金融(róng)界4月21日消(xiāo)息 自(zì)国家统计局4月11日发布3月份物价(jià)数据(jù)后，近(jìn)日关(guān)于所谓“通缩”的话题就(jiù)不(bù)绝(jué)于耳。摩根斯坦利中国首席经(jīng)济(jì)学家邢自强(qiáng)今(jīn)天在(zài)CMF演讲(jiǎng)称(chēng)，现(xiàn)阶段低通(tōng)胀可能是我们的优势，至(zhì)少给决策(cè)层提(tí)供了充(chōng)足的政策空间，无需担忧通胀掣(chè)肘。

　　低通胀(zhàng)形(xíng)势可能是一种优势

　　而我们(men)从疫情(qíng)中复苏(sū)走过3个(gè)月，并(bìng)且没有采取强刺激，更多靠(kào)内生动力，由(yóu)于(yú)我们产能充裕，供给端(duān)恢复略(lüè)快于需求端，通胀暂时起不来(lái)，有利于物(wù)价相(xiāng)对温和的水平。

　　邢自(zì)强以欧美发达国家举例，疫情之后(hòu)货币政策(cè)强刺激，带(dài)来高通胀后果不得(dé)不进(jìn)行加(jiā)息，而矫枉过正(zhèng)的加息过程又带(dài)来银行业(yè)震荡。在他(tā)看(kàn)来，现阶段低通胀(zhàng)可(kě)能是我们的优势，至少给决策层提供了充足的政策空间，无需担忧通胀掣肘。

　　他认为，对于近期(qī)中国通胀(zhàng)水平较(jiào)低可以看得更乐观一些，不必担心中国会陷入长(zhǎng)期的需求低迷。

　　关(guān)于就业，邢自(zì)强也(yě)指(zhǐ)出，这也是一个滞后指标，不会率先好转，需要经济环境(jìng)有明显改善(shàn)、企业感(gǎn)到盈(yíng)利、订单有比较强的转机，才会(huì)慢(màn)慢扩张(zhāng)、扩产和招聘。服务(wù)业率(lǜ)先(xiān)复苏，就业为什么(me)也(yě)没(méi)有特(tè)别(bié)明显改(gǎi)善？邢自强指出，现(xiàn)在(zài)还(hái)处于经济修(xiū)复(fù)阶(jiē)段，疫情前正常年份(fèn)服务业(yè)能(néng)创造800万个就业(yè)岗位，但是(shì)21年、22年服务(wù)业只(zhǐ)创造了(le)100万(wàn)个岗位(wèi)，两年加起来(lái)少(shǎo)创造了约1300万个岗(gǎng)位。“这是一(yī)种隐(yǐn)形的失(shī)业，现在服(fú)务业仅仅是恢复到2019年(nián)的水(shuǐ)平，要(yào)恢复到原来(lái)的轨迹上需要时间。”

　　邢自强(qiáng)分析，就(jiù)业(yè)相对低迷是有原因的，跟感受到的(de)服务业在(zài)回升并不矛盾(dùn)，“回(huí)升(shēng)只是(shì)补上去(qù)年底的坑，还没有回到潜在增速上(shàng)，只有回到(dào)潜(qián)在增速上才能够逐步消化(huà)之前积(jī)压(yā)的潜在失业。”邢自强判断，服务性行(xíng)业可能要逐季恢复(fù)，大概在今年底回到疫情前的增(zēng)长(zhǎng)轨迹(jì)。

　　统计局、央行纷纷强调没有通缩

　　4月11日国家统计局公布3月物价数据显示，3月CPI（居(jū)民消费价格指数）同比(bǐ)增长(zhǎng)0.7％，比上(shàng)月(yuè)回(huí)落(luò)0.3个百分(fēn)点(diǎn)，PPI（工(gōng)业生产(chǎn)者出厂价(jià)格(gé)指数）同(tóng)比下降(jiàng)2.5％，同比降幅比上月(yuè)扩大1.1个百分点。CPI和(hé)PPI同比(bǐ)增速双(shuāng)双回落，一季(jì)度新增贷款却创纪(jì)录(lù)，引(yǐn)发了关于(yú)通缩的讨论。

　　央(yāng)行：金融(róng)数(shù)据领先于经济数据，反(fǎn)映出供(gōng)需恢复不匹配现状

　　4月(yuè)20日下午，央行(xíng)举(jǔ)行(xíng)2023年一季度金融(róng)统(tǒng)计(jì)数据有关情况新闻发布(bù)会。央行货币(bì)政策司司长邹澜回应称，我国不(bù)存在(zài)长(zhǎng)期通(tōng)缩或(huò)通胀的基础(chǔ)。

　　邹澜表(biǎo)示，对“通缩(suō)”提法要合理看(kàn)待(dài)，通缩一般具有物价水平持续(xù)负(fù)增长(zhǎng)、货币供应(yīng)量持续下降的特征，且常(cháng)伴随经济衰退。当前我国物价仍(réng)在温(wēn)和上涨(zhǎng)，M2（广义货币供(gōng)应量(liàng)）和社融增长相对较(jiào)快(kuài)，经(jīng)济运行(xíng)持(chí)续好(hǎo)转(zhuǎn)，与通缩有明(míng)显区别。

　　近期的(de)物价回落是因为经济基(jī)本面(miàn)和(hé)高基数等因素。邹澜进一步解释，一方面，供给(gěi)能力较强。在(zài)稳(wěn)经济(jì)一揽子政策(cè)有(yǒu)力(lì)支持(chí)下，国内生产(chǎn)持续加快恢复(fù)，物(wù)流(liú)畅通保障(zhàng)到位，特别(bié)是(shì)“菜(cài)篮子”“米袋(dài)子”供给充足(zú)。另一方面，需求恢(huī)复较(jiào)慢。疫情伤痕效应尚(shàng)未消退，消费意(yì)愿(yuàn)尤其是(shì)大宗(zōng)消费需求回升需(xū)要时间。

　　此外，基数(shù)效应也有所影(yǐng)响。邹(zōu)澜进一步(bù)指(zhǐ)出，去年3月国际油价暴(bào)涨和国内鲜菜价(jià)格反季节上涨，也带(dài)来高(gāo)基(jī)数(shù)扰动。货币信贷较快(kuài)增长与物价(jià)回(huí)落(luò)并存(cún)，本质(zhì)上受时滞影响。稳(wěn)健货币政(zhèng)策注重从(cóng)供给侧发(fā)力，去年以(yǐ)来支持稳增长力(lì)度持续加大，供给端见效较快。但实体经济生(shēng)产、分配、流(liú)通、消费等环节的效应传导有一(yī)个(gè)过(guò)程，疫情反复扰动(dòng)也(yě)使企业和居(jū)民信心偏弱，需(xū)求端(duān)存有时(shí)滞。总体(tǐ)看，金(jīn)融数据领先于经济数据，实际上反(fǎn)映出(chū)供需恢(huī)复不(bù)匹(pǐ)配的现(xiàn)状(zhuàng)。

　　统计局：当前(qián)中(zhōng)国经(jīng)济没(méi)有出现通缩(suō)，下阶段也不会(huì)出现通缩

　　4月18日一季度(dù)经(jīng)济(jì)数据发布会上，国家统计发言(yán)人付凌(líng)晖就近期市场热议(yì)的中国经济(jì)是(shì)否会(huì)陷入(rù)通缩进(jìn)行(xíng)了回应。他表示，总的(de)来(lái)看，当(dāng)前中国经济没有出现(xiàn)通缩(suō)，下阶(jiē)段(duàn)也不会出现通缩。从下(xià)阶(jiē)段来(lái)看，物价会(huì)稳步恢复(fù)，价格带(dài)动(dòng)会逐步增强。

　　付凌晖称，从价(jià)格表现来(lái)看(kàn)，由于去年基(jī)数较高(gāo)，国际大宗商(shāng)品价格(gé)涨幅较高(gāo)，再加上(shàng)国内受疫情影响供(gōng)给偏紧，导致(zhì)去年二季度CPI涨幅都(dōu)比较(jiào)高，这(zhè)样(yàng)影响(xiǎng)今年二季度(dù)CPI涨(zhǎng)幅可能保持低位，但这不说明(míng)通货紧(jǐn)缩。随着下半年影响因素逐步消除，价格会回到一个(gè)合理水平(píng)。

　　通(tōng)缩成立吗？券商经(jīng)济(jì)学家激辩

　　中信证券直(zhí)言，当(dāng)前数据呈现复苏信(xìn)号(hào)明(míng)显，通缩观点并不成立，预计(jì)下半年基数(shù)效应消退后，CPI同比(bǐ)增速将开始回升。

　　中金公司称，“我们看到的是回暖，而(ér)非通(tōng)缩”，当前(qián)物(wù)价下降既(jì)不全面亦难持续，货币供应创新高，经济已步(bù)入(rù)复苏。

　　华泰宏观也指出，CPI可能低估(gū)了服务业(yè)和其他(tā)不可贸(mào)易品的(de)通胀。而作(zuò)为(wèi)（不计入(rù)CPI的）最(zuì)大的“不可贸易(yì)品”，地价(jià)和房价“再通胀”是(shì)更广(gu民航三个敬畏是指什么 民航三个敬畏是什么时候提出的ǎng)义的通(tōng)胀走势最重(zhòng)要的风向标(biāo)之(zhī)一。华泰(tài)宏观认(rèn)为，不论是(shì)从居民收入、居民(mín)消费倾(qīng)向、还(hái)是(shì)居民(mín)资产负债表的边际变化而言，居(jū)民消费能(néng)力(lì)和(hé)购(gòu)房意愿在防(fáng)疫政策优化后都在修复，而(ér)非恶化。

　　招商(shāng)证券提到(dào)，一季(jì)度(dù)CPI走(zǒu)势并(bìng)不满足央(yāng)行对通(tōng)缩(suō)的(de)认定，其主要反映局(jú)部性(xìng)、外生性与(yǔ)阶(jiē)段性现象，货币供应（M2）高增长与(yǔ)CPI持续走(zǒu)弱看似反常(cháng)，实则反映疫后(hòu)复苏结构性特点。

　　粤开宏(hóng)观(guān)提到，当前的物价下行不是通缩，而是与基数效应、前期非经济政策对企(qǐ)业家信心的冲(chōng)击(jī)以及疫(yì)情后居民风险(xiǎn)偏好下(xià)降有关。当前(qián)中国经济(jì)仍在持续(xù)恢复进(jìn)程中，PMI、社融(róng)等指标(biāo)反映经济(jì)恢复向好(hǎo)，并且呈现出服(fú)务(wù)业好于工(gōng)业、内需恢复好(hǎo)于(yú)外需的特点。

　　国(guó)民经济研(yán)究(jiū)所副所(suǒ)长王小鲁称，在货(huò)币(bì)增长大幅度(dù)超过经济(jì)增长的(de)情况下，所谓(wèi)“通缩(suō)”是个伪命题。货币走高，价格走低，这不是(shì)通缩，是产(chǎn)能过剩和消(xiāo)费需求不足抑制了价(jià)格(gé)上涨。这种情(qíng)况下货币扩张对促进(jìn)增长、扩大需求不仅于(yú)事无补(bǔ)，反而推高不良债务，加剧产能过剩。

　　国君(jūn)宏观则认为，造成当前“类通缩”复苏的本质是(shì)货币与有(yǒu)效需求或供给的不匹配，背后是居民(mín)与企业支出谨慎、地产角色变化、海外市场转向三个原因。经济(jì)预(yù)期在经历(lì)一轮(lún)上修与下修(xiū)后，当前宏观(guān)预期波动率(lǜ)再次抬升，国军宏观认为会持(chí)续至(zhì)5月之后，当民航三个敬畏是指什么 民航三个敬畏是什么时候提出的(dāng)宏观预期波动率下(xià)降后(hòu)，“类(lèi)通缩(suō)”复苏(sū)环境延续，长端利率(lǜ)依然有小幅下行空间(jiān)，权(quán)益成长风格会相对占优。

　　国(guó)海策略也指出，通缩环境(jìng)下景(jǐng)气行业的稀缺是(shì)促(cù)成成长牛的重要外部因素，物价水(shuǐ)平(píng)的回落多与有效需求不(bù)足相关，在传(chuán)统周期(qī)行业景气低迷的环境下，产业(yè)周期上行的(de)成(chéng)长(zhǎng)行业(yè)优势(shì)凸(tū)显。

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