文|招商(shāng)宏(hóng)观(guān)张静静团队

　　核(hé)心观点(diǎn)

　　事(shì)件：2023年(nián)5月27日，国家(jiā)统计局发布4月全国规模以(yǐ)上工业企(qǐ)业绩效数(shù)据。4月份，规模以上工业企业营业收入累计同比增(zēng)长0.5％；规模以上工业(yè)企业利润(rùn)累计(jì)同比增速为(wèi)-20.6％（1-3月为-21.4％）。

　　4月份，营业利润累计同比增速降幅小(xiǎo)幅收窄，但(dàn)依(yī)然处于探底(dǐ)爬坡过(guò)程(chéng)中。从决定(dìng)企(qǐ)业利润的量(liàng)、价、成本(běn)三因素框架(jià)看，我们认为，此轮工(gōng)业企业(yè)利(lì)润增(zēng)速由正(zhèng)转负的原(yuán)因(yīn)主要源(yuán)于PPI下行，但本轮工业企业利润累计增速的下探幅(fú)度之深和持续时间之长(zhǎng)是PPI下(xià)行和(hé)其他多种因素叠加导(dǎo)致的：（1）PPI下行加速工(gōng)业(yè)企业利(lì)润由正转负；（2）主(zhǔ)动去库(kù)存时间偏长以及(jí)费用(yòng)率偏高(gāo)严重制(zhì)约工业企业(yè)利润爬坡速(sù)度 。

　　从详细拆解数据看：1）与去年同期相比(bǐ)，工业企业经营绩效的增长压力(lì)依然较大，与3月份(fèn)相(xiāng)比，产成(chéng)品存货周转天(tiān)数和(hé)应收账款平均回收期(qī)进一步增加(jiā)。2）分所有制类型来看，外商及港澳(ào)台商(shāng)和私(sī)营企业利润累计同比(bǐ)降幅出现收窄，国有(yǒu)工业企业和(hé)股份制企业利润(rùn)累计同比降幅(fú)进(jìn)一步扩大。3）上游采选业中非金属(shǔ)矿(kuàng)采选、有色(sè)金属矿采选的利润增速表现较好，石油和(hé)天(tiān)然气开采等其他行业的利润(rùn)增速降(jiàng)幅(fú)依然(rán)较大；中游(yóu)原(yuán)材料加工业和装备中国最早的朝代，中国最早的皇帝是谁制造业的(de)利润增速出(chū)现明显分化，中游原材料加工业(yè)的利(lì)润增速均为负，是整体工业企业利润增速的主(zhǔ)要拖累，中(zhōng)游装备制造业利润增速回升幅度较大，成为整体工业企(qǐ)业利润增速的主要(yào)拉动项。在价(jià)格水平(píng)、内部需求、外部(bù)需求同(tóng)时(shí)走弱(ruò)的情况下，下游行业内部(bù)的利润(rùn)增速反(fǎn)弹乏力 。

　　总体而言(yán)，与上个月相比，4月份公布(bù)的工业企业利润数据已表现出明显的探(tàn)底爬(pá)坡(pō)信(xìn)号：一，营业利润(rùn)累计(jì)增速(sù)爬升的行业进一(yī)步增多(duō)；二，营业收入增速(sù)由负转正，营业利润增(zēng)速降幅收窄(zhǎi)。

　　往后(hòu)看，中游装备制(zhì)造业(yè)有望继续成(chéng)为(wèi)拉动工业企业利润增速回升的主要拉动(dòng)力。按当月利润增速计(jì)算，4月份表(biǎo)现较好的行业主(zhǔ)要(yào)有：汽(qì)车制(zhì)造(zào)、 铁路(lù)、船舶、航空航天和其(qí)他运输设(shè)备(bèi)制造业 、通用设备制(zhì)造(zào)业、电(diàn)气机械及器材制(zhì)造(zào)业、仪器(qì)仪表制造业(yè)、文教、工美(měi)、体育和娱乐用(yòng)品制(zhì)造业、橡胶和塑料制品(pǐn)业、电力、热力(lì)、燃气及水的生产(chǎn)和供应业电(diàn)力 。

　　正文

　　核心观点：

　　总体来看：

　　4月份，营业(yè)利润累(lèi)计同比增速(sù)降幅小幅收窄，但依然处于探底(dǐ)爬坡(pō)过程(chéng)中(zhōng)。从(cóng)决(jué)定企(qǐ)业利(lì)润(rùn)的量、价、成本(běn)三因(yīn)素框架看，我们认为，此轮工业企业利润增速由正(zhèng)转(zhuǎn)负的原因主要源于PPI下(xià)行，但本轮工(gōng)业企业利润累计(jì)增速(sù)的下(xià)探幅度之(zhī)深(shēn)和持续(xù)时间之长是PPI下行和(hé)其他(tā)多(duō)种因素叠加导致的：（1）PPI下行(xíng)加(jiā)速工业企业利(lì)润由正转负(fù)；（2）主动去库存时间偏长以及费用率偏高(gāo)严(yán)重制(zhì)约工业(yè)企业利润爬坡速度。

　　与(yǔ)上(shàng)个月相比(bǐ)，39个主(zhǔ)要细分行(xíng)业中，有26个行业的营(yíng)业利润累计增速出现(xiàn)回(huí)升(shēng)，其他(tā)13个行业的营(yíng)业利润累计增速均出现回落，其中回落幅(fú)度较大的行业主(zhǔ)要是农副食品加(jiā)工、煤(méi)炭开采和洗选、有色金属矿采选(xuǎn)、造纸及纸制品、 纺织(zhī)服装、服饰等行业(yè)，回升幅(fú)度较大的行业主要是机械(xiè)和(hé)设备修理、汽车制造、通用(yòng)设(shè)备制(zhì)造、橡胶和塑料制品等行业(yè)。

　　具体来看(kàn)：

　　与去年同期相比，工业(yè)企业经营(yíng)绩效的增长压力依然较大(dà)，与3月份相(xiāng)比，产成品(pǐn)存货周转天数和应(yīng)收账(zhàng)款平均回收期(qī)进(jìn)一步增加。

　　数据(jù)显示(shì)，规(guī)模以上工业企业(yè)累计(jì)每百元(yuán)营业收入(rù)中的成本为85.18元（3月为85.04元），同比(bǐ)增(zēng)加(jiā)0.88元（环(huán)比增(zēng)加(jiā)0.09元）。产成(chéng)品存货周(zhōu)转天数为20.80天（3月为20.60天），同比增加1.80天（环比增加0.14天）；应(yīng)收账(zhàng)款平均回收期为63.10天(tiān)（3月为61.80天(tiān)），同比增加8.60天（环比增加(jiā)0.20天(tiān)）。

　　分(fēn)所(suǒ)有制类(lèi)型来(lái)看，外商及(jí)港澳台商(shāng)和私营(yíng)企业利润累(lèi)计同比降幅(fú)出(chū)现收窄，国有工(gōng)业企业和股(gǔ)份制企(qǐ)业利润累计同比降幅进一步扩大。

　　其中4月(yuè)国有工(gōng)业企业利润累计同比增长-17.9％（3月(yuè)-16.9％，去年同(tóng)期(qī)13.9％），外商(shāng)及港澳台商利润同比增长-16.2％（3月(yuè)-24.9％，去年同期(qī)-16.2％），私营企(qǐ)业和股份制企业同比增长分(fēn)别为-22.5％（3月-23％，去年同期-0.6％）和-22％（3月-20.6％，去(qù)年同期(qī)10.7％）。

　　上游采选业中非金(jīn)属矿采选、有色金属矿采选的利润(rùn)增速表(biǎo)现较好(hǎo)，石油和(hé)天然气开采等其他(tā)行业的利润增速降幅依然较大。

　　数据显(xiǎn)示，非金属矿采选、有色金属(shǔ)矿(kuàng)采选的增速依然为正(zhèng)，分别收录(lù)10.8％（3月(yuè)4.1％）、6.7％（3月13.8％）；石油和天然气开采、煤炭开采(cǎi)和洗选、黑色金(jīn)属矿采选业、废物资源综合利用(yòng)的增速为负，分别收(shōu)录-6.0％（3月-4.8％）、-14.6％（3月-4.9％）、-42.8％（3月-46.9％）和-62.5％（3月-62.8％）。

　　中游原材料加(jiā)工业和(hé)装备制(zhì)造业的利(lì)润增(zēng)速出现明显分化。中(zhōng)游原材料加工业的(de)利润(rùn)增(zēng)速均为负(fù)，尽管(guǎn)与(yǔ)上个月(yuè)相比，利润增(zēng)速跌幅(fú)普遍(biàn)收窄，但依然是整体(tǐ)工(gōng)业企业利润增(zēng)速的主(zhǔ)要(yào)拖累。中游装(zhuāng)备制造业利(lì)润(rùn)增速回升(shēng)幅度较大，成为整体工业(yè)企业利润增速的主要拉动(dòng)项(xiàng)。其(qí)中通(tōng)用设备制造、铁路船舶(bó)航空航天、电气机(jī)械及器材(cái)制造、仪器仪表(biǎo)制造(zào)增幅延续上个月亮(liàng)眼趋(qū)势，得益于(yú)国内(nèi)汽车销(xiāo)售量(liàng)的(de)提升和汽车产业链出口强劲，汽车制造(zào)业的利润增速(sù)降(jiàng)幅由负转正，此外叠(dié)加去年同(tóng)期基数较(jiào)低，汽车(chē)制造(zào)业当月利润增(zēng)速高达20倍。

　　数据(jù)显示，化学原料化学制品跌幅(fú)扩大，分别收录-57.3％（3月-54.9％）；有色金属(shǔ)冶炼加工(gōng)、专用设备(bèi)制(zhì)造、石油煤炭(tàn)及(jí)燃料加工、非金属矿物制(zhì)品、黑(hēi)色金(jīn)属冶炼加(jiā)工(gōng)、化(huà)学纤(xiān)维(wéi)制造、金属(shǔ)制品、计(jì)算机通信(xìn)和电(diàn)子设备跌幅收窄，分别收录-55.1％（3月-57.5％）、-7.4％（3月-10.1％）、-87.9％（3月-97.1％）、-27.4％（3月-30.6％）、-99.4％（3月(yuè)-111.9％）、-65.0％（3月-70.4％）、-16.1％（3月(yuè)-19.8％）和-53.2％（3月-57.5％）；仪器仪(yí)表制造(zào)、通用(yòng)设备制造、铁路(lù)船舶航(háng)空航天、电气(qì)机械及器材制造(zào)增幅依(yī)旧为正，并且增(zēng)速出现明显(xiǎn)回升，分别(bié)录得9.6％（3月2.0％）、20.7％（3月(yuè)7.4％）、47.2％（3月39.0％）和30.1％（3月27.1％）；值得一(yī)提(tí)的是，汽(qì)车制造增幅由负转正，录(lù)得2.5％（3月-24.2％）。

　　在价格水平、内(nèi)部需求、外部需求(qiú)同时走弱的(de)情况下，下游(yóu)行业内部的利润增速反弹乏力(lì)，文教工美体育娱(yú)乐用品、食(shí)品制造(zào)、纺织业(yè)、家具(jù)制造(zào)等(děng)多(duō)个(gè)行业的利润增速跌幅放缓，但依然(rán)为负；农副食品加工(gōng)、纺(fǎng)织(zhī)服装、服(fú)饰等多个(gè)行业的利(lì)润跌(diē)幅(fú)继续扩大。往(wǎng)后看，价格水平、内部需求、外部需求转好速度较(jiào)慢，这(zhè)也意味着(zhe)下游(yóu)行(xíng)业的利润增速向上爬坡的节奏大概率(lǜ)偏缓。

　　数据显示，农副食品加工(gōng)、纺织服装、服饰(shì)、皮毛羽和制鞋、造纸及纸制品和医药制造跌幅扩(kuò)大，分别录(lù)得-36.3％（3月-18.4％）、-17.9％（3月-13.6％）、-26.7％（3月-25.7％）、-51.6％（3月-46.0％）和(hé)-23.8％（3月-19.9％）；文教工美体育娱乐用(yòng)品、食品制造、纺织业、家具制造和印刷和(hé)记录媒介利润降幅(fú)放缓(huǎn)，但持续(xù)维持(chí)低位，分别(bié)录(lù)得-6.7％（3月-15.9％）、-2.6％（3月-4.6％）、-30.2％（3月-34.0％）、-12.3％（3月-12.6％）和-15.6％（3月(yuè)-19.9％）；橡胶和塑料制品(pǐn)增速(sù)由(yóu)负转正，录得1.4％（3月-9.2％）；烟草(cǎo)制品增(zēng)速略有回落，4月录得6.7％（3月9.0％）；酒(jiǔ)饮料和茶制造利润(rùn)增速保(bǎo)持高位，4月为11.6％（3月(yuè)13.5％）。

　　此外，公共事业中的(de)机械(xiè)和设备(bèi)修理、电(diàn)力热(rè)力(lì)利润增速(sù)相对(duì)较高，燃气生产(chǎn)和供(gōng)应利润增速降幅收窄。其(qí)中(zhōng)机(jī)械和(hé)设备修理利(lì)润(rùn)累(lèi)计增速上升幅度较大，4月收录235.7％（前(qián)值为79.6％），电力热力利润累计同比(bǐ)增速(sù)收窄(zhǎi)，但仍然保(bǎo)持高(gāo)速增长，4月收录47.2％（前(qián)值为(wèi)47.9％），水生产和供应增幅略有上(shàng)升，收录5.8％（前(qián)值为0.0％），燃气生产和供(gōng)应降幅收窄，收(shōu)录(lù)-4.7％（前值为-8.2％）中国最早的朝代，中国最早的皇帝是谁。

　　总体而言，与上个月相比，4月份公布的(de)工业企业利润(rùn)数据已表现出明显的探(tàn)底爬坡信号：一，营业利润累计增速(sù)爬升的行业进一步增多；二，营业收(shōu)入增速由(yóu)负转正，营业利润(rùn)增速降幅收窄。

　　往后看，中游(yóu)装备制造业(yè)有望继续成为拉(lā)动工业(yè)企业利润增速回升的(de)主要(yào)拉动力。汽(qì)车制造、 铁路、船舶(bó)、航空航(háng)天和其他(tā)运输设备制(zhì)造业 、通用设备制造(zào)业、电气机械及器材(cái)制造业、仪器(qì)仪表制(zhì)造(zào)业、文教、工美、体育和娱(yú)乐(lè)用品制造业(yè)、橡胶和塑料制品业、电力(lì)、热力、燃气及水的生产和供应业(yè) 。

　　正如我们在《今年工业企业利润增速能否转正？》中所言(yán)，当前正处于第(dì)6次工业企(qǐ)业利(lì)润探底阶(jiē)段（从2000年开始计算），如(rú)果按最(zuì)近两次探底历(lì)史来(lái)演(yǎn)绎的话，至少还要在负值(zhí)区间爬坡7-8个月左右的时(shí)间，预计工业企(qǐ)业利润增速转正(zhèng)最(zuì)早也需等到四季度(dù)。目前我国仍面临(lín)内需增长(zhǎng)缓慢和(hé)外(wài)需疲弱的“弱复苏”阶段，这直(zhí)接导致(zhì)企业的产能利用率(lǜ)持续(xù)下(xià)滑(huá)。此外(wài)，叠(dié)加营业成本(běn)高居(jū)不(bù)下导致(zhì)的内部压(yā)力(lì)，本轮工业企业利(lì)润增(zēng)速反弹速(sù)度大概率较为缓(huǎn)慢。

　　风险提示：

　　内需恢复(fù)力度低于预(yù)期。

　　以(yǐ)上内(nèi)容(róng)来自于(yú)2023年5月27日(rì)的《中(zhōng)游装备制(zhì)造业利润增速明显(xiǎn)回升(shēng)——2023年(nián)4月工业企业利润分(fēn)析》报告，报告作者张静(jìng)静、张一平，联系人罗(luó)丹

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