来源：高瑞东(dōng)宏观笔记(jì)

　　核心观点

　　本周聚焦：

　　一季度，国内经济回暖主要缘于疫后(hòu)复苏红利驱动，表现(xiàn)为生产恢复推(tuī)动出口形势好转，出(chū)行需求释放催化下(xià)游消(xiāo)费(fèi)回暖。从行业表现看，制造业从去(qù)年(nián)四季(jì)度的“量价齐跌”转向“量升(shēng)价跌(diē)”，企业或(huò)从主动去库转向被动(dòng)去库。从景气度边际(jì)表现(xiàn)看，下(xià)游消费制(zhì)造>；中游装备制造>；上游(yóu)原材料加工；服务业中，交通运(yùn)输、住宿餐(cān)饮(yǐn)、房地产等线下活动回暖，但(dàn)距离(lí)疫情前仍有一定差距。

　　向前看(kàn)，考虑(lǜ)到疫后(hòu)经济(jì)脉冲式修(xiū)复放缓(huǎn)、海外总需(xū)求回落预(yù)期逐步(bù)兑现，消费回暖和(hé)产业升(shēng)级将成为推动下一阶段国内(nèi)经济复苏的主线。

　　制造(碳的相对原子质量是多少，氮的相对原子质量zào)业、服(fú)务业是驱动一季(jì)度(dù)经(jīng)济复苏的(de)主因

　　从一(yī)季度GDP表现看(kàn)，制(zhì)造业，交通运输、房地产(chǎn)等行业景(jǐng)气度明显提升，而建筑(zhù)业景气(qì)度回落，与年(nián)初(chū)出口数据好转(zhuǎn)、服务消费快速恢复、房地产销售(shòu)回暖而(ér)投资疲弱的特点相一(yī)致。

　　从制造业内部来看，今年(nián)3月，制造(zào)业(yè)各行业景(jǐng)气(qì)度普遍(biàn)回暖，多数从去年(nián)12月的“量价(jià)齐跌”转入“量升价跌”，指向(xiàng)经济复苏初期，供给端修复好于需求端，行业整体去库(kù)进程尚未结束。从行业(yè)景(jǐng)气度边际改善情况来(lái)看，下游消费制造>；；；中游装(zhuāng)备制造(zào)>；；；上游原材料加工，煤炭行(xíng)业(yè)景气度表现为高位(wèi)放(fàng)缓。

　　下游消费制造行业中，与出行、地产后(hòu)周(zhōu)期(qī)相关的酒(jiǔ)饮料茶、纺(fǎng)织服(fú)装、文教娱、烟(yān)草、家具制造行业景气度较高(gāo)，部分行业表现为“量价(jià)齐升(shēng)”。

　　中游装(zhuāng)备制造业行业景(jǐng)气度(dù)居中，表现(xiàn)为“量(liàng)升价跌”。从“量”维度看，电气机械、专用设备、运输设(shè)备>；；；汽(qì)车制造(zào)、金属制品>；；；通用设备、电子(zi)设备。

　　上(shàng)游原材料加工行(xíng)业景(jǐng)气度改善幅(fú)度最(zuì)弱，由于行业库存水(shuǐ)平(píng)偏高，多数行(xíng)业仍(réng)然受到(dào)价(jià)格下跌(diē)的困扰，表现为“量(liàng)升价(jià)跌”。从“量”维度看，有色金属(shǔ)>；；；黑色金属、非金属矿物>；；；石油石化(huà)行(xíng)业。

　　消费回(huí)暖(nuǎn)和产(chǎn)业升级或(huò)是推动下一(yī)阶段(duàn)经(jīng)济(jì)复苏的(de)主线

　　一季度，国内经济复苏主要受益于(yú)疫后复苏红利驱(qū)动。需求(qiú)方面(miàn)，出行(xíng)类消费快速复苏，前期(qī)积(jī)压(yā)的购房(fáng)、服(fú)务(wù)消(xiāo)费需(xū)求得以(yǐ)释放；供给方面，国内复工复产加快(kuài)推进，生产(chǎn)端快(kuài)速恢(huī)复，是推动年初出口数据好转(zhuǎn)的重要(yào)原因。

　　进入(rù)3月，经济复苏(sū)节奏有所(suǒ)放缓，指向疫后(hòu)复苏红利(lì)驱动边际转弱，随着未来海外总需(xū)求回(huí)落的预期逐步兑现，后续驱动国内经济增长的线索，大概率来自于消费回暖和产业升级两条(tiáo)主线。

　　一是，一季度居民收入(rù)向上修(xiū)复，消费倾向明显回升，已经高于2020-2022年疫情期间水平，同时信(xìn)贷数据(jù)指向居民“去杠杆”势头缓(huǎn)和，未来消费(fèi)回暖的确定性进一步增强。预计交通(tōng)、住宿、餐(cān)饮、娱(yú)乐等服务(wù)消费有望持续修复，家电、家具、纺服等与(yǔ)出行(xíng)及地产(chǎn)后周期相关的可选(xuǎn)消费也(yě)有望进(jìn)一步回(huí)暖。

　　二是(shì)，产(chǎn)业升级路径驱动下，汽车和(hé)“新三样”产品(pǐn)出口(kǒu)优势增强，有望维持出口韧(rèn)性；随着(zhe)下(xià)游消费稳步修复、二季度(dù)PPI同比(bǐ)触(chù)底回升，制造业企业盈利有望向上修(xiū)复，企(qǐ)业将从主(zhǔ)动去库逐步转向被动去(qù)库(kù)、主动补(bǔ)库，设备投资需求有望(wàng)改(gǎi)善，推(tuī)动(dòng)中游装备制(zhì)造景气度(dù)维持高位。

　　风险提示：国内经济恢(huī)复力度不(bù)及预期；海外需求(qiú)超预(yù)期回落。

　　一、节后(hòu)消(xiāo)费降温，带动CPI涨幅明显回落

　　一、本周聚(jù)焦(jiāo)：疫后经济复苏有哪些结构(gòu)性特(tè)征？

　　1.1 制造业、服务业(yè)是驱动一季度经济复苏的主因(yīn)

　　一季度我国GDP总量实现超(chāo)预(yù)期增长，指向疫后(hòu)复苏(sū)背景下，国内经济企(qǐ)稳回升(shēng)。但不同于海外国家疫后复苏的(de)规律(lǜ)，本轮(lún)国内疫后复苏发生在外(wài)需回落、国内经(jīng)济(jì)转(zhuǎn)向(xiàng)高(gāo)质量发展、居民前期“去(qù)杠杆”的过程(chéng)中，因(yīn)此(cǐ)驱动(dòng)疫(yì)后(hòu)经济复苏(sū)的力量并不均衡，行(xíng)业分化特征明显(xiǎn)。因(yīn)此，我们(men)重点(diǎn)从行业层面，观测(cè)当前各行(xíng)业景气(qì)度水平。

　　从GDP不变价观测各行(xíng)业表现来看，今年一(yī)季度制造(zào)业、交通运输业、房地产业(yè)景气度明(míng)显提(tí)升，而建筑业景气度回落，与年初出口(kǒu)数(shù)据好转、服务消费快速(sù)恢复、房地产销售回暖而投资疲弱的情况(kuàng)相一致。

　　我们以2019年为基期计算(suàn)各年份的复合增(zēng)速，观察各行业增加(jiā)值(zhí)变化。

　　今年一(yī)季度(dù)第一产业(yè)增加值增速为3.6％，低于去(qù)年四季(jì)度(dù)的4.9％，但仍高于(yú)2019年、2020年全年增速，与(yǔ)近年来加快(kuài)建设农(nóng)业(yè)强国，推进农业农(nóng)村现代(dài)化的目标有(yǒu)关(guān)。

　　今年一(yī)季度第二(èr)产(chǎn)业增加值增速升(shēng)至5.4％，高于去年四(sì)季(jì)度(dù)的4.4％。其中，制造业迎来较快复苏，增加值增速(sù)提升(shēng)至5.9％，高(gāo)于(yú)去年(nián)四季度的4.7％，但低(dī)于2021年全年增速(sù)，与去年下半(bàn)年之后外需转弱(ruò)、居民商品消费恢复偏慢有关(guān)。而建筑业景气度(dù)明显回落(luò)，增加值增速回落至1.9％，低于去年(nián)四季度的(de)3.1％，主要受房(fáng)地(dì)产(chǎn)新开(kāi)工(gōng)拖累。

　　今年一季度第三产业增加值增速小幅升至4.7％，略高(gāo)于(yú)去年四季度的4.6％，但相(xiāng)较(jiào)疫情前仍存在(zài)产出缺口。其(qí)中，受益于居民(mín)出(chū)行活动恢复(fù)，交通运输(shū)、仓储和邮(yóu)政(zhèng)业增加值增速明显(xiǎn)提升，自去年四季度的3.4％升至5.9％，但(dàn)低于2019年、2021年全年增速(sù)；住宿和餐饮(yǐn)业(yè)增加值(zhí)增速小幅回升，尽管高于(yú)疫情三年(nián)来的平均增速，但绝对水平(píng)不及2019年，指向供给水平恢复较(jiào)慢(màn)。而受益(yì)于新房和二手房销售(shòu)回暖，今年一季(jì)度房地产业(yè)增加值增(zēng)速(sù)回正(zhèng)至2.3％。

　　1.2 制造业领域复苏分化，中下游(yóu)改善幅度好于上游

　　对于行业景(jǐng)气度(dù)的观测，我们采用量（各行(xíng)业工业(yè)增加值增速）与价格（各行业工业品价(jià)格增速）分别(bié)作为供(gōng)需的(de)衡(héng)量指标。主要选取28个主要行业自2019年以来(lái)的(de)月度数据，首先将各行业增(zēng)加值(zhí)增速(sù)调整(zhěng)为以2019年为(wèi)基期(qī)的复合增(zēng)速，其(qí)次(cì)计算2019年-2023年3月，每月的(de)增加值增速和PPI增速的分(fēn)位数水平(píng)，通过(guò)对比(bǐ)2022年12月(yuè)和2023年3月的分(fēn)位数水(shuǐ)平，捕(bǔ)捉其边际变化(huà)。

　　今年(nián)3月，制造(zào)业各行业(yè)景(jǐng)气(qì)度出现普(pǔ)遍回暖，多数从去年12月的“量价齐跌”转入“量升价(jià)跌(diē)”，指向(xiàng)经济复苏初期(qī)，供给端修复(fù)好于需求端，行(xíng)业整体(tǐ)去库进程尚未结束(shù)。从行业景气(qì)度边际改善情况来看，下游(yóu)消费制造>；；；中游(yóu)装备制造(zào)>；；；上游原材料加工，煤(méi)炭行(xíng)业景气度(dù)呈(chéng)现高位放缓情况。

　　下游消费制(zhì)造(zào)行业(yè)中(zhōng)，与出行、地产后周期相关的(de)行业(yè)景(jǐng)气度最高，部分行(xíng)业步入“量价齐(qí)升”阶段。今年(nián)3月，与居民外出消费相关的，酒饮料茶、纺织服装、文教(jiào)娱(yú)乐的(de)量价分位数水平(píng)均处(chù)在高景气度(dù)区(qū)间，烟草、家具制造(zào)行业也呈现“量价齐升(shēng)”的特征；食品制(zhì)造景气度(dù)有所(suǒ)回(huí)落(luò)，农副加工行业表现为“量价齐跌(diē)”，食品制造(zào)行业表现为“量升(shēng)价跌”，二(èr)者价格下跌主要与高库存水平有(yǒu)关，今年2月(yuè)，库存(cún)同比均处在2016年以来90％以上(shàng)分位(wèi)数水平；而随(suí)着防(fáng)疫(yì)需求的降温，医药(yào)制(zhì)造业景气(qì)度有所回落，表现(xiàn)为(wèi)“量跌价平”。

　　中游(yóu)装备(bèi)制(zhì)造业行业(yè)景气度居中，均(jūn)表现(xiàn)为“量(liàng)升价跌”。一方(fāng)面(miàn)与原(yuán)材料成本下跌(diē)有关，另一方面，也(yě)与(yǔ)年(nián)初(chū)外(wài)需表现(xiàn)好于内需，部(bù)分行业(yè)仍在去库进程有(yǒu)关。其中，电气(qì)机械、专用设备、运输设备(bèi)工(gōng)业增加(jiā)值(zhí)增(zēng)速改(gǎi)善幅(fú)度(dù)最大(dà)，受益于国内产业升(shēng)级(jí)、出口(kǒu)优势带来的韧性驱动(dòng)；其次是(shì)汽车制造、金属制(zhì)品，改善幅度最弱的是通(tōng)用设备、电子设备，与(yǔ)房地产新开工强度较(jiào)弱、消费电子行(xíng)业周期性走弱有关。

　　上游原(yuán)材料加工行业景气(qì)度改善幅度偏弱，由于行(xíng)业库存水(shuǐ)平偏(piān)高，多数(shù)行业(yè)仍受制于价格下跌的困扰，表现为“量升价跌”。其中，有色金属行业生产端改善幅度最大，3月增(zēng)加值增速位于2019年以来70％分(fēn)位数水平，但受全(quán)球大宗商品下行周期(qī)影响，价(jià)格依旧承压(yā)；随着年初建筑业施工回(huí)暖，相关(guān)的(de)黑色金属、非(fēi)金(jīn)属制品景(jǐng)气度(dù)提升，但由于库存水平偏高，价(jià)格仍处在下跌区间，拖累整体(tǐ)盈利水平(píng)；石化(huà)链条(tiáo)行业生产水平普遍回暖，但(dàn)分位数水平仍处在50％以(yǐ)下的景气度偏低(dī)区间，今年由于能源危机缓解，产品价格(gé)相较去(qù)年同期也出现普遍(biàn)下跌(diē)。

　　煤炭(tàn)开采景(jǐng)气度仍(réng)处(chù)在高位，但(dàn)出现边(biān)际放(fàng)缓(huǎn)，生产及价格(gé)水平同(tóng)步回落。这与去(qù)年以来行业产能持续扩(kuò)张(zhāng)有关，今年2月，煤炭开采产(chǎn)成品(pǐn)库(kù)存同比处在2016年(nián)以来(lái)94％分位数水平。

　　1.3 消费回(huí)暖和产业升级(jí)或(huò)是推动下一阶段经济复苏的主线(xiàn)

　　一季度，国(guó)内经济(jì)复苏(sū)主要受益于疫(yì)后复苏红利。一方面，消(xiāo)费(fèi)场(chǎng)景恢复后(hòu)，出行类消(xiāo)费快速复苏，前期积压的购房、服务性需求得(dé)以释放(fàng)；另(lìng)一方(fāng)面，国(guó)内复工复产加快(kuài)推进(jìn)，保证供给端的快(kuài)速恢复，是推动年初出口(kǒu)数据好转的重要原因。

　　进入3月，经济复苏节奏(zòu)有所放(fàng)缓，指向疫后红利释(shì)放效果转弱，随着未来海外总需求回落的预期逐步兑现，后续(xù)驱动(dòng)国内经济增长的(de)线索(suǒ)，大概率(lǜ)来(lái)自于消(xiāo)费回(huí)暖和产(chǎn)业升级两(liǎng)条主线。

　　一是，随着(zhe)居民收入提(tí)升和消费意愿改(gǎi)善，未来消(xiāo)费回暖的(de)确定性进一步(bù)增(zēng)强，交通、住宿、餐饮(yǐn)、娱乐(lè)等服务消费，以及(jí)家电、家具(jù)、纺服等可选消费(fèi)景气(qì)度均有望提(tí)升(shēng)。

　　从一季度居民收入和消(xiāo)费数据看(kàn)，居(jū)民收(shōu)入(rù)增速(sù)提(tí)升，消费倾向开始回升，已经高于(yú)2020-2022年(nián)，但尚未修复至疫情前水平。以2019年为基期的复(fù)合(hé)增速(sù)看，今年一(yī)季(jì)度，全国居民人均(jūn)可支配(pèi)收(shōu)入增速(sù)提(tí)升至(zhì)6.4％，高于(yú)去年四季度(dù)的5.6％，居民人均消费支出增速(sù)提升至5.0％，高于(yú)去年四季度的3.0％。一(yī)季度居民平均消费倾向(xiàng)为62.0％，已经高于(yú)2020-2022年同期均值60.9％，但距离(lí)2019年同期的(de)65.2％仍有一定差距。未来随着服务业恢(huī)复持(chí)续(xù)向好，有望(wàng)带动(dòng)相关就业(yè)岗位加(jiā)快恢复，进一步提振居民消费(fèi)意愿(yuàn)。

　　从(cóng)居(jū)民存贷(dài)款数据看，居民(mín)储(chǔ)蓄意(yì)愿有所减弱，消费和投资信心(xīn)正在筑(zhù)底(dǐ)。今年以(yǐ)来，居民储蓄意愿有所(suǒ)减弱，“去杠杆”势(shì)头缓(huǎn)和(hé)。从存(cún)款(kuǎn)数据看(kàn)，3月居民新增存款同比(bǐ)增量降至2051亿(yì)元，低(dī)于1-2月9375亿元的(de)同(tóng)比增量均值，也(yě)低于(yú)2022年6617亿元(yuán)的月均(jūn)同比增量。从(cóng)贷款数(shù)据(jù)看(kàn)，3月居民部门新增净融资(zī)同比(bǐ)多增4859亿元，其(qí)中，短期(qī)信贷同(tóng)比多(duō)增(zēng)2246亿(yì)元，中(zhōng)长期信贷同(tóng)比(bǐ)多(duō)增2613亿(yì)元。居民(mín)部门新增净(jìng)融(róng)资连续2个月维持同比扩张，指向居民(mín)预期可能正在筑底，“去杠杆”势(shì)头开始放缓。今年第一季度城镇储户问卷调查结果显示，倾向于“更多储蓄”的居民占58.0％，比上季度减少3.8个百(bǎi)分点(diǎn)；倾向(xiàng)于“更多消费”和“更多投资”的居民分别占(zhàn)23.2％和18.8％，均分别高于上季度的22.8％、15.5％，同(tóng)样也指向居民(mín)储蓄意愿降低(dī)、消(xiāo)费(fèi)和投资(zī)意愿提升。

　　二是，产业升级路径驱动下，汽车(chē)和“新三样”产(chǎn)品出口优势增强，以及相(xiāng)关行业设备投资更新(xīn)，有望推动中游装备制造景气度(dù)维持高位。

　　一方面(miàn)，今年(nián)一季度(dù)国内出口(kǒu)数(shù)据回暖，除与欧美(měi)供需(xū)缺口短(duǎn)期(qī)走阔(kuò)、国内复工(gōng)复产加快推进外(wài)，也受益于(yú)RCEP政(zhèng)策红(hóng)利持续释放，以及汽车和“新三样”产品(pǐn)出口优势增强(qiáng)。今年在海外总需(xū)求回落背景下，我(wǒ)国与(yǔ)RCEP国(guó)家贸易(yì)往来加强(qiáng)、以及新能源(yuán)产品优势强化，有望维持装备制造领域出口韧(rèn)性。

　　另(lìng)一方面，企业盈利下滑和(hé)库存高位，对制造业(yè)投资扩产造成一(yī)定压力。但随(suí)着下游消费稳步修复、二季度PPI同比触底(dǐ)回升，制(zhì)造业企业盈利有望(wàng)向上修(xiū)复。目(mù)前看，电(diàn)气机(jī)械等装备制造业(yè)去库进程已进入下半场，今年(nián)1-2月专用设备(bèi)、通用设备产成品库存增(zēng)速(sù)呈现触(chù)底反弹。随(suí)着需求回暖、盈利修复，企业将从主动去库(kù)逐步转向被动去(qù)库、主动补(bǔ)库，设备投资需求将随之提(tí)升。

　　二(èr)、海外(wài)观察

　　2.1金融(róng)与流(liú)动性数据：各国(guó)国(guó)债收益率多数(shù)上行

　　美国10年期国债收益率上行(xíng)。本周（截至4月21日）美国10年期国债收益率3.57％，较上周(zhōu)末(mò)上行5BP，其(qí)中(zhōng)通胀预期较上(shàng)周下行(xíng)2BP，实际收(shōu)益率1.29％，较上(shàng)周末上升7BP。法国10年期国债收(shōu)益(yì)率(lǜ)较上周末上行5BP至2.99％，德国(guó)10年期(qī)国债收益率较上周末上行(xíng)7BP至(zhì)2.44％，日本10年期(qī)国债收益率较上周末(mò)上行2BP至0.48％（截至4月(yuè)20日(rì)），英国10年(nián)期国债(zhài)收(shōu)益率较上(shàng)周末上行(xíng)20BP 至(zhì)3.86％（截至(zhì)4月19日）。

　　美(měi)国10y-2y国债收益率利差收窄。本周美(měi)国10年期和(hé)2年(nián)期国债(zhài)期限利差为-0.60％，较上(shàng)周下行4BP。美(měi)国AAA级企业(yè)期权调(diào)整利差较上周末持平为(wèi)0.55％，美(měi)国高收(shōu)益债期权调整利差较上周(zhōu)末(mò)上行11BP至4.54％（截至4月20日(rì)）。

　　2.2全球市场：全球股市涨跌分化，大宗商(shāng)品价格普跌

　　全球股(gǔ)市(shì)涨跌分化。本周（4月17日至4月21日(rì)），欧洲股市普涨，法国CAC40、英国富时100、德(dé)国DAX分别(bié)上涨0.76％、0.54％、0.47％，意大利富时MIB下跌0.45％。美股全线下跌(diē)，标普(pǔ)500、道琼斯工业(yè)指(zhǐ)数、纳斯(sī)达(dá)克(kè)指数分别下跌0.10％、0.23％、0.42％。亚洲股(gǔ)市分化，俄罗斯(sī)RTS、新西兰标(biāo)普50、日经225分(fēn)别上涨(zhǎng)3.69％、0.40％、0.25％，澳洲标普(pǔ)200、韩国综合指数(shù)、上证指数、恒(héng)生指数分别下跌0.43％、1.05％、1.11％、1.78％。

　　大宗(zōng)商品(pǐn)价格普跌(diē)。其中，LME铝上涨(zhǎng)0.71％，其余大(dà)宗商品价格普跌。COMEX黄(huáng)金、COMEX白银、CBOT小麦(mài)、LME铜、SHFE螺纹钢、CBOT玉米、CBOT大豆、DCE焦(jiāo)炭(tàn)、LME锌、DCE焦煤(méi)、ICE布(bù)油、DCE铁矿石(shí)、NYMEX RBOB汽油分别下(xià)跌(diē)1.08％、1.20％、1.21％、2.69％、2.71％、3.34％、3.42％、3.61％、4.85％、4.86％、5.28％、5.86％、9.25％。

　　2.3 央行观察(chá)：美欧加息步伐或将继续(xù)

　　4月(yuè)19日，美联储褐皮书公(gōng)布，显示(shì)近(jìn)几(jǐ)周美国经济增长陷入停(tíng)滞，通(tōng)胀和招聘活(huó)动放缓(huǎn)，信(xìn)贷渠道变(biàn)窄。褐(hè)皮书称，最近几(jǐ)周美(měi)国总体(tǐ)经济活动几乎没有变化，几个辖(xiá)区指(zhǐ)出在不确定性增加(jiā)和对流(liú)动(dòng)性(xìng)的担忧加剧之际，银行收紧了(le)贷款标准。近期(qī)美国总体物(wù)价水平温和上升，但价(jià)格上(shàng)涨速(sù)度或有(yǒu)所放(fàng)缓。

　　美联储(chǔ)官员表示为应对高通胀，加(jiā)息(xī)步伐或将继(jì)续。4月21日，美联(lián)储哈克称，需要(yào)进一步收紧政策来应对高通(tōng)胀(zhàng)，加息结束后美联储(chǔ)将需要在一段时(shí)间(jiān)内维(wéi)持利率稳定。同日美联储梅斯特表示，预计今年货币政策将需(xū)要进一步进入限制性区域，终端利率或将高(gāo)于5％，具体取决于经济和金融(róng)形势(shì)的(de)发(fā)展(zhǎn)。

　　欧洲央行(xíng)货(huò)币政策会议纪要(yào)公布，绝大多数委(wěi)员同意将利率上调50个基点(diǎn)。4月20日公布的(de)欧洲央行会议(yì)纪要显示，货币政策在降低(dī)通胀方(fāng)面仍有一段(duàn)路要(yào)走，一些委(wěi)员(yuán)认为整体而言通胀(zhàng)风险倾向于上行(xíng)。金融市(shì)场紧张局势(shì)被视为经济和通胀(zhàng)前景重大不确定性(xìng)的来源(yuán)。然而除非形势显(xiǎn)著(zhù)恶化，否则(zé)金融市(shì)场的紧(jǐn)张局势不太可能从(cóng)根本上改变欧洲央行(xíng)管理委员会对(duì)通胀前景的评估。

　　2.4 海外政策：欧(ōu)洲“芯(xīn)片(piàn)法(fǎ)案”落(luò)地；美财长耶(yé)伦强调美(měi)国“国(guó)家安全”

　　4月18日，欧洲理事会(huì)和欧(ōu)洲(zhōu)议会通过(guò)了一项(xiàng)临时政(zhèng)治协(xié)议，就涉及430亿欧元(yuán)补贴的《The EU Chips Act》最(zuì)终版本(běn)达成一致。法(fǎ)案目标是到(dào)2030年(nián)，欧盟拟动(dòng)用430亿欧(ōu)元资金提振半(bàn)导体行业，以将欧盟(méng)占全球半导体(tǐ)制造(zào)市(shì)场的份额从(cóng)10％提升至至少20％；大幅(fú)提升芯片(piàn)制造工(gōng)艺(yì)，建立欧盟的半(bàn)导体供应链，并(bìng)与美(měi)国和亚洲同行竞(jìng)争(zhēng)。

　　4月20日，美国(guó)众议院(yuàn)议(yì)长麦(mài)卡锡表示(shì)，正在推出一份债务上限相关立法措施。白宫(gōng)需要开始就债务上限进行(xíng)谈判(pàn)；众(zhòng)议院共(gòng)和党希望提(tí)高债(zhài)务上限并削(xuē)减支(zhī)出(chū)；正在推出一份债务上限相关立法措(cuò)施；债(zhài)务法(fǎ)案将设法收回(huí)未使用(yòng)的防疫资金用于(yú)日常开支；法案将减少对(duì)国税局的拨款，并结束绿色产业补贴措施。

　　4月20日(rì)，美国财政(zhèng)部长耶伦就中(zhōng)美关系发表讲话，表明美(měi)国(guó)无(wú)意与中国脱钩，但(dàn)未来仍(réng)将强调“国(guó)家安(ān)全”。耶伦宣称，任何与(yǔ)中(zhōng)国脱钩的努力(lì)都将是“灾难性的(de)”，美国(guó)寻(xún)求与(yǔ)中(zhōng)国建立“建设(shè)性和公平的经(jīng)济关系(xì)”。但“当美国利益受到威胁时”，美国将(jiāng)坚定地(dì)捍卫国家安全，即使(shǐ)以(yǐ)牺牲中美关系为代价(jià)。在国(guó)际关系中(zhōng)，耶伦(lún)表(biǎo)示美中两国有必要“坦诚讨论棘手问题(tí)”，比如帮(bāng)助面(miàn)临债务问题的新兴市场和发展中国家等。

　　三、国内观察

　　3.1上游：原(yuán)油(yóu)、铜价环(huán)比(bǐ)上涨

　　原油价格环比上(shàng)涨，环(huán)比由负转正。2023年4月(yuè)以(yǐ)来，WTI原油价格(gé)环比上(shàng)涨10.06％，环比(bǐ)由负转正(zhèng)，由上月的-4.54％转正为(wèi)本月的10.06％，最新月度均价为(wèi)80.75美元/桶(tǒng)。布(bù)伦特原油(yóu)价格环比上涨7.14％，环比由(yóu)负转正，由上月(yuè)的-5.18％转正为本月的7.14％，最新月(yuè)度均价为84.87美(měi)元/桶。

　　铜价、铝(lǚ)价环比上涨，铜(tóng)、铝库存(cún)同比下降(jiàng)。2023年(nián)4月(yuè)以来，铜价环比上涨0.86％，环(huán)比由(yóu)负(fù)转正，由上(shàng)月的-1.33％转正为本月(yuè)的0.86％，库(kù)存同(tóng)比下降51.71％，降幅(fú)相对上月(yuè)扩大44.13个百分点。铝价环比上涨2.25％，环比(bǐ)由负转正，由上月的-5.26％转(zhuǎn)正(zhèng)为本月的(de)2.25％，库存同比下降10.57％，降幅(fú)缩窄15.36个百分点。

　　3.2中(zhōng)游：水(shuǐ)泥价(jià)格指数环比上升，螺纹钢价(jià)格环比下(xià)跌，库存同比下降

　　水泥价(jià)格指数(shù)环比上升。4月以来，全国水(shuǐ)泥价格指数环比上涨2.27％，增幅(fú)缩小(xiǎo)0.92个百(bǎi)分点。华北(běi)、东北、华东、中南、西北以及西南各(gè)区价格指(zhǐ)数环比分别为(wèi)：3.18％、0％、0.91％、3.79％、0.01％以及3.80％。

　　螺纹(wén)钢价格环比下跌，库存同比下降，钢坯库存同比上涨(zhǎng)。2023年4月以来，螺纹钢价格环(huán)比由正转负(fù)，环比由上(shàng)月的0.96％转负为-4.55％。螺(lu碳的相对原子质量是多少，氮的相对原子质量ó)纹钢库存同比下降15.42％，跌(diē)幅相对上月缩窄3.26个(gè)百分点。钢(gāng)坯(pī)库存同比上涨64.88％，增幅缩小157.85个(gè)百(bǎi)分(fēn)点。

　　3.3下游(yóu)：商品房成交面积(jī)增幅缩窄，猪价菜价(jià)下跌，水(shuǐ)果价格上(shàng)涨(zhǎng)

　　商品房成交(jiāo)面积增幅缩窄(zhǎi)。2023年(nián)4月以来，商品(pǐn)房(fáng)成交面积上涨64.71％，增幅缩窄12.17个百分点。其中，一线、二线、三线城市商(shāng)品房成交面(miàn)积(jī)同比分别为：97.11％、59.75％以及36.2％，同比变动幅度(dù)分(fēn)别为36.86、-6.71以及-117.7个百分点。

　　土地成交(jiāo)面积跌幅收窄。2023年4月(yuè)以来(lái)，百城土地(dì)供应(yīng)面积同(tóng)比(bǐ)增速为5.80％，上(shàng)月为-12.02％；土地成交面积同比增速为-0.12％，上月为-13.41％；土地(dì)成交溢价率为5.50％，较上月上涨1.99个百分(fēn)点。

　　猪肉(ròu)、蔬(shū)菜价格下(xià)跌(diē)，水果价(jià)格(gé)上涨。2023年(nián)4月以来，猪肉价(jià)格环比下跌5.08％至19.54元/公(gōng)斤，跌幅相对上月扩(kuò)大(dà)2.6个百分点。蔬(shū)菜(cài)价(jià)格环比下跌8.22％至4.89元(yuán)/公斤，跌幅缩(suō)窄(zhǎi)0.55个百(bǎi)分点(diǎn)。水果价格环比上涨0.14％至7.89元(yuán)/公斤(jīn)，增幅缩小(xiǎo)4.54个百分点。

　　乘(chéng)用(yòng)车(chē)日(rì)均零售销量(liàng)增幅扩大。4月以来，乘用车日均零售销量(liàng)同比增加17.39％，增幅(fú)扩大16.26个百分点。批(pī)发销量同比(bǐ)增加15.64％，增幅(fú)扩大(dà)8.26个百(bǎi)分点。

　　3.4流动性：货币市场利(lì)率趋势分化，国债利率普遍下行(xíng)

　　货币(bì)市场利率(lǜ)趋势(shì)分化，国债利率(lǜ)普遍下行。2023年4月以(yǐ)来，R001较上(shàng)月(yuè)末下行(xíng)36bp至2.29％；R007较上月末(mò)下行120bp至2.51％；DR001较(jiào)上月(yuè)末(mò)上行46bp至2.27％；DR007较上(shàng)月末下(xià)行(xíng)12bp至2.27％。一年期国(guó)债利率较上月(yuè)末下(xià)行8bp至2.19％。十(shí)年(nián)期(qī)国(guó)债利(lì)率较上月(yuè)末下行2bp至2.83％。一(yī)年期(qī)AAA+企业债(zhài)利率(lǜ)较(jiào)上(shàng)月末下行3bp至2.7％。十年期AAA+企业债利率(lǜ)较上月(yuè)末下行(xíng)5bp至3.34％。

　　3.5国内政(zhèng)策：发改委强调提振消费持续(xù)回(huí)升的动力；国资(zī)委强调着力(lì)发展战(zhàn)略(lüè)性新兴产业

　　4月19日，国家发展(zhǎn)改革委举行4月份新闻发布会，强(qiáng)调要提振(zhèn)消费持续回升的动力。接下(xià)来将重(zhòng)点做好四(sì)方面(miàn)工作：一是(shì)，研究起(qǐ)草关于恢复(fù)和扩大消费的政(zhèng)策文(wén)件，围(wéi)绕大宗(zōng)消费、服务(wù)消费、农村消费等(děng)重点领(lǐng)域；二是，下(xià)大(dà)力(lì)气稳定汽车消费，大力推动新能(néng)源汽车下(xià)乡；三是，会同有关方面(miàn)优化就(jiù)业(yè)、收入(rù)分配(pèi)和消费(fèi)全链条良性循环促进机制；四是，研究制定关(guān)于营(yíng)造放(fàng)心消费环境的政策(cè)文件。

　　4月19日，国资委党委召开扩(kuò)大(dà)会议，强调(diào)推动国资央企着(zhe)力发展实体(tǐ)经(jīng)济特别是战略性新兴(xīng)产业。会议认为，要更好推动国资央企在中国式(shì)现代(dài)化新征程中(zhōng)走在前(qián)列，着力提升科技自立自强水平(píng)，提升(shēng)自(zì)主(zhǔ)创新能力；着(zhe)力发展实体经济(jì)特别是战略性新(xīn)兴产业，加快推进现(xiàn)代化(huà)产(chǎn)业体系(xì)建设；抓好新一轮(lún)国企改(gǎi)革深(shēn)化提升行动组织实施，高水平(píng)参与共建“一带一(yī)路”。

　　4月20日，工信部举办发布会介绍一季度工(gōng)业和信息(xī)化(huà)发展状况，表示下一步将制定实施重点(diǎn)行业稳(wěn)增长的工作方案。一是营造良好产业发展(zhǎn)环境，落实落细(xì)稳增长政策举措，抓(zhuā)实(shí)抓细部省协作、部门协同；二(èr)是推动(dòng)出口(kǒu)保稳提质，加(jiā)大对制(zhì)造业外贸企业的支持(chí)力(lì)度，配合有关(guān)部门落实(shí)好稳外(wài)贸政策举措；三(sān)是促(cù)进(jìn)内需加快恢复，以高(gāo)质量供给促进消费；四是持续增强发展动能(néng)，加(jiā)快(kuài)战略(lüè)性新兴产业(yè)的创新发展(zhǎn)。

　　四、财(cái)经(jīng)日历

　　五(wǔ)、风险提示

　　国内(nèi)经济恢复力度(dù)不及预期；海外需求超预期回(huí)落。

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