金融界4月21日消息 自国家(jiā)统计局4月11日发布3月份(fèn)物价数据后，近日关于所谓“通缩”的话题就(jiù)不绝(jué)于(yú)耳。摩根斯坦利(lì)中国(guó)首(shǒu)席经济学家(jiā)邢自强今天在CMF演讲称，现阶段低通胀可能是我们的(de)优势，至少(shǎo)给决(jué)策层提供了充足的政策空间，无需担(dān)忧(yōu)通胀掣(chè)肘。

　　低通(tōng)胀形势可能是(shì)一种优势

　　而我们(men)从疫情中(zhōng)复苏走过3个月，并且(qiě)没有采(cǎi)取强刺激，更多(duō)靠内生动力，由于我(wǒ)们产能充裕，供(gōng)给端恢复略快于需求(qiú)端(duān)，通胀暂时起不来，有(yǒu)利(lì)于物价相对温(wēn)和的(de)水平。

　　邢(xíng)自强(qiáng)以欧美发达国(guó)家举例，疫情之后货币政策强刺激，带来高(gāo)通胀(zhàng)后果不得不(bù)进行加息，而(ér)矫枉过正的加息过程(chéng)又带(dài)来银行业震荡。在(zài)他(tā)看来(lái)，现阶(jiē)段低通(tōng)胀可能(néng)是我们的优势(shì)，至少给(gěi)决策层提供了充足的政策空(kōng)间，无需担忧通胀(zhàng)掣(chè)肘。

　　他(tā)认为，对(duì)于近(jìn)期中(zhōng)国通胀水平较低可以看得更乐观一些，不必担心中国会(huì)陷(xiàn)入长期的需求低(dī)迷。

　　关于就业，邢自强也指出，这也是(shì)一个滞(zhì)后指标，不会率先好转(zhuǎn)，需要经济环境有明显(xiǎn)改善、企业感到盈利、订单有比(bǐ)较强的转(zhuǎn)机，才会(huì)慢慢扩(kuò)张、扩产和招聘。服务业率先复苏，就业(yè)为什么也没有特别明显改(gǎi)善？邢自强指(zhǐ)出(chū)，现在还处于经济修(xiū)复阶段，疫情前正(zhèng)常(cháng)年份服(fú)务(wù)业(yè)能创(chuàng)造(zào)800万个就业岗(gǎng)位，但是21年、22年(nián)服务业(yè)只创造了(le)100万个岗位，两年加(jiā)起来(lái)少创造了约1300万个岗位。“这是一种隐(yǐn)形的失(shī)业，现在服务(wù)业仅仅是恢复到2019年(nián)的水(shuǐ)平，要(yào)恢复到原(yuán)来的轨迹(jì)上(shàng)需要时间。”

　　邢自强分(fēn)析(xī)，就业相对低(dī)迷(mí)是(shì)有(yǒu)原因的(de)，跟(gēn)感受到(dào)的(de)服务业在回升并(bìng)不矛盾(dùn)，“回升(s司马光好学文言文翻译及注释，司马光好学文言文翻译及原文hēng)只是补上去年底的坑，还没(méi)有回到潜在增速(sù)上，只有(yǒu)回到潜在增速上才能够逐步(bù)消化之前(qián)积压的潜在失(shī)业。”邢自强判断(duàn)，服务(wù)性行(xíng)业可能要(yào)逐季恢复(fù)，大(dà)概在今年(nián)底回(huí)到(dào)疫情前的增长轨迹。

　　统计局、央行纷(fēn)纷强调没有通(tōng)缩(suō)

　　4月11日国家统计局公布3月物价数据显示，3月CPI（居民消(xiāo)费价格指数）同(tóng)比增长0.7％，比(bǐ)上月(yuè)回落(luò)0.3个(gè)百分点(diǎn)，PPI（工业生产者(zhě)出厂价(jià)格(gé)指数）同比下降2.5％，同比降幅比上月(yuè)扩大1.1个百分(fēn)点。CPI和PPI同比增速双双(shuāng)回(huí)落，一季度新增贷款(kuǎn)却创纪录，引发了关于通缩的讨论。

　　央(yāng)行(xíng)：金融数据领先于(yú)经济数据，反映出供(gōng)需恢复不(bù)匹配现状(zhuàng)

　　4月20日下午(wǔ)，央(yāng)行举行(xíng)2023年一(yī)季度金融统计(jì)数据有关情况(kuàng)新闻发布(bù)会。央行货(huò)币政策司司长邹澜回应称，我国不(bù)存(cún)在(zài)长期通缩或(huò)通胀的基础。

　　邹(zōu)澜表示，对“通缩(suō)”提法要合理看(kàn)待(dài)，通缩(suō)一般具有物价水平持(chí)司马光好学文言文翻译及注释，司马光好学文言文翻译及原文续负(fù)增(zēng)长、货币供应量持续下(xià)降(jiàng)的特征，且常伴随经(jīng)济衰退。当(dāng)前我国(guó)物价仍在(zài)温和上(shàng)涨，M2（广义货币(bì)供(gōng)应量）和社融增长相对(duì)较快，经济运行持续好(hǎo)转，与通缩有明(míng)显(xiǎn)区别。

　　近期的物价回(huí)落是(shì)因为经济基本面和(hé)高基数(shù)等因素。邹澜进一(yī)步解释(shì)，一方面，供(gōng)给能力较强(qiáng)。在稳经济(jì)一揽子政策有力支持下，国内生产持续加快恢复，物流畅(chàng)通保障到位，特别是“菜篮子(zi)”“米袋(dài)子”供给(gěi)充足(zú)。另(lìng)一方面，需求(qiú)恢(huī)复较慢。疫情伤痕效应尚未消退(tuì)，消(xiāo)费意愿尤其是(shì)大宗消费需求回升需要(yào)时间。

　　此外(wài)，基(jī)数效应也(yě)有(yǒu)所影响(xiǎng)。邹(zōu)澜进一步指出，去年(nián)3月国际油(yóu)价暴涨和(hé)国内(nèi)鲜菜价格反季(jì)节上涨，也带来高(gāo)基数(shù)扰动(dòng)。货币信贷较(jiào)快增长与物价回(huí)落并存，本质上受时滞影响。稳健货币政策(cè)注(zhù)重从供给侧(cè)发力(lì)，去年以来支持稳增长力度(dù)持续加大(dà)，供给端(duān)见效(xiào)较快。但实体经(jīng)济生产、分(fēn)配、流(liú)通、消费等环节(jié)的效应(yīng)传(chuán)导有(yǒu)一(yī)个过(guò)程，疫情反复(fù)扰动也使企业和居民(mín)信心偏弱(ruò)，需求端存有(yǒu)时滞。总体看，金融数据(jù)领先于经(jīng)济数据(jù)，实际上反映出供需恢(huī)复不匹配(pèi)的(de)现状。

　　统(tǒng)计局(jú)：当前中国(guó)经济没有出现(xiàn)通(tōng)缩，下阶段也不会出现(xiàn)通缩(suō)

　　4月18日(rì)一季度经(jīng)济数据发布会(huì)上，国家统计发言人付凌晖就近(jìn)期市(shì)场热(rè)议的中国(guó)经济(jì)是(shì)否会陷入通缩进行了回(huí)应。他表(biǎo)示(shì)，总的来看，当前中国经济没有(yǒu)出现通缩，下阶(jiē)段也(yě)不会出现通缩。从下(xià)阶段来看，物(wù)价(jià)会稳步恢复，价格带动会逐步增强。

　　付凌晖称(chēng)，从价(jià)格表现来看，由于(yú)去(qù)年基数较高(gāo)，国际(jì)大宗商品价格(gé)涨幅(fú)较高，再加上国(guó)内受疫情影响供给偏紧，导致(zhì)去年二(èr)季度(dù)CPI涨(zhǎng)幅都比较高，这样(yàng)影响今年(nián)二季度CPI涨幅(fú)可(kě)能保持低(dī)位，但(dàn)这(zhè)不说明通货紧缩(suō)。随着(zhe)下半年影响(xiǎng)因素逐步消除，价格会(huì)回到一个合理水平。

　　通缩成(chéng)立吗？券商经济学家激(jī)辩

　　中信证券直言，当前数(shù)据(jù)呈现复苏信(xìn)号明显(xiǎn)，通缩观点(diǎn)并不(bù)成立，预计下(xià)半年基数效应消退后，CPI同比增速将开始(shǐ)回(huí)升(shēng)。

　　中金公司称，“我(wǒ)们看到的是回暖(nuǎn)，而非通(tōng)缩”，当前物(wù)价下降既不全(quán)面亦(yì)难持续，货币(bì)供应创新高，经济已步入复苏。

　　华泰宏观也指(zhǐ)出，CPI可能(néng)低(dī)估了(le)服(fú)务业和其他不可贸易品的通(tōng)胀。而作(zuò)为（不计入CPI的）最大的(de)“不可(kě)贸易(yì)品”，地(dì)价和房(fáng)价(jià)“再(zài)通胀”是更广(guǎng)义的通胀走势(shì)最重要的风向标(biāo)之一。华泰宏观认为(wèi)，不论是从居(jū)民收入(rù)、居民消费倾向、还是居民资产负债(zhài)表的边际变(biàn)化而言，居(jū)民消费能力和购房意(yì)愿在(zài)防疫(yì)政策优化后都在修复，而非(fēi)恶化(huà)。

　　招(zhāo)商证券提到，一季度CPI走势并不满足(zú)央行对(duì)通缩(suō)的认定，其主要反(fǎn)映局部(bù)性、外生性与阶段性(xìng)现象，货币(bì)供应（M2）高增长(zhǎng)与(yǔ)CPI持续走弱看似反(fǎn)常(cháng)，实则反(fǎn)映疫(yì)后复(fù)苏结构性特点。

　　粤开宏观提到，当前的物价下行不是(shì)通缩，而(ér)是(shì)与基数效(xiào)应(yīng)、前期非(fēi)经济(jì)政策对企业(yè)家信心的冲击以及(jí)疫情后居民(mín)风险偏好下降有关。当前中(zhōng)国经济仍在持续恢复进(jìn)程中，PMI、社融等指标反映经济(jì)恢复(fù)向(xiàng)好(hǎo)，并(bìng)且呈现出服务(wù)业好于工业(yè)、内(nèi)需(xū)恢复好于外需的特点。

　　国民经济研究所副所长王(wáng)小鲁(lǔ)称，在货币增长(zhǎng)大幅(fú)度(dù)超过(guò)经济(jì)增长的情况下，所(suǒ)谓“通缩”是个伪命题。货币走高，价格走(zǒu)低(dī)，这不(bù)是通(tōng)缩，是产能过剩(shèng)和(hé)消费需求不(bù)足抑制了价格上涨。这种(zhǒng)情况(kuàng)下货币(bì)扩(kuò)张对促进(jìn)增(zēng)长、扩大需求不仅于(yú)事无(wú)补，反而推高不良债务，加剧产能过剩。

　　国君(jūn)宏观则认(rèn)为，造成(chéng)当前“类通(tōng)缩”复苏的本质是货(huò)币与(yǔ)有效需求(qiú)或供(gōng)给的(de)不匹配，背后是居民与(yǔ)企业支出(chū)谨慎、地产角(jiǎo)色(sè)变化、海外市(shì)场转向三个原因。经济预期在经(jīng)历一轮上修与下修后，当前宏(hóng)观预期波动率再次抬升，国(guó)军宏观认为会持续至(zhì)5月之后，当宏观预期波动(dòng)率下降后，“类通缩”复苏环境延续(xù)，长端利率(lǜ)依然有小幅下行(xíng)空间，权益成长风格会相对(duì)占优。

　　国海策略也指出，通缩环(huán)境下景气行业(yè)的稀缺(quē)是促成成长牛的重要外部因(yīn)素(sù)，物价水平的回落多与有(yǒu)效(xiào)需求(qiú)不足相关，在传统周(zhōu)期(qī)行业景(jǐng)气(qì)低迷的环境下(xià)，产业周期(qī)上行(xíng)的成(chéng)长(zhǎng)行业优势(shì)凸显。

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