来源：梁中华(huá)宏观研究

　　·概 要 ·

　　美联储(chǔ)如期加息25BP，并按计划缩(suō)表。坚持加息的关键仍是通胀压力太(tài)大。

　　本次美联(lián)储声明(míng)较3月有何变化？第一，重申(shēn)经济依然稳健，表述修改(gǎi)为“一季度经(jīng)济温和增长(zhǎng)，就业强(qiáng)劲，失业率在低(dī)位”。第二，重(zhòng)申美(měi)国(guó)银行稳健，明(míng)确银行风险导致家(jiā)庭和企业(yè)信贷的收紧。第三，重申(shēn)通胀压力，“通货膨胀仍然很高(gāo)，委员(yuán)会仍然高度关注通货膨胀风险”。第四，修改货币(bì)政(zhèng)策表(biǎo)述，重(zhòng)申“委员会评估货币政策的滞后影响”，删(shān)除(chú)“委员会预计一些额外的政(zhèng)策紧缩可能是(shì)适当的”。

　　鲍威(wēi)尔有(yǒu)何(hé)表态(tài)？关于经济(jì)，认为(wèi)经济可能面临来自紧(jǐn)缩信贷的阻力，其影响还需要时(shí)间来(lái)体现；预计美国经济温和增长，有可能避免(miǎn)衰退，或者是温和(hé)衰退。关于加息，本次加息(xī)依(yī)然是共识(shí)；认(rèn)为(wèi)原则上不(bù)需要利率(lǜ)提高那(nà)么高，正在评估是(shì)否达(dá)到限制(zhì)性水平，认为或已经达到（或已(yǐ)经接近(jìn)达(dá)到）。关(guān)于降息，强调劳动力市场在走弱，但依然强劲(jìn)，薪资(zī)水平仍高；通(tōng)胀有所缓和，但依然(rán)高企，远高于目标，降低(dī)通(tōng)胀仍(réng)需(xū)较长时(shí)间(jiān)，当前降息并不合适(shì)。关(guān)于银行(xíng)和债务(wù)上限，强(qiáng)调地区(qū)性银行发挥(huī)非常重要的(de)作用，不希望大型银行进(jìn)行大规模收购，银行(xíng)业总体(tǐ)上(shàng)有所改善，美国银行系统健康且具有弹(dàn)性(xìng)。强调应及时提高债务上限(xiàn)。

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　　如期加息25BP

　　如期加息25BP。2023年5月3日(rì)，美联储(chǔ)5月(yuè)FOMC会议决定加息25BP，上调联(lián)邦基金利率区(qū)间(jiān)至5.0％-5.25％，利率回升至2006年6月以(yǐ)来(lái)的高点(diǎn)。此外(wài)，上调准备(bèi)金余额利(lì)率（IORB）至5.15％，上调隔夜逆回购利(lì)率（ON RRP）至(zhì)5.05％，上调主(zhǔ)要信贷利率至5.25％，上调隔夜(yè)回购利率至5.25％。

　　按计划(huà)缩表，美(měi)联储将继(jì)续减(jiǎn)持美国国债、机构债务和机构抵押(yā)贷款支持(chí)证(zhèng)券(quàn)，上限为950亿美元(yuán)（600亿美元国债和350亿美(měi)元(yuán)MBS）。

　　我(wǒ)们认为，美联储坚持(chí)加(jiā)息的关键仍在(zài)于通胀(zhàng)压(yā)力较(jiào)大。例如，3月(yuè)美国核心通胀季调(diào)环比仍在0.4％的(de)高位(wèi)，且已经连续4个月处(chù)于高位；核(hé)心通胀年化同比也仍在(zài)4.9％，边际上(shàng)并没有(yǒu)明显(xiǎn)降温(wēn)。本轮加息是80年代以来最快的一次，10次便累计加息(xī)500BP。

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　　加息或将(jiāng)结(jié)束

　　从(cóng)声(shēng)明来看，与2023年(nián)3月相比有哪些变化？

　　关于(yú)经济方面(miàn)，重申经济(jì)依然稳健。不过(guò)表述修(xiū)改为“1季(jì)度经济(jì)活动(dòng)以适度(dù)的速度(dù)增长，最近(jìn)几个月就业增长强劲，失业率保(bǎo)持在低位”。

　　关于通胀(zhàng)方面，重(zhòng)申通胀(zhàng)压力(lì)。“通货膨胀仍然(rán)很高”、“委员会(huì)仍(réng)然高度关注通货膨(péng)胀风险”、“致(zhì)力于恢复2％的通胀目(mù)标”。

　　关于(yú)加息(xī)方面，或将(jiāng)停止(zhǐ)加息。重申委员(yuán)会(huì)将评(píng)估货币政策的滞后(hòu)影响(xiǎng)，“在确定(dìng)额(é)外的政策紧(jǐn)缩在多大程度上适合于随着时间(jiān)的推(tuī)移(yí)将通货膨胀率恢复到2％时(shí)，委(wěi)员(yuán)会将考虑货币(bì)政策(cè)的累积紧缩，货(huò)币政策影响经济活(huó)动(dòng)和通货(huò)膨(péng)胀的(de)滞后，以及经济和(hé)金融发(fā)展”。重点是(shì)删除(chú)了“委员会预(yù)计，一些(xiē)额外的政策紧缩可(kě)能(néng)是适当的，以实现一种货币(bì)政策立(lì)场”，表明美联储加息或将结束。

　　关于银行风险，重申美(měi)国银行稳(wěn)健。“美(měi)国银行(xíng)体系稳健且富有弹性”；明确银行风险导致了(le)家庭(tíng)和(hé)企业信贷的收紧(jǐn)（上一次(cì)表(biǎo)述(shù)为“可能(néng)”），重(zhòng)申这(zhè)对经济、就业和通胀(zhàng)的影响(xiǎng)存在不确定性(xìng)，“家庭和企业信贷(dài)条(tiáo)件(jiàn)收紧(jǐn)可能会拖累经济活(huó)动、就(jiù)业和通胀，这些影响的程度仍(réng)不确(què)定。”

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　　鲍威尔(ěr)有何表态？

　　关于经济，仍期待“软着陆(lù)湖南电大几本，湖南长沙电大是几本”。美联储主(zhǔ)席鲍威尔认为(wèi)，经济可能面临来自紧缩信贷的阻(zǔ)力，其影响还需(xū)要时间来体(tǐ)现（尤(yóu)其是住房和投(tóu)资领(lǐng)域）。不过明确(què)指(zhǐ)出(chū)，如果美国出现经(jīng)济(jì)衰退，希望是温(wēn)和(hé)的；强调，美国可能(néng)会出现轻微(wēi)的经济(jì)衰退。

　　关于加(jiā)息(xī)，或(huò)已(yǐ)经达(dá)到限(xiàn)制性水平(píng)。美(měi)联储在(zài)3月议息(xī)会议(yì)时，就已经在讨论停(tíng)止加息的问(wèn)题(tí)；不过，鲍威尔指出本次加(jiā)息依然是共识，所有人全票通过，一(yī)些(xiē)政策制定者谈到停止加息，但不是本次会议。

　　对于未(wèi)来利率终点的问(wèn)题(tí)，鲍威尔认为原则上不需要(yào)利率提高那么高，正(zhèng)在(zài)评估(gū)是(shì)否达到限制性水平，认(rèn)为(wèi)或已经达(dá)到(dào)了限制(zhì)性(xìng)水(shuǐ)平（或已经(jīng)接近达到），也(yě)就(jiù)意味(w湖南电大几本，湖南长沙电大是几本èi)着也许可以暂(zàn)停加息了。后续政策变(biàn)化的关键仍是(shì)审视数据，尤其是(shì)通胀。

　　关于降息(xī)，当前并(bìng)不合适。鲍威尔强调，美国劳动力(lì)市(shì)场在走弱，但依然强(qiáng)劲，失业率仍在低位，薪资水平仍高，高(gāo)于2％的通胀水平。整体通(tōng)胀(zhàng)有所缓和(hé)，但依然高企(qǐ)，远高于目标水平(píng)，降低通(tōng)胀仍需较长时间，当前(qián)降息并不合适。

　　关于银行(xíng)风险，鲍威尔强调地区性银行发挥非常重要的作用，不(bù)希望大型银行进行(xíng)大规模收(shōu)购，银行业总(zǒng)体上有所改善，美国银(yín)行系统健康且具有弹性。银(yín)行危(wēi)机的影响(xiǎng)程度目前尚不确定。

　　关于债务上限风险，鲍威尔强调应(yīng)及时(shí)提高债务上限，如果没有达(dá)成债务(wù)协议，经济后果“高度不确定”。此前，美国财政部(bù)长耶伦也强(qiáng)调，如果(guǒ)国会不尽早采取行动提(tí)高债务(wù)上限，美国(guó)可能最(zuì)早于6月1日出现债务违约(yuē)。

　　由于美联(lián)邦政府触及31.4万亿美元的(de)法定举债上限，美国财政部于今年1月(yuè)宣布采取(qǔ)特别措施，避(bì)免联邦政府发生债务违约。美国国会预算办公室(shì)5月1日发布(bù)的最新报(bào)告显示，美国在6月初耗尽资金(jīn)的风险较之前更高。

　　往(wǎng)前(qián)看，美国银行(xíng)风险演变成(chéng)系(xì)统性(xìng)风(fēng)险的概率或有(yǒu)限(xiàn)，但中小银行破产或依然会出现。目前市场依然预(yù)期美联(lián)储6-7月(yuè)维持利率水平不变，9月开始降息（概率达70％），年内至少(shǎo)降息50BP（概率达90％）。我(wǒ)们认为，美国湖南电大几本，湖南长沙电大是几本经济虽(suī)在下(xià)滑(huá)，但依然(rán)有(yǒu)韧性；美国通胀压力仍大，年内降息(xī)概率(lǜ)或较低(dī)。

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