5月(yuè)13日(rì)，年内首只央企主(zhǔ)题ETF——华泰柏瑞中(zhōng)证(zhèng)央(yāng)企红利ETF发布公告称(chēng)，其(qí)累计有效(xiào)认购申请份额总额超过20亿份(fèn)发行上限，将启动比例配售。这则小公(gōng)告体现出市场对这(zhè)一“中特估”主题的追捧力度。

　　实(shí)际上，近期围绕(rào)着(zhe)“中(zhōng)特估”的(de)行(xíng)情，市(shì)场关(guān)注度非常高，5月15日(rì)首(shǒu)批3只央企回报ETF发行(xíng)，更(gèng)成为这一波“中特估”行情(qíng)的催化剂。实际上，早在去(qù)年底(dǐ)及(jí)今年一季(jì)度，一些(xiē)基金经理开始调(diào)仓换股“中特估概念”。

　　目前“中特估(gū)”资金面、情绪面、估值(zhí)方式(shì)等问题成为市场关注焦点，中国基金报采访(fǎng)多(duō)位(wèi)投研人士，解析“中特估(gū)”这些焦点问(wèn)题。

　　央企主题ETF密(mì)集上报发行

　　行情催化剂？

　　市场对“中特(tè)估”主题积极(jí)追捧。不仅华泰柏瑞中证央企红利(lì)ETF罕见出现(xiàn)启(qǐ)动“比例(lì)配售”情(qíng)况(kuàng)，今年(nián)场内多只“中字(zì)头”ETF也持续(xù)“吸金”，15只央企、国企ETF合计“吸金”38.56亿元。

　　同(tóng)时(shí)，后续(xù)有多只国央企主(zhǔ)题基(jī)金发行，市场对(duì)此充满(mǎn)期待，如5月(yuè)15日就有(yǒu)3只央(yāng)企(qǐ)回报ETF，后(hòu)续跟踪央企科技(jì)引领、央企现代能源(yuán)等ETF也将获批发(fā)行，更有扎堆上报的央国企(qǐ)基金在排队入(rù)市。

　　这些或成为这一波(bō)“中特估”行情(qíng)的催化剂。

　　融通红利机会基金经理何龙(lóng)表示，央企ETF发行在情绪上是构成催化因素的(de)，近期银行(xíng)股大涨的一(yī)个催化因素就是积(jī)极推介相(xiāng)关央企ETF的发行(xíng)。

　　“随着央企(qǐ)ETF的发行，和诸(zhū)多主(zhǔ)题基金的申(shēn)报发(fā)行，我认为确实会成为引爆行情的催化剂，基(jī)本(běn)面(miàn)、资金面、政策面都(dōu)在向好，下半(bàn)年，中特(tè)估有可能(néng)独(dú)领风(fēng)骚。”万(wàn)家基金(jīn)章恒更(gèng)是表(biǎo)示。

　　同样，博时基金指数与量化(huà)投资(zī)部(bù)基(jī)金经理杨振建就(jiù)表示，近期(qī)密集申报(bào)的(de)国央企主题基金主要涉及“股东(dōng)回(huí)报(bào)”、“科技引领”、“现代能源”几大主题，这样(yàng)的布(bù)局可以更好(hǎo)支(zhī)持央国企的估值重塑(sù)。

　　“央企ETF的发行将成(chéng)为行(xíng)情(qíng)进一步上涨的催化剂。去(qù)年以来公募基(jī)金发行整体平淡，近期(qī)多只国央企主题(tí)基金申报和发(fā)行，行(xíng)情火热下将为市场带来增量资金(jīn)，有望推动(dòng)进一步上涨。”杨(yáng)振(zhèn)建进一步(bù)表示。

　　此(cǐ)外，银华基金(jīn)ETF业(yè)务(wù)总(zǒng)监王帅认(rèn)为，公募(mù)基金积极(jí)布局央国企主题(tí)基金，一方面(miàn)是因为新(xīn)一轮深化国企改(gǎi)革的大幕将拉开，叠加“中(zhōng)特估”概念，央(yāng)国企上市公司的投资价值(zhí)凸显，该主题的基金将(jiāng)为(wèi)投资(zī)者提供(gōng)更丰富的工具以参与到央国企投(tóu)资(zī)。另一方面是(shì)落(luò)实公募基(jī)金(jīn)行业(yè)高(gāo)质量发(fā)展的要求，引导(dǎo)更多资(zī)金参与央国企改革，更好发挥公募基(jī)金(jīn)服务(wù)资本市场(chǎng)改革(gé)、服务实体经济和国(guó)家战略的作用。

　　王(wáng)帅(shuài)表示(shì)，未来(lái)央企ETF的发行将为央企相关标的(de)和板块(kuài)带来增(zēng)量资金，提升交(jiāo)易(yì)活(huó)跃度，有望成为中特估行情的催化剂。

　　存量(liàng)市场(chǎng)中变赛道

　　积极调仓换股？

　　2023年以来，市场结构性行情(qíng)明显，中特(tè)估(gū)和(hé)人(rén)工智能成为两大(dà)明显的主(zhǔ)线(xiàn)，而新能(néng)源等前期热(rè)门赛道股冷却(què)，在此背景下，一些(xiē)基(jī)金经(jīng)理开始调仓(cāng)换股“中特估概念(niàn)”。

　　万家基金基(jī)金(jīn)经理章恒直言，自己(jǐ)目前重点关注三大行业，火电、券商、军工，这(zhè)三大(dà)行业(yè)主要是央企或地方国资所在的(de)行业(yè)，民(mín)营(yíng)企业占(zhàn)比较少(shǎo)。

　　“首(shǒu)先是基(jī)于行业本身基本(běn)面在今年会有重大的向上变化的机会，比如火电，会受益于(yú)煤炭价格(gé)的下跌，扭(niǔ)亏为盈；券商，会(huì)受益于今(jīn)年市场成交量的放(fàng)大(dà)，盈(yíng)利大幅增长等(děng)。同时，随着(zhe)国有企(qǐ)业改革的推(tuī)进，大概率(lǜ)这(zhè)些企业会(huì)进(jìn)入(rù)一个提质(zhì)增效、释放业绩(jì)的过程。”章恒(héng)表示(shì)，中(zhōng)特估是过去5年10年改(gǎi)革的成果，是非(fēi)常基订婚必须一年内结婚吗，订婚后最晚多久结婚本面的(de)，和(hé)他(tā)过去1至2年研(yán)究投资思路也非常吻合，为在下半年抓住(zhù)这(zhè)波(bō)中特估的投资(zī)机会做(zuò)好了(le)准备。

　　“去年年底(dǐ)已开始重视中特估的投资(zī)机会，判断中(zhōng)特(tè)估(gū)的机会未(wèi)来三年(nián)分两个阶段。”融通红利机会基金经理(lǐ)何龙表示，第一阶段(duàn)也就是今年以数字经(jīng)济和“一带一路”的主题普涨性机会(huì)为主，包括低(dī)于1倍PB、分(fēn)红收益率极高的(de)品种，将会迎(yíng)来普涨性的机会。第二阶段是未来两年，在主(zhǔ)题(tí)性(xìng)机会消(xiāo)散(sàn)以(yǐ)后，基于顶(dǐng)层(céng)设计对国央经营管理价值导(dǎo)向变(biàn)化，我们判断(duàn)经营成果随之(zhī)改变是一个(gè)慢变量，会(huì)在未来两(liǎng)年体现在每一个(gè)央国企的报表(biǎo)中(zhōng)。

　　何龙强调(diào)，目前在挖掘公司经营层(céng)面(miàn)可能发生显著正向(xiàng)变(biàn)化(huà)的(de)个股(gǔ)提前进(jìn)行布局(jú)，比如医药(yào)和消费等行(xíng)业。

　　其实一季报已经显(xiǎn)露出不少基金在(zài)行动。国金证券研究(jiū)所(suǒ)数据(jù)显示，偏(piān)股主动型基金2022年(nián)年报(bào)前十大重仓股股票池中(zhōng)，“中特(tè)估”概(gài)念(niàn)占(zhàn)偏股主动型基金(jīn)持有(yǒu)股票市值比例仅有(yǒu)1.18％。而2023年(nián)一季报(bào)披露的持仓中(zhōng)，“中特估”概念占偏股(gǔ)主(zhǔ)动型基金持(chí)有股(gǔ)票市值(zhí)比例提高到(dào)4.19％。

　　“中特估”概念(niàn)股在偏股主动型基金的(de)持仓中(zhōng)，占比(bǐ)明显(xiǎn)提高。上述数(shù)据显(xiǎn)示，根据偏(piān)股主动型(xíng)基金2022年报及(jí)2023年一季报十(shí)大重仓股的数据，剔除个股涨跌影(yǐng)响，估计了(le)各基金主动加仓“中特估(gū)”概(gài)念股的市(shì)值占2022年末股票总市值比例，一季度超过30％的偏股(gǔ)主动型基金主动加仓了“中特(tè)估”概念股，198只基(jī)金在2022年末不(bù)持有“中特估”概念(niàn)股，但在一季度买入。

　　不仅如(rú)此，中(zhōng)信(xìn)证券数据统计也(yě)显示，一季度主(zhǔ)动偏股型公募基(jī)金对港(gǎng)股央国企的持股市值比重达(dá)到2019年以(yǐ)来的新高，港股央国(guó)企(qǐ)持股总市(shì)值(zhí)占港(gǎng)股持股总(zǒng)市值的(de)比(bǐ)重由(yóu)2022年(nián)四季(jì)度的25.1％提升至2023年一季度(dù)的32.9％，远高于2020年低(dī)点时的7.5％。

　　投研上(shàng)加大力量？

　　构建国央企专门(mén)的股(gǔ)票库

　　可(kě)以(yǐ)说中国特色估值体系，正深刻影响基金公司的投研，落实到日(rì)常的投研流程和实践之(zhī)中(zhōng)，不少基金公司(sī)在(zài)加大投(tóu)研力量(liàng)，更(gèng)有专(zhuān)门(mén)构建(jiàn)国(guó)央企(qǐ)股票库。

　　融通红利机会基金经理何龙就介绍，一方(fāng)面，从顶层设(shè)计改变研(yán)究(jiū)员过去对国央企的固定思维，需(xū)要实地(dì)考察国央企(qǐ)，并(bìng)且需要利用当前(qián)国(guó)央(yāng)企愿意交流的契(qì)机，多花精力去进行跟(gēn)踪发现变化(huà)。

　　另一方面，融通基(jī)金(jīn)在行动上，要求研究员将自(zì)己所(suǒ)覆盖行(xíng)业(yè)的所(suǒ)有(yǒu)国央(yāng)企构建专门的(de)股票库，并进行长期跟踪，包括考察其(qí)实地调研(yán)的的(de)成果，了解国央企(qǐ)经营思路和财(cái)务导向的变化，结合行业趋势和特征(zhēng)，寻(xún)找价(jià)值洼地，发现预期差。

　　同样(yàng)的，银华基金ETF业务(wù)总监(jiān)王帅也谈到“认识”上的重视(shì)。他表示，通过深入学习，对(duì)“中(zhōng)特估(gū)”有(yǒu)了更深(shēn)刻的认识：首先要认识市场(chǎng)体制机(jī)制、行业产业结构、主体持续发展能力(lì)等方面所体(tǐ)现的鲜(xiān)明中(zhōng)国元(yuán)素(sù)和发展阶段特征，“中特估”应该(gāi)是在此基础(chǔ)上构建的(de)具有时代特征和中国特色、符合国家战略(lüè)导向的估值体系，而不是简单套用国外(wài)的传统估值模型。

　　“中特估是一种新的提法(fǎ)，但(dàn)是这个概念(niàn)所涉(shè)及到的(de)行业和公司(sī)，一(yī)直在发生的(de)变(biàn)化。”万(wàn)家基金经理章恒表示，万家基金一直非常关注传统产业的变化，诸如煤(méi)炭、金融、建筑等多个领域，因(yīn)此也(yě)是一定能够(gòu)抓住中(zhōng)特估(gū)这波(bō)行(xíng)情(qíng)的(de)机会的。同时，随(suí)着时局的变化，也在增加(jiā)相关行业的研究力(lì)量。

　　此外，创(chuàng)金(jīn)合信基金(jīn)首席(xí)经济(jì)学家魏凤春表示，积极践行中(zhōng)国特色的估值体系是资本市场使命，投资者(zhě)需要(yào)学习领会并针(zhēn)对(duì)原有的估值(zhí)体系(xì)进行改(gǎi)造，以(yǐ)适(shì)应现实的(de)需要。明确该体系的(de)框架是第(dì)一(yī)位(wèi)的工(gōng)作，合(hé)理(lǐ)设(shè)置(zhì)指标也非常(cháng)重要，投(tóu)资(zī)者的认可和实施是最终该体系能否具备长期价值(zhí)的基础。不过(guò)，他也提(tí)醒，人为(wèi)的拔(bá)估值是很大的认知误(wù)区，市(shì)场化认可是(shì)基本的常(cháng)识，不可误判(pàn)。

　　体现社会价值与国(guó)家战略(lüè)价值

　　新估值方式？

　　央(yāng)国企是(shì)国(guó)民(mín)经济的支柱，国企央企(qǐ)发展要(yào)符合国家(jiā)战略发展发向，更需要承担社会公共责任等。而这(zhè)些都应该考虑进估(gū)值体(tǐ)系之中，也引发市场关注(zhù)。

　订婚必须一年内结婚吗，订婚后最晚多久结婚　多数受访的基金(jīn)经(jīng)理认为，对于国央(yāng)企(qǐ)的估值方(fāng)式要充分体现企业的社会(huì)价值与国家(jiā)战略价(jià)值，目(mù)前已(yǐ)经形成了初步的企业社会(huì)价(jià)值评(píng)价体系。

　　“如何定(dìng)价国(guó)有(yǒu)企业承担社会价值(zhí)、符合国家战(zhàn)略(lüè)发展(zhǎn)的价值(zhí)？首要任务就(jiù)构建中(zhōng)国特(tè)色的价(jià)值评价体系，改变从以私人(rén)股东权(quán)益出发(fā)，现金流折现(xiàn)为主要(yào)方法的单一价值(zhí)估(gū)值体系，转向社(shè)会(huì)整体价值观(guān)念(niàn)、纳入中国(guó)特(tè)色(sè)的ESG评价体系，充(chōng)分体现企业的社会价值与国家战略价值。”博时基金指数与量化(huà)投资部基(jī)金经(jīng)理杨(yáng)振建表示。

　　杨振建(jiàn)也(yě)直言(yán)，近(jìn)年来国资(zī)委指(zhǐ)导(dǎo)国(guó)内团队对(duì)于(yú)中国特色ESG披(pī)露(lù)与评价体(tǐ)系(xì)不断探索，结合国(guó)际通用规则，目前已经(jīng)形成了(le)初步的企业社会(huì)价值评价体系，其(qí)中包括《企业(yè)ESG披露指南(nán)》、《中央(yāng)企业上市公司环(huán)境、社会(huì)及治(zhì)理(lǐ)（ESG）蓝皮书（2022）》等。

　　银华(huá)基金ETF业务(wù)总监、基(jī)金经理王(wáng)帅也(yě)认为，“中(zhōng)特(tè)估”应该(gāi)是注重企业(yè)价值(zhí)的可持(chí)续估值，要重视股东(dōng)、员(yuán)工和(hé)社(shè)会责任等要素对企业稳健成长的(de)重大意(yì)义，重视稳(wěn)定的现金(jīn)流、持续增长的盈(yíng)利、科技创新对提升企业内(nèi)在价值的积极作用，这样有(yǒu)利于提高估值定价模型的科学性(xìng)和有效性。

　　“在指(zhǐ)数编制、策略(lüè)构建等(děng)实务工作(zuò)中，都(dōu)有(yǒu)成熟的量(liàng)化指(zhǐ)标可(kě)以使用，包括净资产(chǎn)收益率、营业现金比率、资产负(fù)债率、研(yán)发经费投入强度等等。”王帅也表示。

　　嘉实金融精选基(jī)金(jīn)经理李欣更(gèng)细致分析在估(gū)值思维、估值结论、估值判断上有变化，尤(yóu)其是估值的(de)方法和指标上(shàng)，他认为其包括(kuò)产业(yè)链上下游的(de)衡量、全(quán)要(yào)素成(chéng)本(běn)等，以及在(zài)纵(zòng)向和(hé)横向上的(de)研究，强调政策优惠、产业发(fā)展(zhǎn)、市场竞(jìng)争力和(hé)可持(chí)续发展等(děng)各种因素与(yǔ)企业价值的关(guān)系。这些因素在对估值结论和判断的(de)影响(xiǎng)上，也使得中国特色的估值体系与传统的估值体(tǐ)系(xì)有所(suǒ)不同。

　　“所以(yǐ)估值(zhí)思维的变(biàn)化，还(hái)有(yǒu)估值结论和估(gū)值判断的变化，都是为了更好地适应中(zhōng)国的市场和经济特点，提(tí)供更精准(zhǔn)、更合理的企业(yè)估值信息(xī)。”李欣表(biǎo)示。

　　不过，创金合信基金首席(xí)经济学(xué)家魏(wèi)凤春(chūn)直言，这需要在实践中进行探索，目前尚没有(yǒu)公(gōng)认(rèn)的(de)指标可以使用。

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