公(gōng)募基金交易结算(suàn)模式再现创新突破(pò)！

　　继过往较为常见的托管人结算模(mó)式和券商结(jié)算模式(shì)之后，一种创(chuàng)新(xīn)模式——“类QFII结(jié)算模式”正在基金行业悄然流行。

　　据中(zhōng)国基金报(bào)记者了(le)解，2022年3月初成立的博道(dào)盛兴一年持有期(qī)混合是首只采用“类QFII结算模式”的基金，该基金由博道基金、广(guǎng)发(fā)证券、兴业银行三方合作推出(chū)。目前正在(zài)发行的(de)易方达中(zhōng)证软(ruǎn)件服务(wù)ETF也将采用(yòng)“类(lèi)QFII结算模式”，上述ETF将(jiāng)由易方达与广发证券、兴(xīng)业银行合(hé)作发行。

　　“类(lèi)QFII结(jié)算模式”的推出也吸引了行业各方目光，据业内人士(shì)透露，除了(le)广发(fā)证券有落地(dì)的(de)基金产品之外，其他券商、基(jī)金公司也(yě)在关(guān)注(zhù)研究这一新的(de)模式(shì)，也在摩拳擦掌。

　　在多位业内人(rén)士看(kàn)来，目前基金结算模(mó)式迎来新时代(dài)。券(quàn)商(shāng)结(jié)算、银(yín)行结算、类QFII结算三类模(mó)式各有优劣，基金管理人可以(yǐ)根据不同情况，选择不(bù)同的结算模(mó)式，最大(dà)限度的调(diào)动各方资源(yuán)，为持有(yǒu)古诗《画》的作者是谁？哪个朝代人，画的作者是哪个朝代的诗人人提供更(gèng)好的(de)服(fú)务。

　　“类(lèi)QFII结算模式(shì)”逐渐(jiàn)落地

　　在公(gōng)募(mù)基(jī)金(jīn)25年(nián)的历(lì)史长河中，托管人结(jié)算(suàn)模(mó)式是最早(zǎo)出现也是最(zuì)为成熟的基金结(jié)算模式。到了2017年，券商(shāng)结算(suàn)模式启动试点(diǎn)，成为基金公司撬动券商(shāng)资源的(de)有力抓(zhuā)手，之(zhī)后(hòu)由试点转常规，发展迅(xùn)速。

　　如今，新的交易结(jié)算(suàn)模(mó)式——“类QFII结算模式”正在行业各方(fāng)探索(suǒ)中落地(dì)。

　　据中国基金报记者(zhě)了解，2022年3月8日(rì)成立的(de)博道(dào)盛兴一年持有期混合是首只采用“类QFII结算(suàn)模式(shì)”的基金。而(ér)目(mù)前正在发(fā)行的易方(fāng)达中证软件服务ETF也将采用“类(lèi)QFII结算(suàn)模式(shì)”，上述两只基(jī)金(jīn)分(fēn)别由博道、易方达(dá)两家(jiā)基金公司与广(guǎng)发证券、兴业银(yín)行合作发行。

　　“在证券公司中，广发证券是率(lǜ)先有(yǒu)落地基金产品(pǐn)的券商，据了解，其他(tā)券商也在积极研究这一新的(de)业务。”一位业内(nèi)人士透(tòu)露。

　　据博道基金(jīn)介(jiè)绍(shào)，所(suǒ)谓(wèi)的“类(lèi)QFII结算模式(shì)”是指，公(gōng)募基(jī)金参照QFII模式，通过证券公司进行交易(yì)申报，由托管银行进行结(jié)算，在这(zhè)种模式(shì)下，资金(jīn)存(cún)放(fàng)在托管银行的托管账户，无须银证转账到证(zhèng)券公司。这(zhè)也成为类QFII模式的与一般券结模式的最大不(bù)同点。

　　具(jù)体来看(kàn)，类QFII模(mó)式(shì)中(zhōng)产(chǎn)品(pǐn)资金集中存放在(zài)托管银行，在券商开立(lì)的资(zī)金(jīn)账户(hù)无需实际(jì)上的银(yín)证转(zhuǎn)账存入资金，每个交(jiāo)易(yì)日基金公司采用申报交易额度(dù)，使用虚头(tóu)寸资金(jīn)的方式进行(xíng)场(chǎng)内交易(yì)，券商根据已申报的(de)交易额度每(měi)日(rì)滚动计算(suàn)产品(pǐn)资金(jīn)账户虚头寸资金余额，以(yǐ)实现对(duì)产品场内交(jiāo)易(yì)额度的前端验资控制。

　　类QFII模式下基金(jīn)场内(nèi)交易通(tōng)过经(jīng)纪券商完(wán)成，仍然保(bǎo)留了原(yuán)先券商交易结算模(mó)式(shì)的交(jiāo)易前端(duān)控(kòng)制、验资验券的优点，同时资金(jīn)结(jié)算由托管(guǎn)行(xíng)完成，解决了部分托管行比较关注的(de)托(tuō)管资金归属保管问题，一定程度上(shàng)调动了托管行的积极性。

　　在(zài)博时基金券商业务部副总经(jīng)理(lǐ)王(wáng)鹤锟看来(lái)，类QFII结算模式，丰富了公募(mù)基金与证(zhèng)券公司结(jié)算模式的选择(zé)，更好地(dì)满足各方差异化的需(xū)求，也印证了券商财富管理转型(xíng)已经进入更加成(chéng)熟和高速发展阶段 ，多样(yàng)的结算模式备选(xuǎn)可以有(yǒu)助于降(jiàng)低(dī)运营(yíng)风险 、提(tí)升效率，促进公募(mù)基金、券(quàn)商(shāng)渠道、基金投(tóu)资人共赢发展。

　　“尤其是对于ETF产品，类QFII结算(suàn)模式(shì)可(kě)以保证较好运营效率带来的优质交易体验的同时，兼顾券商与基金公司(sī)的(de)商业利益深度捆绑(bǎng)。随(suí)着“买方投(tóu)顾业务，产品工具化配置”的趋势逐渐(jiàn)形(xíng)成，该模式将进一(yī)步促进，金融机构为广大(dà)投资(zī)人提供更多(duō)的交易工具(jù)选(xuǎn)择(zé)。”他(tā)进一(yī)步分析指(zhǐ)出。

　　类QFII结算模式(shì)突破了(le)现行(xíng)客户(hù)交(jiāo)易(yì)结算资金的三方存(cún)管框架，谈及这类(lèi)模式的创新点，平安基(jī)金总(zǒng)结为三大方面：“一(yī)是(shì)虚头寸：实(shí)现(xiàn)虚(xū)头寸指(zhǐ)令对接，资金无需三(sān)方存管；二是交易(yì)交(jiāo)收分(fēn)离：证(zhèng)券公司对产品场内交易进行前端验资验券(quàn)；三是日终资金对账(zhàng)：实(shí)现证(zhèng)券公(gōng)司与托管人系统(tǒng)对接对账。”

　　加强(qiáng)交易前端验资(zī)验券功能

　　兼顾与券商渠道(dào)的商业模式创新

　　作(zuò)为一(yī)种新的交易结算模(mó)式，投资者对类(lèi)QFII结(jié)算模式还是比较陌生。相(xiāng)比过往的结算模式，公募(mù)基金采用类QFII结算模式有哪些优(yōu)劣势？也是投资(zī)者关(guān)注(zhù)的问题。

　　博道基金站在ETF的角度(dù)分(fēn)析指出(chū)，从销售(shòu)端上(shàng)看，ETF的募集和日常申(shēn)购赎回(huí)都(dōu)通过券商完成。若ETF采用类QFII模式(shì)，其投(tóu)资端业(yè)务也是通过券商完成(chéng)，可以全(quán)方位的(de)跟券商(shāng)合作。

　　“类QFII的优点是证(zhèng)券公司对产(chǎn)品(pǐn)场内交易进行前端验资验券(quàn)，可有(yǒu)效防控异常交易和超(chāo)买(mǎi)风险。”博道基金表示(shì)。

　　“对于公募基金管理(lǐ)人而(ér)言，公(gōng)募(mù)类(lèi)QFII结算模式，较传(chuán)统托(tuō)管银行结算模式，有两方(fāng)面好处：一是(shì)，加强(qiáng)了交易前(qián)端验资验券(quàn)功能，优化交易监控(kòng)和(hé)头(tóu)寸(cùn)透支风险管理；二是，兼(jiān)顾了与(yǔ)券商渠(qú)道商业(yè)模式(shì)的创新，类(lèi)似与(yǔ)券商结算模(mó)式，捆(kǔn)绑了商(shāng)业利益(yì)，有(yǒu)利于券商代(dài)买市(shì)占率的提升。博(bó)时基金券商业务(wù)部(bù)副(fù)总经(jīng)理王鹤(hè)锟(kūn)也谈了自己的看法。

　　他(tā)进一步分析称，“相较(jiào)券商结算(suàn)模式，公募类(lèi)QFII结(jié)算(suàn)模式，也(yě)有(yǒu)两方面好处：一是，无需银证转账即可调整场(chǎng)内(nèi)外(wài)资金分(fēn)布，效率(lǜ)有所提升；二(èr)是，简化了(le)开(kāi)户环节(jié)，免去了三方存管(guǎn)登记(jì)确认。”

　　此外，还有基金人士(shì)认为，对于(yú)基金管理人而言(yán)，ETF采用类QFII结算模(mó)式(shì)，可以兼顾资金使用效率与风险(xiǎn)控制两方面(miàn)的(de)需求，相？过往的(de)结(jié)算模式体(tǐ)现(xiàn)出了？定优势(shì)。相比(bǐ)券(quàn)商结(jié)算模式，类QFII结(jié)算模式下无需银证转账(zhàng)即可调整(zhěng)场内外(wài)资金(jīn)分布，效率有(yǒu)所提升，同时也简化了开户环(huán)节(jié)，免去(qù)了(le)三(sān)？存管登记确认；而相比托管人结算模式，类QFII结算模式下加强(qiáng)了交易前端验资验券(quàn)功能，可优化交(jiāo)易监控(kòng)和头(tóu)寸透支(zhī)风险管理。

　　平安(ān)基(jī)金将ETF采用类QFII结算模式(shì)的(de)主要优势归结为以下几点(diǎn)：

　　一(yī)是，类(lèi)QFII结算模式下(xià)，产品资金不是(shì)集中于(yú)原来的证券公司资金账户，仍然(rán)存放在托(tuō)管(guǎn)行(xíng)账(zhàng)户，实现的方式是需要将(jiāng)托(tuō)管行和券商打通(tōng)。通过“虚(xū)头寸”将托(tuō)管行和券商打通(tōng)，免(miǎn)去银(yín)证转账(zhàng)的步骤，解(jiě)决(jué)了普(pǔ)通券结模式下资(zī)金分(fēn)散管理，资金划拨时(shí)间受银(yín)证转账时(shí)间范围限制的痛点。日常投资运作过程，减少银证转账资金划拨工作，例如(rú)，定期费(fèi)用(yòng)支付、新股新(xīn)债缴(jiǎo)款与银行间账户之间划拨等；

　　二是(shì)，对比券商结算模式，一定量(liàng)减少了证券资金账户(hù)开户与银证关联挂钩环节工(gōng)作(zuò)；

　　三是，更有利于明确各(gè)方职责(zé)所在，以及完善业务风险管理。通过交(jiāo)易交收分离(lí)，证券公司前(qián)端验资验券可有效(xiào)防控(kòng)异常交易和超(chāo)买(mǎi)风险，托管(guǎn)人负责(zé)交(jiāo)收；日终资金对账实现证券公司(sī)与托(tuō)管(guǎn)人系(xì)统对接对账，可防范资(zī)金结算风险。

　　平安基(jī)金同时也谈到了ETF采用(yòng)类QFII结算模式的几点不(bù)足之(zhī)处：一方面，类似托管人结算模式，该模式(shì)与(yǔ)托管(guǎn)人结算模式一致，对投资组合而(ér)言需按月(yuè)计算缴纳最低结算(suàn)备付金与保证机制；另一方面，虚头寸机制下，管理人(rén)、托管人(rén)与(yǔ)券商(shāng)三(sān)方(fāng)需每日确立场内/外资金分配比例(lì)。取决(jué)于投资组(zǔ)合交(jiāo)易特征(zhēng)，将增(zēng)加日常投资运营管理工作。

　　起步阶段(duàn)或吸引头(tóu)部(bù)基金公司跟(gēn)随(suí)

　　实现基金、券商、银行(xíng)三方共赢

　　从业内观察(chá)看，不少基金公司对类QFII结(jié)算模(mó)式的关注度较高，也在筹(chóu)备或(huò)启动(dòng)相应的合作。不过(guò)，参与这(zhè)类业(yè)务还涉及系统改造，以(yǐ)及固收、QDII等(děng)复杂型公募产品的(de)限(xiàn)制仍(réng)有待解决(jué)等问题，初期或更多是头部(bù)基(jī)金公司参与(yǔ)。

　　“近期(qī)也(yě)在公司内部对(duì)这一业务进(jìn)行(xíng)了探(tàn)讨(tǎo)，业务操作上的(de)障碍并不大。”一家基金(jīn)公司人士表示(shì)，这类(lèi)业(yè)务具备一定吸(xī)引力，相比较托(tuō)管行结算模式和券(quàn)商结(jié)算模式(shì)，这一模(mó)式可以同时激发银行(xíng)、券商双方的销售力(lì)度，同时在此类(lèi)模式刚(gāng)刚起步(bù)阶段(duàn)阶段参与，存在(zài)明显的(de)先发优(yōu)势。

　　博(bó)时券(quàn)商业务部副总经理王鹤锟(kūn)也表示(shì)，关于类(lèi)QFII结算模(mó)式仍处(chù)于发(fā)展初(chū)期，该模式特点(diǎn)鲜明。但是，对于固收、QDII等复杂型公募产品(pǐn)的限制(zhì)仍(réng)有待解(jiě)决，成(chéng)为主流结算模(mó)式仍不具备条件。展(zhǎn)望未来，预计相关(guān)金融机构对该模式会保持高度关注(zhù)，会(huì)成(chéng)为选(xuǎn)择(zé)之一。

　　平(píng)安基金相(xiāng)关人士更有信(xìn)心，认为这是一个基金、券商、银(yín)行三(sān)方(fāng)共赢的模式，有(yǒu)望成为(wèi)新(xīn)的行业(yè)发展趋势。对管理(lǐ)人而言，类QFII结(jié)算模(mó)式较传统券结模(mó)式、托管人(rén)结算模(mó)式均(jūn)有比较优势；对托管人而言，产(chǎn)品资金全额留存在(zài)托管账户，无需银证转账；对证券公司(sī)提高服务机构(gòu)客户的能(néng)力，也加强(qiáng)了公司品牌影响力。

　　不过，基金公司开启类QFII结算模式，也涉及不(bù)少系(xì)统改造，尤(yóu)其是托管行和券商。博道基金就表示，对基金公司来说，总体保留(liú)沿用(yòng)券(quàn)商(shāng)结算古诗《画》的作者是谁？哪个朝代人，画的作者是哪个朝代的诗人模式(shì)下的场内交易前端验资验券相(xiāng)关流程和业务系统，个别如清算模(mó)块涉(shè)及一些小改动。但券商和托管(guǎn)行(xíng)的系统改动较大，如(rú)在系(xì)统直连、账户管理、场内(nèi)清(qīng)算、场外清(qīng)算等多个环节需要进行升级改造。

　　目(mù)前(qián)已经实现的模式来看，主(zhǔ)要(yào)是广(guǎng)发证券、兴业银行、基金公司三方参(cān)与。而记者从业内(nèi)了(le)解(jiě)到，也(yě)有一些银(yín)行、券(quàn)商对此也(yě)抱有(yǒu)积极态(tài)度，愿意布局此类业务。

　　从(cóng)单一模式走向三类模式

　　基金行(xíng)业(yè)发展25年以来，结算模式发(fā)生了重要(yào)变化，从(cóng)单一模(mó)式走向券商结算、银(yín)行结算、类QFII结算(suàn)模(mó)式(shì)三类模式(shì)的时(shí)代。

　　自公募基(jī)金诞生起，采取的就(jiù)是银行托管人结算模式，到目前已25年了，仍然(rán)是目(mù)前(qián)公(gōng)募基金结算的主流模式。这一(yī)模(mó)式是，基(jī)金管(guǎn)理人租用(yòng)券商的交易席位直连报盘(pán)交易(yì)所，托管(guǎn)人作(zuò)为特殊结算(suàn)参(cān)与人与中国结算进行资金和证券的(de)清(qīng)算交收。

　　券商结算模式(shì)在2017年启动试点(diǎn)，并于2019年初由试点转(zhuǎn)常规(guī)，至(zhì)今已历(lì)时(shí)5年(nián)有余。随(suí)着运作(zuò)机制渐稳、结算效率改善(shàn)及(jí)券商财富管(guǎn)理业务高(gāo)速发展(zhǎn)，券(quàn)结模式自2021年迎来爆发，根(gēn)据(jù)Wind数据，2021年全年一共(gòng)有144只新成立基金采用了券结模式。根据中金(jīn)公司统计，截(jié)至2023年2月(yuè)24日(rì)，券结基金数量与(yǔ)规模(mó)分别为(wèi)616只和5709亿元，占(zhàn)据全部基(jī)金规模比(bǐ)重为2.2％。

　　随(suí)着公募基金2022年开启(qǐ)类QFII交易结算模式(shì)，基金(jīn)结算模(mó)式也正式进入了新时代。

　　博道基金(jīn)相关人士就表示，券商(shāng)结算、银(yín)行结算、类QFII结算模式，每(měi)种结算模(mó)式各(gè)有(yǒu)优劣，基金管(guǎn)理人可(kě)以根据不(bù)同情况，选择不同的结(jié)算模式，最大限度的调动各方资(zī)源(yuán)，为持有人提供更好的服务。

　　“随着(zhe)券结(jié)模式(shì)的持(chí)续推行，尤其是类QFII结算模式的(de)创(chuàng)新发展(zhǎn)，伴随着权益市场(chǎng)行情修复及(jí)券商财富管理业(yè)务高(gāo)速发(fā)展，在主动权益基金(jīn)、ETF在内的(de)指(zhǐ)数型基金等产品类型(xíng)上，券结模(mó)式将有较大发展空间。”上述平安基金(jīn)相关人士表示(shì)。

　　不少人士(shì)也看好(hǎo)券结模式的发(fā)展。据一(yī)位(wèi)业内(nèi)人士表示，现阶段券商(shāng)结算模式(shì)在(zài)中小(xiǎo)基金公司中更加(jiā)普遍。中小基金相对来说获(huò)得银(yín)行渠道(dào)的(de)营销支持难度较大，券结模式能有效推动(dòng)券商和(hé)基(jī)金公司(sī)的合作关系，有助于中小基金新(xīn)产品开(kāi)拓市场。

　　不过，上(shàng)述人士也表示，券(quàn)结(jié)模式保有量(liàng)会更稳定(dìng)一些(xiē)，对于托管行有一个制(zhì)衡的作用(yòng)。以前是小公司为主，现在也有一些大公司陆续开始试水，以后会是一个趋势(shì)。

　　博时基金(jīn)券(quàn)商业务(wù)部(bù)副总经理王鹤锟也(yě)表示，券商(shāng)结算模式的发展，已经(jīng)从“拼数量”时代进入“拼质量”时代：发展的(de)边际制约因素，也从(cóng)“投(tóu)入成本较大、技术(shù)系统探索(suǒ)较困(kùn)难”转(zhuǎn)变为“产品策略(lüè)与市场环境及需求的匹(pǐ)配度、业绩表(biǎo)现与客户(hù)体(tǐ)验的舒适度、销(xiāo)售服(fú)务(wù)与渠道陪伴的契(qì)合(hé)度”。券(quàn)商(shāng)结算模式，将基金(jīn)公(gōng)司(sī)、基金产品与券(quàn)商(shāng)渠道的中长期(qī)利益深(shēn)度绑定；在(zài)此模式下(xià)，竞争(zhēng)格局(jú)会发生分化，回归“买方投顾陪伴模式”的服务本(běn)质，”持续(xù)提供“好产品、好服务(wù)”的基金(jīn)公司和证券公(gōng)司会受益(yì)于这一发(fā)展变(biàn)化。

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