文|招商宏观张静静团队

　　核心观点

　　事件(jiàn)：2023年5月27日(rì)，国家统计局发(fā)布4月全国规模以上工业企业绩(jì)效数据(jù)。4月(yuè)份，规模以(yǐ)上工业企业营业收入累计同比增长0.5％；规模以(yǐ)上(shàng)工(gōng)业(yè)企业利润累计同比增速为-20.6％（1-3月为-21.4％）。

　　4月(yuè)份(fèn)，营业利(lì)润(rùn)累计同比(bǐ)增速降幅小幅收窄，但依然处于探(tàn)底(dǐ)爬坡过程中。从决定企业利润的(de)量、价、成本三因素框架看，我(wǒ)们认为，此(cǐ)轮(lún)工(gōng)业(yè)企业利润增速由正转负的(de)原(yuán)因主要源于PPI下行，但本轮工业(yè)企业(yè)利(lì)润累计增速的下探(tàn)幅度之深和持续时间(jiān)之(zhī)长是PPI下行和其他多种因(yīn)素(sù)叠加导致的：（1）PPI下行加速工(gōng)业企业利(lì)润由正转(zhuǎn)负；（2）主(zhǔ)动去库存时(shí)间偏长以及费用率偏高严重制约工业企(qǐ)业(yè)利(lì)润爬坡速度 。

　　从详细拆解数据(jù)看(kàn)：1）与去年(nián)同期(qī)相比，工业企业经营(yíng)绩效的增长压(yā)力(lì)依(yī)然较大，与3月份相比，产成品存货(huò)周转天数和应收(shōu)账款(kuǎn)平均回收(shōu)期进一步增加(jiā)。2）分所有(yǒu)制类型来看，外(wài)商及港(gǎng)澳台商和私(sī)营企业利润(rùn)累计(jì)同比降幅出现收窄(zhǎi)，国(guó)有工(gōng)业企业和股份(fèn)制(zhì)企(qǐ)业利润累(lèi)计同(tóng)比降幅(fú)进一步扩大。3）上游采选业中非金(jīn)属矿(kuàng)采选、有(yǒu)色金属矿采选的利(lì)润增速(sù)表现(xiàn)较(jiào)好，石油(yóu)和天然气(qì)开采等其(qí)他行业的利润(rùn)增(zēng)速(sù)降幅依(yī)然较大；中游原材(cái)料(liào)加工业和装(zhuāng)备(bèi)制造业的利(lì)润增速出(chū)现(xiàn)明显(xiǎn)分化(huà)，中游原材料加工业的利润增速均(jūn)为(wèi)负，是整体工业企业(yè)利润增速的主要(yào)拖累，中(zhōng)游装(zhuāng)备制(zhì)造业利润增速回升(shēng)幅度较(jiào)大，成为(wèi)整体工业企(qǐ)业利润增速的主要拉动(dòng)项。在价(jià)格水平、内部(bù)需求、外(wài)部需求同时走(zǒu)弱的情况下，下(xià)游(yóu)行业内部的利(lì)润(rùn)增(zēng)速(sù)反弹乏力(lì) 。

　　总体而言(yán)，与上个月(yuè)相(xiāng)比，4月份公布的(de)工(gōng)业企业利润数据(jù)已表(biǎo)现出明显的探底爬坡信号：一，营业(yè)利润累计增速爬升(shēng)的行业进一步增(zēng)多；二，营业收入增(zēng)速(sù)由(yóu)负转正，营业利(lì)润增速降幅收窄。

　　往后看，中游装备制造业有望继续成为(wèi)拉(lā)动工业企业利润增速回(huí)升的(de)主要拉动力。按当月利润增速计(jì)算，4月份表现较好的行业主要有：汽车制造、 铁路、船舶、航空航天(tiān)和其他运输设备制(zhì)造业 、通用(yòng)设备制造(zào)业、电气(qì)机械(xiè)及器(qì)材(cái)制造业、仪器(qì)仪(yí)表制造(zào)业(yè)、文(wén)教、工美、体(tǐ)育和娱乐用品制造业、橡胶和塑料制品(pǐn)业、电力、热力、燃气及水的生产和(hé)供(gōng)应业电力 。

　　正文

　　核(hé)心观点(diǎn)：

　　总体来看(kàn)：

　　4月(yuè)份，营(yíng)业利(lì)润累(lèi)计同比增速降幅小幅收(shōu)窄，但(dàn)依然处于探底爬(pá)坡过程中(zhōng)。从决定企(qǐ)业利润(rùn)的量、价(jià)、成本(běn)三因素框架看，我们(men)认为(wèi)，此轮工业(yè)企业利(lì)润(rùn)增(zēng)速由正转负的(de)原因主要(yào)源于PPI下行(xíng)，但(dàn)本轮工业企业利润(rùn)累计增速的下探幅(fú)度(dù)之深(shēn)和持(chí)续时间之长(zhǎng)是PPI下(xià)行(xíng)和其(qí)他(tā)多种因素叠加(jiā)导致的：（1）PPI下(xià)行加速工(gōng)业企(qǐ)业利(lì)润由正转(zhuǎn)负；（2）主动去库存时间偏长以及费用率偏高严重制(zhì)约工业企业利(lì)润爬坡速(sù)度。

　　与上个(gè)月(yuè)相(xiāng)比，39个主(zhǔ)要(yào)细分行业中，有26个(gè)行业的营业利润累计增速出现回升，其他13个(gè)行业(yè)的营业(yè)利润累(lèi)计增速均(jūn)出现回(huí)落，其中回落(luò)幅度较大的行业主要是(shì)农副食(shí)品(pǐn)加工、煤炭(tàn)开采和洗(xǐ)选、有色金属矿采(cǎi)选、造纸及纸制品、 纺织(zhī)服装、服饰等行(xíng)业，回升幅度较大的行业主要是机械和(hé)设(shè)备修(xiū)理、汽车制造(zào)、通(tōng)用设备(bèi)制造、橡胶和塑(sù)料制品等行业(yè)。

　　具(jù)体来(lái)看(kàn)：

　　与去年同(tóng)期(qī)相比(bǐ)，工业企业经营绩效(xiào)的增(zēng)长压力依然较大，与3月份相比，产成品存货周转天(tiān)数(shù)和应收账款平均回收期进一步(bù)增加(jiā)。

　　数据显示，规模以(yǐ)上工业企业累计每百元营(yíng)业(yè)收入中的成(chéng)本为85.18元（3月为(wèi)85.04元），同比增加(jiā)0.88元（环(huán)比增(zēng)加0.09元）。产(chǎn)成品(pǐn)存货周转天(tiān)数(shù)为(wèi)20.80天（3月为(wèi)20.60天），同比(bǐ)增加1.80天（环比增加0.14天）；应收(shōu)账款平(píng)均回收期(qī)为(wèi)63.10天（3月为61.80天），同比(bǐ)增加8.60天（环比增加0.20天）。

　　分(fēn)所有制类型来看，外(wài)商及港澳台商和私营企(qǐ)业利润累计同比降(jiàng)幅出现收(shōu)窄，国有工业企业和股(gǔ)份制(zhì)企业利润累计同比降幅进一步扩大。

　　其中(zhōng)4月(yuè)国有(yǒu)工业企业利润累计同比增(zēng)长-17.9％（3月-16.9％，去年(nián)同期(qī)13.9％），外商及港澳台(tái)商利润同比增长-16.2％（3月(yuè)-24.9％，去年同期-16.2％），私营企业和股份(fèn)制企(qǐ)业同比(bǐ)增长分别(bié)为-22.5％（3月-23％，去年同(tóng)期-0.6％）和-22％（3月-20.6％，去(qù)年同期10.7％）。

　　上游采选业中非金属矿采选、有色金属矿采选的利润增(zēng)速表现较好，石(shí)油和天然气开(kāi)采等其他行业的(de)利润增速降幅依然较大。

　　数据(jù)显示，非金(jīn)属矿采(cǎi)选、有色金(jīn)属矿(kuàng)采选的增(zēng)速依(yī)然(rán)为正，分别收录10.8％（3月4.1％）、6.7％（3月13.8％）；石(shí)油和天(tiān)然气开采、煤炭(tàn)开(kāi)采和(hé)洗选、黑(hēi)色(sè)金属矿采选业(yè)、废(fèi)物(wù)资源综合利用的增速为负，分别收录-6.0％（3月-4.8％）、-14.6％（3月-4.9％）、-42.8％（3月-46.9％）和-62.5％（3月-62.8％）。

　　中游原(yuán)材料加工业和装备制造(zào)业的利润(rùn)增(zēng)速出(chū)现明(míng)显(xiǎn)分化(huà)。中游原材料加工业的利润(rùn)增速(sù)均为负，尽管(guǎn)与上个(gè)月相(xiāng)比(bǐ)，利(lì)润增速跌(diē)幅普(pǔ)遍(biàn)收窄，但(dàn)依然是整体工(gōng)业(yè)企业利润(rùn)增速的主要拖(tuō)累。中游装(zhuāng)备(bèi)制造业利润增速回升幅度较大，成为(wèi)整体工业企(qǐ)业利润(rùn)增速的(de)主(zhǔ)要拉(lā)动项。其中通用设备制造(zào)、铁路船舶航(háng)空航天、电气机械及器材制造、仪(yí)器仪表制造增幅延续上(shàng)个月亮眼趋势(shì)，得益于国(guó)内汽车(chē)销售(shòu)量(liàng)的(de)提(tí)升和汽车产业链出口强劲，汽车制造(zào)业的利(lì)润增(zēng)速降幅由负转正，此外叠加去年同期(qī)基数较(jiào)低，汽车(chē)制造业(yè)当月利润增(zēng)速高达20倍。

　　数据显示，化学原料化学制品跌幅(fú)扩大，分别(bié)收(shōu)录(lù)-57.3％（3月-54.9％）；有色金属冶炼加工、专用设备制造、石(shí)油煤(méi)炭及燃料(liào)加工、非金(jīn)属矿物制品、黑色金属冶炼加工、化学纤维制造(zào)、金属制品(pǐn)、计算(suàn)机通(tōng)信和(hé)电子设(shè)备跌(diē)幅收窄，分(fēn)别收录-55.1％（3月-57.5％）、-7.4％（3月(yuè)-10.1％）、-87.9％（3月-97.1％）、-27.4％（3月(yuè)-30.6％）、-99.4％（3月-111.9％）、-65.0％（3月-70.4％）、形容君子的成语有哪些，形容君子的成语有哪些词语-16.1％（3月-19.8％）和-53.2％（3月(yuè)-57.5％）；仪器仪表(biǎo)制造、通用设备制(zhì)造(zào)、铁路船舶航(háng)空航天、电(diàn)气机械及器材制造增(zēng)幅依(yī)旧为正，并且增速出现(xiàn)明显回升，分别录得(dé)9.6％（3月2.0％）、20.7％（3月7.4％）、47.2％（3月(yuè)39.0％）和30.1％（3月27.1％）；值得一(yī)提的是，汽(qì)车制造增幅由负转正，录得2.5％（3月-24.2％）。

　　在(zài)价格水平、内部需求、外部需求同时走弱的情况下(xià)，下游行(xíng)业内(nèi)部的利润增速反弹乏力，文教工美体育娱乐用品、食(shí)品制(zhì)造(zào)、纺织业、家具制造等多个行(xíng)业(yè)的利润增速跌(diē)幅(fú)放(fàng)缓(huǎn)，但依然为负；农(nóng)副食品加工、纺织服装、服饰(shì)等(děng)多个行(xíng)业的利润跌幅继续(xù)扩大。往后看(kàn)，价格水平、内(nèi)部需求(qiú)、外(wài)部(bù)需求转好速度较慢，这也意味(wèi)着下游行业的利(lì)润增速(sù)向上爬坡(pō)的节奏大概率偏缓(huǎn)。

　　数(shù)据显(xiǎn)示，农副食(shí)品(pǐn)加工、纺织服装、服饰、皮毛羽和制(zhì)鞋、造(zào)纸及(jí)纸制品(pǐn)和医药制造跌幅扩(kuò)大，分别录得-36.3％（3月-18.4％）、-17.9％（3月-13.6％）、-26.7％（3月-25.7％）、-51.6％（3月-46.0％）和-23.8％（3月-19.9％）；文(wén)教工美体育娱乐(lè)用品、食品制造、纺织业、家具(jù)制造和印刷和记录(lù)媒(méi)介利润降幅(fú)放(fàng)缓，但持续(xù)维持低位，分别录得-6.7％（3月-15.9％）、-2.6％（3月-4.6％）、-30.2％（3月-34.0％）、-12.3％（3月-12.6％）和-15.6％（3月-19.9％）；橡(xiàng)胶和(hé)塑料制品增速由(yóu)负转正，录得1.4％（3月-9.2％）；烟草制(zhì)品增速略有回落，4月(yuè)录得6.7％（3月9.0％）；酒饮料和茶制(zhì)造利(lì)润(rùn)增速保(bǎo)持高位，4月(yuè)为11.6％（3月(yuè)13.5％）。

　　此外，公共事业中的机械(xiè)和设(shè)备修理、电力热(rè)力利(lì)润增速相对较高，燃气生产(chǎn)和供应利润增速降(jiàng)幅收窄。其(qí)中机(jī)械和设(shè)备修理利润累计(jì)增(zēng)速上升幅度较大(dà)，4月收录235.7％（前值(zhí)为79.6％），电力热力利润累计同比增速收窄(zhǎi)，但仍然保持高速增长(zhǎng)，4月收录47.2％（前(qián)值为(wèi)47.9％），水生产和供应增幅略有上升，收录5.8％（前值为0.0％），燃气生产和供(gōng)应降幅收(shōu)窄(zhǎi)，收(shōu)录-4.7％（前(qián)值(zhí)为-8.2％）。

　　总(zǒng)体而言，与(yǔ)上个月相比，4月(yuè)份公布(bù)的工(gōng)业企业利润数据(jù)已表(biǎo)现出明显的探底爬坡信号：一，营业利(lì)润累(lèi)计(jì)增速爬升的行业进一步增多；二，营业收入(rù)增速由(yóu)负(fù)转正，营业(yè)利润增速降幅收窄(zhǎi)。

　　往后看，中游装备(bèi)制(zhì)造业有望继续成为拉(lā)动(dòng)工(gōng)业企业利润增(zēng)速(sù)回升的主(zhǔ)要拉动力。<形容君子的成语有哪些，形容君子的成语有哪些词语/strong>汽车(chē)制(zhì)造(zào)、 铁路(lù)、船舶、航空(kōng)航天和其他运输设备制(zhì)造(zào)业(yè) 、通用(yòng)设(shè)备制造业、电气(qì)机械及器(qì)材制造业、仪(yí)器仪表制造业、文(wén)教、工美(měi)、体育和娱乐用品(pǐn)制(zhì)造(zào)业、橡胶(jiāo)和(hé)塑料(liào)制品业、电力(lì)、热力、燃气及(jí)水(shuǐ)的生(shēng)产和供应业 。

　　正如我们在《今年工(gōng)业企(qǐ)业利润增速能否(fǒu)转正？》中所言，当前正处于第6次工业企业(yè)利润探底阶段（从2000年开(kāi)始计算(suàn)），如果按(àn)最近两(liǎng)次(cì)探底历史来演绎的话，至少还要(yào)在(zài)负值区间爬坡7-8个月左右的(de)时间，预计工业企业利润增速(sù)转(zhuǎn)正最早(zǎo)也(yě)需等到(dào)四季度。目前我国(guó)仍面临内需增(zēng)长缓慢和外需疲弱(ruò)的(de)“弱复苏”阶段，这直接导致企业的产能利用率持续下(xià)滑。此外(wài)，叠加营业(yè)成本(běn)高居不下导致(zhì)的内(nèi)部压力，本轮工业(yè)企业利润增速反弹速度(dù)大概率(lǜ)较为缓(huǎn)慢(màn)。

　　风险提(tí)示：

　　内需(xū)恢复力度低于预期。

　　以上内容来自于(yú)2023年5月27日的《中游装备制(zhì)造业利润增速明(míng)显回升——2023年4月工业企(qǐ)业利润分析》报告，报告作者张静静、张(zhāng)一平，联(lián)系人罗丹