如医药和消费等(děng)行业。

　　其实一季报(bào)已经显露(lù)出不少基金在(zài)行动。国金证券研究所数据显示，偏(piān)股主动型基(jī)金(jīn)2022年(nián)年(nián)报(bào)前十大重仓股股票池中(zhōng)，“中特估”概念占偏股(gǔ)主动型基金持有股票市值比例仅有(yǒu)1.18％。而2023年一季报(bào)披露(lù)的(de)持仓中，“中特估”概念占偏股主动型基金(jīn)持有股票市值比例提(tí)高(gāo)到4.19％。

　　“中特估”概念股在偏股主动型(xíng)基金(jīn)的(de)持(chí)仓(cāng)中(zhōng)，占比明显提高。上述数(shù)据显示(shì)，根据偏股(gǔ)主动型基金2022年报及2023年一季(jì)报十大(dà)重仓股(gǔ)的数据，剔(tī)除(chú)个股(gǔ)涨跌影响，估计了各基金主动加仓“中特估”概念股的市值占2022年末(mò)股票总(zǒng)市值(zhí)比例，一(yī)季(jì)度(dù)超过30％的偏股主动型基金主动加仓了“中特估”概念股，198只(zhǐ)基金在2022年(nián)末(mò)不持(chí)有“中特估”概念股(gǔ)，但(dàn)在(zài)一季度买(mǎi)入(rù)。

　　不仅如此(cǐ)，中信证券数据(jù)统(tǒng)计也显示，一(yī)季(jì)度主动偏股型公募基金对港(gǎng)股央国企的持股市值比重达到2019年(nián)以来的新高，港股(gǔ)央国企持股总市值(zhí)占港(gǎng)股持股总市值的(de)比(bǐ)重由2022年四(sì)季度的25.1％提(tí)升至2023年一季(jì)度(dù)的(de)32.9％，远高(gāo)于2020年(nián)低点时的7.5％。

　　投研上加大力量？

　　构(gòu)建国央(yāng)企专门的股票库

　　可以说中国特色估值体系，正深刻影(yǐng)响(xiǎng)基金公司(sī)的投研，落实(shí)到日常的(de)投(tóu)研流程和实(shí)践(jiàn)之中(zhōng)，不(bù)少基金公(gōng)司在加大投研力量，更有专门构建国央企股票(piào)库。

　　融通红利机会基(jī)金经理何龙就介绍，一(yī)方面(miàn)，从顶层(céng)设计改变(biàn)研究员过去对国(guó)央企的(de)固定思维，需要实(shí)地考察国央企，并(bìng)且需要利用当前国央(yāng)企愿(yuàn)意交流的(de)契(qì)机，多花(huā)精力去进行(xíng)跟踪发(fā)现变(biàn)化。

　　另一方面，融通基金在行动上，要(yào)求研究员(yuán)将自己所覆盖行业的所有国(guó)央企构建(jiàn)专门的股票(piào)库，并进行(xíng)长(zhǎng)期跟踪，包括(kuò)考察其实地调(diào)研的(de)的成果，了解国央企经营(yíng)思路和财务导向的变化，结合行(xíng)业(yè)趋势和特征，寻(xún)找价值洼(wā)地(dì)，发现预期差。

　　同(tóng)样的，银华(huá)基金ETF业务总监王(wáng)帅也谈到(dào)“认(rèn)识”上(shàng)的重视。他(tā)表示，通过深入学(xué)习，对“中特估”有了更深刻的认识：首先(x吴亦凡现在在哪里关着iān)要认(rèn)识市场(chǎng)体制机制、行业产业结构(gòu)、主体持续发(fā)展能力等方面所(suǒ)体现的鲜明中国元素和发展(zhǎn)阶段特征，“中特(tè)估(gū)”应该是在此(cǐ)基础(chǔ)上(shàng)构建的具有时代特(tè)征和中国特色、符(fú)合国家战略导向的估值体(tǐ)系，而不是简单套用国(guó)外的传统估(gū)值模型。

　　“中特估是一种(zhǒng)新的提法，但(dàn)是这个(gè)概念(niàn)所涉及到的(de)行业和公司(sī)，一直在发生的变化。”万家基金经理章恒表示，万家基(jī)金一直非常关注传统产(chǎn)业的(de)变化，诸如(rú)煤炭、金融、建(jiàn)筑等多个(gè)领域，因此也是一定能够抓住中特估(gū)这波行情的(de)机(jī)会(huì)的。同时(shí)，随着(zhe)时局的变(biàn)化(huà)，也在增加相关(guān)行业(yè)的研究力量。

　　此(cǐ)外(wài)，创金合信基(jī)金首席经济学家魏凤春表示，积(jī)极(jí)践行中国特色的估值体系(xì)是资本市场使命(mìng)，投(tóu)资(zī)者(zhě)需要学(xué)习(xí)领会并针(zhēn)对原有的估值体系进行改造，以适应现实(shí)的需要。明确(què)该体系的框架是第一位的工(gōng)作，合理设置指标也非常重要，投资者的认可和(hé)实施是最终(zhōng)该体(tǐ)系能否(fǒu)具(jù)备长期价值(zhí)的基础(chǔ)。不过，他也提(tí)醒，人为(wèi)的(de)拔估值是很(hěn)大(dà)的认知误(wù)区，市场化认可是基本(běn)的常(cháng)识，不可误判。

　　体现社(shè)会价值与国家战(zhàn)略价值

　　新(xīn)估值方式(shì)？

　　央国(guó)企是(shì)国民经(jīng)济的支(zhī)柱，国企央企发展要符(fú)合国家(jiā)战略发展(zhǎn)发向，更(gèng)需(xū)要(yào)承担社会公共责(zé)任等。而这些都应该考虑进估(gū)值体系之中(zhōng)，也(yě)引发市场关注(zhù)。

　　多数(shù)受访(fǎng)的(de)基(jī)金经理(lǐ)认为，对于国央(yāng)企的估(gū)值方式要(yào)充分体(tǐ)现企业的社会价值(zhí)与国家战略价值，目前已(yǐ)经(jīng)形(xíng)成了初(chū)步(bù)的(de)企业社会价值评(píng)价体系。

　　“如何定(dìng)价(jià)国有企业承(chéng)担(dān)社(shè)会(huì)价值、符合(hé)国家战略发展的(de)价值？首要(yào)任务(wù)就构建中国(guó)特色的价值评(píng)价体(tǐ)系，改变从以私人股东权益出发，现金流折现为主要方(fāng)法的单(dān)一(yī)价值(zhí)估(gū)值体系(xì)，转向社会整体价值(zhí)观念、纳入中国(guó)特色的ESG评价体系，充分体现企(qǐ)业的社会价值与国(guó)家战略价值。”博时(shí)基金指数与量化投资部基金经理杨振建表示。

　　杨振(zhèn)建(jiàn)也直(zhí)言，近(jìn)年来国(guó)资委指(zhǐ)导国内团队对于中(zhōng)国特色ESG披(pī)露与(yǔ)评价体系(xì)不断探索，结合国际通用(yòng)规则，目前已经形成了初步(bù)的企业(yè)社(shè)会(huì)价值评价体系，其中包括《企业ESG披露指南》、《中央(yāng)企(qǐ)业上(shàng)市公司环境(jìng)、社(shè)会及(jí)治理（ESG）蓝皮书（2022）》等。

　　银华(huá)基(jī)金ETF业务总监(jiān)、基金经理王帅也认为，“中特(tè)估(gū)”应该(gāi)是(shì)注重企业价(jià)值的可(kě)持续估值(zhí)，要重视股东、员(yuán)工和社会(huì)责任等要素对企业(yè)稳(wěn)健成长的重大意义，重视稳(wěn)定的现金(jīn)流(liú)、持续增(zēng)长的盈利、科技(jì)创(chuàng)新对提升(shēng)企(qǐ)业(yè)内在价值的积(jī)极作用，这样有利于提(tí)高估值定价(jià)模(mó)型的(de)科学性和有效(xiào)性。

　　“在指数编制、策略构建(jiàn)等实务(wù)工作中，都有成熟的量化指标可(kě)以使用，包括净资(zī)产收益率、营(yíng)业现金(jīn)比(bǐ)率、资产负债率、研发经费投入强度(dù)等等(děng)。”王(wáng)帅也表示。

　　嘉实金融精选基金经理李(lǐ)欣(xīn)更细致分析在估值思(sī)维、估值结论、估(gū)值判断(duàn)上有变化，尤其是估值的方法和指标上，他(tā)认为其包括产业(yè)链上(shàng)下游的衡量、全要素(sù)成本等，以(yǐ)及在纵向和横(héng)向上的研究，强调政策优惠、产(chǎn)业发展、市场竞争力和可(kě)持(chí)续(xù)发展等各种因素与企业价值的关系。这些因素在对估值结(jié)论和判断的影响上(shàng)，也使得中国特(tè)色的估(gū)值体(tǐ)系与传统(tǒng)的估值(zhí)体系(xì)有所不同(tóng)。

　　“所(suǒ)以估值思(sī)维的变化，还有估值结论和估值判断(duàn)的变化，都是为了更(gèng)好地(dì)适应中国的市场和经济特点(diǎn)，提供更精准、更合理的企业估值信息。”李欣表示。

　　不过(guò)，创金合信基(jī)金(jīn)首席经(jīng)济学家(jiā)魏凤春直言，这需要在实践中(zhōng)进(jìn)行(xíng)探索，目前尚没有公(gōng)认的指标可以使(shǐ)用。

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