上市公(gōng)司退市在(zài)A股(gǔ)早已不稀奇，但连带着可转债(zhài)一起(qǐ)退市却是个(gè)新鲜(xiān)事。5月22日，*ST搜特因股价连续20个(gè)交(jiāo)易(yì)日低(dī)于1元，触及退市(shì)指标，公司股(gǔ)票及其可转债被终止上市，搜特转债(zhài)或(huò)成为首只因正(zhèng)股退市(shì)而强制退市的(de)可转债。此外，*ST蓝盾也(yě)因触及退(tuì)市指标(biāo)被终(zhōng)止上市，其可转债已进入(rù)退市(shì)整理期(qī)，引发(fā)投资者对可转债信用风(fēng)险的担忧。

　　可转债(zhài)兼(jiān)具债(zhài)券和股票双重属性，自(zì)诞生以来(lái)颇受(shòu)市场欢迎。一个广为流(liú)传(chuán)的说法(fǎ)是，可转债(zhài)“下有保底(dǐ)，上不封顶”，即上涨时有“股性”加油，下跌时有“债性(xìng)”托底(dǐ)，投资者“进可攻退可守”，几乎稳赚不赔。在可(kě)转(zhuǎn)债30多年(nián)发展中，此(cǐ)前一直(zhí)未(wèi)出现因正股退市而(ér)燃气热水器是一直开着还是用时开省电，燃气热水器每天晚上需要关吗退市(shì)的情况，也未发生过实(shí)质性(xìng)违约(yuē)事件。

　　随着搜(sōu)特转债等(děng)的退市(shì)，零违(wéi)约历史或(huò)将被打(dǎ)破(pò)，可转债信用风险浮出(chū)水(shuǐ)面。虽说可转(zhuǎn)债退市后，依然可以(yǐ)执行(xíng)赎(shú)回和(hé)回售(shòu)等条款(kuǎn)，但由于大多数上市公司是因经(jīng)营(yíng)不善导致退市(shì)，财(cái)务状况并不乐观，资不抵债、拿(ná)不出钱(qián)进行赎回的(de)可(kě)能(néng)性较(jiào)大。而如果启动破产重整，公司发行的可(kě)转债(zhài)划归(guī)为(wèi)普通债(zhài)权，清偿顺序相对靠后，刚(gāng)性兑付(fù)亦(yì)存在很(hěn)大不确定性。

　　接连2只可转债退市，投(tóu)资者蓦(mò)然发现，“长期稳定的羊(yáng)毛”不稳(wěn)定(dìng)了。事(shì)实上，可转债(zhài)退市(shì)并非完全出(chū)乎意料，早已(yǐ)在相(xiāng)关规(guī)则中埋下了“伏笔”。根(gēn)据交易所上市规则，上市公司(sī)股票被终止上市的，其发行的可转债及其他衍生品种应当终止上市。过去A股退市难、退(tuì)市(shì)少，成(chéng)就了可转债30多年(nián)零退市、零(líng)违约的“神(shén)话(huà)”。随着全面注册制改革的持(chí)续(xù)推(tuī)进(jìn)，市场(chǎng)优(yōu)胜劣汰加快，常态(tài)化退市机(jī)制(zhì)正在形(xíng)成，以上市(shì)股为锚的可转债也跟着出清，违约风险随之(zhī)上(shàng)升。退市，或将成(chéng)为可(kě)转(zhuǎn)债市(shì)场新常态。

　　市场(chǎng)在发展(zhǎn)，生态在改(gǎi)变(biàn)，投资者没有理由一成不变，是时候重(zhòng)塑对可(kě)转债的(de)认知了。投资者要改变“闭眼买债”的路(lù燃气热水器是一直开着还是用时开省电，燃气热水器每天晚上需要关吗)径依赖，学会(huì)优择品(pǐn)种，规避风险(xiǎn)。在(zài)选择债(zhài)券时，要理(lǐ)性评估正股基(jī)本面、成长性、估值水平以(yǐ)及发债(zhài)公司偿债(zhài)能力等，防范(fàn)债券退市(shì)、违约风险；在取(qǔ)舍标的时，应远离正股(gǔ)业绩表(biǎo)现不佳、估值较低、退市(shì)风险较高的(de)标的，而(ér)选择正股(gǔ)经营效益良(liáng)好(hǎo)、估值合理(lǐ)且随市(shì)场下(xià)跌估值出现(xiàn)压缩的标的(de)。并密切关注可转债市场风格变化，及时调整配置比(bǐ)例(lì)和(hé)结构，学会在(zài)市(shì)场波动(dòng)中“游(yóu)泳”。

　　监管也(yě)应当跟上(shàng)形势变化。目前关于可转债(zhài)的(de)退市处理还(hái)有不(bù)少(shǎo)空白和盲点，监管(guǎn)部门应尽快打(dǎ)齐补丁，给予市场明确预(yù)期(qī)。比如，可进(jìn)一步明确可(kě)转(zhuǎn)债在(zài)退市后是否仍存(cún)在交易可能、是否还拥有转股功能等。同时(shí)，应加强对可(kě)转债(zhài)的风险防控(kòng)，强化发行前(qián)的信用评级，对于信用(yòng)资质较(jiào)弱的公司，可(kě)考虑提高担保资产(chǎn)与回售条款等相关要求，适当(dāng)提升(shēng)准入门槛，以更好保(bǎo)护投资者利益。

　　全面注(zhù)册制(zhì)下，证券(quàn)市(shì)场(chǎng)将迎来全方位、根(gēn)本性的变(biàn)化。过去一(yī)些“无脑买入(rù)”“跟风买入”的简单套路行(xíng)不通了，一些规则(zé)制度上的短板不能视而不见(jiàn)了(le)。各(gè)市(shì)场参(cān)与主体还需顺(shùn)时应势(shì)，调整包括可转债在内的投资方(fāng)法，完善配套制度，提升风(fēng)险意识，共促A股市场健(jiàn)康稳定(dìng)发(fā)展。

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