5月13日，年内首(shǒu)只央企主题(tí)ETF——华泰柏瑞中证(zhèng)央(yāng)企红利ETF发布公告称(chēng)，其(qí)累计有效认购申请份额总额超过20亿份(fèn)发行(xíng)上限，将(jiāng)启动比例配售。这则小公告(gào)体现(xiàn)出市(shì)场对这一“中特估”主(zhǔ)题的追捧力度(dù1亿越南盾是富豪吗，越南打工一个月多少钱)。

　　实(shí)际上，近期围绕着“中特估”的行情(qíng)，市场关注度(dù)非常(cháng)高(gāo)，5月15日(rì)首(shǒu)批3只央(yāng)企回报(bào)ETF发行(xíng)，更(gèng)成为这一波“中特估”行情的(de)催化剂。实(shí)际上，早在去年底(dǐ)及今(jīn)年(nián)一季度，一些基金经(jīng)理开始调仓换股“中特(tè)估概念(niàn)”。

　　目前“中特估”资(zī)金面(miàn)、情绪面、估值方式等问题(tí)成(chéng)为(wèi)市(shì)场关注焦点，中国(guó)基金报(bào)采(cǎi)访多(duō)位投研人(rén)士，解析“中(zhōng)特估”这些焦点问(wèn)题。

　　央企主题ETF密(mì)集上报发行

　　行情催化(huà)剂？

　　市场(chǎng)对(duì)“中(zhōng)特估”主题积极追捧(pěng)。不仅华泰柏(bǎi)瑞中证央企红利ETF罕(hǎn)见(jiàn)出现启(qǐ)动“比(bǐ)例配(pèi)售”情况，今(jīn)年(nián)场(chǎng)内多只“中(zhōng)字头”ETF也持续“吸金(jīn)”，15只央企、国(guó)企ETF合计“吸金”38.56亿元。

　　同时，后续有多只国(guó)央企主(zhǔ)题基金发行，市场对此充满期待，如5月15日就有(yǒu)3只央企回报ETF，后续跟踪央(yāng)企(qǐ)科技引领(lǐng)、央(yāng)企现(xiàn)代(dài)能源等ETF也(yě)将(jiāng)获批发行，更(gèng)有扎堆上报的央国企基(jī)金在排(pái)队入市。

　　这(zhè)些或成为(wèi)这一波“中特估”行情的催化剂。

　　融通(tōng)红利(lì)机会(huì)基金经理何龙表示，央企ETF发行在情绪(xù)上(shàng)是构成催化(huà)因(yīn)素的，近期银(yín)行股大涨的一(yī)个(gè)催化因素就是积极推介相关(guān)央企ETF的发行。

　　“随着央企ETF的发行，和诸多主题基(jī)金的申报发行，我认为确实会成为引爆行情的催化剂，基本面、资金面(miàn)、政策面都(dōu)在向(xiàng)好，下半年，中特(tè)估有(yǒu)可能独领风骚。”万家基(jī)金(jīn)章恒更是表示(shì)。

　　同样，博时基金指数与量(liàng)化投资部基金经理(lǐ)杨振(zhèn)建就表示，近期密集申报的国(guó)央企主题基金(jīn)主要(yào)涉及(jí)“股(gǔ)东回报”、“科(kē)技引(yǐn)领”、“现(xiàn)代(dài)能源”几大主(zhǔ)题，这样的(de)布局可以(yǐ)更好(hǎo)支(zhī)持央(yāng)国企(qǐ)的估值(zhí)重塑。

　　“央企ETF的(de)发行将成(chéng)为行情进一步上涨的催化(huà)剂。去年以(yǐ)来(lái)公募基金(jīn)发(fā)行整体(tǐ)平淡，近期(qī)多只国(guó)央(yāng)企主(zhǔ)题基(jī)金申(shēn)报(bào)和发(fā)行，行情火热下将为市场(chǎng)带来增(zēng)量(liàng)资金，有望推(tuī)动进一步上(shàng)涨(zhǎng)。”杨振建进一步表(biǎo)示(shì)。

　　此(cǐ)外，银(yín)华(huá)基金(jīn)ETF业务总监王帅认为，公(gōng)募基金积极(jí)布(bù)局(jú)央国企主题(tí)基金，一方面是因(yīn)为新一(yī)轮深化国企改革的大幕将拉开，叠加“中特估”概念，央国企上(shàng)市公司的投资价值凸显，该主题的基金将为(wèi)投资者提供更丰富的(de)工(gōng)具(jù)以参(cān)与到(dào)央国企投资。另(lìng)一方面是落实公募(mù)基金行业高质(zhì)量发展(zhǎn)的(de)要求(qiú)，引导更多资金参与央国企(qǐ)改革，更好发挥公募基(jī)金(jīn)服(fú)务(wù)资本市场(chǎng)改革、服务实体经(jīng)济(jì)和国家战略(lüè)的作(zuò)用(yòng)。

　　王帅表示，未(wèi)来央企(qǐ)ETF的(de)发(fā)行将为央企相关标的(de)和板块带来增量资(zī)金，提(tí)升(shēng)交易活跃度，有望成(chéng)为(wèi)中特估行情的催化剂。

　　存量市场(chǎng)中(zhōng)变(biàn)赛道

　　积极调仓换(huàn)股？

　　2023年以(yǐ)来，市场结构(gòu)性行(xíng)情(qíng)明显，中特估和人工(gōng)智能成为两大明显(xiǎn)的主(zhǔ)线(xiàn)，而新(xīn)能源等前期热门赛道股冷却，在(zài)此背(bèi)景下，一些(xiē)基金经(jīng)理开始调仓换股“中(zhōng)特估(gū)概念”。

　　万家(jiā)基(jī)金基(jī)金(jīn)经(jīng)理章恒(héng)直言，自(zì)己目前重点关注(zhù)三(sān)大(dà)行业，火电(diàn)、券商(shāng)、军工，这三大行业(yè)主要(yào)是(shì)央企(qǐ)或地方(fāng)国资所(suǒ)在的行业，民营企业占比较少。

　　“首先是基于(yú)行(xíng)业本(běn)身基(jī)本(běn)面在今年(nián)会(huì)有(yǒu)重大(dà)的(de)向上变化的(de)机会(huì)，比如火(huǒ)电，会(huì)受益于煤炭价格的下跌，扭亏为盈；券(quàn)商，会受益(yì)于(yú)今年市场成交(jiāo)量的(de)放(fàng)大，盈利(lì)大幅(fú)增长(zhǎng)等。同时(shí)，随着国有企业改革(gé)的(de)推进，大概率这些企(qǐ)业会进入(rù)一个提(tí)质增效、释放业绩的过程。”章恒表示(shì)，中特估(gū)是(shì)过去5年10年改(gǎi)革的成果，是非常基本面(miàn)的，和他过去1至2年研究(jiū)投(tóu)资思路也非常吻合，为(wèi)在下半年抓住这波中特估的投(tóu)资机会做好了准(zhǔn)备。

　　“去(qù)年年底已开(kāi)始重(zhòng)视中特估的(de)投资机(jī)会，判断中特估的机会未来(lái)三年分两个阶段。”融通红利机会基金经理何龙表示，第一(yī)阶段(duàn)也就是今年以(yǐ)数字经济和“一(yī)带一(yī)路”的主题(tí)普(pǔ)涨性(xìng)机会为主(zhǔ)，包括低(dī)于1倍(bèi)PB、分红收(shōu)益率极(jí)高的品种，将会(huì)迎来普涨性的机(jī)会。第二阶段是未来两年(nián)，在(zài)主题性机会(huì)消散以后(hòu)，基于顶层(céng)设计对国央(yāng)经(jīng)营管理(lǐ)价(jià)值导(dǎo)向(xiàng)变(biàn)化，我们判断经营(yíng)成果随(suí)之改(gǎi)变是一(yī)个(gè)慢变量，会在未(wèi)来(lái)两年体现在每一个央国(guó)企的报表中。

　　何龙强调，目前在(zài)挖掘公(gōng)司经(jīng)营(yíng)层(céng)面可(kě)能发生显著正向变化的个股提前(qián)进行布局(jú)，比如医(yī)药和(hé)消费等行业。

　　其实一季报已经显露出不少基金(jīn)在行动。国金证券研(yán)究所数据显示，偏(piān)股主动型基金2022年(nián)年报前(qián)十(shí)大重仓股股(gǔ)票池中，“中特估”概(gài)念占偏股主(zhǔ)动型(xíng)基金持(chí)有股票(piào)市值比例仅有(yǒu)1.18％。而2023年(nián)一季报披露(lù)的持仓中，“中(zhōng)特(tè)估”概念占偏股主动型基金持有(yǒu)股(gǔ)票市值比例提高(gāo)到4.19％。

　　“中特估”概念股在偏股主动(dòng)型基(jī)金的持仓中，占比(bǐ)明显提高。上(shàng)述数据显示(shì)，根(gēn)据偏股主动型(xíng)基金2022年(nián)报及2023年(nián)一季报(bào)十大(dà)重仓股的数据，剔(tī)除个股涨(zhǎng)跌影(yǐng)响，估计了各基金(jīn)主动加仓“中(zhōng)特估(gū)”概念股的市(shì)值(zhí)占2022年末股票总市(shì)值比例，一季(jì)度超(chāo)过30％的(de)偏股主动型基金主动加仓了(le)“中特估”概念股，198只基(jī)金在(zài)2022年末不持有“中特估”概(gài)念股，但在一季度买入。

　　不仅如此，中信证(zhèng)券数据统(tǒng)计也显(xiǎn)示(shì)，一季度(dù)主动偏股(gǔ)型公募基金对港股央国企的(de)持股市值比重达到2019年以来的新高，港(gǎng)股央国企持股(gǔ)总(zǒng)市值占港股持股总市值的比重(zhòng)由(yóu)2022年(nián)四季度(dù)的(de)25.1％提升(shēng)至2023年(nián)一季度的32.9％，远高于2020年低(dī)点时的7.5％。

　　投研上加大力量？

　　构建国央企专门的股(gǔ)票(piào)库

　　可以说中国特色估值体系(xì)，正深刻影响基金公司的(de)投研，落实到日常的投研流程和实践之(zhī)中，不少基金公(gōng)司(sī)在加大(dà)投研力量，更有专门构建国央企股票(piào)库。

　　融通红利机会基金经理何龙就介绍(shào)，一方面，从顶层设(shè)计改变研究员过去对国央企(qǐ)的固定思(sī)维，需(xū)要实地考察国央(yāng)企(qǐ)，并(bìng)且需要(yào)利用当前国(guó)央企愿(yuàn)意(yì)交流的契机，多花精力去进行跟踪发(fā)现变化。

　　另一方面，融通基金在行动上，要求研究员将自己所覆(fù)盖行业的所有(yǒu)国央企构(gòu)建专门(mén)的(de)股票库，并进行长期跟踪，包括考察其实(shí)地调研的的成果，了解国央企经营思(sī)路和财(cái)务(wù)导向的(de)变(biàn)化，结合行业(yè)趋势(shì)和特征，寻找价值洼地(dì)，发现预期差。

　　同(tóng)样(yàng)的，银华(huá)基金ETF业务总(zǒng)监王(wáng)帅也谈到“认识”上的(de)重视。他表示，通(tōng)过深入学(xué)习，对“中(zhōng)特估(gū)”有了更(gèng)深刻的认识：首先要(yào)认识(shí)市场体制机(jī)制(zhì)、行业(yè)产业结构、主(zhǔ)体持续发(fā)展能力等方面(miàn)所体现的鲜明中国(guó)元素和发展阶段(duàn)特(tè)征(zhēng)，“中特(tè)估”应该(gāi)是在此基础上(shàng)构(gòu)建(jiàn)的(de)具有(yǒu)时代特征和中国特色、符(fú)合国家战略(lüè)导向的估值体系，而(ér)不是(shì)简(jiǎn)单(dān)套用国(guó)外(wài)的传(chuán)统估值模(mó)型。

　　“中(zhōng)特(tè)估是一种新的(de)提法，但(dàn)是这个(gè)概念(niàn)所涉及到(dào)的(de)行业和公司(sī)，一直在发生的变化。”万家基金经理章(zhāng)恒(héng)表示(shì)，万家基金一直非(fēi)常关(guān)注传统(tǒng)产业的变化，诸如(rú)煤炭、金融(róng)、建筑等多(duō)个(gè)领域，因此(cǐ)也(yě)是一(yī)定能(néng)够(gòu)抓住中特估这波行情的机(jī)会的(de)。同时(shí)，随着时局(jú)的变化(huà)，也在增加相关行(xíng)业的研究力(lì)量。

　　此外，创(chuàng)金(jīn)合信基(jī)金首(shǒu)席经(jīng)济学(xué)家魏(wèi)凤春表示，积极践(jiàn)行中国特色的估值体系是资本市场使命，投资(zī)者(zhě)需要学习领会并(bìng)针对原有的估值体系进(jìn)行改造，以适应现实的(de)需要。明确该体系的框(kuāng)架是第一位的(de)工作，合理设(shè)置指(zhǐ)标(biāo)也非常(cháng)重(zhòng)要，投(tóu)资者的认可和实施(shī)是最(zuì)终该体系能否具备长期价(jià)值的基础(chǔ)。不(bù)过，他也(yě)提醒，人为(wèi)的拔(bá)估值是很大的认(rèn)知误(wù)区，市(shì)场化认(rèn)可是基本(běn)的常识，不可(kě)误(wù)判。

　　体现(xiàn)社(shè)会(huì)价值与国(guó)家战略(lüè)价(jià)值

　　新估值方式？

　　央(yāng)国企(qǐ)是国(guó)民经济的支柱，国企央企发展要符(fú)合国家(jiā)战略发(fā)展发(fā)向(xiàng)，更需要承(chéng)担社会公共责任等(děng)。而这些都应(yīng)该考虑进(jìn)估值体系之中，也引发(fā)市场关注。

　　多数受访的(de)基金经理认(rèn)为，对于国(guó)央企的估值方(fāng)式要(yào)充分体现企业的社会价值(zhí)与国家战略价(jià)值，目前已(yǐ)经形成了初(chū)步(bù)的企(qǐ)业社(shè)会价值评价体(tǐ)系。

　　“如(rú)何(hé)定价国有企业承担社会价值、符合国家战略发(fā)展的价值？首要任务就(jiù)构建中国特(tè)色的价值评价体系(xì)，改变从以私人股东权益出发，现金流折现(xiàn)为(wèi)主要方法(fǎ)的单一价值估值体系，转向社会整体价值观念、纳入中国特(tè)色的(de)ESG评(píng)价(jià)体系，充分体现企业的社(shè)会(huì)价值与(yǔ1亿越南盾是富豪吗，越南打工一个月多少钱)国家战(zhàn)略价值。”博时基金指数与量化投资部基金经理杨振建表示。

　　杨(yáng)振建也直(zhí)言，近(jìn)年来国资(zī)委指导国内团(tuán)队对于中国特色ESG披露与(yǔ)评价体系不断探索，结(jié)合国际通用规则，目前已经形成了初步的企(qǐ)业社会价(jià)值评价体系，其(qí)中包括《企业ESG披露指南》、《中央企业(yè)上(shàng)市公司环境、社会及治理（ESG）蓝皮书（2022）》等。

　　银华基金(jīn)ETF业务总(zǒng)监、基金经理王(wáng)帅也认为，“中特估(gū)”应(yīng)该是(shì)注(zhù)重企业价(jià)值的可持续估(gū)值(zhí)，要重视股(gǔ)东、员工和社会责(zé)任(rèn)等(děng)要素对企业稳健成长的重大意义(yì)，重视(shì)稳定的(de)现金(jīn)流、持(chí)续增(zēng)长的(de)盈(yíng)利、科(kē)技创新对提升企业内(nèi)在价值的(de)积极作用(yòng)，这样有利于(yú)提高(gāo)估值(z1亿越南盾是富豪吗，越南打工一个月多少钱hí)定价模型的科学性(xìng)和有效性(xìng)。

　　“在指数编制、策略构(gòu)建等实务工作中，都有成(chéng)熟的量(liàng)化指标可以(yǐ)使用，包括净资产(chǎn)收益率、营业(yè)现金(jīn)比率、资产(chǎn)负债率、研(yán)发经(jīng)费投(tóu)入强度等等。”王帅也表示。

　　嘉实金融(róng)精选(xuǎn)基金经(jīng)理李(lǐ)欣(xīn)更细致(zhì)分析在估值思维、估值结论、估值判断上(shàng)有变化，尤(yóu)其是估值的方(fāng)法和(hé)指标上，他认为其包(bāo)括产(chǎn)业链(liàn)上下(xià)游的衡量、全要(yào)素(sù)成本等，以(yǐ)及在纵向和横向上的(de)研究，强调政策(cè)优惠、产业发(fā)展(zhǎn)、市场(chǎng)竞(jìng)争力和(hé)可持续(xù)发展(zhǎn)等各(gè)种因素(sù)与企(qǐ)业价值的关系。这些(xiē)因(yīn)素在对估值结论和(hé)判(pàn)断的(de)影响上，也(yě)使得中国特色的(de)估值(zhí)体(tǐ)系与(yǔ)传统的估值体系有所不同。

　　“所(suǒ)以(yǐ)估值(zhí)思维(wéi)的变化(huà)，还有估值(zhí)结论和估值(zhí)判断的变化，都是为(wèi)了更好地适应中国(guó)的市场和经济(jì)特点，提供(gōng)更精准、更合(hé)理的企业(yè)估值(zhí)信息。”李欣表示(shì)。

　　不过，创(chuàng)金合信基金首席经济(jì)学(xué)家魏凤春直言(yán)，这需要在实践中(zhōng)进行探索，目前(qián)尚(shàng)没(méi)有公认的(de)指(zhǐ)标可以使用。

未经允许不得转载：惠安汇通石材有限公司 1亿越南盾是富豪吗，越南打工一个月多少钱