2023年前4个(gè)月，尽管美国通(tōng)胀高企，美(měi)联储持续加息，但是美股(gǔ)指(zhǐ)数仍反弹。2022年12月31日-2023年4月30日标普500指(zhǐ)数上涨8.59％；道琼斯工(gōng)业(yè)指数上涨2.87％。欧洲(zhōu)市场方面(miàn)，欧元区STOXX50同(tóng)期上涨14.91％；富时100上涨5.62％。同期(qī)，中(zhōng)国香港市场方(fāng)面：恒生指数(shù)上涨0.57％；恒生科技指数下跌5.5％。同(tóng)期，中国内地方面，沪(hù)深300指(zhǐ)数(shù)上涨4.07％。

　　全(quán)球基金(jīn)方(fāng)面，来(lái)自香港投资基金公会的数(shù)据显示，截(jié)至4月29日，于中国香港注册的基(jī)金中，中国股(gǔ)票基金（投向中国市(shì)场）2023年净值下(xià)跌2.97％，同期欧洲(zhōu)（不含英国(guó)）地(dì)区股票基金净(jìng)值上涨(zhǎng)14.24％；北美地区(qū)股票(piào)基(jī)金(jīn)净值上(shàng)涨7.23％。时(shí)间拉长，过去(qù)6个月以来，中国股票(piào)基(jī)金净值(zhí)上涨21.71％；同期，欧(ōu)洲地区(qū)（不含英国）股票基金净值上涨27.80％；同期，北美股票基金净(jìng)值上(shàng)涨(zhǎng)6.56％。

　　来(lái)源(yuán)：香(xiāng)港投资(zī)基金公会网站(zhàn)

　　经过前四个月跌宕起伏， 全(quán)球市场接下来如(rú)何演绎(yì)？

　　日前(qián)，以下五大(dà)机(jī)构(gòu)代表接受本报采访解析(xī)他们对(duì)于(yú)市场动(dòng)态的看法(fǎ)，以帮助投资者(zhě)把(bǎ)脉今年剩余时间投资。他们是：

　　摩根资(zī)产管理常务董事、亚(yà)太(tài)区首席市场策略师许(xǔ)长泰

　　南方东(dōng)英CEO丁晨(chén)

　　瑞银财富管理亚太(tài)区(qū)投资总监及宏观经济主管(guǎn)胡一(yī)帆

　　博时基(jī)金（国(guó)际(jì)）有限公司 基金经理卢(lú)里

　　上(shàng)述机构人士认为，2023年剩余(yú)时间美国陷入衰退几(jǐ)率(lǜ)较大。中国(guó)经(jīng)济复(fù)苏步入轨道(dào)，若(ruò)后(hòu)续(xù)房地(dì)产等持续发(fā)力(lì)，中国经济(jì)持续快速复苏可期。随(suí)着美元走(zǒu)弱，后续人民币(bì)等(děng)其(qí)它非美货币(bì)可能会获得支撑。 谈及近期“火”出圈的人工智能，机构人士(shì)认为人工(gōng)智能将为各个行业(yè)带来(lái)巨变，其中硬件类公(gōng)司可(kě)能获(huò)得较为确定的机会。

　　如何看(kàn)待今年剩余时间全球经济走势(shì)？

　　许长泰：目前(qián)，美国银行要么主(zhǔ)动收紧信贷条件，要么(me)因为存款外流，被(bèi)动(dòng)收紧信贷。这样一来，企业(yè)、家庭部门能获得的贷款(kuǎn)增长放缓(huǎn)。虽然个(gè)人(rén)消费相(xiāng)对(duì)稳(wěn)定，但(dàn)是到了(le)下(xià)半(bàn)年美国经济衰退的风险较为(wèi)显著。

　　美国(guó)之外，2023年欧(ōu)洲跟(gēn)日本可能实现稳定增长，但(dàn)不是(shì)快速增长。日(rì)本方面内需跟服务业获(huò)诸多(duō)因素支持(chí)。亚(yà)洲(zhōu)地区中国，日本过去几年受到(dào)疫情影响，2023年中(zhōng)、日(rì)从疫情当(dāng)中恢(huī)复过来。2023年(nián)，在摩根资产管理看来，日(rì)本的经济表(biǎo)现不会太差，对(duì)中(zhōng)国持更加(jiā)乐观态度(dù)。中(zhōng)国经济(jì)复苏在全球(qiú)起着引(yǐn)领作用(yòng)。但(dàn)是(shì)，如果(guǒ)要中国经济(jì)复苏更稳固，更全面(miàn)，还需要企业投资、房地产发(fā)力(lì)。

　　南方东英CEO丁晨：目前市场对中国经济在2023年的复(fù)苏抱(bào)有较高的(de)期望，尤(yóu)其(qí)是(shì)在第一季度超出(chū)预期的(de)情况下，市场普遍认为今年会实现(xiàn)5.5％以上的(de)增长。但(dàn)是对于欧美经济的预(yù)期则(zé)有所保留。我们认(rèn)为中国仍在复苏的道(dào)路(lù)上(shàng)。如果下半(bàn)年财(cái)政和(hé)地产方面有所表(biǎo)现，将会加快复(fù)苏(sū)进程。目前来看，经济复(fù)苏(sū)的压力主要来自(zì)外(wài)需减弱和(hé)内需恢(huī)复(fù)尚需时间，市场流动(dòng)性和(hé)信贷(dài)宽松程度没有实质(zhì)性压力。

　　在现有通胀环境下(xià)，高利率几乎是美(měi)国(guó)和欧洲的(de)唯一选择，但是高利率环境对经济的压制作用会降低欧美(měi)经济(jì)的(de)预(yù)期(qī)。日本目前处于(yú)一个极端(duān)宽松(sōng)货币(bì)政策拐(guǎi)点(diǎn)，但是目前新任日(rì)本央行(xíng)行长(zhǎng)表现出会(huì)维持(chí)货(huò)币政策不变的策略。

　　胡一帆：2023年美国GDP增长(zhǎng)会从(cóng)2022年的2.1％降至0.8％，2024年将进一步降至0.3％。中国(guó)方面(miàn)，我们(men)认为GDP将从去年的3％，升(shēng)至2023年的5.7％，明年(nián)会保持在5.2％以上。欧元区的GDP增长则将(jiāng)从去年的3.5％降至2023年的0.8％，到2024年小(xiǎo)幅反(fǎn)弹至1.0％。我们对日本GDP增长的预期(qī)则是(shì)从去年的1.0％升至2023年(nián)的1.3％，2024年则(zé)是(shì)1.2％。

　　卢里(lǐ)：美国商(shāng)品通胀压力已见顶，服(fú)务业通(tōng)胀具韧性，但中期就(jiù)业料将(jiāng)持续修(xiū)复，核(hé)心通胀中枢震荡下行(xíng)。预计(jì)美国经济在2023年末或2024年初进入(rù)温和衰退。

　　中国：在疫(yì)情和地产等(děng)多重(zhòng)约束因素缓和、以及周(zhōu)期性因素作用(yòng)下，经(jīng)济本身(shēn)就有(yǒu)趋势性的内生修复动力，并不需要(yào)太强的政(zhèng)策刺激，从趋势上看(kàn)无论经济增长还是(shì)企业盈(yíng)利的修(xiū)复(fù)，目前(qián)都处(chù)在一个中周期(qī)修复(fù)趋势的(de)开端，远没有到讨(tǎo)论修(xiū)复是否结束、以及修复(fù)力度(dù)最大的阶(jiē)段已经过去(qù)等问题。欧洲：受益(yì)于(yú)能源价格显著(zhù)回落及(jí)冬季天气较预期温和等，欧洲经济已避(bì)开冬(dōng)季陷入严重衰退(tuì)的(de)最坏情况。日本(běn)：政策方(fāng)面，日银(yín)新总裁植田和男维持宽(kuān)松的政策立(lì)场，短期调整货币政策(cè)区间可能性不(bù)高，但2023年内仍有可能对曲线(xiàn)控(kòng)制政(zhèng)策(cè)进行调整。

　　王昕杰：我(wǒ)们认为未来一(yī)年(nián)美国有80％的(de)概率进入衰退。美(měi)国银行业的风波(bō)提(tí)升了衰退(tuì)概率，劳工(gōng)市场有潜(qián)在(zài)降温的(de)可能(néng)。随着(zhe)劳工(gōng)参与率的提高，以(yǐ)及新(xīn)增(zēng)就业(yè)的下降，未(wèi)来失业率有抬升(shēng)的可能，这将会是(shì)导致(zhì)美国经(jīng)济(jì)名义(yì)上(shàng)进入衰退(tuì)，最主要的推(tuī)动力(lì)。

　　由于(yú)冬季异常温暖，欧元区的经济(jì)表(biǎo)现好于预期(qī)。欧元区未来12个(gè)月(yuè)出(chū)现衰退的机会为60％。该地区面(miàn)临的通胀问题(tí)比(bǐ)美国更为持久。因此，我们预(yù)计(jì)欧洲央行(xíng)将再次加(jiā)息(xī)50个基(jī)点(diǎn)，将存款(kuǎn)利(lì)率提高(gāo)至3.5％，并(bìng)在今年余下时间保持这一水平。中国(guó)经济的强(qiáng)势复苏，是全球经(jīng)济增长“混沌(dùn)”中的“启明星(xīng)”，3月(yuè)宏(hóng)观数据进(jìn)一步(bù)好(hǎo)转，增强了投资者对于国内经济增长复苏(sū)的信(xìn)心。

　　后续美联储加息节奏(zòu)如何(hé)？

　　许长泰：5月美联储(chǔ)已经最后一次加息了。虽然说通胀还没有回(huí)到美联储的政策目标。但(dàn)是3月份开(kāi)始，银行出现(xiàn)问(wèn)题(tí)，这都(dōu)是高(gāo)利率环(huán)境(jìng)带来(lái)冷却经济的副作用(yòng)。在整(zhěng)体通(tōng)胀数据逐步往下走的(de)环(huán)境(jìng)之下(xià)，企业信心也开始(shǐ)是越走越弱。美联储今(jīn)年(nián)加息(xī)或(huò)许已经结束。

　　美联(lián)储可(kě)能要到了明年上半年(nián)才(cái)会认真的(de)去考虑降息。虽然说通胀见顶回落，但是回(huí)落的速度不够快，而且美联储主(zhǔ)席(xí)鲍威(wēi)尔在过几率和机率哪个正确一点，几率和机率有何不同(guò)去(qù)的半年12个(gè)月多次提(tí)到，他宁愿(yuàn)经济出(chū)现(xiàn)一个温和的经(jīng)济衰退。可见，他对于降低通胀的决心(xīn)还是非(fēi)常明(míng)显的，就是他宁愿牺牲经济增长一部分来(lái)抑制(zhì)通胀。

　　丁晨(chén)：经过最近的银行业(yè)问题，市场对美(měi)联储加息的预期发生了较大波(bō)动。目前市场(chǎng)预(yù)计(jì)，5月份的加息会是(shì)最后一次，然后(hòu)在第四季度开始(shǐ)逐步(bù)调整利(lì)率(lǜ)水平，以实(shí)现(xiàn)利率的正常化(huà)（即降(jiàng)息）。对资(zī)本市场来(lái)说，这(zhè)是(shì)个好消息，因(yīn)为高利率(lǜ)环境(jìng)导(dǎo)致美元流(liú)动(dòng)性下(xià)降和投资成本急剧上升，这已经在(zài)全球资本市场上反映(yìng)出来了。不(bù)论是美国的银(yín)行业还是高收益债券领域，都出现了流(liú)动性和短期成本上升带来的冲击(jī)。

　　胡一帆:我们认为美(měi)联储最近(jìn)一(yī)次加息后(hòu)，进入观望态势。现在市场普遍预期从今(jīn)年三(sān)季度开(kāi)始，美国将进入一个技(jì)术性(xìng)衰(shuāi)退，可能在(zài)年(nián)底会(huì)有(yǒu)一次(cì)减息。但是美联(lián)储现(xiàn)在论调还是(shì)比较的鹰派，至(zhì)少从美联储官员的点阵图看，大部分(fēn)美(měi)联储官员(yuán)都认为在2024年前不会减息，与市场(chǎng)预(yù)期有一定(dìng)的差距。当然，我们要动态地看问题，应根(gēn)据(jù)未(wèi)来几个月美国(guó)经济的(de)实际情况去做出(chū)调整。

　　卢里：预计5月美联储加息后进(jìn)入了观(guān)察期(qī)。短期(qī)，联(lián)储将在控通胀及防范(fàn)金(jīn)融风(fēng)险之间(jiān)争取平衡。后续如(rú)果美国(guó)金(jīn)融体系风险继续累积(jī)并形成进一步的风险事件(jiàn)，可能会推动(dòng)联储更早转(zhuǎn)向(xiàng)。美(měi)国(guó)经济衰退终局确定性较(jiào)高，在此(cǐ)情(qíng)景下(xià)，长久期的利率债、高(gāo)评级信用债会在大类资产(chǎn)中取得相对(duì)较(jiào)好(hǎo)表现。

　　王昕(xīn)杰(jié)：目前来(lái)看，美联储(chǔ)可能(néng)在下(xià)半年降息50个基(jī)点(diǎn)。虽然美联(lián)储结束加(jiā)息周(zhōu)期及随后的宽松政策可能利好股市，但是(shì)这仅在(zài)没有衰退接踵而至时成立。多数情(qíng)况下，只有经济(jì)状况触底(dǐ)才会构成股(gǔ)市反弹(dàn)的充分条件(jiàn)。与股票不同，政府债收益率(lǜ)的(de)表(biǎo)现(xiàn)在美联储加息(xī)接近尾声时通常(cháng)更容易预测(cè)。一(yī)直以来，10年期政府债收益(yì)率的高位(wèi)几乎总是在最后一次加息前后出(chū)现，然(rán)后在接下来(lái)的12个月平均(jūn)下跌70个基(jī)点，原因(yīn)是(shì)增长放(fàng)缓及通(tōng)胀(zhàng)下降(jiàng)压低了收益率。

　　怎么(me)看AI带来的(de)投(tóu)资机会？

　　许长泰：首先，一季度，A股 AI相(xiāng)关的企业已(yǐ)经(jīng)录得(dé)一定的上(shàng)涨。就(jiù)如“淘金(jīn)热”的时候(hòu)，做工具的(de)大(dà)概率能赚(zhuàn)钱。工具率先(xiān)获得利好，这是比(bǐ)较自然的逻辑(jí)。其次，AI会给现有(yǒu)的公司(sī)带(dài)来哪些变化，这(zhè)是我们需要思考(kǎo)的问题。例如广告(gào)公司，AI是否可(kě)以进一步提升它的投放精准度。不(bù)过，考虑(lǜ)到部分(fēn)国家叫停(tíng)了Chat-GPT的使用(yòng)。这里的不确定(dìng)性是比较高的。第三，中国有庞大的(de)市场，政府积极(jí)的在推动(dòng)数字化的进程(chéng)，我们认为中国有非(fēi)常大的潜力(lì)。

　　丁晨(chén)：大模型在训练环节(jié)和推理环节都需要消耗(hào)大量的算(suàn)力，涉及到的(de)硬件领域包括由(yóu)CPU、GPU或(huò)ASIC芯片、存储芯(xīn)片构成的服务器(qì)，以及配(pèi)套的(de)交(jiāo)换(huàn)机、光(guāng)模块；自去(qù)年年底(dǐ)以(yǐ)来，产业链已(yǐ)经陆续收到(dào)了上述硬件(jiàn)产(chǎn)品(pǐn)环节的订单上修。

　　大模型主要涉及两类产(chǎn)品，一类是(shì)公有云上部(bù)署的(de)大模型，包括模型的API接口调(diào)用、模型(xíng)的分布式(shì)计算部署、数据库等中间件(jiàn)，主要面向to-C类(lèi)的终端场景，主要基于生成的字段数（token）来收费(fèi)；另(lìng)一类是(shì)部署到(dào)私有云上的(de)大模(mó)型，主要面向(xiàng)to-B类的终端(duān)场景，主要根据部署(shǔ)成(chéng)本来(lái)收费；应用场景(jǐng)落(luò)地较为多元，在搜索、文档处(chù)理、文学艺术创(chuàng)作、金融、电商、企业内部管(guǎn)理都有非常多可(kě)以探索落地的案例，在(zài)未来2-5年将会呈现出(chū)百(bǎi)花(huā)齐放(fàng)的格局(jú)，投资机会主要来(lái)源(yuán)于下游潜在(zài)的目标用户群体规模较大、用(yòng)户(hù)的付费意愿强(qiáng)或者用(yòng)户的使用时(shí)长较长(zhǎng)的场景(jǐng)。

　　胡一帆：ChatGPT一(yī)定会颠覆很(hěn)多(duō)行业。与此同时，我们看到，中(zhōng)国高(gāo)度重视数(shù)字(zì)经济，尤(yóu)其是大数据、硬(yìng)科技和软科(kē)技的发展，今(jīn)年成(chéng)立了国家数据局，国务院重组科技(jì)部，三大运营商都加大(dà)了在(zài)数据方面的投入，中国的云企业也发展迅速(sù)。

　　我们尤其看(kàn)好亚洲(zhōu)半(bàn)导体的发展。该板块目前(qián)估(gū)值处于历史低位(wèi)，随着去库存的稳步(bù)推进，半导体(tǐ)板块在(zài)今后的6-10个月(yuè)会(huì)有(yǒu)所改善(shàn)。拥有众(zhòng)多半导体企业的韩国市场则将(jiāng)是亚洲上升空间最大的市场。

　　此外(wài)，A股的(de)精选科(kē)技(jì)主题也将有不俗表现(xiàn)，因为很(hěn)多中国的科技(jì)企业(yè)在后(hòu)疫(yì)情时代，会更关注利润(rùn)和现金流，从而产生一些可以(yǐ)跑赢(yíng)大盘的(de)机会(huì)。

　　卢里：AI大模型（特别是机器学习与深(shēn)度学习模(mó)型）的发展将(jiāng)带来以(yǐ)下方面的投资机会：AI芯片，AI模型的训练与推理需要大量的算(suàn)力，这(zhè)将带动AI专(zhuān)用芯片的需(xū)求与发展。云计算(suàn)服务，AI模型需要庞大的(de)数据(jù)集(jí)和(hé)计(jì)算(suàn)资源进行训练，这将推动(dòng)公共(gòng)云服(fú)务商的发(fā)展(zhǎn)。数(shù)据服务，AI模型需要海量数据(jù)进行训练(liàn)，数据采集(jí)、清洗(xǐ)和(hé)标注服务将大有(yǒu)可(kě)为。AI软件(jiàn)与服务(wù)，在各行业内，AI模型(xíng)将被广泛应用，企业将大举采购各类AI软件与服务，如机器视觉、自然语言处理、机器人等以满足(zú)自(zì)动化的(de)需(xū)求(qiú)。

　　埃隆·马斯克（Elon Musk）和一群(qún)人工智能专家(jiā)及业(yè)界高管呼吁暂停开发(fā)比(bǐ)OpenAI新发布的GPT-4更强大的系(xì)统。对此，你怎(zěn)么看？

　　胡一帆：在一定(dìng)程度上(shàng)增加(jiā)公(gōng)众对AI技术研发的知情权以(yǐ)及(jí)行业自律(lǜ)是有其必(bì)要(yào)性的。一方面，知名人士的呼吁显(几率和机率哪个正确一点，几率和机率有何不同xiǎn)示出行业(yè)内对人工智能安全与可控(kòng)性的高度重视，这有(yǒu)助于提高(gāo)公众对此(cǐ)的认(rèn)识，同时促进相(xiāng)关(guān)法(fǎ)规与标准的出台。暂停(tíng)开发更强(qiáng)大的模型有助于行业(yè)理解现(xiàn)有(yǒu)模型的风(fēng)险与影响，为下(xià)一代模型的管控奠定(dìng)基(jī)础(chǔ)。OpenAI发布的(de)GPT-4模型(xíng)已足够强大，需要一(yī)定时间(jiān)观察(chá)其(qí)对社(shè)会产生的影响。但另一方面，依靠公(gōng)众人士发起的自律性暂停可能难以有效执行。人工智能行业内(nèi)竞争(zhēng)激烈，暂停(tíng)进一步研究难以形成广(guǎng)泛(fàn)共识(shí)，领先机构会(huì)继(jì)续推进(jìn)研(yán)究旨在保(bǎo)持竞争(zhēng)优势(shì)。

　　丁晨(chén)：业(yè)界呼吁(xū)暂停开发更强大的生成式AI 模型，并(bìng)非(fēi)技术(shù)发展方向出现了偏差，而更多(duō)是出于对监(jiān)管(guǎn)缺失的担忧，因而呼(hū)吁社会思考(kǎo)在使用过程中产生的(de)法律规制风险以及(jí)科(kē)技(jì)伦理挑战(zhàn)。一方面，现在 OpenAI 的 GPT 大(dà)模型部(bù)署在公有云上(shàng)面(miàn)，用户交(jiāo)互过程(chéng)中的数据可能涉及到用(yòng)户隐私和企业机(jī)密，因(yīn)此(cǐ)现在越来越多(duō)的企业客户(hù)开(kāi)始转(zhuǎn)向规划私有(yǒu)部(bù)署大模(mó)型。另一方面，不法分子也(yě)更有机(jī)会(huì)借助(zhù)生成式 AI 提(tí)高电信诈骗的效率、研发限制性产品的效率等。

　　目前，中国监管层在立法进度上领先于海(hǎi)外，2023年4月11日，国家互(hù)联网(wǎng)信息办(bàn)公室正式发布《生(shēng)成式人工(gōng)智能服务管理办法（征求意见稿）》，提出生成式人工智能(néng)服务提供者应该承担信息安全主体责任(rèn)，做好个人信(xìn)息保护、未成年人保护、内容安(ān)全管理等(děng)工(gōng)作，我们相(xiāng)信(xìn)在生成式(shì)人(rén)工智能领(lǐng)域(yù)的监(jiān)管会日益完善。

　　今年(nián)剩余时间投资(zī)策(cè)略如何调整(zhěng)？

　　许(xǔ)长泰：未(wèi)来(lái)3个月(yuè)就6个(gè)月，全(quán)球市场资(zī)产类别方(fāng)面(miàn)，固定收(shōu)益或者债(zhài)券为优先(xiān)，低(dī)配(pèi)股票。如果美国经济进入下(xià)半年，经(jīng)济增(zēng)长速(sù)度持续放缓，衰退风险(xiǎn)增(zēng)强(qiáng)，那么目(mù)前美国股(gǔ)票的估(gū)值相对于企业盈利的预(yù)期(qī)是相对(duì)乐观了。

　　如果今年(nián)经(jīng)济(jì)开始放(fàng)缓，即便美(měi)联储不(bù)降(jiàng)息 ，那么10年期30年期的美国国债，它的利(lì)率还是要往(wǎng)下走，利率往下走代表(biǎo)这(zhè)些债券的(de)价(jià)格往上升。

　　环球(qiú)市场(chǎng)方面(miàn)：股票的部分摩根资产(chǎn)管(guǎn)理目前是偏(piān)向中(zhōng)国(guó)及广(guǎng)泛(fàn)意义上的(de)亚洲市场。

　　尽管截至目前，标普(pǔ)500还是(shì)跑赢沪(hù)深300，但是(shì)经验告诉我(wǒ)们，如果中(zhōng)国的企业盈利(lì)增长比美国快，沪深300或MSCI中国(guó)通常能跑赢标普500。

　　债券方面，摩根资产(chǎn)管理比较青睐(lài)欧(ōu)美的政府债券，再加(jiā)上一些(xiē)投资(zī)等级(jí)的企业债。不看好高(gāo)收益债的(de)原因在(zài)于：当经济表现越来越差的时(shí)候(hòu)，一些信贷评级(jí)比(bǐ)较低的企(qǐ)业债，它的信用(yòng)差(chà)会拉宽，相应债(zhài)券价(jià)格(gé)承(chéng)压(yā)。货币(bì)方面：看跌美元。同时，若美元贬值，大部分的亚(yà)洲货币都会得到支(zhī)持(chí)。商(shāng)品(pǐn)：对能源(yuán)跟工(gōng)业金属持(chí)相对中性态度，商品中比(bǐ)较看(kàn)好黄(huáng)金(jīn)。

　　丁晨：资产(chǎn)配置策略(lüè)现在(zài)时间节点看，大类资产相对配置上，我们认(rèn)为股票优于债券(quàn)，优于(yú)商品(pǐn)。年末有降息预(yù)期的条件下(xià)，股票估值压力会减(jiǎn)小。商(shāng)品受全球(qiú)总需求下降和中国复(fù)苏缓慢的(de)影响，下(xià)半年反转的机会不大。

　　股(gǔ)票市场上，考虑年初至今的表现，之后可(kě)能会出现(xiàn)中国优(yōu)于欧美股市的(de)情况。尤其是(shì)香港市场，在公司(sī)业(yè)绩普遍(biàn)平(píng)稳(wěn)转好(hǎo)的基本面条件下，受其他因素(sù)影响的(de)估(gū)值因素带(dài)来的下(xià)跌调整幅度(dù)比较大(dà)。换句话说，目前的港股表现(xiàn)有背离基(jī)本面的情(qíng)况。

　　胡一帆：站在资产配(pèi)置角度看，我们认(rèn)为美国的盈利增长及通胀前景仍存在(zài)较大的(de)不确定性(xìng)。如果通(tōng)胀下(xià)降，股(gǔ)票表现会(huì)较出色，债(zhài)券(quàn)也会(huì)受益(yì)。如(rú)果(guǒ)经济出(chū)现严重衰退，债券(quàn)表(biǎo)现一定优于(yú)股票。如(rú)果通胀卷(juǎn)土重(zhòng)来，将(jiāng)出现和去年一(yī)样的(de)股债双(shuāng)杀，对成(chéng)长股则尤为不利。股票市场投(tóu)资策略：股票(piào)方面(miàn)，我们不(bù)看好美股和成长(zhǎng)股。我(wǒ)们(men)的股(gǔ)票投资策略是分散配(pèi)置。我们看好新兴市(shì)场，特别是中国(guó)。

　　债券市场(chǎng)投资(zī)策略：整体而言(yán)，我们(men)认为今年债券的(de)表(biǎo)现会优(yōu)于股票(piào)的表现，特别是政府债券和投资级别(bié)的债(zhài)券，能(néng)够提供不错的收益率(lǜ)，而且即使(shǐ)在经(jīng)济下行的时候也非常具(jù)有韧(rèn)性。商品市场投资策略：我(wǒ)们同(tóng)时也看好黄金和石油价格的上涨。看好黄(huáng)金(jīn)最主要(yào)是因为避险情绪的上升。我们预测(cè)到2023年(nián)底，黄金价格会达到2100美元(yuán)/盎司(sī)，2024年年3月底(dǐ)之前会(huì)达到(dào)2200美(měi)元(yuán)/盎司。

　　我们认为油价会进一步上(shàng)行，主要是由于供给端(duān)的收(shōu)缩。外(wài)汇(huì)市场投资(zī)策略：由于美联储停止加息，美元的利差优势收窄(zhǎi)，因此我们(men)要为美元走软做好准备。

　　卢里：历史走势上看(kàn)，衰(shuāi)退情景后，债(zhài)券和黄金表现较好，成长股有阶段性(xìng)行情衰(shuāi)退情(qíng)景下(xià)，利率带来的(de)分(fēn)母端(duān)制约改善，利好利率债及高(gāo)评级债券(quàn)、黄(huáng)金等资产类别(bié)成长(zhǎng)股受分母端(duān)改(gǎi)善(shàn)主导，可能有阶段性行(xíng)情；价(jià)值股分子(zi)端承(chéng)压，整体回落(luò)石(shí)油等大宗商品由于需求下(xià)降，整体(tǐ)回落(luò)。

　　A股(gǔ)市场(chǎng)相对和绝对估值均处于较低位置，宏观环境有利于权(quán)益市场，风格上建议高配制造(zào)、科(kē)技(jì)，低配周期、金融(róng)地(dì)产，标配消费和医药(yào)；创业板指的吸引力相对高于沪深300。行业层面(miàn)，电子、医药、军工、食品饮(yǐn)料、建筑(zhù)材料等行(xíng)业机会相对较多。

　　港股市场结构上看好：盈利能力稳定、高股息的优质央国(guó)企；契(qì)合数字中国建设方向(xiàng)，受(shòu)益于复(fù)苏的互联网板块。我(wǒ)们对美股偏谨慎，仍(réng)处于衰(shuāi)退前(qián)期，部(bù)分资(zī)产（例如美股）对分子(zi)端下行的定价不足(zú)。后续若(ruò)进入利率快速改善期，成长风格可能阶段性跑赢价值。

　　市场交易(yì)重心(xīn)可能从衰退转向复苏，美元也可能启动趋(qū)势性下行周期。

　　货币方面：人(rén)民币汇率(lǜ)在美元反(fǎn)弹时点(diǎn)可能(néng)仍(réng)强于一(yī)篮子货币。日元可能扭转颓势，启动均值(zhí)回归行情。欧洲(zhōu)经济衰(shuāi)退预期和欧洲能(néng)源供应短缺(quē)风(fēng)险持续，欧元2023年仍然(rán)趋弱，但在美元强势周期(qī)逆转后，欧元存在一定重新反弹可能。

　　王昕杰(jié)：在股票方面，我们(men)继续看好亚洲（日本(běn)除外），并在美(měi)国和欧洲采取防御性行(xíng)业立场(chǎng)。看好(hǎo)中国，因为即使在(zài)2022年10月的(de)反弹之后，目前中国市场(chǎng)股票估值仍然低廉，政策制定者继续(xù)支(zhī)持经济增长，最近的(de)银行存(cún)款(kuǎn)准备金率下调就是明证。我们对美元(yuán)进一步走(zǒu)弱的预期应该会支持除日本以外的(de)亚洲市场表现。

　　在债(zhài)券方面，我(wǒ)们(men)增加(jiā)了(le)对高质量政府债券的敞口(kǒu)，并减少(shǎo)了对高(gāo)收益债务的(de)敞口。

　　我们更青睐发达市场(chǎng)投(tóu)资级政府债券，较不青睐(lài)高收益(yì)债券。这与美(měi)国的(de)衰退周期(qī)所体现出的(de)特征一致，在美国，政府债券(quàn)通(tōng)常受益于债券收益率(lǜ)的下(xià)降（因为市(shì)场对(duì)增长放缓(huǎn)和最终降息的定价(jià)），而公司债券收益率相(xiāng)对于美(měi)国政府债券的(de)溢价(jià)因信贷质(zhì)量(liàng)恶化的预期而扩大(dà)。

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