文(wén)|招商宏观(guān)张静静(jìng)团队

　　核(hé)心观点

　　事件：2023年5月27日，国家统计局(jú)发(fā)布4月全国规模以上工(gōng)业企业绩效数据。4月份，规(guī)模以上工业企业(yè)营业收入累计(jì)同比增长(zhǎng)0.5％；规模(mó)以上工业(yè)企业利润(rùn)累计同比(bǐ)增速(sù)为-20.6％（1-3月为-21.4％）兰州大学电子邮箱地址，兰州大学邮箱入口rong>。

　　4月份，营业(yè)利润累(lèi)计同比增速(sù)降幅小幅(fú)收窄，但依(yī)然处于探底爬坡过程中。从决定企(qǐ)业利润的量(liàng)、价、成本三因素框架看，我们认为，此轮工业(yè)企业利润增速(sù)由正转负(fù)的原(yuán)因主要源于PPI下(xià)行，但本轮工业企(qǐ)业(yè)利润累计增速的下(xià)探幅(fú)度之深和(hé)持续(xù)时间之(zhī)长是(shì)PPI下行和其他多种因素叠(dié)加导(dǎo)致(zhì)的：（1）PPI下行(xíng)加(jiā)速工业企业利(lì)润由正转负(fù)；（2）主动去库存时间偏长以(yǐ)及费用率偏高严重制约(yuē)工业企业利润(rùn)爬坡速度(dù) 。

　　从详细拆(chāi)解数据看(kàn)：1）与去(qù)年(nián)同(tóng)期相(xiāng)比，工业企业经(jīng)营绩效的增长压(yā)力依然(rán)较大，与3月份相比，产成品(pǐn)存货(huò)周转(zhuǎn)天数和应收账款平(píng)均回收期(qī)进一步增加。2）分所有(yǒu)制类(lèi)型来(lái)看(kàn)，外商及港澳(ào)台商和私营企业利润累计同(tóng)比(bǐ)降幅出(chū)现收(shōu)窄，国有工(gōng)业企业(yè)和股份制企业利(lì)润累计同比降幅(fú)进一步扩(kuò)大。3）上(shàng)游采选业中非金属矿采选、有色金属矿采选的利润(rùn)增(zēng)速表现(xiàn)较好，石油和天然气开采等其他(tā)行业的利润(rùn)增速降幅依然(rán)较(jiào)大；中游原材料加工业和装备(bèi)制造(zào)业(yè)的利润(rùn)增速出现明(míng)显(xiǎn)分化，中游原(yuán)材(cái)料加工业的利润增速均为(wèi)负(fù)，是整体工业企业利润(rùn)增速的主(zhǔ)要拖累，中游(yóu)装备制造(zào)业利润增速(sù)回升幅度较大，成为整体工业企业利润增速(sù)的主要拉动(dòng)项。在价格(gé)水平、内(nèi)部需求、外(wài)部需求同时走弱的情况下，下游行业内部的利润增(zēng)速反弹乏(fá)力(lì) 。

　　总体而言(yán)，与上(shàng)个月相比(bǐ)，4月(yuè)份公布的工业企业利润(rùn)数(shù)据已表现出明显的探底(dǐ)爬坡信号：一，营业利润累(lèi)计增(zēng)速爬升的行(xíng)业(yè)进一步增多；二(èr)，营业收入增(zēng)速(sù)由负转(zhuǎn)正，营业利润增速降幅收窄。

　　往后(hòu)看，中游(yóu)装备制造业有望继(jì)续成为拉动(dòng)工业企业利(lì)润增速回升的主要拉动(dòng)力。按当月利润(rùn)增速(sù)计算，4月份表现较好的行业主要有：汽车(chē)制造(zào)、 铁路(lù)、船舶(bó)、航空航(háng)天和(hé)其他运输设(shè)备制造业(yè) 、通(tōng)用设(shè)备(bèi)制造业、电气机械及器材制造业、仪器仪(yí)表制(zhì)造(zào)业(yè)、文教、工美、体育和娱乐用品制造业、橡(xiàng)胶(jiāo)和(hé)塑料制(zhì)品(pǐn)业(yè)、电力(lì)、热力、燃气及水的生(shēng)产和供应业电力(lì) 。

　　正文

　　核心观点(diǎn)：

　　总体来看：

　　4月份(fèn)，营业利润(rùn)累计同比增速降幅小幅收窄，但依然处于(yú)探(tàn)底爬坡过程(chéng)中。从决(jué)定企业利润的量(liàng)、价、成本(běn)三因素框架看，我(wǒ)们认为，此轮工业企业利润增速由正转负的原因主要源于PPI下(xià)行，但本轮工业企业利(lì)润累计增速的下探幅度之深(shēn)和持续(xù)时间之长是PPI下行(xíng)和(hé)其(qí)他多(duō)种因素叠(dié)加(jiā)导致的(de)：（1）PPI下行加速工业企(qǐ)业利润由正转负；（2）主动去库(kù)存时间(jiān)偏长以及费用率偏高严重制约工业企业利(lì)润爬坡速度。

　　与上(shàng)个月相比，39个主要细分行业中，有26个行业的(de)营业利润(rùn)累计增速出现回升(shēng)，其他(tā)13个(gè)行业的营业(yè)利(lì)润(rùn)累计增(zēng)速(sù)均出现回落，其(qí)中回落(luò)幅度较(jiào)大(dà)的行(xíng)业主要是(shì)农副食(shí)品(pǐn)加工、煤炭开采和洗选、有色金(jīn)属矿采选、造纸及纸制品、 纺织服(fú)装、服饰等行业，回升幅度较(jiào)大的行业(yè)主(zhǔ)要是机(jī)械和(hé)设备修理、汽车(chē)制造、通(tōng)用设备制造、橡胶和塑料制(zhì)品等行业(yè)。

　　具体来(lái)看：

　　与去年同期相(xiāng)比，工业企业经(jīng)营绩效(xiào)的增长(zhǎng)压力依然较大，与3月份相比，产成品存货周转天(tiān)数和应收账款(kuǎn)平均回收期进一步(bù)增加。

　　数据显示，规模(mó)以(yǐ)上(shàng)工业企业累计(jì)每(měi)百元营(yíng)业(yè)收入中的(de)成本为85.18元（3月(yuè)为85.04元(yuán)），同比增(zēng)加0.88元(yuán)（环比增加0.09元）。产(chǎn)成品存(cún)货周转天数为(wèi)20.80天(tiān)（3月为20.60天），同比增加1.80天(tiān)（环比增加0.14天）；应收(shōu)账(zhàng)款平均回(huí)收期为63.10天（3月为(wèi)61.80天(tiān)），同比增加8.60天（环(huán)比增加0.20天）。

　　分所有(yǒu)制(zhì)类型(xíng)来(lái)看，外(wài)商及港澳台(tái)商和私(sī)营企业利润累计(jì)同比(bǐ)降幅出现(xiàn)收(shōu)窄，国有工业企业和(hé)股份制(zhì)企业利润累计同比(bǐ)降幅进一(yī)步扩大。

　　其中4月国有工业企业利润累计同比增长-17.9％（3月-16.9％，去年同期13.9％），外商(shāng)及港澳台商利润(rùn)同比增长-16.2％（3月-24.9％，去年同期-16.2％），私营企业和股(gǔ)份制企业同(tóng)比增长(zhǎng)分别为-22.5％（3月-23％，去年同期-0.6％）和-22％（3月(yuè)-20.6％，去年(nián)同期10.7％）。

　　上游(yóu)采选(xuǎn)业中非金属(shǔ)矿采选、有色金属矿采选的利润(rùn)增速表现较好，石(shí)油和天然气(qì)开采等其他行(xíng)业的利润增速降幅(fú)依然较大。

　　数据(jù)显示，非金属矿采(cǎi)选、有色(sè)金属(shǔ)矿(kuàng)采选的增(zēng)速依(yī)然为正，分(fēn)别收录10.8％（3月4.1％）、6.7％（3月(yuè)13.8％）；石(shí)油和天然(rán)气开采(cǎi)、煤(méi)炭(tàn)开采和(hé)洗选、黑色金(jīn)属矿采选业(yè)、废(fèi)物资源综(zōng)合利用的(de)增速为负，分别收录-6.0％（3月-4.8％）、-14.6％（3月-4.9％）、-42.8％（3月(yuè)-46.9％）和-62.5％（3月-62.8％）。

　　中游原材料加工业(yè)和(hé)装备制造业的利润增速出现明显分化。中(zhōng)游原材料加工业的利润(rùn)增速均为负(fù)，尽管与上个月相比，利润增速(sù)跌幅普(pǔ)遍收(shōu)窄，但(dàn)依(yī)然是(shì)整体(tǐ)工业企业利润增速的主要拖累。中游装备制造业利润增速回升幅度(dù)较大，成为整体工(gōng)业(yè)企业利(lì)润(rùn)增速的主要(yào)拉动项。其(qí)中(zhōng)通(tōng)用设备制造(zào)、铁路(lù)船舶(bó)航(háng)空航天、电气机(jī)械及器材制造、仪器仪(yí)表制造增幅(fú)延续(xù)上个月(yuè)亮眼趋势，得益于国内(nèi)汽车销售量的提(tí)升和汽车(chē)产业链出口强劲(jìn)，汽车制造业的利润增速降幅由负(fù)转(zhuǎn)正，此外叠加去年同期(qī)基数较低，汽车(chē)制造业当月利润增速(sù)高达20倍(bèi)。

　　数据显示，化学原料化学制品跌幅(fú)扩大，分(fēn)别收录-57.3％（3月-54.9％）；有色金属冶炼(liàn)加工(gōng)、专用设备制造、石油煤炭(tàn)及燃料(liào)加工、非金属矿物制品、黑(hēi)色金属冶炼加工、化学纤维(wéi)制(zhì)造、金属制品(pǐn)、计算机通信和电(diàn)子(zi)设备(bèi)跌幅收窄，分别(bié)收录-55.1％（3月-57.5％）、-7.4％（3月(yuè)-10.1％）、-87.9％（3月(yuè)-97.1％）、-27.4％（3月-30.6％）、-99.4％（3月-111.9％）、-65.0％（3月-70.4％）、-16.1％（3月-19.8％）和-53.2％（3月(yuè)-57.5％）；仪器仪表制(zhì)造、通(tōng)用(yòng)设备制造(zào)、铁路船舶航空航天、电气机械及器材制造增幅依旧为(wèi)正(zhèng)，并且增速出(chū)现明显回升，分别录得9.6％（3月2.0％）、20.7％（3月7.4％）、47.2％（3月39.0％）和(hé)30.1％（3月27.1％）；值得一(yī)提的是，汽车制造增幅由负转正，录得2.5％（3月-24.2％）。

　　在价格水(shuǐ)平、内部需(xū)求(qiú)、外部需求(qiú)同时走弱的(de)情况下，下游行业(yè)内部的利润增速反弹乏力(lì)，文教工(gōng)美(měi)体(tǐ)育(yù)娱乐用品、食品制造、纺织业、家具制造等多(duō)个行业的利润增(zēng)速跌幅放缓，但依(yī)然为(wèi)负；农副食品加(jiā)工(gōng)、纺织服(fú)装(zhuāng)、服饰等多个行业的利润跌幅继续扩大(dà)。往后(hòu)看，价格水平、内(nèi)部需(xū)求、外部需求转好速(sù)度较慢，这也意味着下游行业的利润增速向上爬坡的节奏(zòu)大(dà)概(gài)率偏(piān)缓。

　　数据显示，农副食(shí)品加工、纺织(zhī)服(fú)装、服饰、皮毛羽和制鞋、造(zào)纸及纸制(zhì)品和医药制造(zào)跌幅(fú)扩大，分别录得(dé)-36.3％（3月(yuè)-18.4％）、-17.9％（3月(yuè)-13.6％）、-26.7％（3月-25.7％）、-51.6％（3月-46.0％）和(hé)-23.8％（3月-19.9％）；文教工美体育(yù)娱(yú)乐用品(pǐn)、食品制(zhì)造、纺织业(yè)、家具制造和印刷和记录媒介利润降幅放(fàng)缓(huǎn)，但持续维持(chí)低位，分别录得(dé)-6.7％（3月-15.9％）、-2.6％（3月-4.6％）、-30.2％（3月-34.0％）、-12.3％（3月(yuè)-12.6％）和-15.6％（3月(yuè)-19.9％）；橡胶和塑料制品(pǐn)增速由负转正，录得1.4％（3月-9.2％）；烟草制品增速(sù)略有回落，4月(yuè)录得(dé)6.7％（3月(yuè)9.0％）；酒饮料和茶制造利润增速(sù)保持(chí)高位，4月(yuè)为11.6％（3月(yuè)13.5％）。

　　此外，公共事业中的机械和设备修(xiū)理、电力(lì)热(rè)力利润增速相(xiāng)对较高，燃气生产和供应利润增速降幅收窄。其中机械(xiè)和(hé)设(shè)备修理利润累计增速上升幅(fú)度较大，4月收录(lù)235.7％（前值为79.6％），电力热力利润累计同比增速收窄，但(dàn)仍然保(bǎo)持高速(sù)增长，4月收录47.2％（前值为47.9％），水生产和供(gōng)应增幅(fú)略有(yǒu)上升，收录5.8％（前值为0.0％），燃(rán)气生产和(hé)供应降幅收窄，收录(lù)-4.7％（前值(zhí)为-8.2％）。

　　总体而(ér)言，与上个月相(xiāng)比(bǐ)，4月份公布的工业(yè)企业利润(rùn)数(shù)据(jù)已表现出明显的探底(dǐ)爬坡(pō)信(xìn)号：一(yī)，营业利润累计增(zēng)速(sù)爬升的行业进一步增多；二，营业收入增速由负转正，营业利润增速降(jiàng)幅(fú)收窄。

　　往(wǎng)后看，中(zhōng)游装备(bèi)制造业有望继续成为拉动工(gōng)业企业利润增速回升的主要(yào)拉(lā)动力(lì)。汽车制造、 铁路、船舶、航空航天和其他运输设备制造业 、通(tōng)用设备制造业、电(diàn)气机械及器材制造业、仪器(qì)仪表制造(zào)业、文教、工(gōng)美、体育和(hé)娱(yú)乐用(yòng)品制造业、橡胶和(hé)塑料制品业、电力、热(rè)力、燃气及水的生产和供应业 。

　　正如(rú)我们在《今年工业企业利润增速(sù)能否(fǒu)转正？》中所言，当前正处于(yú)第6次(c兰州大学电子邮箱地址，兰州大学邮箱入口ì)工(gōng)业(yè)企业利润探底阶(jiē)段（从(cóng)2000年开始计(jì)算(suàn)），如(rú)果按最(zuì)近两(liǎng)次探底历史来演绎的话，至(zhì)少还(hái)要在负(fù)值区间爬坡7-8个月左右的时(shí)间，预计(jì)工(gōng)业(yè)企业利(lì)润增速转(zhuǎn)正最早(zǎo)也需等到四(sì)季度。目前(qián)我(wǒ)国(guó)仍面临(lín)内需(xū)增长缓(huǎn)慢和外需(xū)疲弱的(de)“弱复(fù)苏”阶(jiē)段(duàn)，这直接导致企业的(de)产能利用率持(chí)续下滑。此外，叠加营(yíng)业成本高居(jū)不(bù)下(xià)导致的内部压力(lì)，本(běn)轮工业企业利(lì)润(rùn)增速反弹速度(dù)大概率较为缓慢(màn)。

　　风(fēng)险提示：

　　内需(xū)恢复力度(dù)低于预期。

　　以上内容来自于2023年5月27日(rì)的(de)《中游装备制(zhì)造业利润(rùn)增(zēng)速(sù)明显回升(shēng)——2023年4月工业企业利润分(fēn)析》报告，报(bào)告(gào)作者张静静、张一平(píng)，联系人罗(luó)丹(dān)

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