5月13日，年(nián)内(nèi)首只央(yāng)企主题ETF——华泰柏瑞(ruì)中证央企红利ETF发布公(gōng)告称，其累(lèi)计有效认购申请份额总(zǒng)额超过20亿(yì)份(fèn)发行(xíng)上限(xiàn)，将启(qǐ)动比例(lì)配售。这(zhè)则(zé)小公告(gào)体现出市(shì)场对(duì)这一“中特估(gū)”主题的追捧力度。

　　实际上，近期围绕着“中特估”的行情(qíng)，市场关注度(dù)非常高，5月15日首批3只央企回报(bào)ETF发行，更成(chéng)为这一波“中特(tè)估”行情的催化剂。实际上，早在去年底及今年一季度，一些基(jī)金经理(lǐ)开始调仓(cāng)换股“中特估概念”。

　　目前“中特估”资(zī)金面、情(qíng)绪面(miàn)、估(gū)值(zhí)方(fāng)式(shì)等问题成为市场关注焦点，中国基金报采(cǎi)访(fǎng)多位投研人士，解(jiě)析“中(zhōng)特估”这(zhè)些焦点问题。

　　央企主题ETF密(mì)集(jí)上报发(fā)行

　　行情催化剂？

　　市场对(duì)“中特估(gū)”主题(tí)积极(jí)追捧。不(bù)仅华泰(tài)柏(bǎi)瑞中(zhōng)证(zhèng)央企红(hóng)利ETF罕(hǎn)见出(chū)现启动(dòng)“比例配售”情况(kuàng)，今年(nián)场内(nèi)多只“中字头(tóu)”ETF也(yě)持(chí)续“吸金”，15只央(yāng)企、国企(qǐ)ETF合计“吸金”38.56亿元(yuán)。

　　同时，后续(xù)有多只国央企主题基(jī)金(jīn)发行(xíng)，市(shì)场对此充满期(qī)待，如5月(yuè)15日就有3只央企回(huí)报ETF，后续跟踪央企科技引领(lǐng)、央企现代(dài)能源等ETF也(yě)将获批发(fā)行(xíng)，更有扎堆上报的央(yāng)国企(qǐ)基(jī)金在(zài)排队入市(shì)。

　　这些或成为(wèi)这一波“中特估(gū)”行情的催化剂。

　　融(róng)通红(hóng)利机会基金经理何龙表示，央企ETF发行在情绪上是构(gòu)成催(cuī)化因素的，近期银行股大涨的一个催化因素(sù)就是(shì)积极推介相(xiāng)关(guān)央企ETF的发行。

　　“随着央企ETF的发行(xíng)，和诸多主题基金的(de)申报发(fā)行，我认为确实(shí)会成为引(yǐn)爆行情的催化剂，基(jī)本面、资(zī)金面、政(zhèng)策面(miàn)都(dōu)在(zài)向好，下(xià)半(bàn)年，中特估有(yǒu)可能独领风骚。”万家基金(jīn)章(zhāng)恒更是表示。

　　同(tóng)样，博时基金指(zhǐ)数(shù)与量(liàng)化投资部(bù)基金经理杨(yáng)振(zhèn)建就表示，近期密集申报的国央企主题基金(jīn)主要(yào)涉(shè)及“股东回报”、“科技引领”、“现代能源”几大主题，这样(yàng)的布局可以更好支持央国(guó)企(qǐ)的估(gū)值重塑。

　　“央企ETF的发行将(jiāng)成为行情进一步上(shàng)涨的催化剂。去(qù)年以(yǐ)来公募基金(jīn)发行整体平淡，近期多只国央(yāng)企主题基(jī)金申报和发(fā)行，行情(qíng)火(huǒ)热下将为市场带(dài)来增(zēng)量资金，有望(wàng)推动进(jìn)一步上涨。”杨振建(jiàn)进(jìn)一步表示(shì)。

　　此外，银华基金(jīn)ETF业务总监王(wáng)帅认为，公募基金积(jī)极布局央国企主(zhǔ)题基金，一方(fāng)面是因为新一轮深化国企改革的大(dà)幕将(jiāng)拉开，叠加“中(zhōng)特(tè)估”概念(niàn)，央国企上市公司的(de)投资价(jià)值凸显，该主题(tí)的基金将为投资者(zhě)提供更丰富的(de)工具(jù)以参与(yǔ)到央国企投(tóu)资。另一方面(miàn)是落实公募(mù)基金行业高质量发(fā)展的要(yào)求(qiú)，引导更多资金参(cān)与(yǔ)央国企改革，更好发挥公募基金服务(wù)资本市场改(gǎi)革、服务实体经济和国家战略的作用。

　　王帅表示，未来央企ETF的发行将为央企相关标(biāo)的和板块带来增量(liàng)资金，提(tí)升交易活跃度(dù)，有望(wàng)成为中(zhōng)特估行情的催化剂。

　　存(cún)量市场(chǎng)中(zhōng)变赛道(dào)

　　积极(jí)调仓换股？

　　2023年以来，市(shì)场结构(gòu)性行情(qíng)明显(xiǎn)，中特(tè)估和人工智能成(chéng)为两(liǎng)大明显的(de)主线，而新能源等前期热门赛道股冷却，在此背景下(xià)，一(yī)些基金(jīn)经理开始调仓换股(gǔ)“中(zhōng)特估概念”。

　　万家基(jī)金基(jī)金(jīn)经理章恒(héng)直言，自(zì)己(jǐ)目(mù)前重点关注三大(dà)行(xíng)业，火电(diàn)、券商(shāng)、军工，这三大行(xíng)业(yè)主要是央(yāng)企或地(dì)方国资所(suǒ)在的行业，民营企(qǐ)业占比较少。

　　“首先(xiān)是基(jī)于行业(yè)本身基本面在(zài)今年会有(yǒu)重大的向上变化的机会，比(bǐ)如火电，会受益于煤炭(tàn)价格的下跌，扭亏(kuī)为盈(yíng)；券商，会受益于今年市场成交量的(de)放大，盈利(lì)大幅(fú)增长等。同(tóng)时，随着国有企业改革的推(tuī)进，大概(gài)率(lǜ)这(zhè)些企业会进入一(yī)个提质增(zēng)效、释放业绩的过程。”章恒表示，中特估是过去5年(nián)10年(nián)改革的成果(guǒ)，是(shì)非常基本面的(de)，和他过去(qù)1至2年研究(jiū)投资思路也非常吻合(hé)，为(wèi)在(zài)下(xià)半年抓住(zhù)这波中特估的投资机会做好了准备(bèi)。

　　“去年年(nián)底已(yǐ)开始重(zhòng)视中特估的投资机会，判(pàn)断(duàn)中(zhōng)特估的机会未来三年分两个阶段(duàn)。”融通(tōng)红利机(jī)会基(jī)金经理何龙表示，第一阶段也(yě)就是(shì)今年以数(shù)字(zì)经济和“一带一路”的主题(tí)普(pǔ)涨性机(jī)会为主(zhǔ)，包(bāo)括低于1倍PB、分红收益率极高的品(pǐn)种(zhǒng)，将(jiāng)会迎来普涨性的机会。第二阶段是未来两年，在(zài)主题性机会消散以后(hòu)，基(jī)于顶(dǐng)层(céng)设计对(duì)国央经营管理(lǐ)价值导向变(biàn)化，我(wǒ)们判断经营成果随之(zhī)改变是一个慢变量，会在未(wèi)来(lái)两年体现在每(měi)一个央(yāng)国企的报表中。

　　何龙强调(diào)，目前在挖掘公司经营层一亿等于多少千万人民币，一亿等于多少千万？1亿等于多少百万面可能发生显著正向变(biàn)化的个(gè)股提前进(jìn)行(xíng)布局，比如医药和(hé)消费等行(xíng)业。

　　其实一季(jì)报(bào)已经显露出不少基金在行动(dòng)。国金证(zhèng)券研(yán)究所数据显示，偏(piān)股主动(dòng)型基金2022年年报前十(shí)大重(zhòng)仓股股(gǔ)票(piào)池中，“中特(tè)估”概念占偏股(gǔ)主动型(xíng)基金持有股票市值比例仅有1.18％。而2023年一季报披露的持仓中(zhōng)，“中特估”概念占偏股主动型基金持有股票市值比例(lì)提高到(dào)4.19％。

　　“中特(tè)估”概念股在偏股主动型(xíng)基金的持仓中，占比明显提(tí)高。上(shàng)述数据显(xiǎn)示，根(gēn)据偏股主动型基(jī)金2022年报及2023年一季报十(shí)大重仓股的数据，剔除个股涨跌影响，估(gū)计了各基金(jīn)主动加(jiā)仓“中(zhōng)特估”概念股(gǔ)的市值占2022年(nián)末(mò)股票(piào)总(zǒng)市值比例，一季度超过30％的偏股主动型基(jī)金主动加(jiā)仓了“中特估”概念(niàn)股，198只基金在2022年末(mò)不持(chí)有“中(zhōng)特估(gū)”概念股，但在一季度买(mǎi)入。

　　不仅如此，中信证(zhèng)券数据统计也显示，一季(jì)度主动偏股型(xíng)公募基金对港股央国企的(de)持(chí)股(gǔ)市值比(bǐ)重达到2019年以来的新(xīn)高，港股央国企持股总市值占港(gǎng)股持(chí)股(gǔ)总市值的比重由2022年四季度的25.1％提升(shēng)至2023年一季(jì)度的32.9％，远高(gāo)于2020年低(dī)点时的7.5％。

　　投研上加大(dà)力量？

　　构建国央(yāng)企专(zhuān)门的股票库

　　可以说中(zhōng)国特色(sè)估值体系，正深刻影响基金公司的投(tóu)研，落实到日常的投(tóu)研流程(chéng)和实践之中，不少基金公司在加大投(tóu)研(yán)力量(liàng)，更有专门构建(jiàn)国央企(qǐ)股票库。

　　融通(tōng)红利机(jī)会基(jī)金经(jīng)理何龙(lóng)就(jiù)介绍(shào)，一方面，从顶层设计(jì)改变研究员(yuán)过去(qù)对国央企的(de)固定思维，需要(yào)实地考(kǎo)察国央(yāng)企，并且需要利用当前国央企愿意(yì)交流(l一亿等于多少千万人民币，一亿等于多少千万？1亿等于多少百万iú)的(de)契机，多花精力去进行跟踪(zōng)发现(xiàn)变化(huà)。

　　另一方面，融通基金在(zài)行动上，要求研究员将自己所覆盖行业的所(suǒ)有国央(yāng)企构建专(zhuān)门的股(gǔ)票库，并进行长期(qī)跟踪，包括考(kǎo)察其实地调(diào)研(yán)的的(de)成果，了解国央(yāng)企经营思路和财务导(dǎo)向的(de)变化，结合(hé)行业(yè)趋势和特征，寻(xún)找价(jià)值(zhí)洼地，发现预期(qī)差。

　　同样的，银华(huá)基金ETF业务总(zǒng)监王帅(shuài)也谈到(dào)“认识”上(shàng)的重视。他表示(shì)，通过(guò)深入学习，对“中特估(gū)”有了更(gèng)深刻的认识：首先要(yào)认识市场体(tǐ)制机制、行业产业结(jié)构、主(zhǔ)体持续(xù)发展能(néng)力等(děng)方面所体现的鲜明中(zhōng)国(guó)元素和发(fā)展阶段特征(zhēng)，“中特估”应该是在此(cǐ)基(jī)础上构建的具有(yǒu)时(shí)代(dài)特征和中国特色、符合(hé)国(guó)家战略导向(xiàng)的估(gū)值体系(xì)，而不是简单套用国外的传统估值(zhí)模型。

　　“中特估是(shì)一种(zhǒng)新的(de)提法，但是这个概念所涉及(jí)到(dào)的行业和公(gōng)司，一直在发生的变化。”万家(jiā)基金经理章恒表示，万家基金一直(zhí)非常关注传统产业的变化，诸如煤炭、金融(róng)、建筑等多个领域，因此也是一定能够抓住(zhù)中特估(gū)这波行情的机(jī)会(huì)的(de)。同时，随着(zhe)时局的变化，也在增加相(xiāng)关(guān)行业(yè)的研究力量。

　　此外(wài)，创(chuàng)金合信(xìn)基金首席经济学家(jiā)魏凤(fèng)春表(biǎo)示(shì)，积(jī)极践行中国特色(sè)的估值(zhí)体系是资本市场使命(mìng)，投资者需(xū)要学习(xí)领会并针对原有(yǒu)的估(gū)值(zhí)体(tǐ)系进行改(gǎi)造，以适应(yīng)现实(shí)的(de)需要。明确该体系(xì)的框架是第(dì)一位的工作(zuò)，合理设置(zhì)指标也非常(cháng)重要，投资者(zhě)的认(rèn)可和实施是最终该体系能否具(jù)备长期价值的(de)基(jī)础。不过，他也提醒，人(rén)为的拔估(gū)值(zhí)是很大(dà)的(de)认知误区，市场化认可(kě)是基本的常(cháng)识，不可误判。

　　体(tǐ)现社会价值与国家战略价值

　　新估值方(fāng)式？

　　央国(guó)企是国民经济的支柱，国企(qǐ)央企发展要符合国家战略发(fā)展发向，更(gèng)需要承担社会(huì)公共责任等。而(ér)这些都(dōu)应该(gāi)考虑进估(gū)值体系之中，也引发市场关注。

　　多数受访的基金经(jīng)理认为，对于国央企的(de)估值方式要充分体现企业的社会(huì)价值与国家战略价值(zhí)，目前已(yǐ)经形成了初步的企业社会价值评价体系。

　　“如何(hé)定价国有企业承担(dān)社会价值、符合国(guó)家战略发展(zhǎn)的价值？首要任务就构建中国(guó)特色(sè)的价(jià)值评价体系，改变从以私人股东权益出发，现金流(liú)折现为主要方(fāng)法(fǎ)的单一价值(zhí)估值体(tǐ)系，转(zhuǎn)向社会整体价值观念、纳入中国特色的ESG评价体系，充分体现企(qǐ)业的(de)社会(huì)价值(zhí)与国家战略价值。”博时基金(jīn)指数(shù)与量(liàng)化投资部基金经(jīng)理杨振建表示(shì)。

　　杨振(zhèn)建(jiàn)也直言(yán)，近年(nián)来国资(zī)委指导(dǎo)国内团队对于中国特色ESG披露与评价(jià)体系不断(duàn)探(tàn)索(suǒ)，结合国际通用规则，目前(qián)已(yǐ)经(jīng)形成了(le)初(chū)步(bù)的企业社会(huì)价值评价体(tǐ)系，其中包(bāo)括(kuò)《企业ESG披露指南》、《中央企业上市公司(sī)环境、社会(huì)及治理（ESG）蓝皮书（2022）》等。

　　银华基金ETF业务总监、基金经理王帅也认为，“中特(tè)估”应该是注(zhù)重企业价值的可持(chí)续估(gū)值，要(yào)重视股东(dōng)、员工和社(shè)会责任等(děng)要素对企(qǐ)业稳健成长的重(zhòng)大意义，重视稳定的现(xiàn)金流(liú)、持续(xù)增长的盈利、科技创(chuàng)新对提升企业内在价值(zhí)的(de)积极(jí)作(zuò)用，这样(yàng)有利(lì)于(yú)提高估值(zhí)定价模型的科学性和有(yǒu)效性。

　　“在指数编制、策略(lüè)构建等实务工作(zuò)中，都(dōu)有成熟的(de)量化指标可以使用，包括净(jìng)资产收益率、营业现金比(bǐ)率、资产(chǎn)负债率、研发经(jīng)费投入强度等等。”王帅也表示。

　　嘉实金融精选基(jī)金经理李欣更细致分(fēn)析在估值思维、估值(zhí)结论(lùn)、估值判断上有变(biàn)化，尤其是估值(zhí)的方法和(hé)指(zhǐ)标上，他认为其包括产业链上(shàng)下游(yóu)的(de)衡量、全(quán)要素成(chéng)本等，以及在纵向(xiàng)和横向上的研究，强调(diào)政策(cè)优惠、产业(yè)发展、市场(chǎng)竞争力和(hé)可持续发展等各种(zhǒng)因素(sù)与企业价值的关系(xì)。这(zhè)些因素在对(duì)估值结论和判断的影响上，也使得中国特(tè)色的估(gū)值(zhí)体(tǐ)系与传统的估值(zhí)体系有所不同。

　　“所以估值思维的变化，还(hái)有估(gū)值(zhí)结论(lùn)和估值判(pàn)断(duàn)的变化，都(dōu)是为了(le)更好地适应(yīng)中(zhōng)国的市(shì)场和(hé)经济特点，提供更精(jīng)准(zhǔn)、更合理的企业估值信息。”李欣表(biǎo)示。

　　不过，创(chuàng)金合(hé)信基金首席(xí)经济(jì)学(xué)家魏(wèi)凤春直言(yán)，这需要在实践(jiàn)中进(jìn)行探(tàn)索，目前尚没有公认的指标可以使用。

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