5月13日，年(nián)内首只(zhǐ)央(yāng)企主题ETF——华泰柏瑞中(zhōng)证央企红利ETF发布公(gōng)告称，其累计有效认购申请份额总额超过20亿份发行上限，将(jiāng)启动比例配售。这则小(xiǎo)公(gōng)告(gào)体现出市场对(duì)这(zhè)一“中特估”主题的(de)追捧力(lì)度。

　　实际上，近期围绕着“中特估(gū)”的行情，市场关注度非常高，5月15日首批3只央(yāng)企回(huí)报ETF发行，更成为(wèi)这一波“中(zhōng)特估”行(xíng)情的(de)催化剂。实际上，早在去年底及(jí)今年一(yī)季度，一些基金经理开始(shǐ)调仓换股“中特(tè)估概念”。

　　目前“中特估”资金(jīn)面、情绪面、估值方式等问题成为市场关注焦(jiāo)点，中国(guó)基金报采访多位投(tóu)研(yán)人(rén)士，解析“中(zhōng)特(tè)估”这些焦点问题。

　　央(yāng)企主题(tí)ETF密集上报发(fā)行(xíng)

　　行情催化剂？

　　市场对“中特估”主题积极追捧。不仅(jǐn)华泰柏(bǎi)瑞中(zhōng)证央(yāng)企红利(lì)ETF罕见出现启动“比例配售”情况，今年场(chǎng)内(nèi)多只“中字(zì)头”ETF也(yě)持续“吸金”，15只可惜天空不作美的意思，天空不作美的意思下一句央企、国企ETF合计“吸金”38.56亿元(yuán)。

　　同时，后续有多只(zhǐ)国央企(qǐ)主(zhǔ)题(tí)基金发(fā)行(xíng)，市场对此(cǐ)充满期待，如5月15日(rì)就有3只央企回报(bào)ETF，后续(xù)跟(gēn)踪央企科技引领、央企现(xiàn)代能源等ETF也将获批发(fā)行，更(gèng)有扎堆上报的央国企基金在排(pái)队入市(shì)。

　　这些或成为这一波“中特估”行情的催化剂。

　　融(róng)通红(hóng)利机会基金经理何龙表示，央企ETF发行在情绪上是构成催化因素的，近期(qī)银(yín)行股大涨的(de)一个催化因素(sù)就是积(jī)极推介(jiè)相关(guān)央企(qǐ)ETF的发(fā)行。

　　“随着(zhe)央企ETF的发行，和诸多主题基金的申报发行，我认(rèn)为确实会(huì)成为(wèi)引爆行情的催化(huà)剂，基(jī)本面、资金(jīn)面、政(zhèng)策面都在向好，下(xià)半年，中特估有可能(néng)独领风骚(sāo)。”万家(jiā)基(jī)金章恒更是表示(shì)。

　　同(tóng)样，博时基金指数与量化投资(zī)部(bù)基(jī)金经理杨振建就表(biǎo)示，近(jìn)期密集申报的(de)国央(yāng)企(qǐ)主题基(jī)金主要(yào)涉及“股东(dōng)回(huí)报”、“科(kē)技引领”、“现代能源”几(jǐ)大主题，这(zhè)样的布局可以更好支持央国企的估(gū)值重(zhòng)塑。

　　“央(yāng)企ETF的发行将(jiāng)成为(wèi)行情进一步上涨(zhǎng)的催(cuī)化剂。去年(nián)以来公募基金(jīn)发行整(zhěng)体平(píng)淡，近期多只(zhǐ)国(guó)央企主(zhǔ)题基(jī)金申报和发行，行情火热下将(jiāng)为市场(chǎng)带来增量资金，有望(wàng)推动进一步(bù)上涨。”杨(yáng)振建(jiàn)进一步表示(shì)。

　　此外，银华基(jī)金(jīn)ETF业务总监王帅认为，公募基金(jīn)积极(jí)布局(jú)央国企(qǐ)主题基金，一方面是因为新一轮深化(huà)国企改革的大幕将(jiāng)拉(lā)开，叠加“中特估”概念，央国企上(shàng)市(shì)公司的(de)投资(zī)价(jià)值凸显(xiǎn)，该(gāi)主题的基金将为投资者提供(gōng)更丰富的工具(jù)以(yǐ)参与到央国企投(tóu)资。另一方面是落实公募基金行业高质量发展的(de)要求，引导更多资金(jīn)参与央国企改(gǎi)革(gé)，更好发挥(huī)公募(mù)基金服务资本市场改革、服务实(shí)体经济和国家战略的作用(yòng)。

　　王帅(shuài)表示，未来央企(qǐ)ETF的发(fā)行(xíng)将为央企相关标的(de)和板(bǎn)块(kuài)带(dài)来(lái)增量资金，提升交(jiāo)易活跃度，有望成为中特估行(xíng)情的(de)催(cuī)化剂。

　　存量市场中变赛(sài)道

　　积(jī)极调仓(cāng)换股？

　　2023年以来，市场结构(gòu)性(xìng)行情(qíng)明显，中特(tè)估(gū)和人工智能成为两大明显(xiǎn)的(de)主线(xiàn)，而(ér)新能源等前期(qī)热门赛道股冷却，在此背景下，一些基金经理(lǐ)开始(shǐ)调仓(cāng)换(huàn)股“中特估概念”。

　　万家基(jī)金基金(jīn)经理章恒直言，自己目(mù)前重点关注三(sān)大行(xíng)业(yè)，火电、券商、军工，这三大(dà)行业主要是(shì)央企(qǐ)或地方国资(zī)所在的行业，民营(yíng)企业占比较少(shǎo)。

　　“首先是(shì)基于行业本身基(jī)本面在今年会有重大的(de)向上(shàng)变化的(de)机会，比如火电，会受益(yì)于(yú)煤炭价格的下跌，扭亏(kuī)为(wèi)盈(yíng)；券商，会(huì)受益于今年市场成交量的放大，盈利大幅增长等(děng)。同时，随着国(guó)有(yǒu)企业改(gǎi)革的推进，大概率这些企(qǐ)业会进入一(yī)个(gè)提质增效、释放业绩的过程。”章恒表示，中特估是过去5年10年改革的成(chéng)果，是(shì)非常(cháng)基(jī)本面的(de)，和他过去(qù)1至2年研究(jiū)投资(zī)思路也非常吻合，为(wèi)在(zài)下半年抓住这波中特估的投资机会做好了(le)准备(bèi)。

　　“去年年底已开(kāi)始重视中(zhōng)特(tè)估的投资机会，判断中特估的机会未(wèi)来三年分两个阶段。”融通红利机会基金经理(lǐ)何(hé)龙表示(shì)，第一阶段也就是今年以数字经济(jì)和“一带一路”的主题普涨(zhǎng)性机会为主(zhǔ)，包(bāo)括(kuò)低于1倍PB、分红收益率极(jí)高(gāo)的品种，将会迎来普涨性的机(jī)会(huì)。第二阶段(duàn)是未来两年，在主题性机会消散以后(hòu)，基于(yú)顶层设(shè)计对国(guó)央(yāng)经营管(guǎn)理价值导向变化，我们(men)判断经(jīng)营成果随(suí)之改变是一个慢变量，会(huì)在未来两年(nián)体现在每一个央国企的报表中。

　　何(hé)龙强调，目前在挖掘公司经营层面可能发(fā)生显著正向变化的个(gè)股提(tí)前进行布(bù)局(jú)，比如(rú)医药(yào)和消(xiāo)费(fèi)等行(xíng)业(yè)。

　　其(qí)实一季(jì)报已经显露出不少(shǎo)基金在行动。国(guó)金证券(quàn)研(yán)究所数据(jù)显示(shì)，偏股主动型基(jī)金(jīn)2022年年报前十(shí)大重仓(cāng)股(gǔ)股票池中，“中特(tè)估”概念占偏股主动(dòng)型基金持有(yǒu)股(gǔ)票市值(zhí)比例仅(jǐn)有1.18％。而2023年一季报披(pī)露的(de)持仓中，“中特估”概念(niàn)占偏股(gǔ)主动型基(jī)金持有股票市值比(bǐ)例提高到4.19％。

　　“中特估”概念(niàn)股在偏股主动型基金的持仓中，占比明显提高。上述数据显示，根据偏股主动型基(jī)金2022年报及2023年一(yī)季报十大(dà)重仓股的(de)数(shù)据(jù)，剔除个股(gǔ)涨跌(diē)影(yǐng)响，估计了各基金主(zhǔ)动(dòng)加仓“中(zhōng)特(tè)估”概念股的市值占(zhàn)2022年末(mò)股(gǔ)票(piào)总市值比(bǐ)例，一季度超过30％的偏股主动型(xíng)基金主动加仓了(le)“中特(tè)估”概念股(gǔ)，198只(zhǐ)基金在2022年末不持有“中特估”概念股(gǔ)，但在一(yī)季度买入(rù)。

　　不仅如此，中(zhōng)信(xìn)证券数(shù)据统计也(yě)显示，一季度主动(dòng)偏(piān)股型公(gōng)募(mù)基金(jīn)对(duì)港股央(yāng)国企的持股(gǔ)市值比重达到2019年以来的新高，港股央(yāng)国企持(chí)股(gǔ)总市值(zhí)占港股(gǔ)持股总市值的比重由2022年(nián)四季度的(de)25.1％提升至(zhì)2023年一季度的32.9％，远高于(yú)2020年低点(diǎn)时的(de)7.5％。

　　投研上加大力量？

　　构(gòu)建国央企专(zhuān)门的股票库

　　可以说中国特色估值体系，正深(shēn)刻影响基金公(gōng)司(sī)的投研，落实到日常(cháng)的(de)投研(yán)流程和实(shí)践之中，不少基金(jīn)公司在加大投(tóu)研(yán)力(lì)量，更有专门构建(jiàn)国(guó)央企(qǐ)股票(piào)库。

　　融通红利机会(huì)基金经理何龙就介绍，一方面，从顶层设计改变研究员过去对(duì)国央(yāng)企的固定(dìng)思维，需要实地考察国央(yāng)企(qǐ)，并且需要利(lì)用当(dāng)前国央企愿意交流的契(qì)机(jī)，多花精力去进行跟(gēn)踪(zōng)发现变化(huà)。

　　另一方面，融通基金在行动上(shàng)，要求研究(jiū)员将(jiāng)自(zì)己所覆盖行业的所有国央企构建(jiàn)专门的股票库，并进(jìn)行(xíng)长期跟(gēn)踪，包(bāo)括考察其(qí)实(shí)地调研的的成果，了(le)解国央企(qǐ)经营(yíng)思路(lù)和财(cái)务导向的(de)变化，结合行业趋势和特征，寻找价值洼地(dì)，发现预(yù)期差。

　　同样(yàng)的，银华基金ETF业务总监王帅(shuài)也谈(tán)到“认识”上(shàng)的重视。他表示(shì)，通过深入学习，对“中特估”有了更深刻的认识：首先要认识(shí)市场体制(zhì)机制(zhì)、行业产业(yè)结构(gòu)、主体(tǐ)持续发展能力(lì)等方(fāng)面(miàn)所(suǒ)体(tǐ)现的鲜明中国元素和发(fā)展阶段特征，“中特估”应(yīng)该是在此基础(chǔ)上构(gòu)建的具有时代特征和中(zhōng)国(guó)特色(sè)、符(fú)合国家战略导向的估值体系，而不是简单套用国外的传统估值(zhí)模型。

　　“中特估(gū)是一种新的(de)提法，但是这(zhè)个(gè)概念(niàn)所(suǒ)涉及到(dào)的行业和公司，一直(zhí)在发(fā)生的(de)变化。”万(wàn)家基金经理(lǐ)章恒表示，万家基金一直非常(cháng)关注传统产业的变化，诸如煤炭、金融、建筑等(děng)多(duō)个领域(yù)，因此也是一定能够抓(zhuā)住中特估(gū)这波(bō)行情的(de)机会的。同时，随(suí)着时局的变化(huà)，也(yě)在增加(jiā)相关行(xíng)业的研究力量。

　　此外，创金合信基金(jīn)首席经济学家魏凤春表(biǎo)示，积极践(jiàn)行中国特色的(de)估值体系是资本市(shì)场使命，投(tóu)资(zī)者需要学习(xí)领会(huì)并针对原(yuán)有的估值体系(xì)进行改造，以适应现实的需(xū)要。明(míng)确该体系的框架是第一位的(de)工(gōng)作，合(hé)理设(shè)置指标也非常重要(yào)，投资者的认可和(hé)实施是最终该体系(xì)能否具备长(zhǎng)期(qī)价(jià)值的基础。不过，他也提(tí)醒，人为的(de)拔(bá)估值(zhí)是很(hěn)大的认(rèn)知误区，市场化认可是基本的(de)常(cháng)识，不(bù)可(kě)误判。

　　体现社会价(jià)值(zhí)与国家战略价值

　　新估值方式？

　　央国企是国(guó)民经(jīng)济的支柱，国企央企发展要符(fú)合国家战略(lüè)发展发向，更需要(yào)承担社会(huì)公共责任等。而这些都应该考虑进估值(zhí)体系之中，也引(yǐn)发市场关注。

　　多数受访(fǎng)的基金经理认为，对(duì)于国央企的估值(zhí)方式(shì)要充分(fēn)体(tǐ)现(xiàn)企(qǐ)业的社会价值与国家战(zhàn)略(lüè)价值，目前已经形(xíng)成(chéng)了(le)初步的企业社会价值评价体系。

　　“如何定价国有企业承(chéng)担社会价值、符合(hé)国家战略发展的价值(zhí)？首要(yào)任务(wù)就构(gòu)建中国特(tè)色(sè)的价值(zhí)评(píng)价体系，改(gǎi)变(biàn)从以私人股东权益出(chū)发，现金流折(zhé)现为主要方(fāng)法的单一价值估值体(tǐ)系，转向社会整(zhěng)体价值(zhí)观念、纳(nà)入中国特色(sè)的ESG评价体系，充分体现企业的社会价值与(yǔ)国(guó)家战略价值。”博时(shí)基(jī)金指数(shù)与(yǔ)量(liàng)化投资部基金经(jīng)理杨振(zhèn)建表示。

　　杨振(zhèn)建也直言(yán)，近(jìn)年来国资委指导国内团队对于(yú)中国特色ESG披露(lù)与评(píng)价体系不(bù)断探索，结合国际通用规(guī)则，目前已经形(xíng)成(chéng)了(le)初(chū)步的企(qǐ)业社会价值评价体系，其中包括(kuò)《企业(yè)ESG披露指(zhǐ)南》、《中央企(qǐ)业(yè)上市公司(sī)环境(jìng)、社会及治(zhì)理（ESG）蓝(lán)皮书（2022）》等。

　　银华基金ETF业(yè)务总监、基金经理王帅也认(rèn)为，“中特估”应(可惜天空不作美的意思，天空不作美的意思下一句yīng)该是(shì)注重企业(yè)价值的可持(chí)续估值，要重视股东、员工和社会责任等(děng)要素对企业稳健成长的重大意义，重视稳(wěn)定的现金流、持续增长的(de)盈利(lì)、科技创新(xīn)对(duì)提升企业内在价值的积极作(zuò)用，这样有利于(yú)提(tí)高估(gū)值定价模型的科学性和有(yǒu)效性。

　　“在指(zhǐ)数(shù)编制(zhì)、策略构(gòu)建等实务工作中，都(dōu)有成熟的(de)量(liàng)化指标可以使用，包括(kuò)净资(zī)产收益率、营业(yè)现金比率、资产负债率、研发经费投入强度(dù)等等。”王帅也表(biǎo)示。

　　嘉实金融(róng)精选基金经(jīng)理李欣更(gèng)细致分析(xī)在估(gū)值(zhí)思维、估值结论(lùn)、估值(zhí)判(pàn)断上有变化，尤其是估(gū)值的(de)方(fāng)法(fǎ)和指标(biāo)上，他认为其包括(kuò)产业链上下(xià)游的(de)衡量、全要素成(chéng)本等(děng)，以及在(zài)纵向(xiàng)和横向(xiàng)上的研究，强调政策(cè)优惠、产业发展、市场竞争(zhēng)力和可持续发展(zhǎn)等各种因素(sù)与(yǔ)企业价(jià)值的关系。这些因素(sù)在(zài)对估值结论(lùn)和判断的影响上，也使得中国特色的估值体系与传统(tǒng)的估值体系有所不同。

　　“所(suǒ)以估值思维的(de)变化，还(hái)有估(gū)值结论(lùn)和估(gū)值判断的变化，都是为了(le)更(gèng)好地适应中国的(de)市场和经济特点(diǎn)，提供更精准(zhǔn)、更(gèng)合理的企业估值信(xìn)息。”李(lǐ)欣表示。

　　不过，创金合(hé)信基金首席(xí)经济(jì)学家魏凤春直言，这需要(yào)在实践中进行探索(suǒ)，目前尚没有(yǒu)公认的指标可以使用。

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