文|招商宏(hóng)观张静(jìng)静团队

　　核心观点(diǎn)

　　事件：2023年5月27日，国家(jiā)统计局发布4月全国规模(mó)以上工业企业绩效数据。4月份，规(guī)模以(yǐ)上工业企业营业(yè)收入累计同比增(zēng)长0.5％；规(guī)模以上工(gōng)业企业(yè)利润累计同比增速(sù)为-20.6％（1-3月为-21.4％）。

　　4月份，营业利润(rùn)累计同比增速降幅小(xiǎo)幅(fú)收窄，但依然处于探底爬坡过程中。从决定(dìng)企业利润的量、价、成本三(sān)因(yīn)素(sù)框架看(kàn)，我们(men)认为，此轮工业企业利润增速由正转(zhuǎn)负(fù)的原因主要源(yuán)于PPI下(xià)行，但本轮工(gōng)业企业(yè)利润累计(jì)增速的下探幅度之(zhī)深和(hé)持(chí)续时(shí)间之长是PPI下行和其他多种(zhǒng)因素叠(dié)加导(dǎo)致的：（1）PPI下行(xíng)加速(sù)工业企业利润由正转负；（2）主动(dòng)去库存时间偏长以及费用(yòng)率偏高(gāo)严(yán)重(zhòng)制约工业(yè)企(qǐ)业(yè)利润爬(pá)坡速(sù)度 。

　　从详细拆解数据(jù)看：1）与去年同期相比，工业企(qǐ)业经营绩效的(de)增长压力依然较大，与3月份(fèn)相比，产成品(pǐn)存货周转天(tiān)数和应(yīng)收(shōu)账(zhàng)款平均回收(shōu)期进一步增加。2）分(fēn)所(suǒ)有制类型来看，外(wài)商及港澳台(tái)商和私营企(qǐ)业(yè)利润(rùn)累计同比降幅出现收窄，国有工(gōng)业(yè)企业(yè)和股份(fèn)制(zhì)企业(yè)利润累计同比降幅进一步扩(kuò)大(dà)。3）上游采选业中非(fēi)金属矿采选、有色(sè)金属矿采选(xuǎn)的利润(rùn)增速(sù)表现较好(hǎo)，石(shí)油和天然气(qì)开采等其他(tā)行业的利润增(zēng)速降幅依然(rán)较大(dà)；中游原材料加工业和(hé)装备(bèi)制造业的利润增速(sù)出现明显分化，中(zhōng)游原材(cái)料加工(gōng)业的利润增速均为负(fù)，是整体(tǐ)工业企业利(lì)润增速的(de)主(zhǔ)要拖累，中游(yóu)装备(bèi)制(zhì)造业利润增速(sù)回升幅度较(jiào)大，成(chéng)为(wèi)整(zhěng)体工业企业(yè)利润增速(sù)的主要拉(lā)动项。在价格(gé)水(shuǐ)平、内部(bù)需(xū)求、外部需求同时走弱(ruò)的情况下(xià)，下游行业内(nèi)部的(de)利润(rùn)增(zēng)速反弹(dàn)乏力 。

　　总体(珠海一共几个区最繁华的是哪个街区，珠海几个区？哪个区好？tǐ)而言，与上个月相比，4月份公布的工业(yè)企(qǐ)业(yè)利润(rùn)数据已(yǐ)表现出(chū)明显的探底爬坡信号：一，营业利润累计增(zēng)速(sù)爬升(shēng)的行业(yè)进(jìn)一步(bù)增(zēng)多(duō)；二，营业收入增(zēng)速由负转正，营业利润增速(sù)降幅收窄。

　　往(wǎng)后看，中游装备制造业(yè)有(yǒu)望继续(xù)成为拉(lā)动工业企业利润增速回升的主要拉动力。按(àn)当(dāng)月利润(rùn)增速(sù)计算，4月份表现较好的行业主(zhǔ)要(yào)有：汽车制(zhì)造、 铁(tiě)路、船舶、航空航天和其他运输设(shè)备制造业 、通用(yòng)设备制造业、电(diàn)气(qì)机械及器(qì)材制造(zào)业、仪器仪表制(zhì)造业、文教、工美、体育和娱乐用品制造业(yè)、橡胶和塑料(liào)制(zhì)品业(yè)、电力、热力、燃气及(jí)水(shuǐ)的(de)生产和供应业电力 。

　　正文(wén)

　　核心观点(diǎn)：

　　总体来看：

　　4月(yuè)份，营业利润累(lèi)计同比增速降幅小幅收窄(zhǎi)，但依然处(chù)于探底(dǐ)爬(pá)坡过程中。从(cóng)决定企业利润的量、价、成本(běn)三因(yīn)素框架看，我们认为，此轮(lún)工业(yè)企业(yè)利润增(zēng)速由(yóu)正转(zhuǎn)负的(de)原因主要(yào)源于(yú)PPI下行，但本轮工业企业利润累计增速的(de)下探幅(fú)度(dù)之(zhī)深和持续时间之长是(shì)PPI下(xià)行和其他多种因素叠(dié)加导(dǎo)致的：（1）PPI下行加(jiā)速工业企业利润由(yóu)正(zhèng)转负；（2）主动(dòng)去库存时间偏长以及费(fèi)用率(lǜ)偏高严重制(zhì)约工业(yè)企业利润爬坡(pō)速(sù)度。

　　与上个月(yuè)相比，39个(gè)主(zhǔ)要细分行业中(zhōng)，有26个行(xíng)业的营业利润(rùn)累计增速出现回(huí)升(shēng)，其他13个行业(yè)的营业利(lì)润累计增速均出(chū)现回落，其中回落幅度较大的行业主要是农副食品加工(gōng)、煤炭开采和洗选、有色(sè)金属矿采选、造纸(zhǐ)及(jí)纸制品、 纺织服装(zhuāng)、服(fú)饰等行业，回升幅度较大(dà)的行业主要是(shì)机械和设备(bèi)修理(lǐ)、汽车制造、通用设(shè)备(bèi)制造(zào)、橡胶(jiāo)和塑料(liào)制品等行业(yè)。

　　具体来看：

　　与去(qù)年同(tóng)期相(xiāng)比，工业企业经营绩效的增长压力依(yī)然(rán)较(jiào)大，与3月份(fèn)相比，产成(chéng)品存货周转天(tiān)数和应收账款平均回(huí)收(shōu)期进(jìn)一步(bù)增加(jiā)。

　　数据(jù)显示，规模以上(shàng)工(gōng)业(yè)企业(yè)累(lèi)计每百(bǎi)元营业(yè)收(shōu)入中的成本为(wèi)85.18元（3月为85.04元），同比(bǐ)增(zēng)加0.88元（环(huán)比增加0.09元）。产成品存货周(zhōu)转天数为20.80天（3月为20.60天(tiān)），同比增加1.80天（环比增加0.14天）；应收账款平均回(huí)收(shōu)期为63.10天（3月为61.80天），同比增加8.60天(tiān)（环比(bǐ)增加0.20天(tiān)）。

　　分所有(yǒu)制类型来看，外商(shāng)及港澳台(tái)商和私营企(qǐ)业(yè)利润累计同比降幅出(chū)现收窄，国有(yǒu)工业企业(yè)和股份制企业利润(rùn)累计(jì)同比降(jiàng)幅进一步(bù)扩大。

　　其中4月(yuè)国有工业企业利(lì)润累计同比增长-17.9％（3月-16.9％，去年同(tóng)期(qī)13.9％），外商及港澳台(tái)商利润(rùn)同比(bǐ)增长-16.2％（3月(yuè)-24.9％，去(qù)年同期-16.2％），私营企业和股份制(zhì)企(qǐ)业同(tóng)比增(zēng)长分别(bié)为-22.5％（3月(yuè)-23％，去(qù)年同(tóng)期-0.6％）和-22％（3月-20.6％，去年同期10.7％）。

　　上游采选(xuǎn)业中(zhōng)非(fēi)金属矿采选、有色金属矿采(cǎi)选的利润(rùn)增速表现较好，石油和天然(rán)气开采等(děng)其他行(xíng)业(yè)的(de)利润增速降幅依(yī)然较(jiào)大。

　　数据显示，非金属矿采选(xuǎn)、有色金属(shǔ)矿采(cǎi)选的增(zēng)速依然(rán)为正(zhèng)，分(fēn)别收(shōu)录10.8％（3月4.1％）、6.7％（3月13.8％）；石油和天然(rán)气开采(cǎi)、煤炭开采和洗选、黑色金属矿采选业、废物资源综合利用(yòng)的增(zēng)速为负，分别收(shōu)录-6.0％（3月-4.8％）、-14.6％（3月-4.9％）、-42.8％（3月-46.9％）和-62.5％（3月-62.8％）。

　　中游原材料加工业和装备制(zhì)造业的(de)利润增速出现明显分化。中游原材(cái)料加(jiā)工业的利润增速(sù)均为负，尽(jǐn)管与上个月相比，利(lì)润增速跌(diē)幅普遍收窄，但依然是(shì)整体工业(yè)企业利润增速(sù)的主要拖(tuō)累。中(zhōng)游(yóu)装(zhuāng)备(bèi)制(zhì)造(zào)业利润增速回(huí)升幅(fú)度较(jiào)大，成为整体工业企业利润增速的主要拉动(dòng)项。其中通用设备(bèi)制造、铁(tiě)路船舶航(háng)空航(háng)天、电气机械及器材制造(zào)、仪器仪表制造增幅(fú)延续(xù)上个月亮眼趋势(shì)，得(dé)益于国内汽(qì)车销售量的提(tí)升和(hé)汽车产(ch珠海一共几个区最繁华的是哪个街区，珠海几个区？哪个区好？ǎn)业(yè)链出口强劲(jìn)，汽车(chē)制造(zào)业的利润增速降幅由负转正，此外叠加去(qù)年同期基数较低，汽车制造业当月利润(rùn)增(zēng)速高达20倍。

　　数(shù)据显(xiǎn)示，化学(xué)原料化学制品(pǐn)跌幅扩大(dà)，分别(bié)收录-57.3％（3月(yuè)-54.9％）；有色金(jīn)属冶炼加工、专(zhuān)用设备制(zhì)造、石油煤炭(tàn)及(jí)燃料加(jiā)工、非金属矿物制品、黑色金属冶炼加(jiā)工(gōng)、化学纤维制造(zào)、金属制品、计算机(jī)通信和电(diàn)子(zi)设备跌幅收窄，分别(bié)收录-55.1％（3月(yuè)-57.5％）、-7.4％（3月(yuè)-10.1％）、-87.9％（3月-97.1％）、-27.4％（3月-30.6％）、-99.4％（3月-111.9％）、-65.0％（3月-70.4％）、-16.1％（3月-19.8％）和-53.2％（3月-57.5％）；仪(yí)器仪(yí)表制造、通(tōng)用设备制造、铁路船舶航(háng)空航天(tiān)、电气机械(xiè)及器材制造增幅依旧为正，并且(qiě)增速出现明显回升，分别录得9.6％（3月2.0％）、20.7％（3月7.4％）、47.2％（3月39.0％）和30.1％（3月27.1％）；值得一提的是，汽车制造(zào)增幅由负转正，录得(dé)2.5％（3月(yuè)-24.2％）。

　　在价格水平(píng)、内部需求、外(wài)部需求同(tóng)时(shí)走弱的情况(kuàng)下，下游行业内部的(de)利润增速反(fǎn)弹乏力，文教工美(měi)体育娱乐用品、食品制造、纺织业(yè)、家(jiā)具制造等多个行业的(de)利润增速跌幅放缓，但依然为负；农副(fù)食(shí)品加工、纺(fǎng)织服装(zhuāng)、服饰等多个行业的利(lì)润跌(diē)幅继续(xù)扩大。往(wǎng)后看，价格水平、内部(bù)需求、外部需求(qiú)转好(hǎo)速度(dù)较慢(màn)，这也意味着下游行业的(de)利(lì)润增速向上爬坡的节奏大(dà)概率偏缓(huǎn)。

　　数据显示，农副食(shí)品加工、纺织服(fú)装、服饰(shì)、皮毛羽和制(zhì)鞋、造纸及(jí)纸(zhǐ)制品和医药制造跌幅(fú)扩(kuò)大(dà)，分别录得-36.3％（3月(yuè)-18.4％）、-17.9％（3月(yuè)-13.6％）、-26.7％（3月-25.7％）、-51.6％（3月(yuè)-46.0％）和-23.8％（3月(yuè)-19.9％）；文教工美体(tǐ)育(yù)娱乐用品(pǐn)、食品(pǐn)制造、纺织业、家具制(zhì)造和印(yìn)刷和记(jì)录媒(méi)介利润降幅(fú)放缓，但持续维持低位，分(fēn)别录得(dé)-6.7％（3月-15.9％）、-2.6％（3月-4.6％）、-30.2％（3月-34.0％）、-12.3％（3月-12.6％）和(hé)-15.6％（3月-19.9％）；橡(xiàng)胶和塑(sù)料制品增速由负(fù)转正，录得1.4％（3月-9.2％）；烟草(cǎo)制(zhì)品增速略(lüè)有回落，4月录得6.7％（3月9.0％）；酒饮(yǐn)料(liào)和茶(chá)制造利润增速保持高位，4月为11.6％（3月13.5％）。

　　此(cǐ)外，公共事(shì)业中的机械和设备修理、电力热(rè)力利(lì)润增速相对较高，燃气生产和(hé)供应利润增速降幅收窄(zhǎi)。其中机械和(hé)设备修理利润累计(jì)增速上升幅度较大，4月收录(lù)235.7％（前(qián)值为79.6％），电力热力利润累计同(tóng)比增速收窄(zhǎi)，但仍(réng)然保持高速增(zēng)长，4月收录47.2％（前值(zhí)为47.9％），水生(shēng)产和(hé)供应(yīng)增幅略有上升，收录(lù)5.8％（前值为0.0％），燃气(qì)生产和供应(yīng)降幅收窄，收(shōu)录-4.7％（前值为(wèi)-8.2％）。

　　总体(tǐ)而言，与上个月相比，4月(yuè)份公布的工业企(qǐ)业利(lì)润数(shù)据已表现出明显的探(tàn)底爬坡信号：一，营业利润累计增(zēng)速爬升的行业(yè)进一步(bù)增多；二，营业收(shōu)入增(zēng)速由负转正，营(yíng)业利(lì)润增速降幅收窄(zhǎi)。

　　往后看，中游装备制造业有望继续成(chéng)为(wèi)拉动工业企(qǐ)业利润增(zēng)速回升(shēng)的主要(yào)拉动力。汽(qì)车制造、 铁路、船舶、航空航天和(hé)其他(tā)运输(shū)设备制造业 、通用设备制造业、电(diàn)气(qì)机械(xiè)及器(qì)材制造业、仪器仪(yí)表(biǎo)制造(zào)业、文教、工美、体(tǐ)育(yù)和(hé)娱乐用品(pǐn)制造业、橡(xiàng)胶和塑料制品业、电力、热力(lì)、燃气及水的生(shēng)产和(hé)供应业 。

　　正如我们(men)在《今年工业企业利润增(zēng)速能(néng)否转(zhuǎn)正？》中所(suǒ)言，当(dāng)前正处于第(dì)6次工业企(qǐ)业利(lì)润探底阶段（从2000年开始计算），如果按(àn)最近两(liǎng)次探底历史来演绎的话，至(zhì)少还要在(zài)负值区间(jiān)爬坡7-8个月左右的(de)时间，预计(jì)工业企业利(lì)润增速(sù)转正最早也需等(děng)到四季度(dù)。目前(qián)我国仍面临内需(xū)增长缓慢和外需疲弱(ruò)的(de)“弱复苏”阶(jiē)段，这直接导(dǎo)致企业的产能利用率持续下滑。此外，叠加营业成本高居不下导(dǎo)致的(de)内部(bù)压力(lì)，本轮(lún)工业(yè)企业(yè)利润增(zēng)速反弹(dàn)速(sù)度大(dà)概率较为缓慢(màn)。

　　风险提示：

　　内需恢复力度低于预期(qī)。

　　以上内(nèi)容来自于2023年(nián)5月27日(rì)的《中(zhōng)游装备制造业利(lì)润增速明显回升——2023年(nián)4月工业企(qǐ)业利润分析》报告(gào)，报(bào)告(gào)作(zuò)者(zhě)张静静、张一平，联系人罗(luó)丹(dān)

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