近日，2022年营(yíng)业(yè)收入303.11亿元(yuán)且(qiě)净(jìng)利润67.96亿(yì)元的兴(xīng)发(fā)集团，其(qí)旗下子公(gōng)司兴(xīng)福(fú)电子公(gōng)布科创板(bǎn)IPO申报稿。

　　兴福电子的主要产品是磷酸、硫酸等，其电子(zi)级磷酸产品(pǐn)是半(bàn)导体(tǐ)加工过程中(zhōng)的(de)关键材料，公司客户(hù)包括(kuò)长江存储(chǔ)、华(huá)虹集团(tuán)、中芯国际等(děng)，也(yě)获得(dé)大基(jī)金二(èr)期入股。

　　不过有意思(sī)的(de)是，兴福(fú)电子第二(èr)大客户竟然是(shì)可口(kǒu)可(kě)乐，这也(yě)无意间(jiān)透露了一个冷知识——可口(kǒu)可乐生产过程中使用(yòng)的磷酸，原来不只是常规的食品(pǐn)级(jí)磷酸，还用(yòng)到了更高纯度的电子级磷酸。

　　另外，兴福电子间(jiān)接控股股东(dōng)还与第(dì)二大股(gǔ)东(dōng)有(yǒu)可复活的对赌(dǔ)协议。且其中一条比较少见(jiàn)，即在兴福电子正式(shì)申报IPO后的18个(gè)月内仍(réng)未实(shí)现合格IPO的。

　　合格(gé)IPO是指哪个？

　　兴(xīng)福(fú)电子(zi)主要从事从事湿电子化学品业务，公司产品(pǐn)包括磷(lín)酸、硫酸等。公(gōng)司磷酸(suān)产品按照纯度(dù)等级分为电子级磷酸、食品级磷(lín)酸，电子级磷(lín)酸(suān)可分为(wèi)IC级磷酸和面板级磷(lín)酸。各磷酸产品的纯度等级由高到低(dī)分别(bié)为：IC级磷(lín)酸＞面(miàn)板级(jí)磷酸＞食品级(jí)磷酸。

　　申报(bào)稿显示，兴福(fú)电子在生产(chǎn)电子级磷酸、电(diàn)子级硫酸的(de)同时会产生部(bù)分食品(pǐn)级磷酸(suān)、工业级硫(liú)酸等产品。其(qí)中2022年(nián)食品级磷酸的主营业务收入为1929.29万元。

　　主营业务(wù)收入摘要，数(shù)据(jù)来源：申(shēn)报稿(gǎo)

　　这(zhè)里(lǐ)有个点值(zhí)得(dé)一看，兴福(fú)电(diàn)子2022年第二大(dà)客户为可口(kǒu)可(kě)乐(lè)，金额为6924.1万元(yuán)，申(shēn)报稿显(xiǎn)示的主要销售内容为磷(lín)酸产(chǎn)品。这(zhè)个销(xiāo)售金额比兴福电子当年(nián)食品级磷酸(suān)的(de)主营(yíng)业务收(shōu)入多出了4994.81万元。原因(yīn)是(shì)，兴福电子电(diàn)子级磷酸产品除销售给集成电(diàn)路行业、显示面板行业客户外，还销售给可口可乐公司(sī)、化工品(pǐn)贸易(yì)商(shāng)等其他行业客户。由于可口可乐公司对磷酸产(chǎn)品的品质要求高于(yú)一(yī)般的(de)食品级磷酸，公(gōng)司销(xiāo)售给可口可乐公司(sī)的磷酸产品等级实际为符合食品级要(yào)求的面板(bǎn)级磷(lín)酸。

　　申报稿显示，兴(xīng)福(fú)电子2020年至2022年（下(xià)称“报告(gào)期(qī)”）的(de)营业收入分别为(wèi)2.55亿(yì)元、5.3亿元、7.92亿元，归(guī)母净利(lì)润分别为-0.22亿元、1亿元、1.91亿元。

　　这里有(yǒu)三个(gè)看点。一(yī)是，兴福(fú)电子2022年12月进行过前期会计差错更(gèng)正及追(zhuī)溯调(diào)整，比(bǐ)如兴福电子原报(bào)表2020年净利润为-744.2万元，调整后为-2167.05万元，变动(dòng)不小。

　　第(dì)二个点为(wèi)，兴福电(diàn)子2022年(nián)非经常性损益(yì)为4528.14万元。某会计(jì)师事务所合伙(huǒ)人对记者表示，非经常性损益是指公(gōng)司(sī)发生的与经营业(yè)务(wù)无直(zhí)接关(guān)系，或是虽与经营业(yè)务相关，但由于其性质、金额(é)或(huò)发(fā)生频率，影(yǐng)响了(le)真实、公(gōng)允地反映(yìng)公司正(zhèng)常盈利(lì)能(néng)力的各项收(shōu)入、支出。

　　扣除(chú)非经常性损(sǔn)益后，兴(xīng)福电子2022年归母净利润由1.91亿元降(jiàng)至1.46亿元(yuán)。

　　调整摘要，数据来(lái)源：申(shēn)报稿

　　第三个点为，兴福(fú)电子2020年至(zhì)2022年业(yè)绩增(zēng)长与主(zhǔ)营业务毛利(lì)率提升有关，分(fēn)别为9.23％、28.31％和(hé)35.46％。其(qí)中兴福电子2021年和2022年的有关(guān)毛利率(lǜ)，已经超过申报(bào)稿列(liè)举(jǔ)的(de)同行业可比公司平(píng)均水平。对此，兴福电子在申(shēn)报稿(gǎo)中表示，2021年以来公司陆续实现众多集成电(diàn)路(lù)客户的产(chǎn)品认(rèn)证及批量供(gōng)货，毛(máo)利(lì)率(lǜ)水平较高的(de)集成电(diàn)路(lù)用湿电子(zi)化学品销售(shòu)收(shōu)入占比持续提升，且公司(sī)根据(jù)部(bù)分产品原材料价格上(shàng)涨情(qíng)况适时(shí)调高了产品(pǐn)销售价(jià)格，使得2021年和2022年毛利(lì)率维持在较高水(shuǐ)平。

　　那么，在此(cǐ)情况(kuàng)下，兴(xīng)福电子未来毛利率还有(yǒu)多少上升空间？如果(guǒ)不(bù)靠(kào)涨价(jià)，兴福电子未(wèi)来(lái)是否还能持续(xù)提高业(yè)绩(jì)？

　　从股权结构来看，兴福电子控股(gǔ)股东(dōng)为上市(shì)公司兴发(fā)集(jí)团(tuán)，其直(zhí)接持(chí)有兴福电子 55.29％的(de)股份。兴福电(diàn)子的(de)间接控股股东为宜(yí)昌(chāng)兴发。

　　兴福电子第(dì)二(èr)大(dà)股(gǔ)东为(wèi)国家集成电路(lù)基(jī)金二期，持股比(bǐ)例为9.62％。需要(yào)指出的是，兴福电子间接控(kòng)股股东宜昌兴发与国家(jiā)集成(chéng)电路基金二(èr)期(qī)之间存在对赌(dǔ)协(xié)议。虽然随着兴福电(diàn)子IPO，相关(guān)协议已(yǐ)经终止，但回(huí)购(gòu)权和随售权存在可以“复活(huó)”的(我国雨带移动规律及其影响，我国雨带移动规律口诀de)条(tiáo)件，且其中一条(tiáo)比较少见，即“兴(xīng)福电子(zi)正式(shì)申(shēn)报IPO后的18个(gè)月(yuè)内仍未实(shí)现合格IPO”。

　　这里有个疑惑(huò)，合(hé)格IPO是指通过上市委审(shěn)议，还是(shì)指(zhǐ)拿(ná)到证监会批文？

　　如(rú)果是指通过上市委审(shěn)议，虽然(rán)申报(bào)IPO后的18个(gè)月内没有上会结果的企业比较少，但不是没有例外。比如，截至2023年(nián)5月10日，上交所(suǒ)科创板栏目(mù)显示，处于正常待审(shěn)核阶段的合合信息和先正(zhèng)达，受理日期(qī)已经超过18个月。

　　如果是指拿(ná)到证监会批文(wén)，也有(yǒu)企业超过(guò)。比如，截至2023年5月10日，上交所科(kē)创板栏目显示(shì)，20家提交注册的企(qǐ)业中(zhōng)有2家(jiā)受理日期已经过去18个月。

　　那(nà)么，兴(xīng)福电子合格IPO是(shì)指哪个？如果18个月后，彼时兴(xīng)福电子处于正常IPO流程中(zhōng)，又会演绎(yì)怎么(me)样的剧情？

　　对赌协议摘要，数(shù)据(jù)来源(yuán)：申报稿

　　另外(wài)，兴(xīng)福电子此次(cì)IPO拟募资15亿元，发行不超过1亿股(gǔ)，占发行(xíng)后总股份(fèn)的27.78％。以此(cǐ)计算，兴福电子(zi)达到的目标估值为54亿元(yuán)。值得一提的是，15家(jiā)战略(lüè)投资者2021年12月对兴福电子增(zēng)资时(shí)，公(gōng)司的投后(hòu)估值为(wèi)24.96亿元(yuán)。考虑稀释作(zuò)用(yòng)后，15家(jiā)战略投资者的增值率为(wèi)56.23％，增值了4.32亿元(yuán)。

　　2023年第一季度业绩如(rú)何？

　　兴福(fú)电子重(zhòng)大经常性关联(lián)采(cǎi)购主要系向关联方(fāng)采购黄磷、液(yè)体三氧化(huà)硫等原材料、电力等能源以(yǐ)及建筑工程服(fú)务。2020年至2022年(nián)，兴福电子的重大(dà)经常(cháng)性(xìng)关联采(cǎi)购金额（不(bù)含建筑工(gōng)程服(fú)务采购(gòu)）分(fēn)别为1.22亿(yì)元(yuán)、2.06亿元和1.95亿元，占营业成(chéng)本(běn)的(de)比重分(fēn)别为51.74％、53.44％和28.71％，绝大多(duō)数是向(xiàng)间接控(kòng)股(gǔ)股(gǔ)东宜昌兴发(fā)的下属公司采(cǎi)购(gòu)。

　　细项来看(kàn)，兴福电子部分主要原材料的关联采购占比较高(gāo)。比(bǐ)如，报告期内，公司普通黄磷关联(lián)采购金额占(zhàn)同类产品采购总额的(de)比例分别(bié)为100.00％、91.79％和48.93％；报告(gào)期内(nèi)液体三氧化硫关联(lián)采购(gòu)金额(é)占(zhàn)同类(lèi)产品采购总(zǒng)额的比例均为(wèi) 100.00％。

　　另(lìng)外(wài)申(shēn)报稿显示，在主营业(yè)务方面，兴福电子是(shì)控(kòng)股股东兴(xīng)发集团合并报表(biǎo)范围内唯一从事湿电子化(huà)学品相关业我国雨带移动规律及其影响，我国雨带移动规律口诀务的主体(tǐ)，与兴发集团及其控制的(de)其(qí)他(tā)公司主营业务及应用领域不(bù)同(tóng)。

　　虽然兴福电子没有(yǒu)在申报稿中对(duì)2023年第一季度业绩进行(xíng)预测(cè)，但兴发(fā)集团2023年(nián)第一季度的业绩并不好。

　　兴发集团2023年第(dì)一季度营业收入为(wèi)65.71亿元，同比下降23.37％。兴(xīng)发集(jí)团归母净利润为4.49亿元，同比下(xià)降73.87％。对此，兴(xīng)发(fā)集团在公告中(zhōng)表示(shì)，归母净(jìng)利润较(我国雨带移动规律及其影响，我国雨带移动规律口诀jiào)上年同期(qī)大幅(fú)降低，主要是(shì)受市场供需(xū)变(biàn)化(huà)影响，自2022年下半年以来，草甘膦、有机硅DMC等周期(qī)性产(chǎn)品(pǐn)市场价(jià)格(gé)持续(xù)下跌，在今年一季度跌幅扩大，至一季度(dù)末，草甘(gān)膦(lìn)价格已(yǐ)跌至(zhì)行业成本线附近，有机(jī)硅DMC已跌破行业成本线。在价格下跌过程中，公司上述(shù)产品产(chǎn)销量(liàng)同比均(jūn)出(chū)现大幅(fú)下滑(huá)。

　　兴发集团也在公告中谈及(jí)湿电子化学品，即公司(sī)湿电子化学品(pǐn)、特种化(huà)学品、食品(pǐn)添(tiān)加剂等成长性产品市场需求总(zǒng)体良好，盈利能(néng)力保(bǎo)持稳定。

　　但是兴(xīng)发集(jí)团另一则(zé)公(gōng)告显(xiǎn)示(shì)，湿(shī)电子化学(xué)品2023年第一季度平均售价为8250.4元/吨，相(xiāng)较2022年(nián)第一季度的(de)9873.34元(yuán)/吨下降了16.44％。

　　由于兴发集团2022年第一(yī)季度(dù)统计(jì)口径不太一样，销量数据不太好找，所以不太好具体判断湿电子化学品相关(guān)收入(rù)的变化。

　　那么，在(zài)平均售价下(xià)降16.44％的情况(kuàng)下(xià)，兴福电子2023年(nián)第一(yī)季度的业(yè)绩具体表现如何？

　　平均(jūn)售价(jià)摘要，数据(jù)来(lái)源：兴发集团(tuán)公告

　　违法违规方面(miàn)，兴福(fú)电子(zi)曾受到宜昌市猇(xiāo)亭区城市管(guǎn)理执法局的行(xíng)政处罚，处罚金(jīn)额为28.16万(wàn)元。原(yuán)因(yīn)是兴(xīng)福电子无证建设(shè)房(fáng)屋，总违(wéi)法建筑面积为4,718.62平方米，总造价(jià)563.15万(wàn)元(yuán)。另(lìng)外(wài)，兴福电(diàn)子控股股东兴(xīng)发(fā)集团(tuán)的副总经(jīng)理赵勇于2023年4月被(bèi)上(shàng)交(jiāo)所(suǒ)予以监管警(jǐng)示的(de)决(jué)定，原(yuán)因是赵勇交易兴发集团可转(zhuǎn)债构(gòu)成短线交易。

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